Страх на ринку та прибутковість за Баффетом

Найбільш цитоване правило Уоррена Баффета полягає в тому, щоб відчувати страх, коли інші жадібні, і бути жадібним, коли інші відчувають страх. Це вважається усталеною мудрістю. У принципі, це також твердження, яке можна перевірити: якщо можна виміряти загальноринкові настрої, то прибутки, що слідували за найбільш лякаючими та найбільш жадібними моментами, можна вибудувати в ряд і порівняти. Ця сторінка проводить такий тест, використовуючи індикатор страху та жадібності, побудований на основі настроїв сотень тисяч новинних статей.

Побудова індикатора страху на основі новин

Кожна стаття в нашій стрічці новин має тег настрою для кожної компанії — позитивний, негативний або нейтральний, який додається під час публікації статті. Щоденне підрахунок цих тегів по всьому ринку перетворює новини на щоденний показник настроїв. Чистий показник настрою за один день тут — це кількість позитивних тегів мінус кількість негативних, поділена на їхню загальну суму: показник біля верхньої межі діапазону означає оптимістичну, жадібну стрічку, а показник біля нижньої межі — це найближче до страху, що має ці дані.

Перед будь-яким аналізом прибутковості слід врахувати два обмеження. Теги настроїв існують лише з 2024 року, тому вікно вимірювання становить близько двох з половиною років, а не повний ринковий цикл. Також теги мають схильність до позитивних значень.

SELECT toString(toYear(published_utc)) AS year, count() AS tagged_insights,
       round(100.0 * countIf(JSONExtractString(ins,'sentiment')='negative') / count(), 1) AS negative_pct
FROM global_markets.stocks_news ARRAY JOIN insights AS ins
WHERE JSONExtractString(ins,'sentiment') != ''
GROUP BY year ORDER BY year

Негативні статті становили близько 19.1% від загальної кількості тегів у останній рік, і ця закономірність зберігається протягом усього вікна спостереження. Лякаючий день у цій вибірці — це найменш оптимістична стрічка з доступних, а не день відкритої паніки. Це вихідні дані. Тест полягає в тому, що відбувалося на ринку далі.

Тест: що слідувало за страхом та жадібністю

Для кожного дня з показником настрою було виміряно прибутковість S&P 500 протягом наступних 5, 20 та 60 торгових днів. Потім дні були розділені на найбільш лякаючий десяток, найбільш жадібний десяток і все, що знаходиться між ними, а потім було розраховано середню майбутню прибутковість у кожній групі.

WITH sent AS (
    SELECT toDate(published_utc) AS d,
           (countIf(s='positive') - countIf(s='negative')) / (countIf(s='positive') + countIf(s='negative')) AS net
    FROM (SELECT published_utc, JSONExtractString(ins,'sentiment') AS s
          FROM global_markets.stocks_news ARRAY JOIN insights AS ins
          WHERE JSONExtractString(ins,'sentiment') != '')
    GROUP BY d HAVING countIf(s='positive') + countIf(s='negative') >= 20
),
spyd AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start,'America/New_York')) AS d,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start,'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker='SPY' AND window_start >= '2024-01-01'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start,'America/New_York'))*60 + toMinute(toTimeZone(window_start,'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY d
),
spy AS (
    SELECT d, c, leadInFrame(c,5) OVER w AS c5, leadInFrame(c,20) OVER w AS c20, leadInFrame(c,60) OVER w AS c60
    FROM spyd WINDOW w AS (ORDER BY d ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND 60 FOLLOWING)
),
j AS (
    SELECT s.net AS net, (spy.c5/spy.c-1)*100 AS f5, (spy.c20/spy.c-1)*100 AS f20, (spy.c60/spy.c-1)*100 AS f60
    FROM sent s INNER JOIN spy ON s.d = spy.d WHERE spy.c60 > 0
),
qt AS (SELECT quantile(0.1)(net) AS p10, quantile(0.9)(net) AS p90 FROM j)
SELECT multiIf(net <= (SELECT p10 FROM qt), 'Extreme fear (least upbeat)',
               net >= (SELECT p90 FROM qt), 'Extreme greed (most upbeat)',
               'In between') AS market_mood,
       count() AS days,
       round(avg(f5),2)  AS fwd_5d_pct,
       round(avg(f20),2) AS fwd_20d_pct,
       round(avg(f60),2) AS fwd_60d_pct
FROM j GROUP BY market_mood
ORDER BY multiIf(market_mood='Extreme fear (least upbeat)',0, market_mood='In between',1, 2)

Протягом двох місяців, що слідували за цим, лякаючі дні передували жадібним. Середня прибутковість S&P 500 за 60 торгових днів після екстремально лякаючого показника становила 6.35% проти 2.85% після екстремально жадібного показника, тоді як у звичайні дні між ними вона становила 4.03%. Ранжування відповідає максимі: лякаюча стрічка була кращим моментом для входу, а жадібна стрічка — гіршим.

При детальному розгляді картина розмивається. Протягом наступних п'яти днів показники лякаючої та жадібної груп відрізняються друг від друга лише на частку відсотка, а протягом двадцяти днів жадібна група випереджає іншу на невелику величину. Розрив з'являється лише на позначці двох місяців. Кожна екстремальна група налічує лише 45 днів, і середній показник визначається невеликою серією подій.

Чому це лише підказка, а не вердикт

Три фактори заважають вважати результат доказом.

Вікно спостереження — це ринок, що зростає. Кожна група продемонструвала позитивну 60-денну прибутковість, і порівняння встановлює хороший результат проти кращого, а не прибуток проти збитку. Правило, призначене для захисту від жадібності біля піку, тут не має піку, з яким можна було б провести тест.

Лякаючі дні також мають тенденцію з'являтися після того, як ринок уже впав, коли накопичується негативне висвітлення. Відскок з цих точок так само добре відповідає простому поверненню до середнього значення, як і будь-якому передбаченню в самих настроях. Щоб розмежувати ці два явища, потрібно більше, ніж просто розкид дат.

І вибірка є невеликою. Два з половиною роки, з 45 днями в кожній екстремальній групі, — це вузька база для твердження про кожен ринок у будь-яку епоху. Один відрізок з 2024 по 2026 рік — це лише один випадок, а не вся сукупність даних.

Те, що підтверджує це дослідження, є меншим і кориснішим, ніж сама максима: твердження можна виміряти. Рядок, який зазвичай використовується як цитата, можна перетворити на число, перевірити за стрічкою новин і запустити знову, коли реєстр настроїв зростатиме. Наразі напрямок відповідає позиції Баффета.

FAQ

Чи працює насправді купівля, коли інші відчувають страх?

У цій вибірці за 2024–2026 роки після найбільш лякаючих днів слідувала вища середня 60-денна прибутковість S&P 500 (6.35%), ніж після найбільш жадібних днів (2.85%). На коротших вікнах розрив майже зникає, а сама вибірка є короткою; це слугує лише напрямним підтвердженням, а не доказом.

Як будується індикатор страху та жадібності?

На основі тегів настрою для кожної статті у нашій стрічці новин: кількість позитивних статей за кожен день мінус кількість негативних, поділена на їхню загальну суму. Низький показник — це негативна стрічка, високий показник — оптимістична.

Чому тест починається з 2024 року?

Теги настроїв у стрічці новин з'являються у 2024 році, що встановлює вікно вимірювання приблизно на два з половиною роки.

Чи є це інвестиційною порадою?

Ні. Це вимірювання минулих даних з указаними обмеженнями: коротке вікно, теги зі схильністю до позитивних значень, ринок, що зростає, та можливе повернення до середнього значення, а не стратегія чи прогноз.

Кожна цифра тут взята з відповідного запиту під нею. Розгорніть будь-яку панель, щоб перевірити кількість тегів настрою та майбутню прибутковість, або проведіть цей самий тест самостійно на терміналі Strasmore. Щоб дізнатися про інший спосіб оцінки ринкової тривоги, перегляньте імпліцитну волатильність; щоб побачити реальну подію страху в історії, перегляньте обвал COVID у березні 2020 року.