מתי נסחרות קרנות מדד? ההבדל בין ETF לקרן נאמנות

-0.04%
מתי נסחרות קרנות מדד? שתי תשובות מסתתרות בתוך שאלה אחת זו, והתשובה הרלוונטית עבורך תלויה במבנה שבו אתה מחזיק. קרן סל (ETF) עוקבת מדד נסחרת ברציפות לאורך שעות פעילות השוק, בכל מחיר שקונה ומוכר מסכימים עליו באותו רגע. קרן נאמנות עוקבת מדד אינה נסחרת כלל במהלך היום: כל פקודה שניתנה לפני שעת החיתוך, בין אם בשעה 9:31 בבוקר ובין אם בשעה 3:55 אחר הצהריים, מתבצעת באותו שווי נקי לנכס (NAV), אשר נקבע פעם אחת לאחר נעילת המסחר בשעה 4:00 אחר הצהריים.

הפיצול שעונה על השאלה

קרן סל מחקה (index fund) היא כלל להחזקת סל ניירות ערך. הכלל אינו אומר דבר על אופן הרכישה, ושני הכלים המשמשים להחזקת הסל מתנהגים בצורה שונה לחלוטין בנקודת הביצוע. שני הכלים יכולים לעקוב אחר אותו מדד בדיוק ולגבות דמי ניהול כמעט זהים.

קרן סל (ETF) נסחרת תחת ticker ובעלת ציטוט דו-צדדי חי בבורסה. אתם שולחים פקודה, היא פוגשת פקודה של צד אחר, ומחיר הביצוע שלכם ידוע בתוך כשנייה.

קרן נאמנות (mutual fund) אינה רשומה למסחר ואין לה ציטוט. הפקודה שלכם עוברת דרך הברוקר לחברת הקרנות, הקרן מתמחרת את הסל שלה לאחר הנעילה, ומספר יחיד זה הופך למחיר עבור כל מי שעמד במועד הקובע באותו יום. שני בעלי מניות שהזמינו בהפרש של שבע שעות משלמים את אותו המחיר בדיוק. פירוט מלא של התהליך מרגע ההזמנה ועד האישור נמצא ב-מתי נסחרות קרנות נאמנות, והחישוב שמאחורי המחיר נמצא ב-כיצד מחושב ה-NAV של קרן נאמנות.

מתי נסחרות קרנות סל על מדדים?

מהביצוע הראשון של הבוקר ועד לביצוע האחרון של הערב. הטבלה להלן עוקבת אחר שתי קרנות סל על מדדים במהלך יום מסחר בודד, יום שלישי, ה-15 בספטמבר 2026: VOO, העוקבת אחר ה-S&P 500, ו-QQQ, העוקבת אחר ה-Nasdaq-100. כל שורה מייצגת טווח של שלושים דקות לפי שעון ניו יורק, וכל ערך הוא אחוז השינוי מהביצוע הראשון של אותה קרן באותו יום.

WITH
    bars AS
    (
        SELECT
            ticker,
            toTimeZone(window_start, 'America/New_York') AS et,
            toFloat64(close)                             AS px
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('VOO', 'QQQ')
          AND window_start >= toDateTime('2026-09-15 04:00:00')
          AND window_start <  toDateTime('2026-09-16 04:00:00')
    ),
    firsts AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMin(px, et) AS open_px
        FROM bars
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i')                                  AS et_time,
    round(100 * (argMaxIf(b.px, b.et, b.ticker = 'VOO') / anyIf(f.open_px, f.ticker = 'VOO') - 1), 2)     AS voo_change_pct,
    round(100 * (argMaxIf(b.px, b.et, b.ticker = 'QQQ') / anyIf(f.open_px, f.ticker = 'QQQ') - 1), 2)     AS qqq_change_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN firsts AS f ON f.ticker = b.ticker
GROUP BY et_time
HAVING countIf(b.ticker = 'VOO') > 0
   AND countIf(b.ticker = 'QQQ') > 0
ORDER BY et_time

32 טווחי זמן של חצי שעה כללו ביצועים בשתי הקרנות, כאשר הראשון מסומן כ-04:00 והאחרון כ-19:30, לפי שעון ניו יורק. המסחר הרציף מתקיים בין השעה 9:30 בבוקר ל-4:00 אחר הצהריים. טווחי זמן מחוץ לשעות אלו הם חלונות הטרום-מסחר והמסחר המאוחר, שבהם שתי הקרנות נסחרות בנפח נמוך משמעותית. בטווח הזמן האחרון, VOO עמדה על 0.14% מנקודת הפתיחה היומית שלה, ו-QQQ על -0.04%.

כל רמה בשני הקווים הללו הייתה מחיר שמישהו יכול היה לבצע בו עסקה. זו המשמעות של מסחר רציף: מחיר הקרן הוא מה שספר הפקודות מציג ברגע שבו אתה מבקש.

כמה מחירים יש ל-ETF עוקב מדד ביום מסחר אחד?

לא אחד. המספר מגיע למאות אלפים. פאנל זה מציג את מספר ה-trade prints של VOO בכל יום מסחר במהלך השבועות האחרונים, לצד מספר הדקות בכל יום שבהן בוצע לפחות מסחר אחד.

SELECT
    toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session_date,
    round(sum(transactions) / 1000, 1)                             AS trade_prints_thousands,
    count()                                                        AS minutes_with_prints
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'VOO'
  AND window_start >= today() - 24
  AND window_start <  today() - 1
GROUP BY session_date
ORDER BY session_date

ב-2026-09-24, רשמה VOO כ-243.7 אלף עסקאות בודדות, לאורך 679 דקות שונות במהלך היום. הפאנל משתרע על פני 16 ימי מסחר והתבנית נשמרת בכולם. קרן נאמנות מחקה העוקבת אחר אותו מדד הציעה למחזיקיה במהלך אותם 16 ימי מסחר סך של 16 מחירים בלבד: מחיר אחד ליום, שנקבע לאחר סגירת המסחר.

מתי נסחרות קרנות נאמנות מחקות מדד?

פעם ביום, לאחר נעילת המסחר, במחיר שטרם קיים ברגע ביצוע הפקודה. לכלל זה יש שם, "תמחור עתידי" (forward pricing), והוא נובע מתקנה 22c-1 של ה-SEC ולא ממדיניות הברוקר. לכלל זה ארבע השלכות מעשיות:

• המחיר אינו ידוע בעת התחייבותך לעסקה. הפקודה ניתנת בדולרים או במספר יחידות, לעולם לא לפי מחיר. המכניקה מפורטת ב-כלל התמחור העתידי בקרנות נאמנות.
• שעת החיתוך היא בדרך כלל מוקדמת מ-4:00 אחר הצהריים לפי שעון החוף המזרחי (ET). המועד הקובע של הקרן הוא הנעילה. הברוקר שלך זקוק לזמן כדי לרכז ולהעביר פקודות, ורבים מהם קובעים מועד פנימי של 15 עד 90 דקות לפני כן. בדוק את המועד שלך מול זמני חיתוך פקודות אצל ברוקרים.
• פקודות לימיט (Limit orders) אינן רלוונטיות. אין ספר פקודות שבו הוראה יכולה להמתין, והברוקרים דוחים פקודות לימיט וסטופ בקרנות נאמנות. ראה פקודות לימיט בקרנות נאמנות.
• אישור העסקה מגיע למחרת בבוקר. הקרן קובעת את ה-NAV בערב, הברוקר שלך רושם את העסקה שבוצעה במהלך הלילה, והמזומן נסלק יום עסקים אחד או שניים לאחר מכן. ראה זמן סליקה בקרנות נאמנות.

אם החמצת את שעת החיתוך בדקה, הפקודה אינה נכשלת. היא נכנסת לתור עבור ה-NAV של יום המסחר הבא, שהוא מחיר לא ידוע אחר, יום אחד נוסף קדימה.

האם שעת היום משנה את המחיר שאתה מקבל?

בצד של קרנות ה-ETF, התשובה היא כן, בשיעור השינוי שרשמה הקרן באותו יום. בצד של קרנות נאמנות, התשובה היא לא: הדקה שבה הוגשה הפקודה אינה רלוונטית כל עוד היא התקבלה לפני שעת החיתוך. הפאנל מודד את גודל ההפרש הזה על ידי לקיחת המחיר הגבוה והנמוך של כל סשן והצגת הפער כאחוז ממחיר הסגירה.

SELECT
    toString(date)                                                                                                                  AS session_date,
    round(100 * toFloat64(maxIf(high, ticker = 'VOO') - minIf(low, ticker = 'VOO')) / toFloat64(anyIf(close, ticker = 'VOO')), 2)    AS voo_range_pct,
    round(100 * toFloat64(maxIf(high, ticker = 'QQQ') - minIf(low, ticker = 'QQQ')) / toFloat64(anyIf(close, ticker = 'QQQ')), 2)    AS qqq_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('VOO', 'QQQ')
  AND date >= today() - 45
  AND date <  today() - 1
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'VOO') > 0
   AND countIf(ticker = 'QQQ') > 0
ORDER BY date

ב-2026-09-24, המחיר הגבוה של VOO היה גבוה ב-0.74% מהמחיר הנמוך שלו, וב-QQQ הפער עמד על 1.08%, כאשר כל נתון נמדד ביחס למחיר הסגירה של אותה קרן. הטווח מייצג את מרווח המחירים שקונה ETF יכול היה לשלם באותו יום, כתלות אך ורק בדקה שבה נכנס לעסקה. לאורך ה-31 סשנים בפאנל, הטווח הוא בדרך כלל צר, אך הוא לעולם אינו אפס. קונה של קרן נאמנות קיבל את מחיר הסגירה האחד והיחיד, ללא קשר למועד שבו הוגשה הפקודה.

העלות של שעון ה-ETF

ביצוע מיידי כרוך בתג מחיר, ואין מדובר בדמי הניהול. לציטוט של ETF יש מחיר Bid (ההצעה הטובה ביותר לקנייה) ומחיר Ask (ההצעה הטובה ביותר למכירה). הפער ביניהם הוא ה-spread, המשולם בכניסה לפוזיציה ובצאת ממנה. הטבלה להלן מודדת פער זה עבור מספר קרנות סל עוקבות מדדים גדולות, במהלך חלון זמן של חמש דקות בבוקר ה-15 בספטמבר 2026, בנקודות בסיס ביחס למחיר האמצע של הציטוט. נקודת בסיס אחת היא מאית האחוז.

SELECT
    ticker                                                                                                                                        AS symbol,
    round(avg(20000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 3)                                                     AS avg_spread_bps,
    round(quantileDeterministic(0.9)(20000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), toUInt64(sequence_number)), 3)    AS p90_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV', 'QQQ', 'DIA', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-09-15 14:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-09-15 14:05:00')
  AND ask_price > bid_price
  AND bid_price > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

SPY הציגה את ה-spread הממוצע הצר ביותר מבין קרנות 6, ברמה של 0.273 נקודות בסיס, ואילו DIA הציגה את הרחב ביותר, ברמה של 0.798. עמודת האחוזון ה-90 היא זו שראוי לבחון. ברמה של 0.96 נקודות בסיס עבור אותה קרן, היא מסמנת את הרגעים הרחבים יותר שבהם פקודת שוק (market order) עלולה להתבצע. בקרן נאמנות אין כלל spread, וזהו יתרון התמחור הממשי היחיד של שעון ה-NAV.

מחיר ה-ETF יכול להיסחר גם מעט מעל או מתחת לשווי סל הנכסים שלו, מצב המכונה פרמיה או דיסקאונט. פער זה מרוסן על ידי המנגנון המתואר ב-יצירה ופדיון של ETF ונמדד ב-פרמיה ודיסקאונט של ETF ביחס ל-NAV.

האם ניתן לבצע מסחר יומי בקרן מדד?

ניתן טכנית לסחור ב-ETF על מדד בתדירות שכללי החשבון שלך מאפשרים, בכפוף לכללי ה-pattern day trader בחשבון ממונף. לא ניתן לבצע מסחר יומי בקרן נאמנות מחקה מדד כלל. מחיר אחד ליום אינו מותיר מרווח למסחר תוך-יומי, וחברות הקרנות אוכפות איסור על סבבי מסחר מהירים באמצעות חסימות למסחר תדיר. הפירוט לפי סוג הכלי נמצא ב-האם ניתן לבצע מסחר יומי בקרן מדד, והשוואה רחבה יותר בין שני סוגי המכשירים נמצאת ב-קרנות נאמנות מול ETFs.

שאלות נפוצות

באיזו שעה מתבצעים ביצועי פקודות בקרנות נאמנות מחקות מדד?

לאחר סגירת המסחר. פקודה המגיעה לקרן לפני שעת החיתוך ב-4:00 אחה"צ (שעון מזרח ארה"ב) מקבלת את ה-NAV של אותו יום, אשר מחושב ומפורסם בדרך כלל בשעות הערב. פקודה המגיעה לאחר מכן תקבל את ה-NAV של יום המסחר הבא. לרוב, הברוקר שלכם יקבע מועד סיום מוקדם יותר מזה של הקרן.

האם ניתן לרכוש קרן מחקה מדד לאחר שעות המסחר?

קרן סל (ETF) מחקה מדד נסחרת בשלבי הטרום-מסחר והמסחר המאוחר כאשר הברוקר שלכם מנתב לשם את הפקודה, בנפח מסחר נמוך יותר ובמרווחי (spread) קנייה-מכירה רחבים יותר. פקודה לקרן נאמנות מחקה מדד ניתן להזין בכל שעה; היא פשוט ממתינה בתור ל-NAV הבא במקום להתבצע ברגע השליחה.

מדוע מחיר קרן הנאמנות המחקת מדד שלי מתעדכן רק פעם ביום?

לקרן נאמנות אין מסחר תוך-יומי במניותיה ואין ציטוט שמשתנה. המספר שעל המסך שלכם הוא ה-NAV האחרון שנקבע, והוא נותר ללא שינוי עד לעיבוד נתוני הסגירה הבאים.

האם קרנות סל (ETF) מחקות מדד נסחרות ב-NAV?

קרוב לכך, אך לא בדיוק. קרן סל נסחרת לפי המחיר שנקבע בספר הפקודות, שעשוי להיות מעט מעל ה-NAV (פרמיה) או מעט מתחתיו (דיסקאונט). משתתפים מורשים (Authorized Participants) מבצעים ארביטראז' במקרה של פערים גדולים באמצעות יצירה ופדיון של יחידות, מה ששומר על קרנות סל נזילות בטווח של נקודות בסיס בודדות מהשווי ההוגן ברוב הזמן.

כל לוח נתונים כאן כולל את שאילתת ה-SQL שיצרה אותו, בתוך תיבת הרחבה מתחת לכל תרשים. כדי להריץ את אותם חישובים על קרן שברשותכם, שאלו את השאלה בשפה פשוטה בטרמינל של Strasmore.