מתי נסחרות קרנות מדד? ההבדל בין ETF לקרן נאמנות

-0.04%
מתי נסחרות קרנות מדד? שתי תשובות מסתתרות בתוך שאלה אחת זו, והתשובה הרלוונטית עבורך תלויה במבנה שבו אתה מחזיק. קרן סל (ETF) עוקבת מדד נסחרת ברציפות לאורך כל שעות פעילות השוק, בכל מחיר שקונה ומוכר מסכימים עליו באותו רגע. קרן נאמנות מחקה מדד אינה נסחרת במהלך היום כלל: כל פקודה שניתנה לפני שעת החיתוך, בין אם בשעה 9:31 בבוקר או בשעה 3:55 אחר הצהריים, מתבצעת באותו שווי נקי לנכס (NAV), אשר נקבע פעם אחת לאחר נעילת המסחר בשעה 4:00 אחר הצהריים.

הפיצול שעונה על השאלה

קרן סל מחקה (index fund) היא כלל להחזקת סל ניירות ערך. הכלל אינו אומר דבר על אופן הרכישה, ושני הכלים המשמשים להחזקת הסל מתנהגים בצורה שונה לחלוטין בנקודת הביצוע. שני הכלים יכולים לעקוב אחר אותו מדד בדיוק ולגבות דמי ניהול כמעט זהים.

קרן סל (ETF) נסחרת תחת ticker ובעלת ציטוט דו-צדדי חי בבורסה. אתם שולחים פקודה, היא פוגשת פקודה של צד אחר, ומחיר הביצוע שלכם ידוע בתוך כשנייה.

קרן נאמנות (mutual fund) אינה רשומה למסחר ואין לה ציטוט. הפקודה שלכם עוברת דרך הברוקר לחברת הקרנות, הקרן מתמחרת את הסל שלה לאחר הנעילה, ומספר יחיד זה הופך למחיר עבור כל מי שעמד במועד הקובע באותו יום. שני בעלי מניות שהזמינו בהפרש של שבע שעות משלמים את אותו המחיר בדיוק. פירוט מלא של התהליך מרגע ההזמנה ועד האישור נמצא ב-מתי נסחרות קרנות נאמנות, והחישוב שמאחורי המחיר נמצא ב-כיצד מחושב ה-NAV של קרן נאמנות.

מתי נסחרות קרנות סל על מדדים?

מהביצוע הראשון של הבוקר ועד לביצוע האחרון של הערב. הלוח להלן עוקב אחר שתי קרנות סל על מדדים במהלך יום מסחר אחד, יום שלישי, ה-15 בספטמבר 2026: VOO, העוקבת אחר ה-S&P 500, ו-QQQ, העוקבת אחר ה-Nasdaq-100. כל שורה מייצגת טווח של שלושים דקות לפי שעון ניו יורק, וכל ערך הוא אחוז השינוי ביחס לביצוע הראשון של אותה קרן באותו יום.

WITH
    bars AS
    (
        SELECT
            ticker,
            toTimeZone(window_start, 'America/New_York') AS et,
            toFloat64(close)                             AS px
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('VOO', 'QQQ')
          AND window_start >= toDateTime('2026-09-15 04:00:00')
          AND window_start <  toDateTime('2026-09-16 04:00:00')
    ),
    firsts AS
    (
        SELECT
            ticker,
            argMin(px, et) AS open_px
        FROM bars
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i')                                  AS et_time,
    round(100 * (argMaxIf(b.px, b.et, b.ticker = 'VOO') / anyIf(f.open_px, f.ticker = 'VOO') - 1), 2)     AS voo_change_pct,
    round(100 * (argMaxIf(b.px, b.et, b.ticker = 'QQQ') / anyIf(f.open_px, f.ticker = 'QQQ') - 1), 2)     AS qqq_change_pct
FROM bars AS b
INNER JOIN firsts AS f ON f.ticker = b.ticker
GROUP BY et_time
HAVING countIf(b.ticker = 'VOO') > 0
   AND countIf(b.ticker = 'QQQ') > 0
ORDER BY et_time

32 טווחי זמן של חצי שעה כללו ביצועים בשתי הקרנות, כאשר הראשון מסומן ב-04:00 והאחרון ב-19:30, לפי שעון ניו יורק. המסחר הרציף מתקיים בין השעה 9:30 בבוקר ל-4:00 אחר הצהריים. טווחי זמן מחוץ לשעות אלו הם חלונות הטרום-מסחר והמסחר המאוחר, שבהם שתי הקרנות נסחרות בנפח דליל משמעותית. בטווח הזמן האחרון, VOO עמדה על 0.14% מנקודת הפתיחה היומית שלה, ו-QQQ על -0.04%.

כל רמה על שני הקווים הללו הייתה מחיר שמישהו יכול היה לבצע בו עסקה. זו המשמעות של מסחר רציף: מחיר הקרן הוא מה שספר הפקודות מציג ברגע שבו אתה מבקש.

כמה מחירים יש ל-ETF עוקב מדד ביום מסחר אחד?

לא אחד. המספר מגיע למאות אלפים. לוח זה מציג את כמות ה-trade prints של VOO בכל סשן במהלך השבועות האחרונים, לצד מספר הדקות בכל יום שבהן בוצע לפחות מסחר אחד.

SELECT
    toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session_date,
    round(sum(transactions) / 1000, 1)                             AS trade_prints_thousands,
    count()                                                        AS minutes_with_prints
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'VOO'
  AND window_start >= today() - 24
  AND window_start <  today() - 1
GROUP BY session_date
ORDER BY session_date

ב-2026-09-24, נרשמו ב-VOO כ-243.7 אלף עסקאות בודדות, לאורך 679 דקות שונות במהלך היום. הלוח משתרע על פני 16 סשנים והדפוס נשמר בכולם. קרן נאמנות מחקה העוקבת אחר אותו מדד הציעה לבעלי מניותיה במהלך אותם 16 סשנים סך של 16 מחירים בלבד: מחיר אחד ליום, שנקבע לאחר נעילת המסחר.

מתי נסחרות קרנות נאמנות מחקות מדד?

פעם ביום, לאחר נעילת המסחר, במחיר שאינו קיים עדיין ברגע שבו אתם מזינים את הפקודה. לכלל זה יש שם, "תמחור עתידי" (forward pricing), והוא נובע מתקנה 22c-1 של ה-SEC ולא ממדיניות של ברוקר כזה או אחר. לכלל זה ארבע השלכות מעשיות.

• המחיר שלכם אינו ידוע בעת ביצוע הפקודה. אתם מזמינים בדולרים או ביחידות, לעולם לא לפי מחיר. המכניקה מפורטת ב-כלל התמחור העתידי בקרנות נאמנות.
• שעת החיתוך היא בדרך כלל מוקדמת יותר מ-16:00 שעון החוף המזרחי. המועד האחרון של הקרן עצמה הוא הנעילה. הברוקר שלכם זקוק לזמן כדי לרכז ולהעביר פקודות, ורבים מהברוקרים קובעים מועד פנימי של 15 עד 90 דקות לפני כן. בדקו את המועד שלכם מול זמני חיתוך פקודות אצל ברוקרים.
• פקודות Limit אינן רלוונטיות. אין ספר פקודות שבו הוראה יכולה להמתין, והברוקרים דוחים פקודות Limit ו-Stop בקרנות נאמנות. ראו פקודות Limit בקרנות נאמנות.
• אישור העסקה מגיע בבוקר שלמחרת. הקרן קובעת את ה-NAV בערב, הברוקר שלכם רושם את העסקה שבוצעה במהלך הלילה, והמזומן נסלק יום עסקים אחד או שניים לאחר מכן. ראו זמן סליקה בקרנות נאמנות.

פספסתם את שעת החיתוך בדקה? הפקודה לא נכשלת. היא נכנסת לתור עבור ה-NAV של יום המסחר הבא, שהוא מחיר לא ידוע אחר, יום אחד נוסף קדימה.

האם שעת היום משנה את המחיר שאתה מקבל?

בצד של קרנות ה-ETF, התשובה היא כן, בשיעור השינוי שרשמה הקרן באותו יום. בצד של קרנות נאמנות, התשובה היא לא: הדקה שבה הוגשה הפקודה אינה רלוונטית כל עוד היא התקבלה לפני שעת החיתוך. הפאנל מודד את גודל ההפרש הזה על ידי לקיחת המחיר הגבוה והנמוך של כל סשן והצגת הפער כאחוז ממחיר הסגירה.

SELECT
    toString(date)                                                                                                                  AS session_date,
    round(100 * toFloat64(maxIf(high, ticker = 'VOO') - minIf(low, ticker = 'VOO')) / toFloat64(anyIf(close, ticker = 'VOO')), 2)    AS voo_range_pct,
    round(100 * toFloat64(maxIf(high, ticker = 'QQQ') - minIf(low, ticker = 'QQQ')) / toFloat64(anyIf(close, ticker = 'QQQ')), 2)    AS qqq_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('VOO', 'QQQ')
  AND date >= today() - 45
  AND date <  today() - 1
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'VOO') > 0
   AND countIf(ticker = 'QQQ') > 0
ORDER BY date

ב-2026-09-24, המחיר הגבוה של VOO היה גבוה ב-0.74% מהמחיר הנמוך שלו, וב-QQQ הפער עמד על 1.08%, כאשר כל נתון נמדד ביחס למחיר הסגירה של אותה קרן. הטווח מייצג את מרווח המחירים שקונה ETF יכול היה לשלם באותו יום, כתלות אך ורק בדקה שבה נכנס לעסקה. לאורך ה-31 סשנים בפאנל, הטווח הוא בדרך כלל צר, אך הוא לעולם אינו אפס. קונה של קרן נאמנות קיבל את מחיר הסגירה האחד והיחיד, ללא קשר למועד שבו הוגשה הפקודה.

העלות של שעון ה-ETF

ביצוע מיידי כרוך בתג מחיר, ואין מדובר בדמי הניהול. לציטוט של ETF יש מחיר Bid (הצעת הקנייה הטובה ביותר) ומחיר Ask (הצעת המכירה הטובה ביותר). הפער ביניהם הוא ה-spread, המשולם בכניסה לפוזיציה ובצאת ממנה. הטבלה להלן מודדת פער זה עבור מספר קרנות סל עוקבות מדדים גדולות במהלך חלון זמן של חמש דקות בבוקר ה-15 בספטמבר 2026, בנקודות בסיס מתוך מחיר האמצע של הציטוט. נקודת בסיס אחת היא מאית האחוז.

SELECT
    ticker                                                                                                                                        AS symbol,
    round(avg(20000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 3)                                                     AS avg_spread_bps,
    round(quantileDeterministic(0.9)(20000 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), toUInt64(sequence_number)), 3)    AS p90_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV', 'QQQ', 'DIA', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-09-15 14:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-09-15 14:05:00')
  AND ask_price > bid_price
  AND bid_price > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

SPY הציגה את ה-spread הממוצע הצר ביותר מבין 6 הקרנות, ברמה של 0.273 נקודות בסיס, ו-DIA את הרחב ביותר, ברמה של 0.798. עמודת האחוזון ה-90 היא זו שראוי לבחון. ברמה של 0.96 נקודות בסיס עבור אותה קרן, היא מסמנת את הרגעים הרחבים יותר שבהם פקודת שוק (market order) עלולה להתבצע. בקרן נאמנות אין כלל spread, וזהו היתרון התמחורי האמיתי היחיד של שעון ה-NAV.

מחיר ה-ETF יכול להיסחר גם מעט מעל או מתחת לשווי סל הנכסים שלו, מצב המכונה פרמיה או דיסקאונט. פער זה מרוסן על ידי המנגנון המתואר ב-יצירה ופדיון של ETF ונמדד ב-פרמיה ודיסקאונט של ETF ביחס ל-NAV.

האם ניתן לבצע מסחר יומי בקרן מדד?

ניתן טכנית לסחור ב-ETF על מדד בתדירות שכללי החשבון שלך מאפשרים, בכפוף לכללי ה-pattern day trader בחשבון ממונף (margin account). לא ניתן לבצע מסחר יומי בקרן נאמנות (mutual fund) כלל. מחיר אחד ליום אינו מותיר מרווח למסחר תוך-יומי, וחברות הקרנות אוכפות איסור על סבבי מסחר מהירים באמצעות חסימות למסחר תדיר. הפירוט לפי סוג המכשיר נמצא ב-האם ניתן לבצע מסחר יומי בקרן מדד, והשוואה רחבה יותר בין שני סוגי המכשירים נמצאת ב-קרנות נאמנות מול ETFs.

שאלות נפוצות

באיזו שעה מתבצעים ביצועים של פקודות בקרנות נאמנות מחקות מדד?

לאחר סגירת המסחר. פקודה המגיעה לקרן לפני שעת החיתוך ב-4:00 אחה"צ (שעון מזרח ארה"ב) מקבלת את ה-NAV של אותו יום, אשר מחושב ומפורסם בדרך כלל בשעות הערב. פקודה המגיעה לאחר מכן מקבלת את ה-NAV של יום המסחר הבא. לרוב, הברוקר שלכם יקבע מועד סופי מוקדם יותר מזה של הקרן.

האם ניתן לרכוש קרן מחקה מדד במסחר לאחר שעות הפעילות?

קרן סל (ETF) מחקה מדד נסחרת בשלבי הטרום-מסחר והמסחר המאוחר כאשר הברוקר שלכם מנתב לשם את הפקודות, בנפח מסחר נמוך יותר ובמרווחי (spread) רחבים יותר. פקודה לקרן נאמנות מחקה מדד ניתן להזין בכל שעה; היא פשוט ממתינה בתור ל-NAV הבא במקום להתבצע ברגע השליחה.

מדוע מחיר קרן הנאמנות המחקת מדד שלי מתעדכן רק פעם ביום?

לקרן נאמנות אין מסחר תוך-יומי במניותיה ואין ציטוט שמשתנה. המספר שאתם רואים על המסך הוא ה-NAV האחרון שנקבע, והוא נותר ללא שינוי עד לעיבוד נתוני הסגירה הבאים.

האם קרנות סל (ETF) מחקות מדד נסחרות לפי ה-NAV?

קרוב לכך, אך לא בדיוק. קרן סל נסחרת לפי המחיר שנקבע בספר הפקודות, שעשוי להיות מעט מעל ה-NAV (פרמיה) או מעט מתחתיו (דיסקאונט). משתתפים מורשים (Authorized Participants) מבצעים ארביטראז' במקרים של פערים גדולים באמצעות יצירה ופדיון של יחידות, מה ששומר על קרנות סל נזילות בטווח של נקודות בסיס בודדות מהשווי ההוגן ברוב הזמן.

כל לוח כאן כולל את שאילתת ה-SQL שיצרה אותו, בתוך תיבת הרחבה מתחת לכל תרשים. כדי להריץ את אותם חישובים על קרן שברשותכם, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל של Strasmore.