כיצד מחושב ה-NAV של קרן נאמנות: מדריך ודוגמה

ה-NAV (שווי נכסי נקי) של קרן נאמנות מחושב פעם אחת בכל יום עסקים לפי נוסחה אחת: סך הנכסים פחות סך ההתחייבויות, מחולק במספר המניות המונפקות. הקרן קובעת את המספר הזה לאחר נעילת המסחר בשעה 16:00 (שעון החוף המזרחי), תוך שימוש בשער הנעילה של כל נייר ערך המוחזק בתיק. כל פקודה שתעביר תבוצע לפי ה-NAV שיחושב לאחר שהקרן תקבל את הפקודה, לעולם לא לפי ה-NAV שמופיע על המסך ברגע הלחיצה.

כיצד מחושב ה-NAV של קרן נאמנות, שורה אחר שורה

NAV per share = (total assets - total liabilities) / shares outstanding

כל נתון נמדד באותו רגע בדיוק: סוף יום העסקים.

• סך הנכסים: שווי השוק של כל אחזקה לפי שער הנעילה שלה, בתוספת המזומנים שבידי הקרן, ובתוספת כספים המגיעים לקרן, כגון דיבידנדים שהוכרזו אך טרם שולמו ותמורות מעסקאות שטרם נסלקו.
• סך ההתחייבויות: ניירות ערך שהקרן רכשה וטרם שילמה עבורם, פדיונות המגיעים לבעלי מניות שמכרו, ועמלות שנצברו מאז תאריך התשלום האחרון.
• מניות מונפקות: מספר המניות של הקרן עצמה בסוף אותו יום, לאחר רישום הרכישות והפדיונות של היום.

רואי החשבון של הקרן מכנים את החישוב היומי "קביעת ה-NAV" (striking the NAV). החישוב מתבצע בערב, והנתון המפורסם מגיע לאתר הקרן ולדוח הברוקראז' שלך באותו לילה או בבוקר שלמחרת.

אילו שערי נעילה נכנסים לחישוב ה-NAV

עבור אחזקה הנסחרת בארה"ב, נקודת הייחוס היא שער הנעילה הרשמי מהבורסה הראשית, שנקבע במכרז הנעילה המתקיים בשעה 16:00 (שעון החוף המזרחי). מכרז זה הוא פרק הזמן העמוס ביותר ביום המסחר, כפי שמראה הפאנל להלן: חלקו של מחזור המסחר היומי שמתבצע בכל חצי שעה.

WITH minute_bars AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        formatDateTime(
            toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
            '%H:%i')                                         AS et_time,
        toFloat64(volume)                                    AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2026-06-01 00:00:00', 'UTC')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-01 00:00:00', 'UTC')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
),
bucket_totals AS
(
    SELECT session_date, et_time, sum(shares) AS bucket_shares
    FROM minute_bars
    GROUP BY session_date, et_time
),
session_totals AS
(
    SELECT session_date, sum(bucket_shares) AS session_shares
    FROM bucket_totals
    GROUP BY session_date
)
SELECT
    b.et_time                                               AS et_time,
    round(avg(b.bucket_shares / s.session_shares) * 100, 2) AS share_of_volume_pct
FROM bucket_totals AS b
INNER JOIN session_totals AS s ON s.session_date = b.session_date
GROUP BY b.et_time
ORDER BY b.et_time

בממוצע על פני כל ימי המסחר ביוני 2026, חצי השעה שהחלה ב-15:30 ריכזה 21.92% ממחזור המסחר היומי של SPY, לעומת 11.24% בחצי השעה שהחלה ב-09:30 (שעון החוף המזרחי). השערים שלפיהם הקרן מעריכה את התיק שלה נקבעים באותו חלון זמן אחרון, שבו מתרכז רוב המסחר.

דוגמה לחישוב NAV שניתן לשחזר

הנתונים להלן מומצאים לצורך הדוגמה, והם עגולים מספיק כדי שניתן יהיה לבדוק אותם ידנית.

• אחזקות מוערכות לפי שערי הנעילה של 16:00: 850,000,000$
• מזומנים ויתרות חייבים: 14,000,000$
• סך הנכסים: 864,000,000$
• סך ההתחייבויות, הכוללות רכישות שטרם נסלקו, פדיונות לתשלום ועמלות שנצברו: 4,000,000$
• נכסים נקיים: 860,000,000$
• מניות מונפקות: 40,000,000

860,000,000$ מחולקים ב-40,000,000 מניות נותנים NAV של 21.50$ למניה. זהו המחיר לכל פקודה שהקרן קיבלה באותו יום, בין אם הגיעה ב-09:35 ובין אם ב-15:58. רכישה בסך 10,000$ קונה 465.116 מניות, שהן 10,000$ חלקי 21.50$. קרנות נאמנות מנפיקות מניות חלקיות, בדרך כלל עד שלוש ספרות אחרי הנקודה, כך שכל הסכום מושקע ללא מזומן שנותר בצד.

תמחור עתידי (Forward pricing): איזה NAV מקבלת הפקודה שלך

כלל 22c-1 תחת חוק חברות ההשקעה (Investment Company Act) קובע את דרישת התמחור העתידי. על קרן לבצע כל רכישה או פדיון לפי ה-NAV הבא שיחושב לאחר קבלת הפקודה. אין מנגנון לרכישה לפי NAV שכבר קיים, והנתון המצוטט בדף הקרן היום נקבע בנעילה הקודמת. פקודה המגיעה לקרן ביום שלישי בשעה 11:15 מתומחרת לפי ה-NAV של יום שלישי ב-16:00. פקודה המגיעה ביום שלישי ב-16:05 מתומחרת לפי ה-NAV של יום רביעי. שעון החיתוך והכללים המתווכים סביבו מוסברים ב-מתי פקודות קרנות נאמנות מתומחרות.

בין רגע הלחיצה לבין רגע החישוב, השוק ממשיך לנוע. הפאנל להלן מתמקד ביום מסחר רגיל, ה-17 ביוני 2026, ומסמן את SPY בכל חמש-עשרה דקות מהפתיחה ועד הנעילה.

SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)                      AS spy_price
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2026-06-17 13:30:00', 'UTC')
  AND window_start <= toDateTime('2026-06-17 20:00:00', 'UTC')
  AND toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) % 15 = 0
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

הסימון הראשון, ב-09:30 (שעון החוף המזרחי), נרשם ב-$750.93. האחרון, ב-16:00 (שעון החוף המזרחי), נרשם ב-$741.83. כל נקודה ביניהם היא עסקה אמיתית במחיר אמיתי, ורק אחת מהן, האחרונה, נכנסת לחישוב ה-NAV.

כמה רחוק נע תיק השקעות בדרך כלל בין פקודת בוקר לבין רגע החישוב? הפאנל הבא מודד את הפער ב-SPY מהשעה 10:00 (שעון החוף המזרחי) ועד שער הנעילה עבור כל יום מסחר בשנה האחרונה, בממוצע חודשי.

WITH session_marks AS
(
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        argMinIf(toFloat64(close), window_start,
                 (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
                  + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 600) AS price_at_10am,
        argMax(toFloat64(close), window_start)                                      AS price_at_close,
        countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
                 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 600)  AS bars_after_10am
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2025-08-01 00:00:00', 'UTC')
      AND window_start <  toDateTime('2026-08-01 00:00:00', 'UTC')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY session_date
    HAVING bars_after_10am > 30
)
SELECT
    formatDateTime(session_date, '%Y-%m')                       AS month,
    formatDateTime(session_date, '%b %Y')                       AS month_label,
    round(avg(abs(price_at_close / price_at_10am - 1) * 100), 2) AS avg_move_pct,
    round(max(abs(price_at_close / price_at_10am - 1) * 100), 2) AS largest_move_pct
FROM session_marks
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

ב-Aug 2025 המרחק הממוצע היה 0.32%, וב-Jul 2026 הוא היה 0.36%. יום המסחר התנודתי ביותר בתוך אותו חודש אחרון הגיע ל-1.09%. אחוזי תנודה אלו הם גודל החלון שבו שוהה פקודת הקרן בזמן שהיא ממתינה למחיר.

היכן נמצא יחס ההוצאות בתוך ה-NAV

העמלה נמצאת בתוך המספר, וזהו החלק שרוב ההסברים משמיטים. קרן הגובה 0.60% בשנה מתוך 860,000,000$ של נכסים נקיים חייבת 5,160,000$ לאורך שנה. היא רושמת חלק יחסי מכך מדי יום במקום לחייב בסכום אחד. בחישוב צבירה של 365 ימים, החלק היומי עומד על כ-14,137$. צבירה זו מופיעה בשורת ההתחייבויות בנוסחה לעיל ומורידה את ה-NAV בכ-0.00035$ למניה בכל יום, עוד לפני פרסום הנתון.

מכאן נובעות שתי מסקנות. ה-NAV המפורסם של הקרן והתשואות המפורסמות שלה הם כבר נטו לאחר יחס ההוצאות, כך שאין מה להחסיר כשמשווים בין קרנות. כמו כן, לא מופיעה שורת עמלה בדוח שלך. היא לעולם לא עוזבת את החשבון שלך כמזומן. הניכוי מתבצע בתוך החישוב.

תמחור הוגן (Fair value) כאשר קרן מחזיקה מניות זרות

קרן אמריקאית המחזיקה מניות יפניות נתקלת בפער זמנים. יום המסחר בטוקיו מסתיים ב-02:00 (שעון החוף המזרחי), כך ששער המסחר האחרון של אותן מניות הוא בן ארבע-עשרה שעות כאשר הקרן האמריקאית קובעת את ה-NAV שלה ב-16:00. פרנקפורט ופריז מסיימות ב-11:30 (שעון החוף המזרחי), כארבע שעות וחצי לפני החישוב.

תחת כלל 2a-5 של ה-SEC, דירקטוריון הקרן קובע תהליך הערכה שמחליף שער נעילה "ישן" בהערכת שווי הוגן בכל פעם שהשער המצוטט האחרון חדל להיות מדד טוב ברגע החישוב. ספקי תמחור מספקים את גורמי ההתאמה, שלעיתים קרובות נגזרים מביצועי מדדים דומים הנסחרים בארה"ב בשעות שלאחר סגירת השוק הזר.

גודלו של הפער הזה ניתן למדידה. הפאנל לוקח ארבע קרנות אמריקאיות העוקבות אחר שווקים זרים, בתוספת SPY כנקודת ייחוס, ומודד כמה כל אחת נעה בין 11:30 (שעון החוף המזרחי) לבין הנעילה ב-16:00.

WITH afternoon_bars AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        toFloat64(close)                                     AS px,
        window_start
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('EWJ', 'EWG', 'VGK', 'EFA', 'SPY')
      AND window_start >= toDateTime('2026-04-01 00:00:00', 'UTC')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-01 00:00:00', 'UTC')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 690
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
),
per_session AS
(
    SELECT
        ticker,
        session_date,
        abs(argMax(px, window_start) / argMin(px, window_start) - 1) * 100 AS afternoon_move_pct
    FROM afternoon_bars
    GROUP BY ticker, session_date
    HAVING count() > 30
)
SELECT
    ticker,
    round(avg(afternoon_move_pct), 3) AS avg_afternoon_move_pct,
    round(max(afternoon_move_pct), 3) AS largest_afternoon_move_pct
FROM per_session
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_afternoon_move_pct DESC

במהלך הרבעון השני של 2026, EWG נעה בממוצע של 0.428% לאורך אותו פרק זמן, כאשר יום אחד הגיע ל-2.212%. הקרן השקטה ביותר מבין ה-5 קרנות הציגה ממוצע של 0.366%. קרן הנושאת שערי טוקיו או פרנקפורט שלא עודכנו לתוך חישוב של 16:00, מתמחרת תיק שנע באופן גלוי מאז שנסגרו אותן בורסות. קיימים נהלי תמחור הוגן עבור חלון זמן זה.

NAV, מחיר ETF, ותאריך הסליקה שלך

מחיר השוק של ETF נקבע ברציפות על ידי קונים ומוכרים, והוא מפרסם גם NAV יומי, כאשר שני הנתונים נמצאים בדרך כלל במרחק של סנטים זה מזה. לקרן נאמנות יש מספר אחד ביום ואין לה מחיר תוך-יומי כלל. קרנות נאמנות לעומת ETF מציג את ההשוואה המלאה.

סליקה היא תאריך נפרד. ה-NAV שלך נקבע ביום המסחר. המזומנים והמניות מחליפים ידיים יום עסקים אחד לאחר מכן עבור רוב הקרנות, וזהו נושא ה-זמן סליקת קרנות נאמנות. חלוקות (דיבידנדים) מזיזות את ה-NAV לפי לוח זמנים משלהן: ביום שבו הקרן מחלקת, ה-NAV יורד בגובה הסכום שחולק למניה, כנגד מזומן או מניות בהשקעה חוזרת שנכנסים לחשבונך. מתי קרנות נאמנות משלמות דיבידנדים מכסה את לוח השנה הזה, ו-מכירת קרנות נאמנות בהפסד מכסה את המשמעות של מכירה מתחת לבסיס המס בעת הדיווח למס הכנסה.

מה שמשאיר את הנקודה שקוראים טועים בה הכי הרבה. תנועת שוק תוך-יומית אינה משנה את ה-NAV שתקבל אלא אם היא עדיין קיימת בשערי הנעילה. תיק שקופץ ב-2% ב-11:00 ומחזיר את כל העלייה עד 15:45 קובע את אותו NAV שהיה נקבע ללא התנודה הזו. הנוסחה קוראת את המחיר האחרון של היום ולא שום דבר לפניו.

שאלות נפוצות

באיזו שעה מחושב ה-NAV של קרן נאמנות?

פעם אחת בכל יום עסקים, לאחר נעילת המסחר ב-16:00 (שעון החוף המזרחי). הקרן מעריכה את אחזקותיה לפי שערי הנעילה שלהן, מחסירה התחייבויות ומחלקת במספר המניות המונפקות. רוב הקרנות מפרסמות את הנתון באותו ערב.

מהי הנוסחה ל-NAV למניה של קרן נאמנות?

NAV למניה שווה לסך הנכסים פחות סך ההתחייבויות, מחולק במספר המניות המונפקות. סך הנכסים כולל את שווי השוק של כל אחזקה בתוספת מזומנים ויתרות חייבים. ההתחייבויות כוללות עסקאות שלא שולמו ועמלות שנצברו.

אם השוק עולה בהפסקת הצהריים, האם פקודת הקרן שלי מקבלת את המחיר הזה?

לא. הפקודה מבוצעת לפי ה-NAV שנקבע לאחר 16:00 (שעון החוף המזרחי), וחישוב זה קורא שערי נעילה בלבד. תנועה תוך-יומית משנה את ה-NAV שלך רק במידה שהיא עדיין קיימת בנעילה.

האם יחס ההוצאות מנוכה מה-NAV שלי?

כן. הקרן צוברת חלק יומי מיחס ההוצאות השנתי שלה כהתחייבות, וצבירה זו מופחתת בתוך חישוב ה-NAV. ה-NAV המפורסם והתשואות המפורסמות הם כבר נטו לאחר ניכוי זה.

מדוע ה-NAV של קרן נאמנות יורד ביום שבו היא משלמת חלוקה?

המזומן עוזב את נכסי הקרן ומגיע לחשבונך כמזומן או כמניות בהשקעה חוזרת. ה-NAV יורד בגובה הסכום שחולק למניה, והערך הכולל של הפוזיציה שלך נותר ללא שינוי באותו רגע.

כל פאנל כאן מגיע עם ה-SQL שיצר אותו, כך שתוכל לפתוח אחד ולראות בדיוק אילו דקות נספרו. כדי למדוד כמה רחוק נעה אחזקה בין מחיר בוקר לבין שער הנעילה בכל תאריך שתבחר, שאל את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.