מהו כלל ה-390 במסחר באופציות ואיך הוא משפיע עליך?

כלל ה-390 הוא קו הגבול של בורסות האופציות בין לקוח קמעונאי לבין "מקצוען" (Professional). חשבון שאינו ברוקר-דילר ומבצע בממוצע יותר מ-390 פקודות באופציות רשומות ליום מסחר לאורך חודש קלנדרי, מסווג כ"מקצוען": הפקודות שלו נושאות קוד מקור שונה, ובבורסה הן מאבדות את העדיפות ואת מבנה העמלות השמור ללקוחות ציבוריים. יום המסחר הרגיל נמשך 390 דקות, כך שהסף עומד על פקודה אחת לדקה.

מהו כלל ה-390 במסחר באופציות?

כל פקודת אופציות מגיעה לבורסה עם קוד מקור (origin code), תג בן אות אחת שהברוקר מצמיד כדי לציין של מי הפקודה. לקוחות ציבוריים מסומנים באות C; ל-market makers ולברוקר-דילרים יש קודים משלהם. מאז ינואר 2010, בורסת Cboe נושאת קוד נוסף: W, עבור "מקצוען" – לקוח שאינו ברוקר-דילר אך מציב פקודות בדומה לאחד כזה.

ההגדרה מופיעה בכלל 1.1 של בורסת Cboe. כפי שנוסח ב-17 בספטמבר 2026, ותוקן במסגרת הגשת הכלל SR-CBOE-2026-060, נכתב בו:

המונח "מקצוען" (Professional) משמעו כל אדם או ישות ש-(א) אינם ברוקר או דילר בניירות ערך, ו-(ב) מציבים יותר מ-390 פקודות באופציות רשומות ליום בממוצע במהלך חודש קלנדרי עבור חשבון/ות המוטב שלהם. פקודות עבור כל לקוח שהיה לו ממוצע של יותר מ-390 פקודות ליום במהלך חודש קלנדרי כלשהו, חייבות להיות מיוצגות כפקודות "מקצוען" עבור החודש הקלנדרי הבא. ארגוני TPH יידרשו לבצע סקירה חודשית ולבצע כל שינוי מתאים באופן שבו הם מייצגים פקודות בתוך חמישה ימים מתום כל חודש קלנדרי. (כלל 1.1 של בורסת Cboe, "Professional", כפי שתוקן ב-SR-CBOE-2026-060, נספח 5; נקרא ב-17 בספטמבר 2026.)

ארגון TPH הוא בעל היתר מסחר (Trading Permit Holder), המונח של Cboe לחברת חבר בבורסה; עבור חשבון קמעונאי, זהו הברוקר. בורסות אחרות מפעילות את אותו מבחן תחת תוויות אחרות: Nasdaq ISE מפרידה בין לקוחות בעלי עדיפות (Priority Customers) ללקוחות מקצוענים (Professional Customers) על אותו קו של 390 פקודות, והשינוי של Cboe ב-2026 הגיע בעקבות הגשה של Nasdaq ISE בנושא סקירה זהה (SR-ISE-2026-16).

מדוע 390? יום המסחר הרגיל נמשך 390 דקות

הזמן שבין 9:30 בבוקר ל-4:00 אחר הצהריים (שעון מזרח ארה"ב) הוא שש שעות וחצי, כלומר 390 דקות, והסף הוא פקודה אחת לכל אחת מהן. ניתן לספור את הדקות הללו מתוך ה-tape. הלוח להלן מקבץ את נרות הדקה של SPY לתוך "דליים" של חצי שעה לאורך יום מסחר מלא, כולל שולי המסחר לפני הפתיחה ואחרי הסגירה.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i', 'America/New_York') AS et_time,
    uniqExact(window_start)                    AS bars_printed,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 2)     AS volume_millions
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2026-09-10 13:00:00', 'UTC')
  AND window_start <  toDateTime('2026-09-10 21:00:00', 'UTC')
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

מהדלי 09:30 ועד לדלי 15:30, כל חצי שעה מדפיסה 30 נרות של דקה; שלושה-עשר דליים של שלושים דקות מרכיבים את ה-390. השוליים מראים היכן ממוקם יום המסחר: דלי המסחר לפני הפתיחה 09:00 נשא 0.27 מיליון מניות SPY לעומת 6.78 מיליון בדלי 09:30 שבא אחריו.

איך נראות 390 פקודות ביום מול השוק?

עבור אדם שלוחץ על עכבר, 390 פקודות הן יום עצום. מול השוק, מדובר בטעות עיגול. הלוח הבא סופר כל עסקת אופציות ב-SPY בכל חצי שעה של אותו יום מסחר, לפי דקה פעילה.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i', 'America/New_York') AS et_time,
    count()                                                        AS trade_count,
    round(count() / uniqExact(toStartOfMinute(sip_timestamp)), 1)  AS trades_per_minute
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-09-10 13:30:00', 'UTC')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-09-10 20:30:00', 'UTC')
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

חצי השעה הראשונה של המסחר הדפיסה 6907.5 עסקאות אופציות ב-SPY לדקה; הדלי 15:30 רץ בקצב של 2850.1. חשבון שנמצא בסף מוסיף פקודה אחת לדקה לזרם הזה. מה שהתג משנה הוא מי מקבל שירות ראשון במחיר מסוים, השאלה שמתחת ל-איך עושים כסף כ-market makers.

איך ברוקרים סופרים פקודות תחת כלל ה-390?

כללי הספירה הם פרשנות ומדיניות .01 לכלל 1.1, המפורטים בחוזר הרגולטורי של Cboe מס' RG16-064 (30 במרץ 2016), שעדכן את החוזר הרגולטורי RG09-148 (24 בדצמבר 2009). כפי שנקרא ב-17 בספטמבר 2026:

• כל פקודה נספרת פעם אחת, בין אם בוצעה ובין אם לא, בכל בורסת אופציות. הגודל אינו רלוונטי: חוזה אחד ו-500 חוזים מוסיפים כל אחד פקודה אחת.
• פקודת ביטול/החלפה (cancel/replace), שזה מה שרוב הפלטפורמות שולחות כאשר עורכים פקודה ממתינה, נספרת כפקודה חדשה. ביטול פשוט אינו מוסיף דבר.
• אסטרטגיית spread של שמונה רגליים או פחות היא פקודה אחת, גם אם הברוקר מפרק אותה לביצועים נפרדים. תשע רגליים או יותר וכל רגל אופציה נספרת בנפרד. רגל של מניה לעולם אינה נספרת.
• פקודת אב (parent order) שמפוצלת על ידי אלגוריתם של ברוקר לפקודות בת (child orders) באותו צד של אותה סדרה נספרת פעם אחת. פקודות בת משני הצדדים או מסדרות שונות נספרות כל אחת.
• פקודה שצמודה ל-NBBO נספרת מחדש בכל פעם שהיא מתמחרת את עצמה כדי לעקוב אחר הציטוט.
• כל החשבונות תחת מוטב אחד מאוחדים. תתי-חשבונות וחשבונות קשורים עם מספרי זיהוי מס נפרדים אינם מאפסים את הספירה.

הממוצע הוא ליום מסחר לאורך החודש הקלנדרי: סך הפקודות שנספרו חלקי מספר ימי המסחר באותו חודש. שבוע שקט אינו מקזז שבוע עמוס.

מתי משתנה הסיווג?

עד אמצע 2026 הסקירה הייתה רבעונית: לקוח שממוצע הפקודות שלו עלה על 390 ליום בכל חודש של רבעון סומן ב-W לכל הרבעון הבא. SR-CBOE-2026-060, שהוגש ב-30 ביוני 2026 כבעל תוקף מיידי (הודעת SEC מס' 34-105891, 13 ביולי 2026), קיצר את שני החלקים. הברוקר כעת סוקר כל חודש קלנדרי ומסווג מחדש בתוך חמישה ימים מתום החודש; הסיווג חל על החודש הקלנדרי הבא. הדרך חזרה היא תמונת מראה: חודש שבו הממוצע הוא 390 פקודות ליום או פחות, והחשבון חוזר ל-C עבור החודש שאחריו.

מה משתנה ברגע שאתה מסומן כ-W?

עדיפות. בורסות מעניקות לפקודות של לקוחות ציבוריים עדיפות ביצוע על פני ציטוטי market makers ופקודות של ברוקר-דילרים באותו מחיר. פקודת W מוקצית באותו אופן שבו מוקצית פקודה של ברוקר-דילר: מאחורי פקודות הלקוחות באותו מחיר, באותה קבוצה כמו ה-market makers. בסדרה עמוסה, זהו ההבדל בין להיות בראש התור לבין להיות באמצעו, מנגנון שרץ דרך מדוע פקודות אופציות לא מתבצעות.

עמלות. חוזר RG09-148 קובע כי פקודות "מקצוען" מטופלות כמו ברוקר-דילרים לצורך עדיפות ביצוע ונושאות עמלת עסקה לכל חוזה על פעילות שבוצעה. פקודות לקוחות ברוב הסדרות נסחרות בחינם או כמעט בחינם מעמלות בורסה; פקודות W משלמות לפי מחירון ברוקר-דילרים. עמלת השיווק (marketing fee), תשלום לכל חוזה ש-market makers מממנים כדי למשוך זרם פקודות של לקוחות, אינה נגבית גם על ביצועים של "מקצוענים": הפקודות שלך מפסיקות להיות מהסוג ש-market maker משלם כדי לסחור מולו. האם משהו מזה יגיע לדף החשבון שלך תלוי במדיניות התמחור של הברוקר שלך.

ניתוב. הסדרי תשלום עבור זרם פקודות (Payment-for-order-flow), שבהם סיטונאי משלם לברוקר כדי לבצע פקודות קמעונאיות, מתוכננים סביב זרם פקודות המסומן ב-C. האופן שבו ברוקר מנתב או מתמחר פקודות המסומנות ב-W נקבע על ידי כל פירמה בנפרד.

האם כלל ה-390 סופר פקודות קטנות כמו גדולות?

כן, וזה החלק שרוב הסוחרים הקמעונאיים מפספסים. בוט שעובד עם פקודות של חוזה אחד על פני עשרים טיקרים, ומזין מחדש בכל פעם שהציטוט זז, יכול לעבור את ה-390 לפני ארוחת הצהריים. סוחר שיקול דעת שמציב עשר אסטרטגיות spread של 50 חוזים ביום לעולם לא יתקרב לזה. ה-tape מראה עד כמה החוזה הבודד הוא עניין שבשגרה.

SELECT
    bucket,
    trade_count,
    round(100 * trade_count / sum(trade_count) OVER (), 1) AS share_of_trades_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size = 1, 1, size <= 5, 2, size <= 10, 3, size <= 50, 4, 5) AS bucket_rank,
        multiIf(bucket_rank = 1, '1 contract',
                bucket_rank = 2, '2 to 5 contracts',
                bucket_rank = 3, '6 to 10 contracts',
                bucket_rank = 4, '11 to 50 contracts',
                                 '51 or more contracts')                     AS bucket,
        count()                                                              AS trade_count
    FROM global_markets.options_trades
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-09-10 13:30:00', 'UTC')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-09-10 20:30:00', 'UTC')
    GROUP BY bucket_rank, bucket
)
ORDER BY bucket_rank

באותו יום מסחר, 47.8% מעסקאות האופציות ב-SPY היו בדיוק על חוזה אחד, ועסקאות של 51 or more contracts היוו 2.2%. הדפוס נשמר בשמות שסוחרים קמעונאיים סוחרים בהם הכי הרבה.

SELECT
    underlying_symbol                                AS symbol,
    round(100 * countIf(size = 1) / count(), 1)      AS one_lot_pct,
    round(100 * countIf(size <= 5) / count(), 1)     AS five_or_fewer_pct,
    count()                                          AS trade_count
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'AMZN')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-09-10 13:30:00', 'UTC')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-09-10 20:30:00', 'UTC')
GROUP BY symbol
ORDER BY one_lot_pct DESC

TSLA רשמה את שיעור החוזה הבודד הגבוה ביותר באותו יום עם 60.5% מהעסקאות; QQQ את הנמוך ביותר עם 46.6%. עבור חשבון שאינו ברוקר-דילר, כל פקודה מאחורי העסקאות הללו נספרת באותו אופן לעבר ה-390, ללא קשר לגודלה.

עבור בוט שמציב פקודות קטנות רבות, הספירה היא המספר שצריך לעקוב אחריו, ושני הרגלים משפיעים עליה הכי הרבה. ביטול/החלפה הוא פקודה חדשה בכל פעם, ו-spread שמוזן ככרטיס אחד הוא פקודה אחת, בעוד שאותן רגליים שמוזנות בנפרד הן כמה פקודות. מפצל פקודות בת (child-order slicer) מאותו צד אינו מכפיל את הספירה; פקודה צמודה (pegged) כן, בכל תמחור מחדש.

כלל ה-390 מול מבחן נתוני השוק למקצוענים

שני כללים שונים משתמשים במילה "מקצוען", וסוחרים מבלבלים ביניהם ללא הרף. כלל ה-390 הוא כלל טיפול בפקודות של הבורסה: הוא סופר פקודות, חודש בחודשו, וקובע עדיפות ועמלות בורסה.

מבחן נתוני השוק הוא סיווג מנויים שנקבע על ידי מפיצי הנתונים (OPRA, עבור אופציות). הוא בוחן מי אתה: האם אתה רשום אצל רגולטור ניירות ערך, עובד עבור ברוקר-דילר או בנק בתפקיד רשום, פועל כיועץ השקעות, או משתמש בנתונים לכל דבר מעבר להשקעות אישיות. אם נכשלת באחד מאלה, אתה משלם את תעריף הנתונים למקצוענים; ספירת הפקודות שלך לעולם לא נכנסת לזה. חשבון יכול להחזיק בסטטוס אחד ללא השני. המדריך שלנו ל-נתוני שוק למקצוענים מול לא-מקצוענים מכסה את מבחן המנוי ומה הוא עושה לחשבונית הנתונים.

אף אחד מהמבחנים אינו רמת אישור האופציות של הברוקר שלך, שקובעת באילו אסטרטגיות מותר לך לסחור; הסולם הזה מכוסה ב-הסבר על רמות אישור אופציות.

שאלות נפוצות

מהו כלל ה-390 באופציות?

כלל של בורסת אופציות המגדיר כל חשבון שאינו ברוקר-דילר שמבצע בממוצע יותר מ-390 פקודות באופציות רשומות ליום מסחר לאורך חודש קלנדרי כ"מקצוען". המספר הוא ספירת הדקות ביום מסחר של 9:30 עד 4:00: פקודה אחת לדקה.

האם פקודות שבוטלו או שלא בוצעו נספרות לעבר ה-390?

פקודות שלא בוצעו נספרות; הכלל סופר פקודות שהוצבו, בוצעו או לא, בכל בורסה. ביטול/החלפה (שינוי) נספר כפקודה חדשה. ביטול פשוט אינו מוסיף דבר חדש.

האם אסטרטגיית spread נספרת כפקודה אחת או כפקודה לכל רגל?

פקודה אחת כאשר לאסטרטגיה המורכבת יש שמונה רגליים או פחות, גם אם הברוקר מפרק אותה לביצועים נפרדים. עם תשע רגליים או יותר, כל רגל אופציה נספרת בנפרד. רגל של מניה לעולם אינה נספרת.

מה קורה אם אני מסווג כ"מקצוען"?

הפקודות שלך נושאות את קוד המקור "מקצוען" (W ב-Cboe) עבור החודש הקלנדרי הבא. הן מאבדות את עדיפות הלקוח בהקצאה של הבורסה ומשלמות לפי מחירון העמלות של ברוקר-דילרים במקום תעריפי לקוחות. חודש חזרה לרמה של 390 פקודות ליום או פחות מחזיר את קוד הלקוח לחודש שאחריו.

האם כלל ה-390 זהה לסטטוס נתוני שוק למקצוענים?

לא. סטטוס מקצוען בנתוני שוק הוא מבחן מנוי לגבי מי אתה ואיך אתה משתמש בנתונים, והוא קובע את עמלות הנתונים שלך. כלל ה-390 סופר את הפקודות שאתה מציב וקובע את עדיפות הפקודה ועמלות הבורסה שלך. כל אחד מוערך בפני עצמו.

כל לוח לעיל נושא את ה-SQL המדויק שמאחוריו. כדי לספור את העסקאות בשם אחר או ביום מסחר אחר, הרץ את השאילתות בטרמינל Strasmore.