מועדי cut-off למימוש אופציות: מדריך למשקיעים

מועד ה-cut-off של הברוקר למימוש אופציות הוא הדד-ליין שקובעת החברה שלך לקבלת הוראות בנוגע לאופציה פוקעת. הוא נופל בטווח זמן שאינו בשליטתך: לאחר נעילת המסחר בשעה 16:00 (שעון ET), שבה החוזה מפסיק להיסחר, ולפני הדד-ליין התעשייתי שמסיים את זכותו של כל מחזיק להחליט. אם החמצת אותו, התוצאה נקבעת לפי כללים ולא על ידך. דף זה סוקר את השרשרת לפי סדר הפעולות ומציין את המקור מאחורי כל דד-ליין.

מהו מועד ה-cut-off של הברוקר למימוש אופציות?

המימוש עובר דרך שרשרת. אתה מנחה את הברוקר שלך. הברוקר, כחבר מסלקה, מעביר הוראות מימוש או הוראות מנוגדות ל-Options Clearing Corporation (OCC), המסלקה העומדת בין הקונה למוכר של כל אופציה רשומה בארה"ב. ה-OCC מקצה את הביצוע לחברה שמחזיקה בפוזיציית Short, וחברה זו מקצה אותה בין לקוחותיה.

לכל חוליה יש דד-ליין, וכל אחד מהם מוקדם יותר מזה שמעליו. הדד-ליין ברמת התעשייה הוא קבוע ופומבי: תקנה 2360(b)(23) של ה-FINRA מעניקה למחזיק אופציה עד השעה 17:30 (שעון ET) ביום הפקיעה לקבל החלטת מימוש סופית, והיא מאפשרת לחבר לקבוע זמן מוקדם יותר, תוך איסור על כל חבר לקבל הוראות לאחר השעה 17:30 (שעון ET). ה-cut-off של הברוקר שלך הוא אותו זמן מוקדם יותר. אין כלל שקובע את הדקה המדויקת, וזו הסיבה שדפי מידע למשקיעים מתארים זאת רק כדד-ליין של החברה לאותו יום ולעולם לא מדפיסים מספר.

התייחס ל-cut-off שלך כאל כלל מתועד ולא כאל שעה שזכרת. הוא מופיע בהסכם חשבון האופציות ובהודעות הפקיעה שהחברה שלך שולחת. חברות משנות אותו. הגרסה המופיעה בגילוי הנאות העדכני של החברה שלך היא זו שמחייבת את חשבונך.

שרשרת יום הפקיעה, לפי סדר

1. החוזה מפסיק להיסחר. אופציות על מניות נסחרות עד הנעילה בשעה 16:00 (שעון ET) ביום הפקיעה. לאחר מכן אין שוק בחוזה, אלא רק החלטה לגביו. באיזו שעה אופציות מפסיקות להיסחר מכסה את החריגים לפי מוצר.
2. מועד ה-cut-off של הברוקר שלך חולף. מספר דקות לאחר הנעילה, בזמן שהחברה מפרסמת. זהו הרגע האחרון שבו אתה יכול לפעול.
3. דד-ליין המחזיקים בשעה 17:30 (שעון ET) חולף. לאחר נקודה זו, אף חברה חברה אינה רשאית לקבל הוראת מימוש או הוראה מנוגדת מלקוח עבור אותה פקיעה.
4. החברה מגישה. חלון הזמן של חבר להגשת הודעות מימוש מנוגדות נמשך אל תוך הערב לפי כללי הבורסה. הוראות ממשיכות לנוע במערכת גם לאחר שאתה כבר לא יכול לשלוח אחת.
5. מימוש לפי חריג (Exercise by exception) מתבצע וההקצאה מתבצעת במהלך הלילה. מניות מחליפות ידיים לפי לוח הזמנים הסטנדרטי של סליקה T+1.

שלבים 2 ו-3 הם הבעיה כולה. אלו רגעים שונים, והמניה נסחרת לאורך שניהם.

מהו מימוש לפי חריג (Exercise by exception)?

מימוש לפי חריג, המימוש האוטומטי שרוב הסוחרים שמעו עליו, הוא תקנה 805 של ה-OCC. ביום הפקיעה, המסלקה מממשת כל אופציה שמסיימת בתוך הכסף (In the Money) בסכום סף מסוים, אלא אם כן הגיעה הוראה מנוגדת קודם לכן. הסף הוא סנט אחד: 0.01$ לחוזה בתוך הכסף עבור אופציות על מניות, בחשבונות לקוחות וחשבונות חברה כאחד, ו-0.01$ עבור אופציות על מדדים בכל סוג חשבון.

סנט אחד של ערך פנימי במחיר הנעילה מספיק כדי להעביר 100 מניות לחוזה לחשבון. ה-OCC מתארת את ההליך כנוחות אדמיניסטרטיבית עבור חברי המסלקה שלה. הוא מעולם לא נועד להחליף את ההוראה שלקוח נותן לברוקר.

הסנט הזה הופך את מחיר הנעילה הרשמי למספר החשוב ביותר ביום עבור כל מה שנמצא קרוב למחיר מימוש (Strike). הפאנל להלן סופר כמה קרוב חוזים פוקעים מסיימים בפועל.

SELECT
    multiIf(dist < 0.0025, '0.00 to 0.25%',
            dist < 0.005,  '0.25 to 0.50%',
            dist < 0.01,   '0.50 to 1.00%',
            dist < 0.02,   '1.00 to 2.00%',
            dist < 0.05,   '2.00 to 5.00%',
                           'over 5.00%')  AS strike_distance,
    count()                               AS contract_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        argMin(abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1), days_to_expiry) AS dist
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND days_to_expiry <= 1
      AND date >= '2026-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND volume > 0
      AND underlying_close > 0
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY strike_distance
ORDER BY min(dist)

בכל חוזי AAPL שפקעו בין ינואר ליולי 2026, 58 סיימו את המושב האחרון שלהם כשהמניה נמצאת בטווח של רבע מאחוז ממחיר המימוש. 74 נוספים נחתו במרחק של בין רבע לחצי אחוז. במניה הנסחרת סביב 200$, רבע מאחוז הם 50 סנט. אלו הפוזיציות שבהן שאלת המימוש חיה, ושבהן המרחק בין 16:00 ל-17:30 נמדד בסנטים.

מדוע המחיר אחרי 16:00 עדיין חשוב

האופציה מפסיקה להיסחר ב-16:00 (שעון ET). המניה לא. מסחר מחוץ לשעות הפעילות נמשך עד 20:00 (שעון ET), והדפסות (Prints) בחלון זה מעבירות את נכס הבסיס מעבר למחירי המימוש שמכריעים את השאלה. מימוש לפי חריג מוחל על מחיר הנעילה הרשמי. מניה שזזה אחרי הנעילה משנה את מה שמחזיק היה רוצה, מבלי לשנות את מה שהכלל עושה.

SELECT
    ticker,
    count()                     AS friday_count,
    round(avg(drift_pct), 3)    AS avg_abs_drift_pct,
    round(max(drift_pct), 2)    AS max_abs_drift_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        session_date,
        abs(100 * (argMaxIf(px, ts, et_minute >= 960 AND et_minute < 1050)
                   / argMaxIf(px, ts, et_minute >= 570 AND et_minute < 960) - 1)) AS drift_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))       AS session_date,
            toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
              + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_minute,
            toFloat64(close)                                           AS px,
            window_start                                               AS ts
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
          AND window_start >= today() - 730
          AND toDayOfWeek(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) = 5
          AND toDayOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 15 AND 21
    )
    GROUP BY ticker, session_date
    HAVING countIf(et_minute >= 960 AND et_minute < 1050) > 0
       AND countIf(et_minute >= 570 AND et_minute < 960) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_abs_drift_pct DESC

במדידה לאורך פקיעות חודשיות במהלך השנתיים האחרונות, TSLA נע בממוצע של 0.257% בין הדפסת ה-16:00 שלו לבין ההדפסה האחרונה שלו לפני 17:30, עם תנועה בודדת רחבה ביותר של 0.87%. בקצה השני של הקבוצה, SPY נע בממוצע של 0.107%. הממוצעים קטנים. הזנב הוא מה שחשוב בפקיעה: חוזה שהיה סנט אחד בתוך הכסף בנעילה ושלושים סנט מחוץ לכסף ב-17:25 ממומש בכל מקרה.

מושב אחד מראה את צורתו של העניין. התרשים להלן מצמיד את NVDA ב-17 ביולי 2026, יום שישי של פקיעה חודשית, בדליים של חמש דקות מהשעה האחרונה של המושב הרגיל ועד לחלון שלאחר הנעילה.

SELECT
    bucket                               AS window_start,
    round(argMax(px, ts), 2)             AS last_price,
    sum(vol)                             AS volume
FROM
(
    SELECT
        toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE) AS bucket,
        window_start     AS ts,
        toFloat64(close) AS px,
        volume           AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'NVDA'
      AND window_start >= toDateTime('2026-07-17 19:00:00', 'UTC')
      AND window_start <  toDateTime('2026-07-17 21:30:00', 'UTC')
)
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket

הווליום מתרכז בדליי המושב הרגיל ומידלדל לאחר הנעילה ב-16:00 (שעון ET) בעוד המחירים ממשיכים להידפס. בין הדלי הראשון לאחרון לפני 17:30, המניה רצה מ-203.09$ ל-202.75$. כל מחיר מימוש בין שני המחירים הללו שינה סטטוס בתוך החלון שבו רוב המחזיקים כבר לא יכולים לפעול. זהו אותו מנגנון שהמדריך סיכון הצמדה (pin risk) בפקיעת אופציות מתאר מהצד של ה-Short, והוא מכריע מה קורה כשפקיעת אופציה היא בתוך הכסף עבור ה-Long.

מהי הוראה מנוגדת או "לא לממש" (do not exercise)?

הודעת מימוש מנוגדת אומרת לשרשרת לעשות את ההפך מהתוצאה האוטומטית. היא לובשת שתי צורות. האחת היא הוראת "לא לממש" על אופציה שסיימה בתוך הכסף, ובכך מוותרת על כל ערך שיש לה. השנייה היא הוראת מימוש על אופציה שהסף היה מותיר ללא שינוי.

מחזיקים מגישים אותן מסיבות שהסף אינו יכול לראות:

• Call ממומש מספק 100 מניות לחוזה ודורש את המזומן עבורן. חשבון ללא המזומן מתחיל את השבוע ב-Margin Call, וחברות עשויות לסגור את הפוזיציה לפי שיקול דעתן.
• סנט אחד של ערך פנימי יכול להיות שווה פחות מעמלת המימוש בתוספת סיכון הפער של סוף השבוע בהחזקת מניה שאף אחד לא תכנן להחזיק.
• אופציה שסגרה ממש מחוץ לכסף יכולה להיות שווה כסף אמיתי ב-17:00 (שעון ET) לאחר שהמניה זזה בשעות המורחבות. הזכות לממש אותה שורדת עד הדד-ליין.
• Spread עשוי להזדקק לשתי הרגליים כדי לפקוע יחד. קבלת אספקה בצד אחד בלבד הופכת את הפוזיציה למשהו שהמחזיק מעולם לא בחר.

שני פרטים מפילים אנשים. הדד-ליין להוראה מנוגדת הוא לעיתים קרובות מוקדם יותר מהדד-ליין למימוש רגיל, וחלק מהחברות מקבלות אחת רק בטלפון או בטופס כתוב. שום דבר לא מחייב חברה לקבל משהו אחרי ה-cut-off המפורסם שלה. הכלל של 17:30 (שעון ET) הוא התקרה של התעשייה. ה-cut-off של החברה שלך הוא זה שמחייב את חשבונך.

באיזו תדירות חלון הזמן שאחרי הנעילה משנה את התשובה? מדד פשוט אחד סופר פקיעות שבהן ההדפסה האחרונה לפני 17:30 יושבת בצד השני של דולר שלם מנעילת ה-16:00, שכן רמות של דולר שלם הן מחירי מימוש רשומים ברוב השמות הנזילים.

SELECT
    ticker,
    count()                                      AS expirations_measured,
    countIf(floor(close_px) != floor(post_px))   AS dollar_line_crossings
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        session_date,
        argMaxIf(px, ts, et_minute >= 570 AND et_minute < 960)  AS close_px,
        argMaxIf(px, ts, et_minute >= 960 AND et_minute < 1050) AS post_px
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))       AS session_date,
            toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
              + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_minute,
            toFloat64(close)                                           AS px,
            window_start                                               AS ts
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
          AND window_start >= today() - 730
          AND toDayOfWeek(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) = 5
          AND toDayOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 15 AND 21
    )
    GROUP BY ticker, session_date
    HAVING countIf(et_minute >= 960 AND et_minute < 1050) > 0
       AND countIf(et_minute >= 570 AND et_minute < 960) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dollar_line_crossings DESC, ticker

לאורך פקיעות חודשיות בשנתיים האחרונות, SPY סיימו את חלון הזמן שאחרי הנעילה מעבר לקו של דולר שלם ב-11 מתוך 22 פקיעות שנמדדו. דולר שלם מכסה אחוז שונה במניה של 70$ מאשר במניה של 400$, לכן קרא את הפאנל כספירה של החמצות קרובות ולא כדירוג של סיכון.

אופציות Short ואופציות על מדדים הנסלקות במזומן

שתי פוזיציות יושבות מחוץ להחלטה.

אופציית Short אינה נושאת עבורך זמן cut-off כלל. מימוש הוא זכותו של המחזיק. הקצאה מגיעה אליך דרך ההקצאה של ה-OCC לחברת חברה וההקצאה של אותה חברה בין לקוחותיה, בדרך כלל כשינוי פוזיציה שאתה קורא למחרת בבוקר. אותו רחוב חד-סטרי פועל לפני הפקיעה, מה ש-מתי אופציות Short מוקצות מוקדם מכסה בפירוט.

אופציות על מדדים הנסלקות במזומן אינן מספקות מניות. ערך ה"בתוך הכסף" מומר למזומן במחיר הסליקה ללא הוראה מאף אחד, מה שמסיר את בעיית האספקה לחלוטין. רבות מהן נסלקות בבוקר (AM settled) ומפסיקות להיסחר יום לפני שנלקחת הדפסת הסליקה. אופציות הנסלקות במזומן לעומת אופציות עם אספקה פיזית ו-חוזים הנסלקים בבוקר ובצהריים מציגים את ההבדל.

איך למצוא את זמן ה-cut-off המדויק של החברה שלך

ארבע שאלות נותנות את התשובה המלאה:

1. מהו הדד-ליין להוראות מימוש ביום הפקיעה?
2. מהו הדד-ליין להוראת "לא לממש", והאם הוא מוקדם יותר מהראשון?
3. מה עושה החברה על דעת עצמה עם פוזיציית Long בתוך הכסף שהחשבון לא יכול לשלם עבורה?
4. איזה ערוץ נחשב כ"הוגש": כרטיס בפלטפורמה, שיחת טלפון או טופס כתוב?

התשובות נמצאות בהסכם חשבון האופציות, בדף המימוש וההקצאה של החברה, ובתזכורות הפקיעה שהיא שולחת במייל. תשובה כתובה מחזיקה מעמד ביום שישי אחר הצהריים. תור טלפוני ב-16:45 (שעון ET) עשוי שלא.

שאלות נפוצות

מהו מועד ה-cut-off של הברוקר למימוש אופציות?

זהו הדד-ליין שהברוקר שלך קובע לקבלת הוראות בנוגע לאופציה פוקעת. הוא נופל אחרי הנעילה ב-16:00 (שעון ET) ולא יאוחר מדד-ליין התעשייה ב-17:30 (שעון ET), וכל חברה מפרסמת את הזמן שלה בהסכם חשבון האופציות שלה.

האם אופציות בתוך הכסף ממומשות אוטומטית?

כן. ה-OCC מממשת אופציות פוקעות שמסיימות בתוך הכסף ב-0.01$ או יותר, אלא אם כן הגיעה הוראה מנוגדת לפני הדד-ליין. ברוקרים מוסיפים טיפול משלהם מעל, כולל סגירת פוזיציות שחשבון לא יכול לשלם כדי לקבל אספקה עבורן.

האם אני יכול לעצור מימוש אוטומטי אחרי שהשוק נסגר?

רק בתוך חלון ה-cut-off של החברה שלך, על ידי הגשת הוראת "לא לממש". ברגע שהחלון הזה נסגר, שום הוראה לא יכולה להגיע למסלקה דרך החברה שלך, וכלל המימוש לפי חריג קובע את התוצאה.

מה קורה אם המניה חוצה את מחיר המימוש שלי אחרי 16:00?

מבחן המימוש משתמש במחיר הנעילה הרשמי, לא במחיר השעות המורחבות. אופציה שהייתה סנט אחד בתוך הכסף בנעילה ממומשת גם אם המניה נסחרת מעבר למחיר המימוש ב-17:00, אלא אם כן הוגשה הוראת "לא לממש" בזמן.

האם אופציות על מדדים הנסלקות במזומן זקוקות להוראת מימוש?

לא. ערך ה"בתוך הכסף" שלהן מומר למזומן במחיר הסליקה ואף מניות לא מחליפות ידיים, מה שלא משאיר שום דבר להחליט לגביו. אופציות על מניות הנסלקות פיזית הן אלו שנושאות את בעיית ה-cut-off.

כל פאנל בדף זה נושא את ה-SQL המדויק מתחתיו, כך שניתן לבדוק כל ספירה שורה אחר שורה. ניתן לשאול את אותן שאלות באנגלית פשוטה בטרמינל של Strasmore.