Implied Volatility và Beta: Đo lường gì?

So sánh implied volatility với beta là so sánh hai chỉ số trả lời những câu hỏi khác nhau về cùng một cổ phiếu. Implied volatility là ước tính hướng tới tương lai của thị trường quyền chọn về tổng biên độ biến động của cổ phiếu trong một khoảng thời gian xác định, theo cả hai chiều tăng và giảm. Beta là hệ số góc của hồi quy dựa trên dữ liệu quá khứ, chỉ phản ánh phần biến động trước đây của cổ phiếu được một chỉ số giải thích. Một cổ phiếu có thể ghi nhận mức cao ở chỉ số này và mức thấp ở chỉ số kia; cả hai kết quả vẫn có thể đồng thời chính xác.

Beta thực sự đo lường điều gì

Beta là độ dốc của đường thẳng được ước tính từ hai chuỗi lợi suất: lợi suất của cổ phiếu và của một chỉ số. Viết đầy đủ, beta là beta = covariance(stock returns, index returns) / variance(index returns). Beta ở mức 1.30 cho biết trong khoảng thời gian được đo lường, trung bình cổ phiếu biến động khoảng 1,3% cho mỗi mức biến động 1% của chỉ số. Beta ở mức 0.40 cho biết cổ phiếu biến động xấp xỉ bốn phần mười mức biến động của chỉ số.

Mỗi beta được công bố đều dựa trên bốn lựa chọn trước khi được trích dẫn: cổ phiếu được hồi quy theo chỉ số nào, khoảng thời gian kéo dài bao lâu, lợi suất được lấy mẫu với tần suất nào và lợi suất có bao gồm cổ tức hay không. Chỉ cần thay đổi một yếu tố, con số beta cũng thay đổi. Beta được trích dẫn mà không kèm khoảng thời gian là một con số không có nhãn. Hai nhà cung cấp dữ liệu có thể đưa ra các beta khác nhau cho cùng một cổ phiếu mà cả hai vẫn đều đúng.

Chỉ số thống kê thường đi kèm beta là R-squared, tức tỷ trọng phương sai lợi suất của cổ phiếu được chỉ số giải thích, trên thang từ 0 đến 1. Beta cho biết độ dốc. R-squared cho biết đường hồi quy đó có đáng để sử dụng hay không. Beta 1.40 cùng R-squared 0.65 mô tả một cổ phiếu chủ yếu biến động theo chỉ số, nhưng với biên độ lớn hơn. Cũng mức beta 1.40 nhưng R-squared 0.10 lại mô tả một cổ phiếu vận động khá độc lập, chỉ có xu hướng nghiêng nhẹ theo chỉ số. Chỉ trường hợp đầu tiên mô tả một cổ phiếu được index hedge bám sát.

Chỉ số implied volatility đo lường điều gì

Implied volatility là mức biến động khiến mô hình định giá quyền chọn trả về đúng mức giá mà quyền chọn đang được giao dịch tại thời điểm hiện tại. Chỉ số này được báo cáo dưới dạng độ lệch chuẩn quy đổi theo năm. IV ở mức 30% phản ánh mức biến động khoảng 30% trong một năm, tương ứng với một độ lệch chuẩn, và khoảng 8,6% trong 30 ngày tới, vì volatility tăng giảm theo căn bậc hai của thời gian. Hướng dẫn của chúng tôi về implied volatility là gì giải thích cơ chế này, còn bài viết implied volatility và historical volatility phân tích cách chỉ số dự phóng này so sánh với biến động thực tế của cổ phiếu.

Điểm khác biệt quan trọng nằm ở những gì mỗi chỉ số đo lường. IV định giá mọi nguồn biến động vào một con số: một đợt bán tháo trên toàn chỉ số, kết quả thử nghiệm, thay đổi triển vọng kinh doanh hoặc đề nghị thâu tóm. Beta chỉ đo phần biến động đi cùng với chỉ số. Mọi yếu tố bị R-squared loại bỏ đều không thể hiện trong beta nhưng đã được phản ánh đầy đủ trong IV.

Biến động hàm ý so với beta của mười cổ phiếu quen thuộc

Bảng dưới đây hồi quy lợi suất của mười cổ phiếu có thanh khoản cao theo SPY, ETF mô phỏng S&P 500, trong mười hai tháng kết thúc vào ngày 21 tháng 8 năm 2026. Phân tích chạy cùng một mô hình hồi quy hai lần: một lần trên lợi suất đóng cửa hằng ngày và một lần trên lợi suất hằng tuần trong cùng khoảng thời gian.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            date,
            toFloat64(close) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY','AAPL','MSFT','NVDA','TSLA','COIN','KO','JNJ','XOM','GLD','TLT')
          AND date >= '2025-08-22'
          AND date <= '2026-08-21'
    ),
    daily_ret AS
    (
        SELECT
            ticker,
            date,
            close_px / lagInFrame(close_px) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1 AS ret
        FROM px
    ),
    weekly_px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            toMonday(date)         AS week_start,
            argMax(close_px, date) AS week_close
        FROM px
        GROUP BY ticker, week_start
    ),
    weekly_ret AS
    (
        SELECT
            ticker,
            week_start,
            week_close / lagInFrame(week_close) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY week_start ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1 AS ret
        FROM weekly_px
    ),
    daily_beta AS
    (
        SELECT
            s.ticker                                           AS symbol,
            round(covarSamp(s.ret, i.ret) / varSamp(i.ret), 2) AS beta_daily,
            round(pow(corr(s.ret, i.ret), 2), 2)               AS r_squared,
            count()                                            AS return_count
        FROM daily_ret AS s
        INNER JOIN
        (
            SELECT date, ret FROM daily_ret WHERE ticker = 'SPY' AND isFinite(ret)
        ) AS i ON i.date = s.date
        WHERE s.ticker != 'SPY' AND isFinite(s.ret)
        GROUP BY symbol
    ),
    weekly_beta AS
    (
        SELECT
            s.ticker                                           AS symbol,
            round(covarSamp(s.ret, i.ret) / varSamp(i.ret), 2) AS beta_weekly
        FROM weekly_ret AS s
        INNER JOIN
        (
            SELECT week_start, ret FROM weekly_ret WHERE ticker = 'SPY' AND isFinite(ret)
        ) AS i ON i.week_start = s.week_start
        WHERE s.ticker != 'SPY' AND isFinite(s.ret)
        GROUP BY symbol
    )
SELECT
    d.symbol       AS symbol,
    d.beta_daily   AS beta_daily,
    w.beta_weekly  AS beta_weekly,
    d.r_squared    AS r_squared,
    d.return_count AS return_count
FROM daily_beta AS d
INNER JOIN weekly_beta AS w ON w.symbol = d.symbol
ORDER BY beta_daily DESC

Mỗi hệ số góc hằng ngày dựa trên 250 phiên giao dịch ghép cặp. Beta hằng ngày cao nhất trong nhóm thuộc về COIN, ở mức 2.83, cùng với R-squared là 0.28. Mức thấp nhất thuộc về XOM, ở mức -0.51. R-squared 0.07 của cổ phiếu này mới là con số đáng chú ý: trong khoảng thời gian này, chỉ số chỉ giải thích một phần nhỏ biến động của cổ phiếu, nên hệ số góc hầu như không mô tả được diễn biến của vị thế.

Tiếp theo, hãy so sánh hai cột beta. Việc lấy mẫu theo tuần thay vì theo ngày, dù dùng cùng mười hai tháng và cùng một chỉ số, vẫn đủ làm thay đổi hệ số góc. COIN có beta 2.5 trên lợi suất hằng tuần, so với 2.83 trên lợi suất hằng ngày. Không có con số nào sai. Chúng trả lời những câu hỏi hơi khác nhau.

Mức phí thị trường quyền chọn áp dụng cho cùng các mã

Beta được tính từ giá trong quá khứ. Bảng này phản ánh mức phí mà nhà giao dịch đang trả: các hợp đồng gần giá thực hiện, còn 20 đến 45 ngày trước ngày đáo hạn, lấy bình quân trong ba tuần kết thúc vào Aug 21 năm 2026. SPY được bổ sung vào danh sách ở đây với vai trò tham chiếu chỉ số. Mã này không xuất hiện trong bảng beta vì lý do kỹ thuật: khi hồi quy chính nó, beta bằng 1.00 và R-squared bằng 1.00.

SELECT
    underlying_symbol                                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)                      AS iv_pct,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100 * sqrt(30.0 / 365.0), 1) AS expected_move_30d_pct,
    count()                                                                 AS contract_count,
    formatDateTime(max(date), '%b %e')                                      AS iv_through
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY','AAPL','MSFT','NVDA','TSLA','COIN','KO','JNJ','XOM','GLD','TLT')
  AND date >= '2026-08-03'
  AND date <= '2026-08-21'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY symbol
HAVING contract_count >= 25
ORDER BY iv_pct DESC

Mức implied volatility cao nhất trong nhóm là COIN, ở 65.9 phần trăm. Mức này phản ánh biến động một độ lệch chuẩn khoảng 18.9 phần trăm trong 30 ngày. Mức thấp nhất là TLT, ở 11.7 phần trăm. Bảng này xếp hạng các mã theo tổng mức biến động kỳ vọng. Bảng beta, đứng đầu là COIN, xếp hạng theo phần biến động được một chỉ số giải thích. Trong 11 mã này có hai ETF: một ETF nắm giữ vàng và một ETF nắm giữ trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài. Cả hai đều không phải là vị thế đặt cược vào chỉ số cổ phiếu, nên beta so với một chỉ số cổ phiếu không phải là thước đo phù hợp cho chúng.

Mức biến động mà beta không thể hiện

Khoảng chênh lệch này có thể được minh họa cụ thể. Hãy chọn những phiên SPY gần như không biến động, với mức sinh lời tuyệt đối từ giá đóng cửa đến giá đóng cửa dưới 0,25%, rồi đo lường diễn biến của từng mã trong số mười mã đó đúng vào những ngày này. Nếu beta là toàn bộ câu chuyện, chỉ số đi ngang sẽ đồng nghĩa với cổ phiếu đi ngang.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            date,
            toFloat64(close) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY','AAPL','MSFT','NVDA','TSLA','COIN','KO','JNJ','XOM','GLD','TLT')
          AND date >= '2025-08-22'
          AND date <= '2026-08-21'
    ),
    daily_ret AS
    (
        SELECT
            ticker,
            date,
            close_px / lagInFrame(close_px) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1 AS ret
        FROM px
    ),
    idx AS
    (
        SELECT date, ret AS index_ret
        FROM daily_ret
        WHERE ticker = 'SPY' AND isFinite(ret)
    )
SELECT
    s.ticker                                                     AS symbol,
    round(avgIf(abs(s.ret) * 100, abs(i.index_ret) < 0.0025), 2) AS move_on_flat_index_pct,
    round(avg(abs(s.ret) * 100), 2)                              AS move_full_sample_pct,
    countIf(abs(i.index_ret) < 0.0025)                           AS flat_index_count
FROM daily_ret AS s
INNER JOIN idx AS i ON i.date = s.date
WHERE s.ticker != 'SPY' AND isFinite(s.ret)
GROUP BY symbol
HAVING countIf(abs(i.index_ret) < 0.0025) > 0
ORDER BY move_on_flat_index_pct DESC

Trong cùng mười hai tháng, có 69 phiên chỉ số gần như đi ngang như vậy. Trong các phiên đó, COIN biến động trung bình 3.09% theo giá trị tuyệt đối, so với 3.3% trong toàn bộ mẫu. Mã ít biến động nhất trong mười mã vào những ngày này là TLT, với mức trung bình 0.45%. Toàn bộ biến động trong cột đó là phần mà beta không quy cho yếu tố nào, nhưng lại là biến động mà người bán quyền chọn định giá.

Beta là một ước tính và các ước tính luôn thay đổi

Beta không phải là thuộc tính cố định của một cổ phiếu như số lượng cổ phiếu lưu hành. Đây là một thống kê được tính trên một khoảng thời gian và thay đổi khi khoảng thời gian đó dịch chuyển. Biểu đồ dưới đây ước tính lại beta của NVDA so với SPY vào đầu mỗi tháng. Mỗi điểm dữ liệu được tính từ lợi suất hằng ngày của mười hai tháng trước đó.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            date,
            toFloat64(close) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY','NVDA')
          AND date >= '2021-08-01'
          AND date <= '2026-08-21'
    ),
    daily_ret AS
    (
        SELECT
            ticker,
            date,
            close_px / lagInFrame(close_px) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1 AS ret
        FROM px
    ),
    paired AS
    (
        SELECT
            s.date AS d,
            s.ret  AS stock_ret,
            i.ret  AS index_ret
        FROM daily_ret AS s
        INNER JOIN
        (
            SELECT date, ret FROM daily_ret WHERE ticker = 'SPY' AND isFinite(ret)
        ) AS i ON i.date = s.date
        WHERE s.ticker = 'NVDA' AND isFinite(s.ret)
    ),
    anchors AS
    (
        SELECT DISTINCT toStartOfMonth(d) AS anchor
        FROM paired
        WHERE d >= '2022-09-01'
    )
SELECT
    formatDateTime(a.anchor, '%Y-%m')                                    AS month,
    formatDateTime(a.anchor, '%b %Y')                                    AS month_label,
    round(covarSamp(p.stock_ret, p.index_ret) / varSamp(p.index_ret), 2) AS rolling_beta_1y,
    round(pow(corr(p.stock_ret, p.index_ret), 2), 2)                     AS r_squared
FROM anchors AS a, paired AS p
WHERE p.d < a.anchor
  AND p.d >= subtractYears(a.anchor, 1)
GROUP BY a.anchor
ORDER BY a.anchor

Đường biểu diễn gồm 48 ước tính theo tháng. Ước tính đầu tiên, cho năm kết thúc vào Sep 2022, là 2.32. Ước tính gần nhất, cho giai đoạn kết thúc vào Aug 2026, là 1.87, với R-squared ở mức 0.44. Cùng một cổ phiếu, cùng một chỉ số, cùng một phương pháp, nhưng khoảng thời gian khác nhau. Một vị thế hedge được xác định dựa trên beta của một khoảng thời gian đã cũ thực chất được xác định bằng một con số mà dữ liệu đã vượt qua.

Implied volatility cũng đưa ra cảnh báo tương tự dưới một hình thức khác. Đây là một mức giá thực tế thay đổi trong mỗi phiên giao dịch. IV thường được đánh giá dựa trên lịch sử của chính nó thay vì xem xét riêng lẻ. IV ở mức 30% có cao không? phân tích cách so sánh này.

Con số nào phù hợp với nhiệm vụ nào

Beta trả lời các câu hỏi về chỉ số. Một danh mục có mức độ tiếp xúc với S&P 500 là bao nhiêu, và cần vị thế chỉ số quy mô thế nào để bù trừ mức độ đó? Đây là beta weighting, và beta weighting danh mục trình bày cách tính. Beta cũng là con số cho thấy một danh mục gồm nhiều mã cùng chịu tác động bởi một yếu tố thị trường duy nhất. Rủi ro tập trung đo lường tình huống này từ góc nhìn ngược lại.

Implied volatility trả lời các câu hỏi về một mã riêng lẻ trong một khoảng thời gian cố định. Thị trường đang định giá mức biến động của cổ phiếu này trong 30 ngày tới là bao nhiêu, và mức giá đó cao hay thấp so với lịch sử của chính cổ phiếu? Chỉ số không liên quan đến câu hỏi nào trong hai câu hỏi này.

Không chỉ báo nào trong hai chỉ báo này dự báo xu hướng. Beta mô tả mức độ đồng biến động đã xảy ra. IV là mức giá cho biên độ biến động, được báo giá mà không kèm chiều tăng hay giảm. Một cổ phiếu có beta 1,8 và IV 25 phần trăm, cũng như một cổ phiếu có beta 0,2 và IV 80 phần trăm, đều là những trường hợp thông thường. Chúng mang các dạng rủi ro khác nhau, được đo lường bằng những công cụ được thiết kế cho các nhiệm vụ khác nhau.

Câu hỏi thường gặp

Một cổ phiếu có thể có implied volatility cao và beta thấp không?

Có, và điều này khá phổ biến. Beta chỉ đo mức biến động đồng hành với chỉ số, trong khi implied volatility định giá toàn bộ biến động, bao gồm cả một sự kiện riêng của doanh nghiệp mà chỉ số không phản ánh. Một cổ phiếu đang chờ một thông báo mang tính nhị phân có thể có IV rất cao, trong khi hệ số góc hồi quy so với chỉ số thị trường rộng chỉ gần bằng zero.

Beta có phải là thước đo rủi ro không?

Beta đo một loại rủi ro: mức độ nhạy cảm với một chỉ số được chọn trong một khoảng thời gian quá khứ cụ thể. Beta không phản ánh rủi ro riêng của doanh nghiệp và cũng không phản ánh những gì xảy ra ngoài khoảng thời gian đó. Hai cổ phiếu có beta giống hệt nhau vẫn có thể có tổng mức biến động hoàn toàn khác nhau.

R-squared cho biết điều gì mà beta không cho biết?

R-squared là tỷ trọng phương sai lợi suất của cổ phiếu được chỉ số giải thích, trên thang từ 0 đến 1. R-squared thấp cho thấy đường hồi quy khớp kém. Khi đó, beta được tính cùng mô hình chỉ là hệ số góc đi qua một đám mây điểm phân tán, thay vì mô tả cách cổ phiếu vận động.

Implied volatility có dự báo cổ phiếu sẽ tăng hay giảm không?

Không. IV chỉ phản ánh độ lớn của biến động, không đi kèm hướng biến động. IV ở mức 40 percent định giá một biến động một độ lệch chuẩn 40 percent trong một năm, có thể theo cả hai hướng mà không thiên về tăng hay giảm. Cổ phiếu thực tế cũng có thể biến động nhiều hơn hoặc ít hơn mức được định giá.

Beta sử dụng khoảng thời gian và tần suất lợi suất nào?

Không có một chuẩn duy nhất. Các quy ước phổ biến trải từ lợi suất ngày trong một năm đến lợi suất tháng trong năm năm. Panel đầu tiên ở trên cho thấy việc lấy mẫu theo ngày và theo tuần trong cùng một năm tạo ra các hệ số góc khác nhau. Chỉ có thể so sánh một beta với beta khác được tính theo cùng phương pháp.

Mỗi panel ở trên đều đi kèm SQL đã tạo ra panel đó. Vì vậy, khoảng thời gian và các bộ lọc chỉ cách mỗi biểu đồ một cú nhấp. Để đo beta hoặc implied volatility của một mã bạn theo dõi, hãy yêu cầu bằng tiếng Anh đơn giản trên terminal Strasmore.