Що таке Dark Pool та дані FINRA

Торгівля у dark pool — це купівля та продаж акцій на приватних майданчиках. Це альтернативні торгові системи (ATS), які приймають ордери та здійснюють угоди без попереднього оприлюднення котирувань. Назва вказує на відсутність котирувань, а не на прихованість самих угод: кожна операція у dark pool на ринку акцій США має бути зареєстрована через систему звітності FINRA (TRF) та відображена на консолідованій стрічці, де її може побачити будь-хто. Ця сторінка проводить підрахунок за одну перевірену сесію — липня 2, 2026 року — з можливістю переглянути точний SQL-запит для кожного показника в один клік.

Що таке dark pool?

Dark pool — це приватний майданчик для торгівлі акціями, зареєстрований у SEC як альтернативна торгова система. Він використовує механізм зіставлення заявок, подібний до біржового, але має одну ключову відмінність: він не відображає котирування до здійснення угоди. На публічній біржі книга заявок демонструє найкращі ціни купівлі та продажу всім учасникам; у dark pool невиконані ордери залишаються невидимими до моменту їх виконання. Більшість dark pool визначають ціну виконання на основі котирувань публічного ринку — зазвичай це середня ціна між найкращою ціною купівлі та найкращою ціною продажу (NBBO), яка є базою для bid-ask spread на публічному екрані.

Працюють десятки таких майданчиків; жоден із них не встановлює власну публічну ціну. Публічний ринок надає орієнтовну ціну, а dark pool забезпечує можливість торгувати за нею, не розкриваючи ордер заздалегідь.

Чому існують dark pools?

Основна причина — вплив ордера на ціну. Припустимо: інституційному інвестору потрібно продати 500,000 акцій, тоді як поточна ціна Bid на публічному ринку становить лише 800 акцій. Якщо виставити повний ордер у відкритий стакан, кожен учасник ринку побачить його миттєво. Якщо ж розмістити його в dark pool, обсяг залишиться невідомим, поки не накопичиться достатньо заявок для виконання — це класичний приклад block trade, ринкового терміну для операцій обсягом від 10,000 акцій і більше.

Ці позабіржові механізми також забезпечують інший вид діяльності: оптові маркетмейкери виконують роздрібні ордери безпосередньо за рахунок власних запасів — цей процес називається інтерналізацією — і звітують про ці угоди через ті самі інструменти. Як заробляють маркетмейкери детально описує цей механізм; у цьому контексті важливо те, що обидва типи угод потрапляють до одного звіту в стрічці даних.

Важливе зауваження: позначка про місце виконання в звіті фіксує лише те, де відбулася угода, і нічого більше — це структурний факт, а не сигнал до купівлі чи продажу будь-якої акції.

Як угоди в dark pool потрапляють у публічний tape?

FINRA вимагає від своїх фірм-учасників звітувати про позабіржову угоду з лістингованої акції через торговельний звітний центр протягом 10 секунд після виконання під час ринкових годин. Центр передає дані до consolidated tape, де вони відображаються разом із біржовими угодами — з кодом місця проведення від FINRA замість біржового коду, а також з часовою міткою TRF, що фіксує час обробки даних центром.

Ці дані можна перевірити. На панелі нижче кожен звіт про угоду в tape акцій AAPL за 2 липня 2026 року згруповано за місцем звітування, а також підраховано кількість звітів із часовою міткою TRF.

SELECT
    x.name AS venue,
    x.type AS venue_type,
    t.trade_reports AS trade_reports,
    t.pct_with_trf_stamp AS pct_with_trf_stamp
FROM
(
    SELECT
        exchange,
        count() AS trade_reports,
        round(100 * countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / count(), 1) AS pct_with_trf_stamp
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
    GROUP BY exchange
    ORDER BY trade_reports DESC
    LIMIT 6
) AS t
INNER JOIN global_markets.stocks_exchanges AS x
    ON x.id = t.exchange AND x.asset_class = 'stocks'
ORDER BY t.trade_reports DESC

Подивіться на перший рядок: найактивнішим місцем звітування в tape AAPL того дня була не біржа. Згідно зі словником бірж, цей тип класифікується як "TRF", і 100% його звітів мають часову мітку TRF. Кожна наступна публічна біржа — Nasdaq, NYSE Arca, Inc., Cboe BZX та інші — показує 0%. Потік групує всі звіти, подані через FINRA, під цим єдиним кодом місця проведення — обсяг позабіржових угод можна виміряти одним фільтром.

Другий показник завершує аналіз за весь день — і підтверджує коректність самої сесії:

WITH
    (
        SELECT countIf(window_start >= toDateTime('2026-07-02 09:30:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-02 16:00:00', 'America/New_York'))
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= toDateTime('2026-07-02 00:00:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-03 00:00:00', 'America/New_York')
    ) AS bars_jul02
SELECT
    bars_jul02 AS spy_session_bars_jul02,
    round(count() / 1e3) AS trade_reports_thousands,
    round(countIf(exchange = 4) / 1e3) AS venue4_reports_thousands,
    round(countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / 1e3) AS trf_stamped_thousands,
    countIf((exchange = 4) != (trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9))) AS stamp_venue_disagreements
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'

У tape AAPL того дня було 1148 тисяч звітів про угоди. 552 тисяч було опубліковано під кодом місця проведення FINRA, 552 тисяч мали часову мітку TRF, а кількість звітів, де ці два показники не збігаються, становить 0. Той самий рядок перевіряє календар: SPY опублікував 390 хвилинних барів регулярної сесії 2 липня — повна сесія з 9:30 до 16:00, підтверджена фактичними даними, а не припущено.

Який обсяг торгів акціями відбувається поза біржею?

Після верифікації даних залишається лише один етап агрегації: п'ять ліквідних активів за одну сесію, загальний обсяг відповідних угод порівняно з обсягом, зафіксованим під кодом FINRA, без урахування адміністративних повідомлень про бухгалтерський облік.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS total_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO'], ticker)

2 липня 2026 року SPY продемонстрував обсяг у 57.5 мільйонів акцій, з яких 27.3 мільйонів — 47.4% — були проведені поза біржею. Позабіржовий обсяг акцій AAPL склав 39%, NVDA — 45.7%, TSLA — 49.6%, а KO — 41.1%.

Тепер факти: ринок не може точно вказати, які саме з цих акцій були предметом угод у dark pool. Категорія FINRA включає угоди в dark pool, роздрібні операції, інтерналізовані оптовиками, та інші позабіржові угоди — усі вони звітуються через ті самі інструменти під тим самим кодом місця торгів. Розраховане число — це частка позабіржових торгів: верхня межа, що включає обсяг у dark pool, а не окремий показник самого dark pool. FINRA окремо публікує щотижневий обсяг кожної ATS за кожною ціною з затримкою у кілька тижнів; ринкові дані в реальному часі лише вказують на статус «поза біржею». Звіти тих самих інструментів також передаються у щоденні файли FINRA щодо коротких обсягів — ці дані розшифровано у short interest проти short volume.

Як виглядають позабіржові угоди?

Якщо dark pools призначені для великих обсягів, то позабіржові угоди мають бути масштабними — проте здебільшого це не так, і саме цей розрив є ключовим. У наведеній нижче панелі порівнюється структура позабіржових та біржових угод TSLA за одну і ту саму сесію.

SELECT
    if(exchange = 4, 'Off-exchange (TRF)', 'On-exchange') AS where_it_printed,
    round(count() / 1e3) AS prints_thousands,
    round(toFloat64(sum(size)) / 1e6, 1) AS shares_m,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(size), toUInt64(sip_timestamp))) AS median_print_shares,
    countIf(size >= 10000) AS prints_10k_plus,
    round(toFloat64(max(size)) / 1e3) AS largest_print_k_shares,
    if(maxIf(size, has(conditions, 8)) = max(size), 1, 0) AS largest_is_closing_auction
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'TSLA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY where_it_printed
ORDER BY where_it_printed

Медіанний обсяг позабіржової угоди TSLA того дня складав 2 акцій проти 24 акцій на біржі — розміри угод значно нижчі за будь-який поріг для block trade. У тій же категорії знаходяться 34 угод обсягом 10,000 акцій або більше, причому найбільший блок склав 592 тисяч акцій. Найбільша біржова угода була ще більшою і склала 4491 тисяч акцій — стовпець з отриманням підтверджує, що це закривальний аукціон, який завершує регулярну сесію. Позабіржовий сегмент одночасно містить як найменші угоди в стрічці, так і справжні block trade; один лише код торговельної площадки не дає зрозуміти, яка саме компанія здійснила ту чи іншу угоду.

Коли позабіржові угоди відображаються протягом дня?

Позабіржові операції не зосереджені в одному періоді сесії. Наведена нижче панель розподіляє дані по торгах NVDA за липень 2024 року за годинами за східним часом (ET) і визначає частку позабіржових акцій за кожну годину.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:00') AS et_hour,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / 1e6, 2) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange != 4)) / 1e6, 2) AS on_exchange_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / toFloat64(sum(size)), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'NVDA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY et_hour
ORDER BY et_hour

Кожна година, що повністю входить до регулярних торгів, демонструє значну частку позабіржових операцій: 49.7% у 10:00 ET, 44.5% у 12:00, 39.1% у 15:00. Категорія 16:00 поєднує закривальний аукціон — один великий біржовий запис у знаменнику — з першою годиною позабіржових торгів і становить 39.7%. Через одну годину після початку позабіржової сесії ситуація кардинально змінюється: у 17:00 годині 95.5% обсягу торгів NVDA пройшло поза біржею — 1.88 мільйонів акцій проти 0.09 мільйонів на біржах, — цей невеликий обсяг охоплює позабіржові та передринкові торги.

Як регулюються dark pools?

Dark pools є регульованими майданчиками, а не сірими ринками:

• Реєстрація. Dark pool функціонує як альтернативна торгова система (ATS) відповідно до Regulation ATS, прийнятої SEC у 1998 році; її оператор є зареєстрованим брокером-дилером та членом FINRA.
• Публічне розкриття інформації. ATS, що торгує лістингованими акціями, подає форму ATS-N — публічний документ, який описує типи ордерів, логіку зіставлення, умови участі та порядок взаємодії афілійованих осіб оператора з клієнтськими потоками.
• Звітність про угоди. Кожне виконання угоди відображається у консолідованій стрічці (consolidated tape) через інструмент FINRA протягом 10 секунд під час ринкових годин — це механізм, що вимірюється вище.
• Прозорість обсягів. FINRA публікує щотижневий обсяг торгів кожного ATS по кожній окремій цінній папері з затримкою в графіку.
• Найкраще виконання (Best execution). Позабіржові угоди підпорядковуються Regulation NMS, включаючи правило trade-through, що захищає виставлені котирування; брокери зобов'язані забезпечувати клієнтам найкраще виконання незалежно від того, куди спрямовано ордер.

Правила не вимагають прозорості до здійснення угоди: юридична особливість dark pool полягає саме у відсутності такої прозорості, а всі дані після зіставлення ордерів є такими ж публічними, як і угоди на біржі.

FAQ щодо торгівлі в dark pools

Чи є dark pools законними?

Так. Dark pool — це альтернативна торгова система, зареєстрована в SEC та керована зареєстрованим брокером-дилером. Вона підпорядковується Regulation ATS, Regulation NMS, звітності FINRA щодо угод та публічному розкриванню інформації за формою ATS-N. Те, що вона не відображає — котирування до здійснення угоди — є дозволеним для категорії ATS.

Який обсяг торгівлі припадає на dark pools?

Публічна стрічка звітує про загальний обсяг позабіржових угод, а не лише про обсяг у dark pools. 2 липня 2026 року частка позабіржових угод у зіставленому обсязі склала 47.4% для SPY, 39% для AAPL, 45.7% для NVDA, 49.6% для TSLA та 41.1% для KO. Ця категорія включає dark pools, внутрішню інтерналізацію роздрібних ордерів та інші позабіржове (OTC) операції; стрічка не розрізняє їх між собою.

Чи можуть роздрібні інвестори використовувати dark pools?

Не безпосередньо: доступ здійснюється через брокерів-дилерів, і більшість dark pools обслуговують інституційні потоки. Роздрібний ордер все одно часто виконується позабіржово — багато брокерів направляють ринкові роздрібні ордери оптовим маркетмейкерам, чиї угоди відображаються через ті самі інструменти FINRA.

Чи відображаються угоди в dark pools на графіку?

Так. Позабіржові угоди мають бути зареєстровані протягом 10 секунд під час ринкових годин, відображені в консолідованій стрічці та враховані у стовпцях обсягу на звичайному графіку. Те, що ніколи не з'являється — це ордер до його виконання; угода стає видимою вже після її здійснення, а не під час очікування.

Кожна панель вище є результатом збереженого запиту — розгорніть SQL під будь-якою таблицею для аудиту, а потім поставте те саме запитання щодо будь-якого тікера на терміналі Strasmore.