Dark pool ticareti nedir ve FINRA verileri

Karanlık havuz ticareti, hisselerin özel platformlarda alınıp satılmasıdır. Bu platformlar, emirleri kabul eden ve işlemleri gerçekleştiren ancak önceden fiyat teklifi yayınlamayan alternatif ticaret sistemleridir (ATS). İsim, gizli işlemlerden ziyade eksik fiyat tekliflerini ifade eder: ABD hisselerindeki her karanlık havuz işlemi, bir FINRA işlem raporlama tesisi (TRF) aracılığıyla bildirilmek ve herkesin görebileceği konsolide şeride işlenmek zorundadır. Bu sayfa, doğrulanmış tek bir oturum olan 2 Temmuz 2026 tarihine ait verileri sunmaktadır; her bir rakamın arkasındaki SQL sorgusuna tek bir tıklama ile ulaşılabilir.

Dark pool nedir?

Dark pool, SEC nezdinde alternatif bir işlem sistemi olarak kayıtlı olan özel bir hisse senedi işlem platformudur. Bir borsanın eşleştirme motoruna benzer bir sistemle çalışır; ancak temel farkı, işlem öncesi fiyat tekliflerini göstermemesidir. Açık bir borsada emir defteri, en iyi alış ve satış fiyatlarını herkese ilan eder; dark pool platformlarında ise bekleyen emirler, gerçekleşme anına kadar görünmez kalır. Çoğu dark pool, eşleşme fiyatlarını kamuya açık piyasa fiyatları üzerinden belirler; bu fiyatlar genellikle ulusal en iyi alış ve satış fiyatının (NBBO) orta noktasıdır ve bu nokta, açık bir ekrandaki alım-satım spreadi için referans teşkil eder.

Bu platformlardan onlarca bulunmaktadır ve hiçbiri kendi kamuya açık fiyatını belirlemez. Açık piyasa referans fiyatı sağlar, dark pool ise emri önceden göstermeden bu fiyat üzerinden işlem yapma imkanı sunar.

Karanlık havuzlar neden mevcuttur?

Temel sorun emir etkisiyle ilgilidir. Varsayımsal bir örnek: Bir kurum, gösterilen alış fiyatındaki miktar 800 hisse olan bir hisseden 500.000 adet satmak istemektedir. Bu emrin tamamı açık bir deftere girilirse, tüm katılımcılar emri aynı anda görür. Emir bir karanlık havuzda tutulursa, gerçekleşen işlemler biriktikçe miktar gizli kalır; bu durum, piyasada 10.000 hisse veya daha fazlası için kullanılan genel terim olan blok işlem için klasik bir ortamdır.

Borsa dışı bu altyapı aynı zamanda çok farklı bir iş kolunu da barındırır: Toptan piyasa yapıcılar, perakende emirleri doğrudan kendi envanterleri üzerinden gerçekleştirir — bu uygulama içselleştirme olarak adlandırılır — ve bu gerçekleşen işlemleri aynı tesisler üzerinden raporlar. Piyasa yapıcılar nasıl para kazanır bu mekanizmayı incelemektedir; buradaki nokta, her iki işlem türünün de veri bandında aynı raporlama havuzuna düşmesidir.

Tarafsız bir not: Bir işlemin üzerindeki işlem yeri etiketi, yalnızca işlemin nerede eşleştiğini kaydeder; bu yapısal bir gerçektir, herhangi bir hisse senedi için yükseliş veya düşüş sinyali değildir.

Karanlık havuz işlemleri halka açık veri bandına nasıl ulaşır?

FINRA, üye firmaların borsada işlem gören bir hisse senedine ait borsa dışı işlemleri, piyasa saatleri içinde gerçekleşmeden itibaren 10 saniye içinde bir işlem raporlama tesisine bildirmesini şart koşar. Tesis, bu işlemi bir borsa kodu yerine FINRA'nın mekan kodu ve işlemin tesis tarafından işlendiği zamanı kaydeden bir TRF zaman damgasıyla birlikte konsolide veri bandına iletir.

Bu açıklama doğrulanabilir niteliktedir. Aşağıdaki panel, 2 Temmuz 2026 tarihindeki AAPL veri bandındaki tüm işlem raporlarını alır, raporlama mekanına göre gruplandırır ve kaç tanesinin TRF zaman damgası taşıdığını sayar.

SELECT
    x.name AS venue,
    x.type AS venue_type,
    t.trade_reports AS trade_reports,
    t.pct_with_trf_stamp AS pct_with_trf_stamp
FROM
(
    SELECT
        exchange,
        count() AS trade_reports,
        round(100 * countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / count(), 1) AS pct_with_trf_stamp
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
    GROUP BY exchange
    ORDER BY trade_reports DESC
    LIMIT 6
) AS t
INNER JOIN global_markets.stocks_exchanges AS x
    ON x.id = t.exchange AND x.asset_class = 'stocks'
ORDER BY t.trade_reports DESC

En üst satırı inceleyin: O gün AAPL veri bandındaki en yoğun raporlama mekanı bir borsa değildir. Borsa sözlüğü bunu "TRF" olarak tanımlar ve raporlarının 100% kadarı bir TRF zaman damgası taşır. Altındaki tüm açık borsalar — Nasdaq, NYSE Arca, Inc., Cboe BZX ve diğerleri — 0% değeri göstermektedir. Veri akışı, FINRA tarafından raporlanan her işlemi bu tek mekan kodu altında gruplandırır; borsa dışı işlemler tek bir filtre ile ölçülebilir.

İkinci bir veri seti tüm gün boyunca döngüyü kapatır ve oturumun kendisini doğrular:

WITH
    (
        SELECT countIf(window_start >= toDateTime('2026-07-02 09:30:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-02 16:00:00', 'America/New_York'))
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= toDateTime('2026-07-02 00:00:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-03 00:00:00', 'America/New_York')
    ) AS bars_jul02
SELECT
    bars_jul02 AS spy_session_bars_jul02,
    round(count() / 1e3) AS trade_reports_thousands,
    round(countIf(exchange = 4) / 1e3) AS venue4_reports_thousands,
    round(countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / 1e3) AS trf_stamped_thousands,
    countIf((exchange = 4) != (trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9))) AS stamp_venue_disagreements
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'

AAPL'nin veri bandı o gün 1148 bin işlem raporu taşımıştır. 552 bin rapor FINRA mekan kodu altında basılmıştır, 552 bin rapor bir TRF zaman damgası taşımıştır ve iki etiketin uyuşmadığı rapor sayısı 0 olarak kaydedilmiştir. Aynı satır takvimi kontrol eder: SPY, 2 Temmuz tarihinde 390 düzenli seans dakikalık bar basmıştır; bu, varsayılmak yerine doğrulanmış tam bir 09:30-16:00 oturumudur.

Borsa dışı hisse senedi ticareti ne kadar gerçekleşiyor?

Etiket doğrulandıktan sonra, hisse senedi tek bir toplama işlemi uzağındadır: aynı oturumdaki beş likit isim, FINRA kodu altında basılan hacme karşı toplam eşleşen hacim ve her toplamdan hariç tutulan idari kayıt mesajları.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS total_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO'], ticker)

2 Temmuz 2026 tarihinde SPY 57.5 milyon hisse eşleşti ve bunların 27.3 milyonu — 47.4% — borsa dışında basıldı. AAPL'in borsa dışı hisse miktarı 39%, NVDA'nın 45.7%, TSLA'nın 49.6% ve KO'nun 41.1% olarak ölçüldü.

Asıl mesele şudur: veri akışı, bu hisselerin hangilerinin bir dark pool içinde eşleştiğini söyleyemez. FINRA havuzu; dark pool işlemlerini, toptancılar tarafından içselleştirilen perakende işlemlerini ve diğer tezgah üstü (OTC) baskıları içerir; bunların tamamı aynı tesisler üzerinden aynı mekan koduyla raporlanır. Ölçülen sayı borsa dışı hisse miktarıdır: dark pool hacmini içeren bir üst sınır değeridir, tek başına bir dark pool rakamı değildir. FINRA, her bir ATS'nin haftalık hacmini, güvenlik bazlı olarak ve birkaç haftalık bir gecikmeyle ayrı olarak yayınlar; gerçek zamanlı veri akışı ise sadece "borsa dışı" ifadesini kullanır. Aynı tesislerin raporları, aynı zamanda FINRA'nın günlük short volume dosyalarını da besler; bu rakamlar short interest ile short volume arasındaki fark kısmında detaylandırılmaktadır.

Borsa dışı işlem kaydı ne anlama gelir?

Eğer karanlık havuzlar büyük hacimli işlemler için mevcutsa, borsa dışı kayıtların büyük olması gerekir; ancak çoğu zaman değildir ve bu karışım önemli bir ders niteliğindedir. Aşağıdaki panel, TSLA hisselerinin aynı seanstaki borsa dışı ve borsa içi işlem anatomisini karşılaştırmaktadır.

SELECT
    if(exchange = 4, 'Off-exchange (TRF)', 'On-exchange') AS where_it_printed,
    round(count() / 1e3) AS prints_thousands,
    round(toFloat64(sum(size)) / 1e6, 1) AS shares_m,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(size), toUInt64(sip_timestamp))) AS median_print_shares,
    countIf(size >= 10000) AS prints_10k_plus,
    round(toFloat64(max(size)) / 1e3) AS largest_print_k_shares,
    if(maxIf(size, has(conditions, 8)) = max(size), 1, 0) AS largest_is_closing_auction
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'TSLA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY where_it_printed
ORDER BY where_it_printed

O günkü TSLA için medyan borsa dışı işlem hacmi 2 hisse iken, borsa içi hacim 24 hisse olarak gerçekleşmiştir; işlem boyutları herhangi bir blok eşiğinin çok altındadır. Aynı kategoride 10.000 hisse veya daha fazla olan 34 adet kayıt bulunmaktadır; en büyük blok ise 592 bin hisselik bir blokdur. En büyük borsa içi işlem 4491 bin hisse ile daha da yüksek seyretmiştir; makbuz sütunu bunun düzenli seansı sonlandıran kapanış müzayedesi olduğunu doğrulamaktadır. Borsa dışı kategorisi, veri akışındaki en küçük işlemler ile gerçek blokların bir kısmını aynı anda barındırır; işlem yeri kodu tek başına hangi kurumun işlemi gerçekleştirdiğini belirtmez.

Borsa dışı işlemler gün içinde ne zaman gerçekleşir?

Borsa dışı işlemler seansın tek bir bölümünde yoğunlaşmaz. Aşağıdaki panel, NVDA'nın Temmuz ayı 2 tarihli verilerini Doğu saatiyle saatlere göre gruplandırmakta ve her saatin borsa dışı hisse payını ölçmektedir.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:00') AS et_hour,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / 1e6, 2) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange != 4)) / 1e6, 2) AS on_exchange_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / toFloat64(sum(size)), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'NVDA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY et_hour
ORDER BY et_hour

Normal işlem süresinin tamamen içinde kalan her saat önemli bir borsa dışı pay göstermektedir: 10:00 ET saatinde 49.7%, 12:00 saatinde 44.5%, 15:00 saatinde 39.1%. 16:00 grubu, paydada tek bir devasa borsa içi işlem bulunan kapanış müzayedesi ile mesai sonrası işlemlerin ilk saatini birleştirerek 39.7% sonucunu vermektedir. Mesai sonrası seansın bir saat daha ilerisinde denge tamamen değişmektedir: 17:00 saatinde, NVDA işlem hacminin 95.5%'si borsa dışında gerçekleşmiştir — borsalarda 0.09 milyon hisseye karşı 1.88 milyon hisse — bu düşük hacimli işlem mesai sonrası ve piyasa öncesi işlemler kapsamında gerçekleşmiştir.

Karanlık havuzlar nasıl denetlenir?

Karanlık havuzlar gri piyasalar değil, denetlenen platformlardır:

• Kayıt. Bir karanlık havuz, SEC'in 1998 yılında kabul ettiği Regulation ATS kapsamında alternatif bir işlem sistemi olarak faaliyet gösterir; operatörü kayıtlı bir aracı kurum ve FINRA üyesidir.
• Kamusal açıklama. Listelenmiş hisselerde işlem yapan bir ATS, emir türlerini, eşleşme mantığını, kimlerin katılabileceğini ve operatörün iştiraklerinin müşteri akışıyla nasıl etkileşime girdiğini açıklayan kamuya açık bir belge olan Form ATS-N dosyasını sunar.
• İşlem raporlama. Piyasa saatleri içinde her gerçekleşen işlem, 10 saniye içinde bir FINRA tesisi aracılığıyla konsolide şeride (consolidated tape) yansıtılır — yukarıda ölçülen mekanikler.
• Hacim şeffaflığı. FINRA, her bir ATS'nin haftalık hacmini, menkul kıymet bazında, gecikmeli bir takvimle yayınlar.
• En iyi uygulama (Best execution). Borsa dışı işlemler, sergilenen fiyatları koruyan trade-through kuralı dahil olmak üzere Regulation NMS kapsamında kalır; aracı kurumlar, emir nereye yönlendirilirse yönlendirilsin müşterilere en iyi uygulamayı sunmakla yükümlüdür.

Kurallar işlem öncesi şeffaflık gerektirmez: bir karanlık havuzun tanımlayıcı özelliği tasarım gereği yasaldır ve eşleşmeden sonraki her şey bir borsa işlemi kadar halka açıktır.

Karanlık havuz işlemleri SSS

Karanlık havuzlar yasal mıdır?

Evet. Karanlık havuz, SEC tarafından tescil edilmiş bir aracı kurum tarafından yönetilen, Regulation ATS, Regulation NMS, FINRA işlem raporlaması ve kamuya açık Form ATS-N açıklamalarına tabi olan alternatif bir işlem sistemidir. Bu sistemin eksik bıraktığı tek unsur olan işlem öncesi gösterilen fiyat teklifleri, ATS kategorisinin izin verdiği bir durumdur.

Karanlık havuzlarda ne kadar işlem gerçekleşmektedir?

Kamuya açık veri akışı, karanlık havuz toplamını değil, borsa dışı toplam hacmi raporlar. 2 Temmuz 2026 tarihinde, SPY için 47.4%, AAPL için 39%, NVDA için 45.7%, TSLA için 49.6% ve KO için 41.1% oranında borsa dışı eşleşen hacim kaydedilmiştir. Bu veri grubu; karanlık havuzları, perakende içselleştirmeyi ve diğer OTC işlemlerini bir arada tutar; veri akışı bunlar arasında ayrım yapmaz.

Perakende yatırımcılar karanlık havuzları kullanabilir mi?

Doğrudan kullanamazlar: erişim aracı kurumlar üzerinden sağlanır ve çoğu karanlık havuz kurumsal akışa hizmet eder. Perakende emirleri sıklıkla borsa dışında gerçekleşmeye devam eder; birçok aracı kurum, piyasa yapıcılarına yönlendirilen perakende emirleri, dolumları aynı FINRA tesisleri üzerinden raporlanan toptancı piyasa yapıcılarına iletir.

Karanlık havuz işlemleri grafikte görünür mü?

Evet. Borsa dışı işlemler, piyasa saatleri içinde 10 saniye içinde raporlanmalı, konsolide veri akışında yer almalı ve standart bir grafikteki hacim barlarını etkilemelidir. Hiçbir zaman görünmeyen şey ise işlemin öncesindeki emirdir; işlem gerçekleştiğinde görünür hale gelir, emir beklerken asla görünmez.

Yukarıdaki her panel kayıtlı bir sorgudur — denetlemek için herhangi bir tablonun altındaki SQL kodunu genişletin, ardından Strasmore terminalinde herhangi bir hisse senedi için aynı soruyu sorun.