Что такое торговля в dark pool и данные FINRA

Торговля в дарк-пулах (dark pools) — это покупка и продажа акций на частных площадках. К ним относятся альтернативные торговые системы (ATS), которые принимают ордера и проводят сделки без предварительной публикации котировок. Название указывает на отсутствие котировок, а не на скрытый характер сделок: каждая исполненная сделка в дарк-пуле на рынке акций США должна быть зарегистрирована через систему отчетности FINRA (TRF) и внесена в консолидированную ленту, где она становится доступна для анализа. На этой странице представлен анализ одной верифицированной сессии — 2 июля 2026 года, — при этом для каждого показателя доступен исходный SQL-запрос.

Что такое dark pool?

Dark pool — это частная площадка для торговли акциями, зарегистрированная в SEC как альтернативная торговая система. Она использует механизм сопоставления заявок, аналогичный биржевому, но с одним ключевым отличием: она не отображает котировки до совершения сделки. На публичной бирже книга ордеров демонстрирует лучшие цены спроса и предложения всем участникам; в dark pool выставленные ордера остаются невидимыми до момента их исполнения. Большинство площадок dark pool устанавливают цены на основе котировок публичного рынка — обычно на уровне середины национального лучшего спроса и предложения (NBBO), который является базой для бид-аск спреда на публичных экранах.

Функционируют десятки таких площадок; ни одна из них не устанавливает собственные публичные цены. Публичный рынок предоставляет эталонную цену, а dark pool обеспечивает возможность совершить сделку по этой цене без предварительного отображения ордера.

Почему существуют дарк-пулы?

Основная проблема — это влияние ордера на цену. Рассмотрим гипотетический пример: институциональному инвестору необходимо продать 500 000 акций, в то время как текущая заявка на покупку составляет всего 800 акций. Если разместить полный объем ордера на публичной бирже, его сразу увидят все участники рынка. Если же разместить его в дарк-пуле, объем останется скрытым до момента накопления необходимых заявок. Это классическое место для проведения блочных сделок — общепринятого термина для сделок объемом от 10 000 акций и выше.

Такая же внебиржевая инфраструктура используется и для других целей: оптовые маркетмейкеры исполняют розничные ордера напрямую из собственных запасов. Этот процесс называется интернализацией, и отчеты об исполнении передаются через те же механизмы. В статье Как зарабатывают маркетмейкеры подробно описана эта система; в данном контексте важно то, что оба типа сделок попадают в один и тот же отчетный реестр.

Важное замечание: метка площадки в данных о сделке указывает только на место ее совершения. Это структурный факт, который не является сигналом к покупке или продаже какой-либо акции.

Как сделки в дарк-пулах попадают в публичный ленту?

FINRA требует, чтобы ее фирмы-участницы сообщали о внебиржевых сделках с котируемыми акциями в систему отчетности о сделках в течение 10 секунд после исполнения в рыночные часы. Система передает данные в консолидированную ленту, где они отображаются наряду с биржевыми сделками. При этом вместо биржевого кода указывается код площадки FINRA, а также добавляется временная метка TRF, фиксирующая время обработки данных системой.

Это описание можно проверить. В таблице ниже представлены все отчеты о сделках по AAPL за 2 июля 2026 года. Данные сгруппированы по площадкам отчетности; также указано количество отчетов с временной меткой TRF.

SELECT
    x.name AS venue,
    x.type AS venue_type,
    t.trade_reports AS trade_reports,
    t.pct_with_trf_stamp AS pct_with_trf_stamp
FROM
(
    SELECT
        exchange,
        count() AS trade_reports,
        round(100 * countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / count(), 1) AS pct_with_trf_stamp
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
    GROUP BY exchange
    ORDER BY trade_reports DESC
    LIMIT 6
) AS t
INNER JOIN global_markets.stocks_exchanges AS x
    ON x.id = t.exchange AND x.asset_class = 'stocks'
ORDER BY t.trade_reports DESC

Обратите внимание на первую строку: самой активной площадкой отчетности в ленте AAPL в тот день была не биржа. В словаре бирж этот тип обозначен как "TRF", и 100% ее отчетов содержат временную метку TRF. У всех бирж ниже — Nasdaq, NYSE Arca, Inc., Cboe BZX и остальных — этот показатель составляет 0%. Поток данных объединяет все отчеты FINRA под одним кодом площадки — объем внебиржевых сделок можно измерить с помощью одного фильтра.

Вторая таблица подводит итог за весь день и подтверждает корректность сессии:

WITH
    (
        SELECT countIf(window_start >= toDateTime('2026-07-02 09:30:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-02 16:00:00', 'America/New_York'))
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= toDateTime('2026-07-02 00:00:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-03 00:00:00', 'America/New_York')
    ) AS bars_jul02
SELECT
    bars_jul02 AS spy_session_bars_jul02,
    round(count() / 1e3) AS trade_reports_thousands,
    round(countIf(exchange = 4) / 1e3) AS venue4_reports_thousands,
    round(countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / 1e3) AS trf_stamped_thousands,
    countIf((exchange = 4) != (trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9))) AS stamp_venue_disagreements
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'

В ленте AAPL в тот день было 1148 тысяч отчетов о сделках. 552 тысяч было зафиксировано под кодом площадки FINRA, 552 тысяч содержали временную метку TRF, а количество отчетов с несовпадающими метками составляет 0. В этой же строке проверяется календарь: по SPY за 2 июля было построено 390 минутных баров регулярной сессии — это подтвержденная, а не предполагаемая полная сессия с 9:30 до 16:00.

Какой объем торгов акциями проходит вне биржи?

После проверки данных остается только одно агрегированное значение: пять ликвидных активов за одну сессию, общий объем сопоставленных сделок против объема, зафиксированного под кодом FINRA, без учета административных сообщений в общих итогах.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS total_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO'], ticker)

2 июля 2026 года по SPY было сопоставлено 57.5 миллионов акций, из которых 27.3 миллионов — 47.4% — прошли внебиржевые сделки. Доля внебиржевых сделок для AAPL составила 39%, для NVDA — 45.7%, для TSLA — 49.6%, а для KO — 41.1%.

Важный нюанс: рыночная лента не позволяет определить, какая часть этих акций была исполнена в дарк-пуле. В отчетность FINRA входят сделки в дарк-пулах, розничные сделки, интернализированные оптовиками, и другие внебиржевые операции — все они регистрируются через одни и те же механизмы под одним кодом площадки. Полученное число — это объем внебиржевых сделок: верхняя граница, включающая объем в дарк-пулах, а не показатель только дарк-пулов. FINRA отдельно публикует еженедельный объем каждой ATS по конкретной ценной бумаге с задержкой в несколько недель; лента в реальном времени указывает только «вне биржи». Данные из этих же отчетов поступают в ежедневные файлы FINRA по объему коротких продаж — эти цифры подробно разобраны в short interest vs. short volume.

Как выглядят внебиржевые сделки?

Если дарк-пулы предназначены для крупных объемов, то внебиржевые сделки должны быть масштабными. В действительности это не так, и анализ структуры сделок дает важный урок. В таблице ниже приведено сравнение внебиржевых и биржевых сделок по TSLA за одну сессию.

SELECT
    if(exchange = 4, 'Off-exchange (TRF)', 'On-exchange') AS where_it_printed,
    round(count() / 1e3) AS prints_thousands,
    round(toFloat64(sum(size)) / 1e6, 1) AS shares_m,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(size), toUInt64(sip_timestamp))) AS median_print_shares,
    countIf(size >= 10000) AS prints_10k_plus,
    round(toFloat64(max(size)) / 1e3) AS largest_print_k_shares,
    if(maxIf(size, has(conditions, 8)) = max(size), 1, 0) AS largest_is_closing_auction
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'TSLA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY where_it_printed
ORDER BY where_it_printed

Медианный объем внебиржевой сделки TSLA в тот день составил 2 акций, тогда как на бирже он составил 24 акций — размеры сделок значительно ниже любого порога для блочных сделок. В той же категории находится 34 сделок объемом 10 000 акций или более, при этом крупнейший блок составил 592 тысяч акций. Самая крупная биржевая сделка была еще больше и составила 4491 тысяч акций; данные о получении подтверждают, что это закрытый аукцион, завершающий регулярную сессию. Внебиржевой сегмент одновременно содержит как самые мелкие сделки, так и некоторые истинные блочные сделки; один только код площадки не позволяет определить, какой брокер исполнил конкретную сделку.

В какое время в течение дня фиксируются внебиржевые сделки?

Внебиржевые сделки не сосредоточены в какой-то одной части торговой сессии. В таблице ниже объем торгов NVDA за 2 июля распределен по часам по восточному времени (ET) для оценки доли внебиржевых сделок в каждый час.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:00') AS et_hour,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / 1e6, 2) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange != 4)) / 1e6, 2) AS on_exchange_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / toFloat64(sum(size)), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'NVDA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY et_hour
ORDER BY et_hour

В каждый час, полностью входящий в период регулярных торгов, приходится значительная доля внебиржевых сделок: 49.7% в 10:00 ET, 44.5% в 12:00, 39.1% в 15:00. Группа 16:00 объединяет закрытый аукцион — один крупный биржевой объем в знаменателе — с первым часом внебиржевых торгов; показатель составляет 39.7%. Спустя один час после начала внебиржевой сессии ситуация меняется: в 17:00 часе 95.5% объема торгов NVDA пришлось на внебиржевые сделки — 1.88 млн акций против 0.09 млн на биржах); этот низкий объем охватывает внебиржевые и предрыночные торги.

Как регулируются дарк-пулы?

Дарк-пулы являются регулируемыми площадками, а не серыми рынками:

• Регистрация. Дарк-пул функционирует как альтернативная торговая система (ATS) в соответствии с Регламентом ATS, принятым SEC в 1998 году; его оператор является зарегистрированным брокером-дилером и членом FINRA.
• Публичное раскрытие информации. ATS, торгующая листинговыми акциями, подает форму ATS-N. Это публичный документ, в котором описываются типы ордеров, логика сопоставления, круг участников и порядок взаимодействия аффилированных лиц оператора с клиентским потоком.
• Отчетность по сделкам. Каждая исполненная сделка отображается в консолидированной ленте через систему FINRA в течение 10 секунд в рыночные часы — согласно механизму, описанному выше.
• Прозрачность объемов. FINRA публикует еженедельные объемы каждой ATS в разрезе отдельных ценных бумаг с задержкой.
• Наилучшее исполнение. Внебиржевые сделки подпадают под действие Регламента NMS, включая правило trade-through, защищающее котировки, выставленные на бирже; брокеры обязаны обеспечивать наилучшее исполнение независимо от маршрутизации ордера.

Правила не требуют прозрачности до совершения сделки: юридическая природа дарк-пула заключается именно в отсутствии такой прозрачности, однако информация по каждой сделке после ее совершения становится такой же публичной, как и на бирже.

Часто задаваемые вопросы о торговле в дарк-пулах

Законны ли дарк-пулы?

Да. Дарк-пул — это альтернативная торговая система (ATS), зарегистрированная в SEC и управляемая зарегистрированным брокером-дилером. Деятельность регулируется правилами Regulation ATS, Regulation NMS, требованиями FINRA по отчетности о сделках и правилами публичного раскрытия информации по форме ATS-N. Единственный параметр, который не отображается — это котировки до совершения сделки; это разрешено для категории ATS.

Какой объем торгов приходится на дарк-пулы?

Публичная лента (tape) отображает общий объем внебиржевых сделок, а не только объем в дарк-пулах. 2 июля 2026 года доля внебиржевых сделок в общем объеме составила 47.4% для SPY, 39% для AAPL, 45.7% для NVDA, 49.6% для TSLA и 41.1% для KO. Этот показатель включает в себя дарк-пулы, внутреннюю обработку розничных ордеров (retail internalization) и другие внебиржевые (OTC) сделки; лента не разделяет их по типам.

Могут ли розничные инвесторы использовать дарк-пулы?

Напрямую — нет. Доступ осуществляется через брокеров-дилеров, и большинство дарк-пулов обслуживают институциональные потоки. Однако розничные ордера часто исполняются вне биржи: многие брокеры направляют рыночные розничные ордера оптовым маркетмейкерам, чьи сделки также отображаются через те же системы FINRA.

Отображаются ли сделки в дарк-пулах на графике?

Да. Внутрирыночные сделки должны быть зарегистрированы в течение десяти секунд в рабочие часы биржи, отображены в консолидированной ленте и учитываться в объемах на обычных графиках. Не отображается только сам ордер до его исполнения: сделка становится видна только после совершения, но не в момент нахождения в стакане.

Каждый блок выше является результатом запроса к базе данных — разверните SQL-код под любой таблицей для проверки данных, а затем задайте аналогичный вопрос по любому тикеру в терминале Strasmore.