ما هو تداول المجمعات المظلمة وبيانات FINRA

تُعد تداولات المجمعات المظلمة (Dark pool trading) عمليات بيع وشراء للأسهم في منصات خاصة، وهي أنظمة تداول بديلة (ATSs) تقبل الأوامر وتُنفذ الصفقات دون نشر أي أسعار مسبقة. لا يشير الاسم إلى صفقات مخفية، بل إلى غياب الأسعار المعلنة؛ إذ يجب الإبلاغ عن كل عملية تنفيذ في المجمعات المظلمة للأسهم الأمريكية عبر مرفق إبلاغ الصفقات (TRF) التابع لـ FINRA، كما تُدرج في الشريط الموحد حيث يمكن للجميع الاطلاع عليها. تقوم هذه الصفحة بحصر البيانات لجلسة واحدة موثقة — وهي 2 يوليو 2026 — مع توفير كود SQL الخاص بكل رقم بنقرة واحدة.

ما هو المجمع المظلم (dark pool)؟

المجمع المظلم هو منصة خاصة لتداول الأسهم، مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كنظام تداول بديل. يعمل هذا المجمع عبر محرك مطابقة يشبه المحركات الموجودة في البورصات، ولكن مع اختلاف جوهري واحد: فهو لا يعرض أي أسعار قبل تنفيذ الصفقات. في البورصات العامة، يعلن سجل الأوامر عن أفضل سعر عرض وسعر طلب للجميع؛ أما في المجمع المظلم، تظل الأوامر غير الظاهرة مخفية حتى لحظة تنفيذها. تعتمد معظم المجمعات المظلمة في تسعير الصفقات على أسعار السوق العامة، وغالباً ما يكون ذلك عند نقطة المنتصف بين أفضل سعر طلب وأفضل سعر عرض وطني (NBBO)، وهو المرجع الذي يحدد الفارق بين سعر البيع والشراء على الشاشات العامة.

تعمل العشرات من هذه المنصات، ولا تضع أي منها سعراً عاماً خاصاً بها. توفر السوق العامة السعر المرجعي، بينما يوفر المجمع المظلم مكاناً للتداول بهذا السعر دون الحاجة لعرض الأمر أولاً.

لماذا توجد المجمعات المظلمة (Dark Pools)؟

تتمثل المشكلة الأساسية في تأثير أمر التداول على السعر. لنفترض جدلاً أن مؤسسة ما تحتاج لبيع 500,000 سهم في سهم يبلغ أفضل سعر طلب معروض له 800 سهم فقط. إذا تم طرح الأمر بالكامل في سجل أوامر عام (Lit Book)، فسيراه جميع المشاركين في وقت واحد. أما إذا تم وضعه في مجمع مظلم، فستظل الكمية مخفية بينما تتراكم عمليات التنفيذ؛ وهذا هو المكان التقليدي لـ الصفقات الكبيرة، وهو المصطلح الشائع في السوق لعمليات التنفيذ التي تبلغ 10,000 سهم أو أكثر.

تتضمن هذه البنية التحتية خارج البورصة نشاطاً تجارياً مختلفاً تماماً؛ حيث يقوم صانعو السوق بالجملة بتنفيذ أوامر التجزئة مباشرة من مخزونهم الخاص — وهي ممارسة تُعرف باسم "الاستيعاب الداخلي" (Internalization) — ويقومون بالإبلاغ عن عمليات التنفيذ هذه عبر نفس المرافق. يستعرض مقال كيف يجني صانعو السوق المال تلك الآلية؛ والمغزى هنا هو أن كلا النوعين من الصفقات يظهران في نفس سجل التقارير على شريط الأسعار.

ملاحظة محايدة: يسجل ملصق مكان التنفيذ مكان إتمام الصفقة فقط، ولا يتعدى ذلك؛ فهذه حقيقة هيكلية، وليست مؤشراً على صعود أو هبوط أي سهم.

كيف تصل صفقات المجمعات المظلمة (dark pool) إلى الشاشة العامة؟

تُلزم FINRA الشركات الأعضاء لديها بالإبلاغ عن أي صفقة خارج البورصة لسهم مدرج إلى مرفق إبلاغ عن الصفقات خلال 10 ثوانٍ من التنفيذ أثناء ساعات السوق. يقوم المرفق بإرسال الصفقة إلى الشاشة الموحدة (consolidated tape)، حيث تُطبع بجانب صفقات البورصة — وتحمل رمز مكان التنفيذ الخاص بـ FINRA بدلاً من رمز البورصة، بالإضافة إلى طابع زمني من الـ TRF يسجل وقت معالجة المرفق لها.

هذا الوصف قابل للتحقق. تقوم اللوحة أدناه بأخذ كل تقرير صفقة في شاشة AAPL بتاريخ 2 يوليو 2026، وتجميعها حسب مكان الإبلاغ، وتحديد عدد التقارير التي تحمل طابعاً زمنياً من الـ TRF.

SELECT
    x.name AS venue,
    x.type AS venue_type,
    t.trade_reports AS trade_reports,
    t.pct_with_trf_stamp AS pct_with_trf_stamp
FROM
(
    SELECT
        exchange,
        count() AS trade_reports,
        round(100 * countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / count(), 1) AS pct_with_trf_stamp
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
    GROUP BY exchange
    ORDER BY trade_reports DESC
    LIMIT 6
) AS t
INNER JOIN global_markets.stocks_exchanges AS x
    ON x.id = t.exchange AND x.asset_class = 'stocks'
ORDER BY t.trade_reports DESC

اقرأ الصف الأول: لم يكن أكثر مكان إبلاغ نشاطاً في شاشة AAPL ذلك اليوم بورصة على الإطلاق. يصنفه قاموس البورصات كـ "TRF"، وتحمل 100% من تقاريره طابعاً زمنياً من الـ TRF. تظهر جميع البورصات المضيئة (lit exchanges) أدناه — Nasdaq، وNYSE Arca, Inc.، وCboe BZX، والبقية — نسبة 0% . تقوم خدمة البيانات بتجميع كل عملية طباعة أبلغت عنها FINRA تحت رمز مكان التنفيذ هذا — مما يجعل من الممكن قياس حجم الصفقات خارج البورصة باستخدام مرشح (filter) واحد.

يغلق السجل الثاني الدورة عبر اليوم بأكمله — ويتحقق من الجلسة نفسها:

WITH
    (
        SELECT countIf(window_start >= toDateTime('2026-07-02 09:30:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-02 16:00:00', 'America/New_York'))
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= toDateTime('2026-07-02 00:00:00', 'America/New_York') AND window_start < toDateTime('2026-07-03 00:00:00', 'America/New_York')
    ) AS bars_jul02
SELECT
    bars_jul02 AS spy_session_bars_jul02,
    round(count() / 1e3) AS trade_reports_thousands,
    round(countIf(exchange = 4) / 1e3) AS venue4_reports_thousands,
    round(countIf(trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9)) / 1e3) AS trf_stamped_thousands,
    countIf((exchange = 4) != (trf_timestamp > toDateTime64('1970-01-02 00:00:00', 9))) AS stamp_venue_disagreements
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'

سجلت شاشة AAPL 1148 ألف تقرير صفقة في ذلك اليوم. طُبع 552 ألف تقرير تحت رمز مكان تنفيذ FINRA، وحمل 552 ألف تقرير طابعاً زمنياً من الـ TRF، وعدد التقارير التي تختلف فيها العلامتان هو 0 . يتحقق الصف نفسه من التقويم: طبع SPY عدد 390 من الشموع الدقيقة (minute bars) للجلسة العادية في 2 يوليو — وهي جلسة كاملة من 9:30 إلى 4:00، تم التحقق منها بدلاً من افتراضها.

ما حجم تداول الأسهم خارج البورصة؟

بمجرد التحقق من التصنيف، يتبقى لك تجميع البيانات: خمسة أسهم نشطة في نفس الجلسة، حيث يتم مقارنة إجمالي حجم التداول المتطابق مع الحجم المسجل تحت رمز FINRA، مع استبعاد رسائل القيود الإدارية من كافة الإجماليات.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / 1e6, 1) AS total_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4 AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) / toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'AAPL', 'NVDA', 'TSLA', 'KO'], ticker)

في 2 يوليو 2026، تطابق سهم SPY مع 57.5 مليون سهم، وكان 27.3 مليون سهم منها — أي بنسبة 47.4% — متداولاً خارج البورصة. وبلغت نسبة تداول AAPL خارج البورصة 39%، وNVDA بنسبة 45.7%، وTSLA بنسبة 49.6%، وKO بنسبة 41.1%.

والآن إليك الحقيقة: لا يمكن لبيانات التداول (the tape) تحديد أي من هذه الأسهم تم تداوله في مجمعات السيولة المظلمة (dark pools). تحتوي فئة FINRA على عمليات تنفيذ في المجمعات المظلمة، وصفقات التجزئة التي يتم تنفيذها داخلياً بواسطة تجار الجملة، وغيرها من عمليات التداول خارج البورصة (OTC) — وكلها تُبلغ عبر نفس المرافق وتحت نفس رمز الموقع. الرقم المقاس يمثل حصة التداول خارج البورصة: وهو يمثل الحد الأقصى الذي يشمل حجم التداول في المجمعات المظلمة، وليس رقماً خاصاً بالمجمعات المظلمة بمفردها. تنشر FINRA بشكل منفصل الحجم الأسبوعي لكل نظام تداول بديل (ATS) حسب الورقة المالية، مع تأخير يمتد لعدة أسابيع؛ أما بيانات التداول الفورية فلا تذكر سوى عبارة "خارج البورصة". كما تغذي تقارير المرافق نفسها ملفات FINRA اليومية الخاصة بحجم البيع على المكشوف — وهي الأرقام المفصلة في الفائدة على البيع على المكشوف مقابل حجم البيع على المكشوف.

كيف تبدو عمليات التنفيذ خارج البورصة؟

إذا كانت مجمعات السيولة المظلمة (dark pools) مخصصة للأحجام الكبيرة، فمن المفترض أن تكون عمليات التنفيذ خارج البورصة ضخمة، لكن الواقع أنها ليست كذلك في الغالب، وهذا التباين هو ما يجب ملاحظته. يقارن الجدول أدناه تفاصيل عمليات تنفيذ سهم TSLA خارج البورصة وداخلها خلال نفس الجلسة.

SELECT
    if(exchange = 4, 'Off-exchange (TRF)', 'On-exchange') AS where_it_printed,
    round(count() / 1e3) AS prints_thousands,
    round(toFloat64(sum(size)) / 1e6, 1) AS shares_m,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(size), toUInt64(sip_timestamp))) AS median_print_shares,
    countIf(size >= 10000) AS prints_10k_plus,
    round(toFloat64(max(size)) / 1e3) AS largest_print_k_shares,
    if(maxIf(size, has(conditions, 8)) = max(size), 1, 0) AS largest_is_closing_auction
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'TSLA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY where_it_printed
ORDER BY where_it_printed

بلغ متوسط حجم تنفيذ TSLA خارج البورصة في ذلك اليوم 2 سهماً، مقابل 24 سهماً داخل البورصة؛ وهي أحجام تنفيذ أقل بكثير من أي حد لصفقات الكتل الكبيرة. وفي الفئة نفسها، وُجدت 34 عمليات تنفيذ بقيمة 10,000 سهم أو أكثر، وكان أكبرها كتلة بحجم 592 ألف سهم. أما أكبر عملية تنفيذ داخل البورصة فكانت أكبر من ذلك، حيث بلغت 4491 ألف سهم، ويؤكد عمود الإيصالات أن هذه العملية هي مزاد الإغلاق الذي ينهي الجلسة العادية. تضم فئة التنفيذ خارج البورصة أصغر عمليات التنفيذ في سجل البيانات وبعض الصفقات الكبيرة الحقيقية في آن واحد؛ فرمز مكان التنفيذ وحده لا يحدد أي جهة تجارية قامت بعملية التنفيذ.

متى تُسجل صفقات خارج البورصة خلال اليوم؟

لا تتركز صفقات خارج البورصة في وقت واحد خلال الجلسة. يوضح الجدول أدناه توزيع صفقات سهم NVDA لشهر يوليو حسب الساعة بتوقيت شرق الولايات المتحدة، ويقيس حصة الصفقات التي تمت خارج البورصة لكل ساعة.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:00') AS et_hour,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / 1e6, 2) AS off_exchange_shares_m,
    round(toFloat64(sumIf(size, exchange != 4)) / 1e6, 2) AS on_exchange_shares_m,
    round(100 * toFloat64(sumIf(size, exchange = 4)) / toFloat64(sum(size)), 1) AS off_exchange_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'NVDA'
  AND sip_timestamp >= '2026-07-02 00:00:00' AND sip_timestamp < '2026-07-03 00:00:00'
  AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38])
GROUP BY et_hour
ORDER BY et_hour

تسجل كل ساعة تقع بالكامل ضمن ساعات التداول العادية حصة كبيرة من الصفقات خارج البورصة: 49.7% في الساعة 10:00 بتوقيت شرق الولايات المتحدة، و44.5% في الساعة 12:00، و39.1% في الساعة 15:00. يجمع القسم 16:00 بين مزاد الإغلاق — الذي يتضمن صفقة ضخمة داخل البورصة في المقام — والساعة الأولى من تداول ما بعد ساعات العمل، وتبلغ النسبة 39.7%. وبعد ساعة واحدة من بدء جلسة ما بعد ساعات العمل، ينعكس التوازن تماماً: ففي الساعة 17:00، سُجلت 95.5% من حجم تداول NVDA خارج البورصة — أي 1.88 مليون سهم مقابل 0.09 مليون سهم داخل البورصات — حيث غطت هذه التداولات المحدودة تداولات ما بعد ساعات العمل وما قبل السوق.

كيف يتم تنظيم المجمعات المظلمة (Dark Pools)؟

تُعد المجمعات المظلمة منصات منظمة وليست أسواقاً رمادية:

• التسجيل. تعمل المجمعات المظلمة كنظام تداول بديل بموجب لائحة ATS الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) عام 1998؛ ويجب أن يكون مشغلها وسيطاً مالياً مسجلاً وعضواً في FINRA.
• الإفصاح العام. تلتزم أنظمة التداول البديلة (ATS) التي تتداول الأسهم المدرجة بتقديم نموذج ATS-N، وهو مستند عام يوضح أنواع الأوامر، وآلية المطابقة، والفئات المسموح لها بالمشاركة، وكيفية تفاعل الشركات التابعة للمشغل مع تدفق أوامر العملاء.
• إبلاغ الصفقات. يتم تسجيل كل عملية تنفيذ في الشريط الموحد عبر منشأة تابعة لـ FINRA خلال 10 ثوانٍ أثناء ساعات السوق — وهي الآلية التي يتم قياسها أعلاه.
• شفافية حجم التداول. تنشر FINRA حجم التداول الأسبوعي لكل نظام ATS، لكل ورقة مالية على حدة، وفق جدول زمني متأخر.
• أفضل تنفيذ. تظل الصفقات خارج البورصة خاضعة للائحة NMS، بما في ذلك قاعدة "trade-through" التي تحمي الأسعار المعلنة؛ ويلتزم الوسطاء بتقديم أفضل تنفيذ للعملاء بغض النظر عن وجهة الأمر.

لا تتطلب القواعد الشفافية قبل التداول: الميزة الأساسية للمجمع المظلم هي قانونية التصميم، وتكون جميع البيانات بعد عملية المطابقة علنية تماماً مثل صفقات البورصة.

الأسئلة الشائعة حول تداول المجمعات المظلمة (Dark Pools)

هل تداول المجمعات المظلمة قانوني؟

نعم. المجمع المظلم هو نظام تداول بديل مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وتديره شركة وساطة مالية مسجلة. يخضع هذا النظام للائحة ATS، ولائحة NMS، وتقارير التداول الخاصة بـ FINRA، والإفصاح العام عبر نموذج ATS-N. والشيء الوحيد الذي لا يظهره هو عروض الأسعار قبل التداول، وهو أمر مسموح به ضمن فئة أنظمة التداول البديلة (ATS).

ما حجم التداول الذي يتم في المجمعات المظلمة؟

تُظهر سجلات التداول العامة إجمالي التداولات خارج البورصة، وليس إجمالي التداولات في المجمعات المظلمة فقط. في 2 يوليو 2026، بلغت حصة التداولات خارج البورصة من حجم التداول المطابق نسبة 47.4% لـ SPY، و39% لـ AAPL، و45.7% لـ NVDA، و49.6% لـ TSLA، و41.1% لـ KO. تشمل هذه الحصة المجمعات المظلمة، وعمليات التنفيذ الداخلي لطلبات التجزئة، وطبعات التداول الأخرى خارج البورصة (OTC)؛ حيث لا يميز سجل التداول بين هذه الأنواع.

هل يمكن لمستثمري التجزئة استخدام المجمعات المظلمة؟

ليس بشكل مباشر؛ إذ يتم الوصول إليها عبر شركات الوساطة المالية، ومعظم المجمعات المظلمة تخدم تدفقات المؤسسات. ومع ذلك، لا تزال أوامر التجزئة تُنفذ بشكل متكرر خارج البورصة؛ حيث يقوم العديد من الوسطاء بتوجيه أوامر التجزئة القابلة للتنفيذ إلى صانعي سوق بالجملة، وتظهر عمليات التنفيذ الخاصة بهم عبر نفس مرافق FINRA.

هل تظهر صفقات المجمعات المظلمة على الرسم البياني؟

نعم. يجب الإبلاغ عن الصفقات التي تتم خارج البورصة خلال 10 ثوانٍ أثناء ساعات السوق، وتُطبع في السجل الموحد، وتُحتسب ضمن أعمدة حجم التداول على الرسم البياني العادي. الشيء الذي لا يظهر أبداً هو أمر التداول قبل تنفيذه؛ حيث تظهر الصفقة بعد حدوثها فقط، ولا تظهر أبداً أثناء انتظارها.

كل لوحة أعلاه هي استعلام مخزن — قم بتوسيع كود SQL أسفل أي جدول لمراجعته، ثم اطرح السؤال نفسه عن أي رمز سهم على محطة Strasmore.