Ex-dividend date kim tarafından belirlenir

Ex-dividend date, bir hissenin veya ETF’nin ilan edilen dağıtımına hak kazanmak için kritik eşiktir. Yatırımcının ödeme alabilmesi için kayıtlara geçmesi gereken record date öncesinde menkul kıymeti satın almış olması gerekir; takas düzeni nedeniyle pratikte son hak kazanım günü çoğu zaman ex-dividend date’ten bir işlem günü öncesidir. Ex-date itibarıyla alım yapan yatırımcı yaklaşan temettüyü veya dağıtımı alma hakkını edinmez. Dividend-capture stratejisi uygulayanlar, ex-date öncesinde pozisyon açıp dağıtım hakkını kazandıktan sonra kısa süre içinde satış yapmayı hedefler. Ne var ki bu yaklaşım “bedava gelir” sağlamaz: Fiyat, temettü tutarı kadar aşağı yönlü düzeltilir.

Bir şirketin yönetim kurulunun aslında ilan ettiği hususlar

Temettü bir oylama ile başlar. Yönetim kurulu toplanır, bir karar tasarısını onaylar ve şirket genellikle 8-K bildirimiyle eş zamanlı olarak bir basın bülteni yayımlar. Bu karar dört unsuru belirler:

• hisse başına nakit tutarı
• record date, yani şirketin hissedar defterini inceleyerek hisselerin kime ait olduğunu tespit ettiği gün
• payment date, yani nakdin şirketten çıkıp hesaplara geçtiği gün
• declaration date, yani ödemenin yasal bir yükümlülük haline geldiği gün

Ex-dividend date bu listede yer almaz. Bu tarih, hissenin işlem gördüğü borsa tarafından daha sonra atanır ve piyasadaki her menkul kıymet aynı işleme tabi tutulur.

Aşağıdaki panel, Ocak 2023'ten bu yana temettü ödeyen sekiz hanehalkı odaklı şirket için yönetim kurulunun kontrolündeki takvim bölümünü ölçmektedir: kararın ex-date'ten ne kadar önce açıklandığı ve hissedarların nakit için ne kadar beklediği.

SELECT
    dividend_ticker                                      AS ticker,
    count()                                              AS declaration_count,
    round(avg(dateDiff('day', declared_on, ex_date)), 1) AS avg_days_declared_to_ex,
    round(avg(dateDiff('day', ex_date, paid_on)), 1)     AS avg_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(ticker)           AS dividend_ticker,
        any(declaration_date) AS declared_on,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(pay_date)         AS paid_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX', 'CSCO')
      AND ex_dividend_date >= toDate('2023-01-01')
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND declaration_date >= toDate('2000-01-01')
      AND pay_date         >= toDate('2000-01-01')
    GROUP BY id
)
GROUP BY dividend_ticker
ORDER BY avg_days_declared_to_ex DESC

MSFT en uzun hazırlık süresini bırakmakta olup, yönetim kurulu kararından ex-date'e kadar ortalama 69.1 gün geçmektedir; AAPL için bu süre 9.6 gündür. İkinci aşama daha istikrarlıdır: paneldeki ilk ismin hissedarları ex-date'ten nakit ödemesine kadar 24.4 gün beklemektedir. Bu süreler şirket politikasıdır ve ihraççıdan ihraççıya farklılık gösterir. Bir sonraki aşama olan ex-date'in belirlenmesi ise hiçbir şekilde farklılık göstermez.

Peki, ex-dividend date'i kim belirler?

Borsada işlem gören bir hisse için, birincil listeleme borsası ex-date'i ilan eder ve yayın akışına verir. Tezgah üstü (OTC) piyasalarda işlem gören menkul kıymetler için FINRA, Uniform Practice Code kapsamında aynı işlevi yerine getirir. Her ikisinin de tutar veya record date üzerinde bir yetkisi yoktur. Her ikisi de şirketin daha önce yayımladığı record date üzerinde tek bir aritmetik işlem uygular.

Bu aritmetik takas süresine dayanır. Bir hisse satın almak, isminizi anında hissedar defterine yazdırmaz: işlemin önce takas edilmesi gerekir ve yalnızca takası tamamlanmış pozisyonlar defterlerde yer alır. İlan edilen bir temettüyü tahsil etmek için, alıcının satın alma işleminin record date günü veya öncesinde takas edilmiş olması gerekir. Borsa, ex-date'i, normal bir alım işleminin zamanında takas edilemeyeceği ilk işlem günü olarak belirler. O sabah itibarıyla hisse, temettü hariç işlem görür ve satıcı temettüyü elinde tutar. T+1 takas rehberimiz, takas sürecini detaylıca ele almaktadır.

T+1 neden ex-dividend date'i record date ile aynı güne taşıdı?

ABD hisse senetleri 28 Mayıs 2024 tarihinde T+2'den T+1 takas sistemine geçti. Aynı kuralı her iki döngüde de uyguladığınızda sonuç bir gün kayar.

T+2 sisteminde, bir alım işlemi işlemden iki iş günü sonra takas edilirdi. Record date'ten iki iş günü önce yapılan alım, tam zamanında, yani o gün takas edilirdi. Bir iş günü önce yapılan alım ise bir gün gecikmeli takas edilirdi. Borsa, ex-date'i bu gecikmenin yaşandığı ilk gün olan, record date'ten bir iş günü öncesine koyardı.

T+1 sisteminde, record date'ten bir iş günü önce yapılan alım artık record date günü, yani zamanında takas edilmektedir. Gecikmenin yaşandığı ilk gün ise record date'in kendisidir. Normal bir nakit temettü için ex-date ve record date aynı takvim günü haline gelmiştir.

Aşağıdaki panel, aylık bazda her normal nakit temettüyü saymakta ve iki düzenleme arasında bölmektedir.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_date))                       AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_date), '%b %Y')        AS month_label,
    count()                                                 AS dividend_count,
    round(100 * countIf(ex_date <  record_on) / count(), 1) AS ex_before_record_pct,
    round(100 * countIf(ex_date =  record_on) / count(), 1) AS ex_on_record_pct
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(record_date)      AS record_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toDate('2023-01-01')
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
      AND record_date      >= toDate('2000-01-01')
      AND frequency > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Jan 2023 döneminde, normal nakit temettülerin 99.8% kısmı record date'ten önce bir ex-date taşırken, 0.1% kısmı aynı günü paylaşmıştır. Jul 2026 itibarıyla iki çizgi kesişmiştir: o ayın 3723 temettüsünün 97.5% kadarı ex-date'i record date ile aynı gün basmıştır. Kesişme, takas değişikliğiyle birlikte 2024 yılının ortasında gerçekleşmektedir. Her ayda her iki çizgide de küçük bir kalıntı pay kalmaktadır; bu da genel bir varsayımda bulunmak yerine her bir ödemeyi özel olarak kontrol etmenin gerekliliğini göstermektedir.

Eski açıklamalar neden yanlış sonuç veriyor?

Arama sonuçları, ex-dividend date'in record date'ten bir iş günü önce düştüğünü kesin bir dille belirten sayfalarla doludur. Bu ifade onlarca yıl boyunca doğruydu ancak Mayıs 2024'te geçerliliğini yitirdi. Bunun arkasındaki uniform practice kuralı hiç değişmedi. Ancak girdisi değişti: takas döngüsünü bir gün kısaltırsanız, türetilen ex-date de bir gün sonraya kayar. Hala eski cevabı veren herhangi bir açıklama, piyasanın artık terk ettiği bir takas döngüsünü tanımlamaktadır. Record date vs ex-dividend date sayfamız, iki tanımı yan yana sunmaktadır.

Teyit edilmiş bir ex-dividend date nerede bulunur?

İki kaynak otorite kabul edilir: ex-date'i ilan eden borsa bildirimi ve şirketin basın bülteni, 8-K veya yatırımcı ilişkileri sayfasındaki kendi beyanı. Diğer her şey bir kopyadır. Tarayıcılar ve temettü takvimleri bu verileri gecikmeli olarak yeniden yayımlar ve süreçte oluşabilecek hataları devralırlar.

Kopyalar tahmin edilebilir bir noktada hata yapar. Olağan çeyreklik ve aylık temettüler mekaniktir; kuralı record date'e uygulayan bir takvim, neredeyse her zaman borsa ile eşleşecektir. Tek seferlik dağıtımlar ise aritmetiğin otomatik olmaktan çıktığı yerdir.

SELECT
    multiIf(payout_frequency = 0,  'One-time',
            payout_frequency = 1,  'Annual',
            payout_frequency = 2,  'Semiannual',
            payout_frequency = 4,  'Quarterly',
            payout_frequency = 12, 'Monthly',
            'Other cadence')                               AS cadence,
    count()                                                AS payout_count,
    round(100 * countIf(ex_date = record_on) / count(), 1) AS ex_on_record_pct,
    round(100 * countIf(ex_date > paid_on) / count(), 1)   AS ex_after_pay_pct
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(frequency)        AS payout_frequency,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(record_date)      AS record_on,
        any(pay_date)         AS paid_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toDate('2024-09-01')
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND record_date >= toDate('2000-01-01')
      AND pay_date    >= toDate('2000-01-01')
    GROUP BY id
)
GROUP BY cadence
ORDER BY cadence = 'One-time' ASC, payout_count DESC

T+1 yürürlüğe girdiğinden beri, paneldeki 38758 Monthly ödemesinin 99.3% kadarı ex-date'in record date ile aynı gün olduğunu göstermektedir. Alttaki tek seferlik satır 89.3% seviyesindedir ve bu dağıtımların 1.9% kadarı, payment date'ten sonra damgalanmış bir ex-date taşımaktadır. Bu son sütun, aşağıdaki istisnanın parmak izidir.

Özel temettü istisnası

Bir dağıtım, hisse fiyatına oranla büyük olduğunda (hisse değerinin yaklaşık dörtte biri veya daha fazlası), borsa record date'i baz almayı bırakır. Ex-date, payment date'ten sonraki ilk iş gününe taşınır. Record date ile bu ex-date arasında hisseler, hisse ile birlikte hareket eden ve dağıtımı alıcıya devreden bir "due bill" (borç senedi) ile el değiştirir. Due bill uygulaması, büyük hisse bölünmeleri için de aynı şekilde çalışır.

Okuyucu için pratik sonuç şudur: ex-date'i record date'ten türeten bir takvim, bu ödemeler için yanlış günü basar ve bunu ödemenin yanlış tarafında gösterir.

SELECT
    multiIf(toFloat64(amount) <  0.5, 'Under $0.50',
            toFloat64(amount) <  2.0, '$0.50 to $2',
            toFloat64(amount) < 10.0, '$2 to $10',
            '$10 and up')                                  AS amount_bucket,
    count()                                                AS payout_count,
    round(100 * countIf(ex_date = record_on) / count(), 1) AS ex_on_record_pct,
    round(100 * countIf(ex_date > paid_on) / count(), 1)   AS ex_after_pay_pct
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(ticker)           AS dividend_ticker,
        any(cash_amount)      AS amount,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(record_date)      AS record_on,
        any(pay_date)         AS paid_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE frequency = 0
      AND currency = 'USD'
      AND cash_amount > 0
      AND ex_dividend_date >= toDate('2024-09-01')
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND record_date >= toDate('2000-01-01')
      AND pay_date    >= toDate('2000-01-01')
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY id
)
GROUP BY amount_bucket
ORDER BY min(toFloat64(amount)) ASC

Tek seferlik dağıtımları büyüklüklerine göre gruplandırmak, olağan hizalanmanın nerede korunduğunu ve nerede durduğunu gösterir. Under $0.50 grubunda, 96% oranında ex-date record date ile aynı güne denk gelir. $10 and up grubunda ise bu oran 54 ödeme üzerinden 74.1% seviyesindedir ve 16.7% kadarı ertelenmiş ex-date taşır. Dolar bazlı büyüklük, yüzde testinin sadece kaba bir temsilidir; çünkü eşik, dağıtımı hisse fiyatına göre ölçer, bu nedenle gruplar sınırlarında birbirine karışır.

Pozisyona o gün ne olduğu ayrı bir sorudur. Ex-dividend date'te satış yapmak kimin ödemeyi alacağını, Ex-dividend date açıklaması mekaniği baştan sona ele alırken, Yaklaşan ex-dividend date'ler ise önümüzdeki dönemin güncel listesini tutar.

SSS

Bir şirket kendi ex-dividend date'ini belirler mi?

Hayır. Yönetim kurulu tutarı ve bununla ilişkili iki şirket tarihini, yani record date ve payment date'i ilan eder. Birincil listeleme borsası, ex-dividend date'i daha sonra bu record date'e uniform practice kuralını uygulayarak atar; FINRA da tezgah üstü menkul kıymetler için aynısını yapar.

Ex-dividend date ile record date aynı gün müdür?

T+1 takas sistemindeki normal bir nakit temettü için evet; 28 Mayıs 2024'ten beri düzenleme bu şekildedir. Eski T+2 döngüsünde ex-date bir iş günü önceye düşerdi. Çok büyük dağıtımlar, payment date'ten sonraki bir ex-date ile bu durumun istisnasını oluşturur.

OTC hisseleri için ex-dividend date'i kim belirler?

FINRA, Uniform Practice Code kapsamında. Hesaplama, bir borsanın listelenmiş hisse senedine uyguladığı ile aynıdır: ihraççının ilan ettiği record date ve yürürlükteki takas döngüsü üzerinden çalışır.

Temettü takvimleri ex-dividend date konusunda neden anlaşamıyor?

Çoğu, borsa bildirimini okumak yerine tarihi record date'ten türetir. Bu türetme, olağan çeyreklik ve aylık temettüler için eşleşir ancak borsanın farklı bir kural uyguladığı tek seferlik ve büyük dağıtımlarda hata verir.

Bir ex-dividend date ilan edildikten sonra değişebilir mi?

Evet. Revize edilmiş bir record date, geç bir ilan veya büyüklük eşiğini aşan bir dağıtım, yayımlanan ex-date'i değiştirebilir. Borsa bildirimi ve ihraççının kendi bildirimi, tarih bir pozisyon için önem kazanmadan önce kontrol edilmesi gereken iki yerdir.

Buradaki her panel, altındaki tam SQL koduyla birlikte sunulmaktadır; tarihlerin nasıl sayıldığını görmek için birini genişletin. Takip ettiğiniz bir ödemedeki ex-date aritmetiğini kontrol etmek için Strasmore terminalinde soruyu yalın bir dille sorun.