מי קובע את תאריך האקס-דיבידנד? לא דירקטוריון החברה

מי קובע את תאריך האקס-דיבידנד (ex-dividend date)? בורסת הרישום היא שקובעת אותו. היא מפרסמת את התאריך בהתאם לכללי ה-Uniform Practice שחלים על כל נייר ערך מטעם הבורסות ו-FINRA, וגוזרת אותו מ"תאריך הקובע" (record date) שהכריזה עליו החברה וממחזור הסליקה התקף. דירקטוריון החברה הוא שמכריז על הדיבידנד, קובע את התאריך הקובע ומגדיר את תאריך התשלום. תאריך האקס-דיבידנד אינו אחד מהתאריכים המופיעים בהחלטה זו.

מה הדירקטוריון של החברה באמת מכריז

דיבידנד מתחיל בהצבעה. הדירקטוריון מתכנס, מאשר החלטה, והחברה מפרסמת הודעה לעיתונות, בדרך כלל לצד דיווח 8-K. החלטה זו קובעת ארבעה דברים:

• סכום המזומן למניה
• התאריך הקובע (record date), היום שבו החברה בודקת את מרשם בעלי המניות שלה כדי לראות מי מחזיק במניה
• תאריך התשלום, היום שבו המזומנים יוצאים מהחברה ומגיעים לחשבונות
• תאריך ההכרזה עצמו, היום שבו התשלום הופך למחויבות משפטית

תאריך האקס-דיבידנד אינו מופיע ברשימה זו. הוא נקבע לאחר מכן על ידי הזירה שבה נסחרת המניה, וכל נייר ערך בשוק מקבל את אותו הטיפול.

הלוח להלן מודד את החלק בלוח השנה שהדירקטוריון אכן שולט בו, עבור שמונה חברות המחלקות דיבידנדים באופן קבוע מאז ינואר 2023: כמה זמן לפני תאריך האקס מתבצעת ההכרזה, וכמה זמן מחזיקי המניות ממתינים לאחר מכן לקבלת המזומן.

SELECT
    dividend_ticker                                      AS ticker,
    count()                                              AS declaration_count,
    round(avg(dateDiff('day', declared_on, ex_date)), 1) AS avg_days_declared_to_ex,
    round(avg(dateDiff('day', ex_date, paid_on)), 1)     AS avg_days_ex_to_pay
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(ticker)           AS dividend_ticker,
        any(declaration_date) AS declared_on,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(pay_date)         AS paid_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX', 'CSCO')
      AND ex_dividend_date >= toDate('2023-01-01')
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND declaration_date >= toDate('2000-01-01')
      AND pay_date         >= toDate('2000-01-01')
    GROUP BY id
)
GROUP BY dividend_ticker
ORDER BY avg_days_declared_to_ex DESC

MSFT מותירה את טווח הזמן הארוך ביותר, 69.1 ימים בממוצע מרגע ההכרזה ועד לתאריך האקס, לעומת 9.6 ימים עבור AAPL. השלב השני יציב יותר: מחזיקי המניה הראשונה בלוח ממתינים 24.4 ימים מתאריך האקס ועד לקבלת המזומן. מרווחים אלו הם מדיניות חברה והם שונים ממנפיק למנפיק. המיקום של תאריך האקס, המגיע לאחר מכן, אינו שונה כלל.

אז מי קובע את תאריך האקס-דיבידנד?

עבור מניה רשומה למסחר, בורסת הרישום הראשית מכריזה על תאריך האקס ומפיצה אותו לנתוני המסחר. עבור ניירות ערך הנסחרים מעבר לדלפק (OTC), FINRA מבצעת את אותה פעולה תחת ה-Uniform Practice Code שלה. לאף אחד מהגופים אין סמכות לגבי הסכום או התאריך הקובע. שניהם מיישמים חישוב אריתמטי אחד על התאריך הקובע שהחברה כבר פרסמה.

חישוב זה מתבסס על סליקה. רכישת מניה אינה מכניסה את שמכם למרשם בעלי המניות באופן מיידי: העסקה חייבת להיסלק תחילה, ורק פוזיציות שנסלקו מופיעות בספרים. כדי לקבל דיבידנד שהוכרז, על הקונה לוודא שהרכישה נסלקת ביום התאריך הקובע או לפניו. הבורסה קובעת את תאריך האקס ביום המסחר הראשון שבו רכישה רגילה כבר לא יכולה להיסלק בזמן. מאותו בוקר המניה נסחרת ללא הדיבידנד, והמוכר שומר אותו לעצמו. המדריך שלנו לסליקת T+1 מפרט את שלב הסליקה לעומק.

מדוע T+1 העביר את תאריך האקס-דיבידנד ליום התאריך הקובע

מניות בארה"ב עברו מסליקת T+2 לסליקת T+1 ב-28 במאי 2024. אם מפעילים את אותו כלל על שני המחזורים, התשובה משתנה ביום אחד.

תחת T+2, רכישה נסלקה שני ימי עסקים לאחר המסחר. רכישה יומיים לפני התאריך הקובע נסלקה בדיוק בו, בזמן. רכישה יום עסקים אחד לפני נסלקה באיחור של יום. הבורסה קבעה את תאריך האקס ביום הראשון שבו הסליקה לא הספיקה, כלומר יום עסקים אחד לפני התאריך הקובע.

תחת T+1, רכישה יום עסקים אחד לפני התאריך הקובע נסלקת כעת ביום התאריך הקובע, בזמן. היום הראשון שבו הסליקה אינה מספיקה הוא התאריך הקובע עצמו. עבור דיבידנד מזומן רגיל, תאריך האקס והתאריך הקובע הפכו לאותו יום בלוח השנה.

הלוח להלן מונה כל דיבידנד מזומן רגיל לפי חודש ומחלק אותו בין שני ההסדרים.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_date))                       AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_date), '%b %Y')        AS month_label,
    count()                                                 AS dividend_count,
    round(100 * countIf(ex_date <  record_on) / count(), 1) AS ex_before_record_pct,
    round(100 * countIf(ex_date =  record_on) / count(), 1) AS ex_on_record_pct
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(record_date)      AS record_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toDate('2023-01-01')
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
      AND record_date      >= toDate('2000-01-01')
      AND frequency > 0
    GROUP BY id
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

ב-Jan 2023, 99.8% מדיבידנדים במזומן רגילים נשאו תאריך אקס לפני התאריך הקובע, ו-0.1% חלקו את אותו תאריך. עד Jul 2026 שני הקווים הצטלבו: 97.5% מתוך 3723 הדיבידנדים של אותו חודש רשמו את תאריך האקס ביום התאריך הקובע. נקודת ההצלבה נמצאת באמצע שנת 2024, במקביל לשינוי הסליקה. שארית קטנה נשארת בכל קו בכל חודש, מה שמהווה טיעון טוב לבדיקת תשלום ספציפי במקום להניח דפוס קבוע.

מדוע הסברים ישנים מספקים תשובה שגויה

תוצאות חיפוש עדיין מלאות בדפים הקובעים בנחרצות שתאריך האקס-דיבידנד חל יום עסקים אחד לפני התאריך הקובע. משפט זה היה מדויק במשך עשורים והפסיק להיות כזה במאי 2024. כלל ה-Uniform Practice שעומד מאחוריו מעולם לא השתנה. הקלט שלו השתנה: קיצור מחזור הסליקה ביום אחד גורם לתאריך האקס הנגזר להחליק יום אחד קדימה. כל הסבר שעדיין מציג את התשובה הישנה מתאר מחזור סליקה שהשוק כבר זנח. דף התאריך קובע מול תאריך אקס-דיבידנד שלנו מציג את שתי ההגדרות זו לצד זו.

היכן למצוא תאריך אקס-דיבידנד מאומת

שני מקורות נחשבים לבעלי סמכות: הודעת הבורסה המכריזה על תאריך האקס, וההכרזה של החברה עצמה בהודעה לעיתונות, בדיווח 8-K, או בדף קשרי המשקיעים. כל השאר הם העתקים. אתרים המציגים נתונים ולוחות שנה של דיבידנדים מפרסמים מחדש את העדכונים הללו בעיכוב, והם יורשים כל טעות שנוצרה בדרך.

ההעתקים טועים בנקודה צפויה. דיבידנדים רגילים, רבעוניים וחודשיים, הם מכניים, ולוח שנה שמחיל את הכלל על התאריך הקובע יתאים לבורסה כמעט בכל פעם. חלוקות חד-פעמיות הן המקום שבו החישוב מפסיק להיות אוטומטי.

SELECT
    multiIf(payout_frequency = 0,  'One-time',
            payout_frequency = 1,  'Annual',
            payout_frequency = 2,  'Semiannual',
            payout_frequency = 4,  'Quarterly',
            payout_frequency = 12, 'Monthly',
            'Other cadence')                               AS cadence,
    count()                                                AS payout_count,
    round(100 * countIf(ex_date = record_on) / count(), 1) AS ex_on_record_pct,
    round(100 * countIf(ex_date > paid_on) / count(), 1)   AS ex_after_pay_pct
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(frequency)        AS payout_frequency,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(record_date)      AS record_on,
        any(pay_date)         AS paid_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toDate('2024-09-01')
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND record_date >= toDate('2000-01-01')
      AND pay_date    >= toDate('2000-01-01')
    GROUP BY id
)
GROUP BY cadence
ORDER BY cadence = 'One-time' ASC, payout_count DESC

מאז כניסת T+1 לתוקף, 99.3% מתוך 38758 חלוקות ה-Monthly בלוח מראות את תאריך האקס ביום התאריך הקובע. שורת החלוקות החד-פעמיות בתחתית עומדת על 89.3%, ו-1.9% מאותן חלוקות נושאות תאריך אקס שנקבע לאחר תאריך התשלום. העמודה האחרונה הזו היא טביעת האצבע של החריגה להלן.

חריגת הדיבידנד המיוחד

כאשר חלוקה היא גדולה ביחס למחיר המניה, בערך רבע מערך המניה או יותר, הבורסה מפסיקה להסתמך על התאריך הקובע. תאריך האקס עובר ליום העסקים הראשון לאחר תאריך התשלום. בין התאריך הקובע לתאריך אקס זה, מניות מחליפות ידיים עם "Due Bill" מצורף – תביעה שעוברת עם המניה ומעבירה את החלוקה לקונה. Due bills פועלים באותו אופן עבור פיצולי מניות גדולים.

המשמעות המעשית לקורא: לוח שנה שגוזר את תאריך האקס מהתאריך הקובע מציג יום שגוי עבור חלוקות אלו, והוא מציג אותו בצד הלא נכון של תאריך התשלום.

SELECT
    multiIf(toFloat64(amount) <  0.5, 'Under $0.50',
            toFloat64(amount) <  2.0, '$0.50 to $2',
            toFloat64(amount) < 10.0, '$2 to $10',
            '$10 and up')                                  AS amount_bucket,
    count()                                                AS payout_count,
    round(100 * countIf(ex_date = record_on) / count(), 1) AS ex_on_record_pct,
    round(100 * countIf(ex_date > paid_on) / count(), 1)   AS ex_after_pay_pct
FROM
(
    SELECT
        id,
        any(ticker)           AS dividend_ticker,
        any(cash_amount)      AS amount,
        any(ex_dividend_date) AS ex_date,
        any(record_date)      AS record_on,
        any(pay_date)         AS paid_on
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE frequency = 0
      AND currency = 'USD'
      AND cash_amount > 0
      AND ex_dividend_date >= toDate('2024-09-01')
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND record_date >= toDate('2000-01-01')
      AND pay_date    >= toDate('2000-01-01')
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY id
)
GROUP BY amount_bucket
ORDER BY min(toFloat64(amount)) ASC

סיווג חלוקות חד-פעמיות לפי גודל מראה היכן ההתאמה הרגילה נשמרת והיכן היא נעצרת. בקבוצת ה-Under $0.50, 96% מציבות את תאריך האקס ביום התאריך הקובע. בקבוצת ה-$10 and up, שיעור זה הוא 74.1% מתוך 54 חלוקות, כאשר 16.7% נושאות תאריך אקס דחוי. גודל דולרי הוא רק מדד גס למבחן האחוזים, שכן הסף מודד את החלוקה ביחס למחיר המניה, ולכן הקבוצות מטשטשות בקצוות שלהן.

מה קורה לפוזיציה ביום עצמו היא שאלה נפרדת. מכירה ביום האקס-דיבידנד מכסה מי שומר את החלוקה, תאריך האקס-דיבידנד מוסבר מכסה את המכניקה מקצה לקצה, ו-תאריכי אקס-דיבידנד קרובים שומר על רשימה מתעדכנת של מה שמצפה לנו.

שאלות נפוצות

האם חברה קובעת בעצמה את תאריך האקס-דיבידנד שלה?

לא. דירקטוריון מכריז על הסכום ועל שני התאריכים הנלווים אליו: התאריך הקובע ותאריך התשלום. בורסת הרישום הראשית מקצה את תאריך האקס-דיבידנד לאחר מכן על ידי החלת כלל ה-Uniform Practice על אותו תאריך קובע, ו-FINRA עושה את אותו הדבר עבור ניירות ערך הנסחרים מעבר לדלפק.

האם תאריך האקס-דיבידנד הוא אותו יום כמו התאריך הקובע?

עבור דיבידנד מזומן רגיל תחת סליקת T+1, כן, וזהו ההסדר מאז ה-28 במאי 2024. תחת מחזור ה-T+2 הישן, תאריך האקס חל יום עסקים אחד קודם לכן. חלוקות גדולות מאוד הן החריג הקבוע, עם תאריך אקס לאחר תאריך התשלום.

מי קובע את תאריך האקס-דיבידנד למניות OTC?

FINRA, תחת ה-Uniform Practice Code שלה. החישוב תואם לזה שהבורסה מחילה על מניה רשומה: הוא מבוסס על התאריך הקובע שהמנפיק הכריז עליו ועל מחזור הסליקה התקף.

מדוע לוחות שנה של דיבידנדים חלוקים בדעתם לגבי תאריך האקס-דיבידנד?

רובם גוזרים את התאריך מהתאריך הקובע במקום לקרוא את הודעת הבורסה. הגזירה תואמת עבור דיבידנדים רגילים, רבעוניים וחודשיים, ומחמיצה עבור חלוקות חד-פעמיות וחריגות בגודלן, שהבורסה מטפלת בהן תחת כלל שונה.

האם תאריך אקס-דיבידנד יכול להשתנות לאחר ההכרזה עליו?

כן. תאריך קובע מתוקן, הכרזה מאוחרת, או חלוקה שחוצה את סף הגודל, כל אחד מהם יכול להזיז את תאריך האקס שפורסם. הודעת הבורסה והדיווח של המנפיק עצמו נותרים שני המקומות שכדאי לבדוק לפני שהתאריך הופך לרלוונטי לפוזיציה.

כל לוח כאן מגיע עם שאילתת ה-SQL המדויקת שמתחתיו; ניתן להרחיב כל אחד כדי לראות כיצד נספרו התאריכים. כדי לבדוק את החישוב האריתמטי של תאריך האקס עבור תשלום שאתם עוקבים אחריו, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל של Strasmore.