กลยุทธ์ Protective Put ประกันพอร์ตการลงทุน

protective put คือกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ง่ายที่สุดในตลาด options หากคุณถือครองหุ้นอยู่ และซื้อ put option ของหุ้นตัวเดียวกันนั้นเพื่อประกันความเสี่ยง สิทธิของ put option จะช่วยให้คุณสามารถขายหุ้นได้ในราคาที่กำหนด (strike price) ภายในระยะเวลาที่กำหนด ดังนั้นไม่ว่าราคาหุ้นจะตกลงไปมากเพียงใด คุณจะยังคงสามารถขายหุ้นได้ในราคาที่ล็อคไว้ กลยุทธ์นี้เปรียบเสมือนการทำประกันพอร์ตโฟลิโอโดยต้องจ่ายค่าธรรมเนียม (premium) และเช่นเดียวกับการประกันภัยทั่วไป คุณย่อมหวังว่าจะไม่ต้องใช้สิทธินั้นเลย

หากคุณถือครองหุ้นหรือ ETF จำนวน 100 หุ้น และซื้อ put option จำนวนหนึ่งเพื่อป้องกันหุ้นเหล่านั้น ความเสี่ยงจากการขาดทุนของคุณจะสิ้นสุดลงที่ระดับ strike price โดยความผันผวนของราคาที่ต่ำกว่าระดับดังกล่าวจะกลายเป็นความรับผิดชอบของ put option แทนที่จะเป็นของคุณ

หน้าที่ที่แท้จริงของ protective put

สัญญา put หนึ่งสัญญาครอบคลุมหุ้น 100 หุ้น หากคุณถือหุ้น SPY จำนวน 100 หุ้น และซื้อ put ที่ราคา strike $740 หนึ่งสัญญา คุณจะมีสิทธิขายหุ้น 100 หุ้นนั้นที่ราคาหุ้นละ $740 จนกว่าสัญญา put จะหมดอายุ ไม่ว่าราคาตลาดจะเป็นอย่างไร เมื่อรวมสองสถานะนี้เข้าด้วยกัน ผลตอบแทนรวมจะมีระดับราคาขั้นต่ำ (floor) รองรับ ผลลัพธ์ที่แย่ที่สุดของคุณคือการขายที่ราคา strike โดยหักลบด้วยค่า premium ของ put

เขียนระดับราคาขั้นต่ำนี้เป็นสูตร: floor = strike - premium โดย premium คือค่าเสียหายส่วนแรกของกรมธรรม์ คุณจะเป็นผู้รับความเสี่ยงในช่วงราคาตั้งแต่ราคาต้นทุนลงมาจนถึงระดับ floor เมื่อราคาต่ำกว่าระดับ floor ตัว put จะชดเชยผลขาดทุนแบบดอลลาร์ต่อดอลลาร์ และทำให้สถานะหยุดลดลง ค่า delta คือการตอบสนองของ put ต่อราคาหุ้นที่ลดลง ซึ่งเป็นหนึ่งใน the option greeks

การทำประกันความเสี่ยงให้ SPY ด้วย put option ที่ราคา $740

นี่คือตัวอย่างสถานการณ์จริง ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 นักเทรดที่ถือหุ้น SPY จำนวน 100 หุ้น มูลค่า $75456 (ประมาณ $755 ต่อหุ้น) ต้องการป้องกันความเสี่ยงจนถึงช่วงกลางเดือน โดย put option ของ SPY ที่ราคา strike $740 ซึ่งจะหมดอายุในวันที่ 18 มิถุนายน ปิดตลาดเมื่อวันที่ 4 มิถุนายน ที่ราคา $2.75 ต่อหุ้น หรือประมาณ $275 ต่อหนึ่งสัญญา ซึ่งคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของเปอร์เซ็นต์ของสถานะหุ้น ราคาดังกล่าวถือว่าถูก เนื่องจากราคา strike $740 อยู่ต่ำกว่าราคาตลาดมาก ทำให้หุ้นมีช่องว่างให้ปรับตัวลดลงได้ก่อนที่ประกันจะเริ่มทำงาน หากหักค่า premium ออกจากราคา strike จะพบว่าระดับราคา floor อยู่ที่ประมาณ $737 ต่อหุ้น ไม่ว่าสถานการณ์หลังจากนั้นจะเป็นอย่างไร

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS put_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

สังเกตแนวโน้มราคา ในช่วงไม่กี่เซสชันแรก ราคา put เคลื่อนที่อยู่ใกล้ระดับ $3.34 และต่ำกว่านั้น ในขณะที่ SPY ยังคงยืนเหนือ $570 ได้อย่างสงบ ต่อมาตลาดเริ่มเปลี่ยนทิศทาง เมื่อถึงวันที่ 10 มิถุนายน SPY ปรับตัวลดลงสู่ระดับ $723 ส่งผลให้ put option ตัวเดิมมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็น $18.7 ต่อหุ้น หรือประมาณเจ็ดเท่าของราคา ณ วันที่ 4 มิถุนายน การประกันความเสี่ยงนี้ให้ผลตอบแทนตามทิศทางที่หุ้นปรับตัวลดลงพอดี

วิธีที่ put ช่วยสร้างฐานราคา

มูลค่าของการป้องกันความเสี่ยงไม่ได้มาจากกำไรของ put เพียงอย่างเดียว แต่คือผลกระทบที่ put มีต่อสถานะโดยรวม แผนภูมิต่อไปนี้แสดงข้อมูลเปรียบเทียบระหว่างสองสถานะ ได้แก่ การถือหุ้น SPY จำนวน 100 หุ้นแบบปกติ และการถือหุ้นจำนวนเท่ากันโดยมี put ที่ราคา $740 คุ้มครองไว้

SELECT date,
       round(100 * avg(underlying_close), 0) AS shares_only,
       round(100 * avg(underlying_close) + 100 * avg(option_close), 0) AS shares_plus_put
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน สถานะแบบปกติมีมูลค่า $75456 และสถานะที่มีการคุ้มครองมีมูลค่า $75731 โดยส่วนต่างขนาดเล็กนั้นคือมูลค่าของ put ต่อมาในวันที่ 10 มิถุนายน สถานะแบบปกติลดลงเหลือ $72288 ซึ่งต่ำกว่าวันที่ 4 มิถุนายน มากกว่า $3,000 ในขณะที่สถานะที่มีการคุ้มครองยังคงอยู่ที่ $74158 กำไรจาก put ช่วยชดเชยส่วนต่างที่เกิดจากราคาหุ้นที่ลดลงเกือบทั้งหมด ในแผนภูมิ เส้นของสถานะที่มีการคุ้มครองไม่ลดลงลึกเท่ากับสถานะแบบปกติ ส่วนต่างดังกล่าวคือการทำงานของฐานราคาที่สร้างขึ้นไว้

ต้นทุนของประกันที่คุณไม่ได้ใช้งาน

การซื้อประกันโดยไม่มีการเคลมคือค่าใช้จ่ายที่เสียไป ซึ่งเป็นเรื่องปกติที่เกิดขึ้นทั่วไป SPY ฟื้นตัวกลับมาจนถึงวันหมดอายุ โดยภายในวันที่ 15 มิถุนายน ราคา put ที่ strike price $740 ซึ่งปัจจุบันอยู่ในสถานะ far out of the money และเหลือระยะเวลาอีกไม่กี่วันก่อนหมดอายุ ได้ลดลงเหลือเพียง $1.16 ต่อหุ้น และกำลังลดลงเข้าใกล้ศูนย์ นักเทรดที่ซื้อการป้องกันความเสี่ยงไว้เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน และถือครองไว้ตลอดช่วงการฟื้นตัว พบว่าค่า premium ทั้งหมดได้กลายเป็นศูนย์

นั่นคือกลไกที่ทำงานตามที่ออกแบบไว้ ผู้ซื้อ protective-put ยอมรับต้นทุนที่แน่นอนในจำนวนเล็กน้อย เพื่อกำจัดความเสี่ยงที่มีจำนวนมากแต่ไม่แน่นอน ค่า greeks จะเป็นตัวชี้วัดการลดลงของมูลค่าของ put ที่ถือครองอยู่ Theta คือค่าการลดลงของมูลค่าตามระยะเวลาในแต่ละวัน และ ค่า greeks จะเปลี่ยนแปลงไปตลอดอายุของ option; เมื่อ put หมดอายุ จะเป็นตัวกำหนดระยะเวลาของการคุ้มครอง

การหาเงินทุนสำหรับ put: กลยุทธ์ collar

ค่า premium ที่ต้องจ่ายอาจสูงเกินไป วิธีแก้ปัญหาที่นิยมคือการขาย call option ที่ราคาเหนือระดับตลาดในเวลาเดียวกัน การผสมผสานนี้เรียกว่า collar เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน SPY call option ที่ราคา $760 ซึ่งสูงกว่าระดับตลาดอยู่สิบหกจุด ถูกขายไปที่ราคา $5.65 ต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคา put ที่ $2.75

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00760000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-05' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

การขาย call ดังกล่าวจะช่วยครอบคลุมค่าใช้จ่ายของ put ได้ทั้งหมดและยังเหลือกำไรส่วนต่างเล็กน้อย แต่ต้องแลกมาด้วยการจำกัดกำไรหากราคาพุ่งสูงกว่า $760 กลยุทธ์ collar คือการสละโอกาสทำกำไรขาขึ้นที่คุณอาจไม่ได้คาดหวัง เพื่อนำเงินมาเป็นทุนสำหรับป้องกันความเสี่ยงขาลงที่คุณกังวล การจะขาย call ได้นั้นจำเป็นต้องเข้าใจ ว่า call option คืออะไร และ วิธีการขาย call ทำงานอย่างไร

เมื่อการซื้อ protective put มีความเหมาะสม

กรณีตัวอย่างตามตำราคือการถือครองความมั่งคั่งจำนวนมาก ผู้ที่ถือครองสถานะขนาดใหญ่ซึ่งไม่ต้องการขายเนื่องจากเหตุผลด้านภาษีหรือความเชื่อมั่น สามารถซื้อ put options เพื่อจำกัดความเสี่ยงขาลงในขณะที่ยังคงถือหุ้นไว้ครบทุกหุ้น นักลงทุนที่ถือหุ้นผ่านช่วงเหตุการณ์ที่มีความไม่แน่นอนสามารถรับผลตอบแทนขาขึ้นได้ โดยใช้การซื้อ put เพื่อสร้างระดับราคาขั้นต่ำ (floor) ไว้ในช่วงเวลาดังกล่าว ทางเลือกอื่นคือการขายหุ้นแล้วซื้อกลับ ซึ่งจะทำให้เกิดภาระภาษีและต้องสูญเสียสถานะการถือครองหุ้นเดิมไป แต่การใช้ put จะช่วยรักษาทั้งสองส่วนไว้ได้

กลยุทธ์นี้เป็นภาพสะท้อนที่ตรงกันข้ามกับ การใช้ long put เพื่อเดิมพันว่าราคาจะลดลง โดยในกรณีนั้น put คือธุรกรรมทั้งหมด แต่ในกรณีนี้ put ทำหน้าที่เป็นเสมือนเข็มขัดนิรภัยสำหรับหุ้นที่ถือครองอยู่แล้ว สัญญาประเภทเดียวกันแต่มีวัตถุประสงค์ตรงกันข้าม สำหรับวิธีการเข้าและออกจากสถานะ put สามารถดูได้ที่ การซื้อและการขาย put options

คำถามที่พบบ่อย

Protective put คืออะไรในความหมายที่เข้าใจง่าย?

คือการซื้อ put option ของหุ้นที่คุณถือครองอยู่เพื่อเป็นการประกันความเสี่ยง โดย put option จะช่วยให้คุณสามารถขายหุ้นได้ในราคาที่กำหนดไว้ไม่ว่าราคาหุ้นจะลดลงไปมากเพียงใด ทำให้การขาดทุนของคุณถูกจำกัดไว้ที่ราคา strike price นั้น คุณต้องจ่ายค่า premium เพื่อแลกกับการคุ้มครองนี้ เช่นเดียวกับการจ่ายค่าเบี้ยประกันภัย

การขาดทุนสูงสุดของ protective put คือเท่าใด?

คือราคาต้นทุนที่ซื้อหุ้นลบด้วยราคา strike price บวกด้วยค่า premium ที่จ่ายไป เมื่อราคาหุ้นต่ำกว่าราคา strike price กำไรจาก put option จะมาหักลบกับการขาดทุนที่เพิ่มขึ้นของหุ้นในสัดส่วนหนึ่งต่อหนึ่ง ทำให้มูลค่าของสถานะไม่ลดลงไปมากกว่านี้ ทุกอย่างที่ต่ำกว่าระดับพื้นฐาน (strike price ลบด้วย premium) จะได้รับการคุ้มครอง

จะเกิดอะไรขึ้นหากราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นแทน?

put option จะมีมูลค่าลดลงและอาจหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า ซึ่งคุณจะเสียค่า premium ที่จ่ายไป แต่หุ้นที่คุณถือครองจะได้รับกำไรทั้งหมดโดยหักเพียงค่า premium เท่านั้น นี่คือผลลัพธ์ปกติ เช่นเดียวกับการที่คุณไม่เคยต้องเคลมประกันภัยเลย

protective put แตกต่างจากการซื้อ put เพียงอย่างเดียวอย่างไร?

การถือ long put เพียงอย่างเดียวคือการเดิมพันว่าหุ้นจะราคาตก โดยตัว put option คือสถานะทั้งหมด แต่ protective put คือการถือควบคู่ไปกับหุ้นที่คุณมีอยู่แล้ว เพื่อชดเชยการขาดทุนของหุ้นเหล่านั้นแทนที่จะมุ่งเน้นการทำกำไรจากตัว option เอง แม้จะเป็นสัญญาแบบเดียวกัน แต่มีวัตถุประสงค์เพื่อการป้องกันความเสี่ยง

ฉันสามารถลดต้นทุนของ protective put ได้หรือไม่?

ได้ โดยทั่วไปทำได้ด้วยกลยุทธ์ collar: คือการขาย call option ที่ราคาเหนือราคาตลาดเพื่อรับค่า premium มาชดเชยต้นทุนของ put option แต่คุณจะต้องแลกมาด้วยการสละกำไรส่วนเกินที่สูงกว่าราคา strike price ของ call นั้น นอกจากนี้ การเลือกราคา strike price ของ put ที่ต่ำลง (ราคาถูกลงแต่คุ้มครองน้อยลง) หรือการเลือกวันหมดอายุที่ใกล้ขึ้น ก็ช่วยลดค่า premium ได้เช่นกัน

ลองตรวจสอบเส้นทางราคา put ของ SPY ด้วยตนเองบน terminal ของ Strasmore เพื่อดูการรักษาแนวรับของราคาพื้นฐาน