Что такое protective put и страхование портфеля

Protective put — это простейший способ хеджирования с помощью опционов. Вы владеете акциями и покупаете put-опцион на те же бумаги для их страхования. Put-опцион дает вам право продать акции по фиксированной цене (цене исполнения, или strike) до определенной даты. Таким образом, независимо от глубины падения котировок, ваша цена выхода зафиксирована. Это страхование портфеля, за которое взимается премия; как и в случае с любой страховкой, вы надеетесь, что она вам никогда не понадобится.

Владея 100 акциями или паями ETF, вы покупаете один put-опцион, и ваш риск падения ограничивается ценой исполнения. Все, что ниже этого уровня, становится проблемой опциона, а не вашей.

Что на самом деле делает protective put

Один опционный контракт покрывает 100 акций. Если у вас есть 100 акций SPY и вы покупаете один put-опцион со страйком $740, вы получаете право продать эти 100 акций по $740 за штуку до истечения срока действия опциона, независимо от движений рынка. Объединение этих двух позиций создает «пол» для совокупного финансового результата. Ваш наихудший сценарий — продажа по цене исполнения за вычетом стоимости самого опциона.

Формула этого «пола»: пол = цена исполнения (strike) - премия. Премия — это франшиза по страховому полису. От вашей цены входа до уровня «пола» вы несете убытки. Ниже «пола» опцион компенсирует падение стоимости акций в соотношении один к одному, и дальнейшее снижение позиции прекращается. Реакция опциона на падение цены базового актива определяется его дельтой — одним из греков опциона.

Страхование SPY с помощью put-опциона со страйком $740

Рассмотрим реальный пример. В начале июня 2026 года трейдер, владевший 100 акциями SPY стоимостью $75456 (около $755 за акцию), хотел застраховать позицию до середины месяца. Put-опцион на SPY со страйком $740 и экспирацией 18 июня закрылся 4 июня на отметке $2.75 за акцию, что составило около $275 за контракт — примерно треть процента от стоимости позиции. Это было недорого: страйк $740 находился значительно ниже рынка, поэтому у акций был запас для падения, прежде чем страховка начала бы работать. Вычтите эту премию из страйка, и «пол» окажется в районе $737 за акцию, что бы ни случилось дальше.

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS put_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Следите за графиком. В первые несколько сессий стоимость put-опциона колебалась около $3.34 и ниже, пока SPY удерживался выше $750, оставаясь в спокойном состоянии. Затем рынок развернулся. К 10 июня SPY опустился к $723, и тот же опцион стоил уже $18.7 за акцию — примерно в семь раз дороже, чем 4 июня. Страховка сработала именно тогда, когда акции начали падать.

Как put-опцион установил «пол»

Ценность хеджирования заключается не в прибыли от самого опциона, а в его влиянии на всю позицию целиком. На следующем графике сравниваются два варианта: обычная позиция из 100 акций SPY и та же позиция, защищенная одним put-опционом со страйком $740.

SELECT date,
       round(100 * avg(underlying_close), 0) AS shares_only,
       round(100 * avg(underlying_close) + 100 * avg(option_close), 0) AS shares_plus_put
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

4 июня стоимость «голой» позиции составляла $75456, а застрахованной — $75731; небольшой разрыв обусловлен стоимостью опциона. К 10 июня стоимость «голой» позиции упала до $72288, что более чем на $3000 ниже уровня 4 июня. Застрахованная позиция удержалась на уровне $74158. Прибыль по put-опциону компенсировала большую часть убытков от падения акций. На графике видно, что линия застрахованной позиции не опускается так низко, как линия «голой». Этот разрыв — результат работы «пола».

Стоимость страховки, которой вы не воспользовались

Страховка, по которой не наступил страховой случай, — это потраченные деньги, и это обычное дело. SPY восстановился к моменту экспирации. К 15 июня put-опцион со страйком $740, будучи глубоко «вне денег» (out of the money) за несколько дней до истечения, обесценился до $1.16 за акцию на пути к нулю. Трейдер, купивший защиту 4 июня и удерживавший ее во время восстановления рынка, наблюдал, как вся премия испарилась.

Это механизм, работающий в точном соответствии с расчетами. Покупатель protective put принимает на себя небольшие, точно известные расходы, чтобы устранить крупные и неопределенные риски. Греки отслеживают динамику удерживаемого опциона. Тета (Theta) — это временной распад, и греки меняются в течение жизни опциона; дата экспирации put-опциона определяет срок действия защиты.

Финансирование put-опциона: стратегия collar

Премия ощутимо бьет по карману, и распространенным решением является одновременная продажа call-опциона выше текущей рыночной цены. Такая комбинация называется collar. 4 июня call-опцион на SPY со страйком $760, на шестнадцать пунктов выше рынка, продавался за $5.65 за акцию, что больше, чем $2.75, уплаченные за put-опцион.

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00760000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-05' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Продажа этого call-опциона полностью покрыла бы расходы на put-опцион и принесла бы небольшой кредитовый остаток, ценой ограничения прибыли при росте выше $760. Стратегия collar жертвует потенциалом роста, на который вы, возможно, не рассчитываете, ради финансирования защиты от падения, которого вы опасаетесь. Продажа call-опциона требует понимания того, что такое call-опцион и как работает продажа call-опционов.

Когда protective put имеет смысл

Классический пример — концентрация капитала. Инвестор, удерживающий крупную позицию, которую он не хочет продавать по налоговым причинам или из-за уверенности в активе, может купить put-опционы и ограничить риск падения, сохранив при этом все акции. Инвестор, удерживающий акции в период неопределенности, сохраняет потенциал роста и арендует «пол» на этот срок. Альтернатива в виде продажи и последующего выкупа приводит к налоговым последствиям и потере позиции. Put-опцион оставляет и то, и другое нетронутым.

Это зеркальное отражение длинного put-опциона, используемого для ставки на падение. В том случае put-опцион является всей сделкой целиком. Здесь же put-опцион — это ремень безопасности для акций, которыми вы уже владеете. Один и тот же контракт, противоположные цели. О том, как входить в сделку с put-опционами и выходить из нее, см. покупка и продажа put-опционов.

Часто задаваемые вопросы

Что такое protective put простыми словами?

Это покупка put-опциона на акции, которыми вы уже владеете, для их страхования. Опцион позволяет вам продать акции по установленной цене независимо от того, насколько сильно они упадут, поэтому ваш риск ограничивается ценой исполнения (страйком). Вы платите премию за защиту, точно так же, как платите за страховой полис.

Каков максимальный убыток по protective put?

Ваша цена входа минус цена исполнения (страйк) плюс уплаченная премия. Как только цена акции опускается ниже страйка, прибыль по опциону компенсирует дальнейшее падение акций в соотношении один к одному, поэтому снижение позиции прекращается. Все, что ниже «пола» (страйк минус премия), покрыто страховкой.

Что произойдет, если акции вырастут?

Put-опцион теряет стоимость и может истечь обесценившимся, а вы теряете уплаченную премию. Ваши акции сохраняют весь потенциал роста за вычетом стоимости премии. Это обычный исход, такой же, как страховой полис, по которому вы никогда не заявляли убыток.

Чем protective put отличается от обычной покупки put-опциона?

Обычный длинный put-опцион — это ставка на падение акций, где опцион является всей позицией. Protective put удерживается против акций, которыми вы уже владеете, поэтому он компенсирует убытки по этим акциям, а не приносит прибыль сам по себе. Один и тот же контракт, защитная цель.

Можно ли снизить стоимость protective put?

Да, обычно с помощью стратегии collar: продайте call-опцион выше рынка, чтобы получить премию, которая покроет стоимость put-опциона, отказавшись от прибыли выше страйка проданного call-опциона. Более низкий страйк put-опциона (дешевле, меньше защиты) или более близкая дата экспирации также снижают премию.

Протестируйте динамику put-опциона на SPY самостоятельно в терминале Strasmore и наблюдайте, как работает «пол».