Come funziona la protective put

La protective put è la forma più semplice di hedge con le opzioni. Si possiedono azioni e si acquista una put su tali stesse azioni per assicurarle. Una put conferisce il diritto di vendere il proprio titolo a un prezzo fisso (lo strike) entro una data prestabilita; pertanto, indipendentemente da quanto il titolo possa scendere, il prezzo di uscita è bloccato. Si tratta di un'assicurazione sul portafoglio con un premio associato e, come ogni assicurazione, si spera di non doverla mai utilizzare.

Possedere cento azioni di un titolo o di un ETF e acquistare una put contro di esse significa che il downside si ferma allo strike. Tutto ciò che scende sotto quel livello diventa un problema della put invece che proprio.

Cosa fa effettivamente una protective put

Un singolo contratto put copre cento azioni. Se si detengono cento azioni di SPY e si acquista una put a 740 dollari, si detiene il diritto di vendere quelle cento azioni a 740 dollari ciascuna fino alla scadenza della put, indipendentemente dall'andamento del mercato. Accoppiando le due posizioni, il payoff combinato ottiene un floor. Il peggior scenario possibile è la vendita allo strike, ridotta del costo della put.

La formula di questo floor è: floor = strike - premium. Il premium è la franchigia della polizza. La perdita è a carico proprio dal prezzo di ingresso fino al floor. Sotto il floor, la put compensa dollaro per dollaro e la posizione smette di scendere. La risposta della put a un titolo in calo è la sua delta, una delle greeks delle opzioni.

Assicurare SPY con la put a 740 dollari

Ecco un caso reale. All'inizio di giugno 2026, un trader che deteneva cento azioni di SPY, per un valore di $75456 (circa 755 dollari a titolo), desiderava protezione fino a metà mese. La put di SPY con strike a 740 dollari in scadenza il 18 giugno ha chiuso il 4 giugno a $2.75 a titolo, circa 275 dollari per il contratto, ovvero circa un terzo di punto percentuale della posizione azionaria. Era economica: lo strike a 740 dollari era ben al di sotto del mercato, quindi il titolo aveva spazio per scendere prima che l'assicurazione intervenisse. Sottraendo quel premium dallo strike, il floor si posiziona vicino a 737 dollari a titolo, qualunque cosa accada in seguito.

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS put_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Osservate la linea. Per le prime sessioni la put è rimasta vicina a $3.34 o inferiore mentre SPY restava sopra i 750 dollari, in una fase calma e ferma. Poi il mercato è cambiato. Entro il 10 giugno SPY era sceso verso i 723 dollari e la stessa put valeva $18.7 a titolo, circa sette volte il suo prezzo del 4 giugno. L'assicurazione ha pagato esattamente mentre il titolo scendeva.

Come la put ha stabilito un floor

Il valore dell'hedge non è il guadagno della sola put. È ciò che la put determina per l'intera posizione. Il seguente grafico mette le due posizioni a confronto: una semplice posizione di 100 azioni di SPY e la stessa posizione con una put da 740 dollari detenuta contro di essa.

SELECT date,
       round(100 * avg(underlying_close), 0) AS shares_only,
       round(100 * avg(underlying_close) + 100 * avg(option_close), 0) AS shares_plus_put
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Il 4 giugno la posizione senza copertura valeva $75456 e la posizione assicurata $75731, con il piccolo scarto rappresentato dal valore della put. Entro il 10 giugno la posizione senza copertura era scesa a $72288, ovvero più di 3.000 dollari in meno rispetto al 4 giugno. La posizione assicurata si era stabilizzata a $74158. Il guadagno della put ha colmato la maggior parte del buco scavato dal titolo. Sul grafico, la linea assicurata rifiuta di scendere quanto quella senza copertura. Quel divario è il floor che svolge il suo compito.

Il costo dell'assicurazione che non si utilizza

Un'assicurazione che non si richiede mai è denaro speso, ed è il caso normale. SPY si è ripreso fino alla scadenza. Entro il 15 giugno la put a 740 dollari, ormai molto out of the money con pochi giorni alla scadenza, era crollata a $1.16 a titolo nel suo percorso verso lo zero. Un trader che avesse acquistato la protezione il 4 giugno e l'avesse mantenuta durante la ripresa ha visto evaporare l'intero premium.

Questo significa che l'operazione sta funzionando esattamente come previsto. L'acquirente di una protective put accetta un costo piccolo e certo per eliminare un costo grande e incerto. Le greeks monitorano il consumo del valore di una put detenuta. La theta è il suo decadimento temporale giornaliero, e le greeks cambiano durante la vita di un'opzione; quando la put scade determina la durata della copertura.

Finanziare la put: il collar

Il premium è oneroso, e una risposta comune è vendere una call sopra il mercato nello stesso momento. Questa combinazione è un collar. Il 4 giugno la call di SPY a 760 dollari, sedici punti sopra il mercato, è stata venduta a $5.65 a titolo, più del costo di $2.75 della put.

SELECT date,
       round(avg(option_close), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00760000' AND date BETWEEN '2026-06-01' AND '2026-06-05' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

La vendita di quella call avrebbe coperto interamente la put lasciando un piccolo credito, al prezzo di limitare i guadagni sopra i 760 dollari. Un collar scambia il potenziale upside (che si potrebbe non voler contare) per finanziare il downside temuto. Vendere prima una call significa comprendere cos'è un'opzione call e come funziona la vendita di call.

Quando una protective put ha senso

Il caso da manuale riguarda la concentrazione della ricchezza. Qualcuno che detiene una posizione rilevante che preferirebbe non vendere, per ragioni fiscali o per convinzione, può acquistare put e limitare il downside mantenendo ogni azione. Un investitore che segue un titolo durante un evento incerto detiene l'upside e affitta un floor per la durata dell'evento. L'alternativa di vendere e ricomprare realizza le tasse e rinuncia alla posizione. La put lascia entrambe intatte.

È l'immagine speculare di una long put utilizzata per scommettere su un ribasso. In quel caso la put è l'intera operazione. Qui la put è una cintura di sicurezza su un titolo che si possiede già. Stesso contratto, intento opposto. Per informazioni su come entrare e uscire dalla put stessa, consultare compravendita di opzioni put.

FAQ

Cos'è una protective put in termini semplici?

Consiste nell'acquistare un'opzione put su un titolo che si possiede già, per assicurarlo. La put permette di vendere le proprie azioni a un prezzo stabilito indipendentemente da quanto esse scendano, così il proprio downside si ferma a quello strike. Si paga un premium per la protezione, nello stesso modo in cui si paga per una polizza assicurativa.

Qual è la perdita massima su una protective put?

Il prezzo di ingresso meno lo strike, più il premium pagato. Una volta che il titolo scende sotto lo strike, i guadagni della put e le ulteriori perdite del titolo si compensano uno per uno, quindi la posizione smette di scendere. Tutto ciò che si trova sotto il floor (strike meno premium) è coperto.

Cosa succede se il titolo invece sale?

La put perde valore e può scadere senza valore, e si perde il premium pagato. Le proprie azioni mantengono tutti i loro guadagni, meno il costo di quel premium. Questo è l'esito normale, lo stesso di una polizza assicurativa che non si richiede mai.

In cosa differisce una protective put dal semplice acquisto di una put?

Una long put isolata è una scommessa che un titolo scenderà, e la put costituisce l'intera posizione. Una protective put è detenuta contro azioni già possedute, quindi compensa le perdite su tali azioni invece di generare profitto autonomamente. Stesso contratto, intento difensivo.

Posso ridurre il costo di una protective put?

Sì, comunemente con un collar: vendere una call sopra il mercato per incassare un premium che compensi il costo della put, rinunciando in cambio ai guadagni sopra lo strike della call. Anche uno strike della put più basso (più economico, meno protezione) o una scadenza più vicina riducono il premium.

Eseguite il tracciamento della put di SPY sul terminale Strasmore e osservate la tenuta del floor.