איך למצוא את תאריך פקיעת החסימה ב-IPO

תאריך פקיעת תקופת החסימה נכתב בתשקיף ה-IPO, והדרך המהירה ביותר למצוא אותו היא לפתוח ב-EDGAR את התשקיף הסופי של המנפיקה ולעיין בשני מקומות: בסעיף שכותרתו "Shares Eligible for Future Sale" ובדיון על "Lock-Up Agreements" בתוך סעיף "Underwriting". יחד הם מציגים את מספר המניות שיהיו ניתנות למכירה ואת היום שבו ההגבלה מוסרת. כלל הספירה שלהלן הוא המקום שבו רוב התאריכים המתפרסמים שגויים, ותנאי השחרור שאחריו מסבירים מדוע תאריך מודפס אינו תמיד התאריך הקובע בפועל.

אם ברצונכם להבין תחילה את המושג, מהי תקופת חסימה ב-IPO מסביר מה עושה ההסכם ומי חותם עליו. הדף הזה מיועד לאיתור התאריך.

היכן נכתב תאריך פקיעת תקופת החסימה

כל IPO בארה״ב מותיר אחריו אותו נתיב מסמכים. פתחו את חיפוש הטקסט המלא של EDGAR, מצאו את החברה ופתחו את רשימת הדיווחים שלה.

• S-1 הוא הצהרת הרישום. הוא כולל את נוסח החסימה כבר מהטיוטה הציבורית הראשונה, ותיקונים מוגשים כ-S-1/A, כאשר התנאים עשויים להשתנות ביניהם.
• 424B4 הוא התשקיף הסופי, המוגש בתוך שני ימי עסקים ממועד התמחור. הוא תואם לעסקה שבוצעה בפועל. קראו את המסמך הזה.

בתוך המסמך, חפשו את שתי צורות האיות, "lock-up" ו-"lockup", משום שהדיווחים אינם עקביים בשימוש במקף. שלושה סעיפים כוללים את התשובה.

• Shares Eligible for Future Sale הוא לוח ההיצע: כמה מניות מוגבלות ומתי כל חלק יהיה כשיר למכירה. המשפט שאתם מחפשים נראה בערך כך: "beginning 181 days after the date of this prospectus".
• Underwriting, שלעיתים נקרא "No Sales of Similar Securities", הוא החוזה: מי חתם עליו, מה אסור לחותמים לעשות, אילו חריגים קיימים, ואילו חתמים מוסמכים לשחרר מניות מוקדם.
• Risk Factors חוזר כמעט תמיד על לוח הזמנים באנגלית פשוטה יותר, בתוך גורם הסיכון העוסק במכירות עתידיות מהותיות.

הדיווחים שחברה מגישה מכסה את יתר אותיות האלפבית של טפסי הדיווח.

סופרים ממועד התמחור, לא מיום המסחר הראשון

השעון מתחיל ב-"the date of this prospectus". זהו מועד התמחור, הערב שבו החתמים קובעים את המחיר. המניה נפתחת למסחר במושב הבא. מי שסופר 180 ימים מהעמודה הראשונה בגרף מגיע יום אחד מאוחר מדי.

הספירה נעשית גם בימים קלנדריים, לא בימי מסחר, והיום שאליו מגיעים עשוי להיות שבת. תשעה רישומים מוכרים, כאשר יום 180 נספר ממועד התמחור של כל עסקה:

WITH ipos AS (
    SELECT tupleElement(pair, 1) AS ticker,
           toDate(tupleElement(pair, 2)) AS pricing_date
    FROM (
        SELECT arrayJoin([('LYFT', '2019-03-28'), ('UBER', '2019-05-09'),
                          ('DASH', '2020-12-08'), ('ABNB', '2020-12-09'),
                          ('HOOD', '2021-07-28'), ('RIVN', '2021-11-09'),
                          ('CAVA', '2023-06-14'), ('BIRK', '2023-10-10'),
                          ('RDDT', '2024-03-20')]) AS pair
    )
),
sessions AS (
    SELECT DISTINCT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2019-03-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2026-08-01 00:00:00')
)
SELECT i.ticker AS ticker,
       formatDateTimeInJodaSyntax(i.pricing_date, 'MMM d, yyyy') AS pricing_date_label,
       formatDateTimeInJodaSyntax(addDays(i.pricing_date, 180), 'MMM d, yyyy') AS day_180_label,
       formatDateTime(addDays(i.pricing_date, 180), '%W') AS day_180_weekday,
       countIf(s.session_date > i.pricing_date
               AND s.session_date <= addDays(i.pricing_date, 180)) AS market_opens,
       formatDateTimeInJodaSyntax(
           minIf(s.session_date, s.session_date >= addDays(i.pricing_date, 180)),
           'MMM d, yyyy') AS next_open_session_label
FROM ipos AS i
CROSS JOIN sessions AS s
GROUP BY i.ticker, i.pricing_date
ORDER BY (minIf(s.session_date, s.session_date >= addDays(i.pricing_date, 180))
          > addDays(i.pricing_date, 180)) DESC,
         i.pricing_date ASC

מאה ושמונים ימים קלנדריים הובילו ל-122 פתיחות שוק עבור DASH ו-123 עבור RDDT. ספירה של 180 ימי מסחר במקום זאת מציבה אתכם בערך חודשיים אחרי התאריך האמיתי — הטעות הנפוצה השנייה בחישוב הזה.

החלונית מסודרת כך שכל ספירה המסתיימת ביום שבו השוק סגור תופיע ראשונה. DASH תומחרה ב-Dec 8, 2020, יום 180 שלה חל ביום Sunday, והמושב הראשון ביום זה או לאחריו היה Jun 7, 2021. המניות נעשות ניתנות למכירה במועד שנקבע בחוזה. ניתן להעביר אותן מיד ליד רק בפתיחה הבאה.

180 ימים הם מוסכמה, לא כלל

תקופה של 180 ימים היא הסטנדרט בשוק, אך מדובר בהרגל ולא בדרישה. אלה וריאציות שתפגשו בדיווחים:

• 90 ימים, שכיחים יותר בעסקאות קטנות.
• 365 ימים, המוחלים לעיתים על מייסדים או בעלי שליטה באותה עסקה שבה לכל היתר נקבעו 180 ימים.
• שחרור מדורג, שבו חלק מהמניות משתחרר במועד אחד והיתרה במועד אחר. התשקיף מציין לגבי כל tranche את מספר המניות ואת התאריך.
• תנאים שונים לפי קבוצת מחזיקים. נושאי משרה ודירקטורים, קרנות שהשקיעו לפני ה-IPO ועובדים יכולים לחתום על הסכמים שונים באותה עסקה. במקרה כזה אין כלל תאריך פקיעת תקופת חסימה יחיד.

מספר המניות חשוב לא פחות מהתאריך. השוו את החלק המוגבל ל-סחורה הצפה של המניה כדי לראות כמה היצע סחיר לוח הזמנים מוסיף על הנייר.

מה עשוי לשנות את התאריך לאחר פרסומו

• ויתור. החתמים הנקובים יכולים לשחרר את המחזיקים מוקדם בכתב, ולעיתים קרובות הם עושים זאת לצד הצעת מכר משנית המשווקת למשקיעים. שום דבר בדיווח המקורי אינו משתנה.
• תנאי שחרור מוקדם. הסכמים רבים שנחתמו לאחרונה משחררים חלק מהמניות כאשר המניה נסחרת במחיר השווה לפרמיה מוגדרת או גבוה ממנה ביחס למחיר ה-IPO, במשך מספר ימים מוגדר בתוך חלון זמן, ורק לאחר פרסום הדוחות הרבעוניים הראשון או השני.
• פתיחת חלונות סביב דוחות. הסכמים קובעים לעיתים קרובות שחלון השחרור ייפתח מספר מוגדר של ימי מסחר לאחר דוח כספי, ולכן התאריך הקובע בפועל תלוי בלוח פרסום הדוחות ולא בספירת יום השנה.
• רישום חדש. הצהרת רישום למכירה חוזרת, או מכירה מתוך מדף רישום, יכולה להכניס חלק מהמניות לשוק לפי לוח זמנים משלה.

כל אחד מהמקרים האלה מופיע בדיווח או בהודעת חברה. תאריך באתר לוחות שנה שאינו נתמך בדיווח הוא ניחוש.

מה עושה המסחר סביב יום 180

המחזור הוא החלק שניתן לצפות בו. לפניכם רישום אחד שנעקב שבוע אחר שבוע במהלך שנתו הראשונה, Reddit, שתומחרה ב-20 במרץ 2024:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'RDDT'
      AND window_start >= toDateTime('2024-03-21 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2025-03-21 00:00:00')
    GROUP BY session_date
)
SELECT toMonday(session_date) AS week,
       round(avg(shares) / 1e6, 2) AS avg_daily_volume_m
FROM daily
GROUP BY week
ORDER BY week

הגרף מכסה 53 שבועות. הממוצע הראשון עמד על 32.21 מיליון מניות במושב. הממוצע האחרון עמד על 12.16 מיליון. קיבוץ אותם מושבים לפי המרחק שלהם ממועד התמחור מציב מספרים על החלונות החשובים למי שבוחן את תקופת החסימה:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'RDDT'
      AND window_start >= toDateTime('2024-03-21 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2025-03-21 00:00:00')
    GROUP BY session_date
)
SELECT multiIf(dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 30, 'Days 1-30',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 90, 'Days 31-90',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 170, 'Days 91-170',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 200, 'Days 171-200',
               'Days 201-365') AS window_label,
       round(avg(shares) / 1e6, 2) AS avg_daily_volume_m,
       round(max(shares) / 1e6, 2) AS busiest_session_m
FROM daily
GROUP BY window_label
ORDER BY min(dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date))

בימים 1 עד 30 הממוצע עמד על 10.17 מיליון מניות במושב. בימים 91 עד 170, התקופה שהובילה ליום 180, הממוצע עמד על 3.39 מיליון. בימים 171 עד 200, ארבעת השבועות המקיפים את המועד, הממוצע עמד על 3.92 מיליון, ובמושב העמוס ביותר נסחרו 7.2 מיליון מניות.

יש לקרוא זאת כתיעוד של חברה אחת, לא ככלל. כעת נניח את המוסכמה של 180 ימים וניישם אותה על כל תשעת הרישומים:

WITH ipos AS (
    SELECT tupleElement(pair, 1) AS ticker,
           toDate(tupleElement(pair, 2)) AS pricing_date
    FROM (
        SELECT arrayJoin([('LYFT', '2019-03-28'), ('UBER', '2019-05-09'),
                          ('DASH', '2020-12-08'), ('ABNB', '2020-12-09'),
                          ('HOOD', '2021-07-28'), ('RIVN', '2021-11-09'),
                          ('CAVA', '2023-06-14'), ('BIRK', '2023-10-10'),
                          ('RDDT', '2024-03-20')]) AS pair
    )
),
daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('LYFT', 'UBER', 'DASH', 'ABNB', 'HOOD', 'RIVN', 'CAVA', 'BIRK', 'RDDT')
      AND window_start >= toDateTime('2019-07-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2024-11-01 00:00:00')
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT d.ticker AS ticker,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170) / 1e6, 2) AS baseline_volume_m,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200) / 1e6, 2) AS window_volume_m,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200)
             / avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170), 2) AS volume_ratio
FROM daily AS d
INNER JOIN ipos AS i ON d.ticker = i.ticker
GROUP BY d.ticker
HAVING countIf(dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170) >= 20
   AND countIf(dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200) >= 10
ORDER BY volume_ratio DESC

היחס מחלק את מחזור המסחר היומי הממוצע בימים 171 עד 200 באותו נתון עבור ימים 120 עד 170. קריאה הקרובה ל-1 פירושה שהשבועות סביב יום 180 נראו כמו השבועות שקדמו להם. UBER הגיעה ליחס הגבוה ביותר, 4.53x, על בסיס של 8.47 מיליון מניות במושב. LYFT הגיעה ליחס הנמוך ביותר, 0.93x. בקרב 9 עסקאות, אותה הנחה מפיקה טווח רחב של תוצאות. זו הסיבה שיש לקרוא את הדיווח ולא להסתמך על המוסכמה.

הודעות על הצעות רשומות מתפרסמות לאחר נעילת המסחר, וה-print הראשון שכל אחד רואה הוא בפתיחת המסחר בבוקר שלמחרת. פערי פתיחה בין-ליליים מסביר את המנגנון הזה.

הצעות משניות וטופס 144 סביב המועד

שני סוגי דיווחים מופיעים לצד השחרור.

• הצעה רשומה. תוספת לתשקיף המוגשת לפי Rule 424(b)(5), או S-1 חדש לרישום מכירה חוזרת של מניות קיימות, פירושם שהמחזיקים מוכרים באמצעות חתמים ולא אחד-אחד בבורסה. במסמך מצוינים המחזיקים המוכרים ומספר המניות שבידיהם.
• Form 144. בעל עניין המבקש למכור מניות מוגבלות או מניות שליטה מגיש הודעה כאשר המכירה חוצה 5,000 מניות או $50,000 בכל תקופה של שלושה חודשים. מאז 2023 הודעות אלה מוגשות אלקטרונית ב-EDGAR, ולכן ניתן לחפש אותן לצד יתר הדיווחים. Rule 144 גם מגביל את היקף המכירות הרבעוני של בעל עניין לגבוה מבין 1% מהמניות שבמחזור לבין מחזור המסחר השבועי הממוצע המדווח בארבעת השבועות שקדמו להודעה.

דיווחי Form 4 מתעדים את מה שבעלי עניין מכרו בפועל. בקריאה משותפת, Form 144 הוא כוונת המכירה ו-Form 4 הוא האישור לביצועה.

מחזור 2026 פועל לפי אותה תשתית דיווח

הורידו את ה-424B4 של החברה שמעניינת אתכם, קראו את שני הסעיפים, ספרו ממועד התשקיף ולאחר מכן בדקו אם ההסכם כולל תנאי שחרור מוקדם. שוק ה-IPO של 2026 מכסה את זרם העסקאות במחצית הראשונה, ו-החודש הראשון של רישום SpaceX עוקב אחר התנהגות המסחר בשבועות שלאחר ההנפקה.

אזהרה אחת לגבי טבלאות מתפרסמות של תאריכים עתידיים. רובן נוצרות באמצעות הוספת 180 ימים למועד הרישום למסחר, וכך חוזרות על שתי הטעויות שלעיל: הסטייה של יום אחד וההנחה שהמוסכמה חלה על כל מחזיק. תאריך ראוי לשימוש רק כאשר דיווח תומך בו, ולכן אין בדף הזה טבלת תחזית.

שאלות נפוצות על תאריך פקיעת תקופת החסימה

היכן נמצא תאריך פקיעת תקופת החסימה ב-S-1?

בשני סעיפים. "Shares Eligible for Future Sale" כולל את לוח הזמנים של מספר המניות שישתחררו ומועד השחרור. הטקסט של "Lock-Up Agreements" בתוך "Underwriting" כולל את תנאי החוזה ומציין את החתמים שיכולים לוותר על ההגבלות. תשקיף 424B4 הסופי חוזר על שני הסעיפים עם מספרי העסקה שתומחרה.

האם תקופת חסימה מתחילה במועד ה-IPO או במועד התמחור?

במועד התמחור. הדיווחים מנסחים זאת כמספר ימים לאחר "the date of this prospectus", שהוא היום שבו העסקה מתומחרת, מושב אחד לפני פתיחת המסחר. לפי ספירה זו, יום 180 כלל 122 פתיחות שוק עבור DASH, שיום 180 שלה חל ב-Jun 6, 2021.

האם תקופת החסימה של כל IPO נמשכת 180 ימים?

לא. תקופה של 180 ימים היא מוסכמה. גם תקופות של 90 ו-365 ימים מופיעות, שחרורים מדורגים מאפשרים לשחרר חלק מההחזקה מוקדם יותר, וקבוצות מחזיקים שונות באותה עסקה יכולות לחתום על הסכמים שונים.

האם תקופת חסימה יכולה להסתיים לפני התאריך שבתשקיף?

כן. החתמים יכולים לוותר עליה בכתב, והסכמים רבים כוללים תנאי שחרור מוקדם הנמדדים לפי מחיר המניה לאורך חלון של ימי מסחר, לעיתים בכפוף לתקופה שלאחר פרסום דוח כספי. יש לאשר כל שחרור מוקדם באמצעות דיווח או הודעת חברה.

כיצד יודעים אם בעלי עניין מכרו לאחר פקיעת תקופת החסימה?

הודעות Form 144 מתעדות את כוונת המכירה של בעל עניין, ודיווחי Form 4 מתעדים עסקאות שבוצעו בפועל. מכירה משנית רשומה מופיעה כתוספת 424(b)(5) או כ-S-1 למכירה חוזרת, ובה מצוינים המחזיקים המוכרים.

כל הנתונים לעיל מגיעים משאילתה שמורה על נתוני מושבים, כאשר ה-SQL מופיע מתחת לכל חלונית. החליפו את הטיקרים, שנו את חלונות הימים והפעילו את אותה ספירה במסוף Strasmore.