IPO-Lockup-Enddatum im Prospekt finden

Ein Lockup-Enddatum ist im IPO-Prospekt festgehalten. Am schnellsten finden Sie es, wenn Sie den endgültigen Prospekt des Emittenten in EDGAR öffnen und zwei Stellen lesen: den Abschnitt „Shares Eligible for Future Sale“ und die Erläuterungen zu den „Lock-Up Agreements“ im Abschnitt „Underwriting“. Zusammen nennen sie die Zahl der Aktien, die handelbar werden, und den Tag, an dem die Beschränkung endet. Die nachstehende Zählregel ist der Grund, warum die meisten veröffentlichten Termine falsch sind. Die anschließenden Freigabebedingungen erklären, warum ein gedrucktes Datum manchmal nicht das maßgebliche Datum ist.

Wenn Sie zunächst das Konzept verstehen möchten, erklärt was ein IPO-Lockup ist, was die Vereinbarung bewirkt und wer sie unterzeichnet. Diese Seite dient der Abfrage.

Wo das Lockup-Enddatum festgehalten ist

Jedes US-IPO hinterlässt dieselbe Dokumentationsspur. Öffnen Sie die EDGAR-Volltextsuche, suchen Sie das Unternehmen und rufen Sie die Liste seiner Einreichungen auf.

• Das S-1 ist die Registrierungserklärung. Es enthält die Lockup-Bestimmungen bereits ab dem ersten öffentlichen Entwurf. Änderungen werden als S-1/A eingereicht, wobei sich die Bedingungen zwischen den Fassungen ändern können.
• Das 424B4 ist der endgültige Prospekt, der innerhalb von zwei Geschäftstagen nach der Preisfestsetzung eingereicht wird. Er entspricht der tatsächlich durchgeführten Transaktion. Lesen Sie diesen.

Suchen Sie im Dokument nach beiden Schreibweisen, „lock-up“ und „lockup“, da die Einreichungen den Bindestrich uneinheitlich verwenden. Drei Abschnitte enthalten die maßgeblichen Angaben.

• Shares Eligible for Future Sale ist der Zeitplan für das Angebot: Er nennt, wie viele Aktien gesperrt sind und an welchem Datum die einzelnen Blöcke zum Verkauf zugelassen werden. Der gesuchte Satz lautet etwa: „beginning 181 days after the date of this prospectus“.
• Underwriting, teilweise mit der Überschrift „No Sales of Similar Securities“, ist der Vertrag. Dort steht, wer ihn unterzeichnet hat, was die Unterzeichner nicht tun dürfen, welche Ausnahmen gelten und welche Konsortialbanken Aktien vorzeitig freigeben können.
• Risk Factors wiederholt den Zeitplan fast immer in einfacherer Sprache. Die Angaben stehen im Risikofaktor zu umfangreichen künftigen Verkäufen.

Die Einreichungen eines Unternehmens erklärt die übrigen Formulare des Alphabetes.

Zählen Sie ab dem Preisfestsetzungsdatum, nicht ab dem ersten Handelstag

Die Frist beginnt mit „the date of this prospectus“. Gemeint ist das Preisfestsetzungsdatum, also der Abend, an dem die Konsortialbanken den Preis festlegen. Die Aktie eröffnet in der nächsten Sitzung den Handel. Wer 180 Tage ab dem ersten Balken in einem Chart zählt, kommt einen Tag zu spät.

Gezählt werden außerdem Kalendertage, nicht Handelstage. Das Fristende kann daher auf einen Samstag fallen. Neun bekannte Listings, bei denen Tag 180 jeweils ab dem Preisfestsetzungsdatum gezählt wurde:

WITH ipos AS (
    SELECT tupleElement(pair, 1) AS ticker,
           toDate(tupleElement(pair, 2)) AS pricing_date
    FROM (
        SELECT arrayJoin([('LYFT', '2019-03-28'), ('UBER', '2019-05-09'),
                          ('DASH', '2020-12-08'), ('ABNB', '2020-12-09'),
                          ('HOOD', '2021-07-28'), ('RIVN', '2021-11-09'),
                          ('CAVA', '2023-06-14'), ('BIRK', '2023-10-10'),
                          ('RDDT', '2024-03-20')]) AS pair
    )
),
sessions AS (
    SELECT DISTINCT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2019-03-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2026-08-01 00:00:00')
)
SELECT i.ticker AS ticker,
       formatDateTimeInJodaSyntax(i.pricing_date, 'MMM d, yyyy') AS pricing_date_label,
       formatDateTimeInJodaSyntax(addDays(i.pricing_date, 180), 'MMM d, yyyy') AS day_180_label,
       formatDateTime(addDays(i.pricing_date, 180), '%W') AS day_180_weekday,
       countIf(s.session_date > i.pricing_date
               AND s.session_date <= addDays(i.pricing_date, 180)) AS market_opens,
       formatDateTimeInJodaSyntax(
           minIf(s.session_date, s.session_date >= addDays(i.pricing_date, 180)),
           'MMM d, yyyy') AS next_open_session_label
FROM ipos AS i
CROSS JOIN sessions AS s
GROUP BY i.ticker, i.pricing_date
ORDER BY (minIf(s.session_date, s.session_date >= addDays(i.pricing_date, 180))
          > addDays(i.pricing_date, 180)) DESC,
         i.pricing_date ASC

Einhundertachtzig Kalendertage führten zu 122 Börseneröffnungen für DASH und 123 für RDDT. Wer stattdessen 180 Handelstage zählt, liegt ungefähr zwei Monate nach dem tatsächlichen Datum. Das ist der zweite verbreitete Fehler.

Die Darstellung ist so sortiert, dass ein auf einen geschlossenen Markt fallendes Fristende zuerst erscheint. DASH wurde am Dec 8, 2020 bepreist. Tag 180 fiel auf einen Sunday, und die erste Sitzung danach war Jun 7, 2021. Die Aktien werden am vertraglich festgelegten Datum verkäuflich. Den Besitzer wechseln können sie jedoch erst bei der nächsten Eröffnung.

180 Tage sind eine Konvention, keine Vorschrift

Die Frist von 180 Tagen ist Marktstandard. Sie beruht jedoch auf einer üblichen Praxis und nicht auf einer zwingenden Vorgabe. In Einreichungen finden Sie unter anderem folgende Varianten:

• 90 Tage, häufiger bei kleineren Transaktionen.
• 365 Tage, gelegentlich für Gründer oder beherrschende Anteilseigner innerhalb derselben Transaktion, bei der für alle anderen 180 Tage gelten.
• Gestaffelte Freigaben, bei denen ein Teil zu einem Datum und der Rest zu einem anderen Datum freigegeben wird. Der Prospekt nennt für jede Tranche die Aktienzahl und das Datum.
• Unterschiedliche Bedingungen nach Inhabergruppe. Vorstandsmitglieder und Directors, Fonds aus der Zeit vor dem IPO sowie Mitarbeiter können bei derselben Transaktion unterschiedliche Vereinbarungen unterzeichnen. Dann gibt es überhaupt kein einheitliches Lockup-Enddatum.

Die Aktienzahl ist ebenso wichtig wie das Datum. Vergleichen Sie den gesperrten Block mit dem Streubesitz der Aktie, um zu sehen, wie viel handelbares Angebot der Zeitplan theoretisch hinzufügt.

Was das Datum nach seiner Veröffentlichung verschiebt

• Ein Verzicht. Die benannten Konsortialbanken können Inhaber schriftlich vorzeitig freigeben. Das geschieht häufig zusammen mit einem vermarkteten Secondary Offering. An der ursprünglichen Einreichung ändert sich dadurch nichts.
• Bedingungen für eine vorzeitige Freigabe. Viele neuere Vereinbarungen geben eine Tranche frei, sobald die Aktie innerhalb eines bestimmten Zeitfensters an einer festgelegten Zahl von Tagen zu einem bestimmten Aufschlag auf den IPO-Preis oder darüber gehandelt wird. Häufig gilt dies erst nach der Veröffentlichung des Ergebnisses des ersten oder zweiten Quartals.
• Öffnung von Ergebnisfenstern. Vereinbarungen öffnen das Freigabefenster oft eine bestimmte Zahl von Handelstagen nach einem Ergebnisbericht. Dadurch richtet sich das effektive Datum nach dem Ergebniskalender und nicht nach dem Jahrestag der Preisfestsetzung.
• Eine neue Registrierung. Eine Registrierungserklärung für den Weiterverkauf oder ein Verkauf aus einem Shelf-Registration-Programm kann einen Aktienblock nach einem eigenen Zeitplan an den Markt bringen.

Alle diese Vorgänge sind in einer Einreichung oder Unternehmensmitteilung dokumentiert. Ein Datum auf einer Kalender-Website, das von keiner Einreichung gestützt wird, ist eine Schätzung.

Was der Kursverlauf um Tag 180 zeigt

Das Volumen ist der beobachtbare Teil. Hier ist ein Listing über die ersten zwölf Monate Woche für Woche dargestellt: Reddit, das am 20. März 2024 bepreist wurde:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'RDDT'
      AND window_start >= toDateTime('2024-03-21 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2025-03-21 00:00:00')
    GROUP BY session_date
)
SELECT toMonday(session_date) AS week,
       round(avg(shares) / 1e6, 2) AS avg_daily_volume_m
FROM daily
GROUP BY week
ORDER BY week

Der Chart umfasst 53 Wochen. In den ersten Wochen wurden durchschnittlich 32.21 Millionen Aktien je Sitzung gehandelt. In den letzten Wochen waren es durchschnittlich 12.16 Millionen. Werden dieselben Sitzungen nach ihrem Abstand zum Preisfestsetzungsdatum gruppiert, lassen sich die für die Lockup-Analyse relevanten Zeitfenster quantifizieren:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'RDDT'
      AND window_start >= toDateTime('2024-03-21 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2025-03-21 00:00:00')
    GROUP BY session_date
)
SELECT multiIf(dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 30, 'Days 1-30',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 90, 'Days 31-90',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 170, 'Days 91-170',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 200, 'Days 171-200',
               'Days 201-365') AS window_label,
       round(avg(shares) / 1e6, 2) AS avg_daily_volume_m,
       round(max(shares) / 1e6, 2) AS busiest_session_m
FROM daily
GROUP BY window_label
ORDER BY min(dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date))

An den Tagen 1 bis 30 wurden durchschnittlich 10.17 Millionen Aktien je Sitzung gehandelt. An den Tagen 91 bis 170, also in der Phase vor dem Erreichen der 180-Tage-Marke, waren es durchschnittlich 3.39 Millionen. An den Tagen 171 bis 200, den vier Wochen um die Marke herum, waren es durchschnittlich 3.92 Millionen. Die umsatzstärkste Sitzung erreichte 7.2 Millionen Aktien.

Betrachten Sie dies als die Entwicklung eines einzelnen Unternehmens, nicht als allgemeine Regel. Wenden wir nun die Konvention von 180 Tagen als Annahme auf alle neun Listings an:

WITH ipos AS (
    SELECT tupleElement(pair, 1) AS ticker,
           toDate(tupleElement(pair, 2)) AS pricing_date
    FROM (
        SELECT arrayJoin([('LYFT', '2019-03-28'), ('UBER', '2019-05-09'),
                          ('DASH', '2020-12-08'), ('ABNB', '2020-12-09'),
                          ('HOOD', '2021-07-28'), ('RIVN', '2021-11-09'),
                          ('CAVA', '2023-06-14'), ('BIRK', '2023-10-10'),
                          ('RDDT', '2024-03-20')]) AS pair
    )
),
daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('LYFT', 'UBER', 'DASH', 'ABNB', 'HOOD', 'RIVN', 'CAVA', 'BIRK', 'RDDT')
      AND window_start >= toDateTime('2019-07-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2024-11-01 00:00:00')
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT d.ticker AS ticker,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170) / 1e6, 2) AS baseline_volume_m,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200) / 1e6, 2) AS window_volume_m,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200)
             / avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170), 2) AS volume_ratio
FROM daily AS d
INNER JOIN ipos AS i ON d.ticker = i.ticker
GROUP BY d.ticker
HAVING countIf(dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170) >= 20
   AND countIf(dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200) >= 10
ORDER BY volume_ratio DESC

Die Kennzahl teilt das durchschnittliche Tagesvolumen an den Tagen 171 bis 200 durch den entsprechenden Wert für die Tage 120 bis 170. Ein Wert nahe 1 bedeutet, dass die Wochen um Tag 180 ähnlich aussahen wie die vorangegangenen Wochen. UBER lag mit 4.53x am höchsten; die Basis betrug 8.47 Millionen Aktien je Sitzung. LYFT lag mit 0.93x am niedrigsten. Über 9 Transaktionen führt dieselbe Annahme zu einer breiten Ergebnisstreuung. Das spricht dafür, die Einreichung zu lesen und sich nicht auf die Konvention zu verlassen.

Mitteilungen über registrierte Angebote werden nach Börsenschluss veröffentlicht. Der erste Print, den jemand sieht, ist daher die Eröffnung am nächsten Morgen. Über-Nacht-Lücken erklärt diesen Mechanismus.

Secondary Offerings und Form 144 um das Fristende

Neben einer Freigabe erscheinen typischerweise zwei Arten von Einreichungen.

• Ein registriertes Angebot. Ein nach Rule 424(b)(5) eingereichter Prospektnachtrag oder ein neues S-1, das den Weiterverkauf bestehender Aktien registriert, bedeutet, dass die Inhaber über Konsortialbanken verkaufen und nicht einzeln über die Börse. Das Dokument nennt die verkaufenden Inhaber und ihre Aktienzahlen.
• Form 144. Ein verbundenes Unternehmen oder ein anderer Insider, der gesperrte oder von einem kontrollierenden Inhaber gehaltene Aktien verkaufen will, muss eine Mitteilung einreichen, sobald der Verkauf in einem Zeitraum von drei Monaten 5.000 Aktien oder 50.000 US-Dollar überschreitet. Seit 2023 werden diese Mitteilungen elektronisch über EDGAR eingereicht und sind damit neben den übrigen Dokumenten durchsuchbar. Rule 144 begrenzt das Quartalsvolumen eines verbundenen Unternehmens außerdem auf den höheren Wert aus 1 % der ausstehenden Aktien oder dem durchschnittlichen wöchentlichen gemeldeten Volumen der vier Wochen vor der Mitteilung.

Form-4-Einreichungen dokumentieren, was Insider tatsächlich verkauft haben. Zusammen gelesen, zeigt Form 144 die Verkaufsabsicht und Form 4 die ausgeführte Transaktion.

Die IPO-Klasse 2026 folgt denselben Unterlagen

Rufen Sie das 424B4 für den betreffenden Namen auf, lesen Sie die beiden Abschnitte, zählen Sie ab dem Prospektdatum und prüfen Sie anschließend, ob die Vereinbarung eine Bedingung für eine vorzeitige Freigabe enthält. Der IPO-Markt 2026 behandelt den Dealflow der ersten Jahreshälfte. Der erste Monat des SpaceX-Listings zeichnet nach, wie sich der Kursverlauf in den Wochen nach diesem Debüt entwickelte.

Eine Einschränkung zu veröffentlichten Tabellen mit bevorstehenden Terminen: Die meisten werden erstellt, indem 180 Tage zum Listingdatum addiert werden. Damit wiederholen sie beide oben genannten Fehler: die Verschiebung um einen Tag und die Annahme, dass die Konvention für jeden Inhaber gilt. Ein Datum ist nur dann belastbar, wenn eine Einreichung es stützt. Deshalb gibt es auf dieser Seite keine Prognosetabelle.

FAQ zum Lockup-Enddatum

Wo steht das Lockup-Enddatum in einem S-1?

In zwei Abschnitten. „Shares Eligible for Future Sale“ enthält den Zeitplan mit der Zahl der Aktien, die frei werden, und dem jeweiligen Datum. Der Text zu den „Lock-Up Agreements“ innerhalb von „Underwriting“ enthält die Vertragsbedingungen und nennt die Konsortialbanken, die auf die Sperre verzichten können. Der endgültige 424B4-Prospekt wiederholt beide Angaben mit den Zahlen der bepreisten Transaktion.

Beginnt ein Lockup am IPO-Datum oder am Preisfestsetzungsdatum?

Am Preisfestsetzungsdatum. In den Einreichungen wird die Frist als Zahl von Tagen nach „the date of this prospectus“ angegeben. Das ist der Tag der Preisfestsetzung, eine Sitzung vor der Eröffnung des Handels. Auf dieser Grundlage führten 180 Tage zu 122 Börseneröffnungen für DASH, dessen Tag 180 auf Jun 6, 2021 fiel.

Dauert jeder IPO-Lockup 180 Tage?

Nein. Die Frist von 180 Tagen ist eine Konvention. Auch Fristen von 90 und 365 Tagen kommen vor. Bei gestaffelten Freigaben wird ein Teil der Beteiligung früher frei. Außerdem können unterschiedliche Inhabergruppen bei derselben Transaktion unterschiedliche Vereinbarungen unterzeichnen.

Kann ein Lockup vor dem im Prospekt genannten Datum enden?

Ja. Die Konsortialbanken können schriftlich darauf verzichten. Viele Vereinbarungen enthalten außerdem Bedingungen für eine vorzeitige Freigabe, die sich auf den Aktienkurs über ein Zeitfenster von Handelstagen beziehen. Häufig ist die Freigabe an den Zeitraum nach einem Ergebnisbericht gebunden. Bestätigen Sie eine vorzeitige Freigabe anhand einer Einreichung oder einer Unternehmensmitteilung.

Wie erkennt man, ob Insider nach dem Ende eines Lockups verkauft haben?

Form-144-Mitteilungen dokumentieren die Verkaufsabsicht eines verbundenen Unternehmens. Form-4-Einreichungen dokumentieren abgeschlossene Insidertransaktionen. Ein registriertes Secondary Offering erscheint als Nachtrag nach Rule 424(b)(5) oder als Resale-S-1 und nennt die verkaufenden Inhaber.

Jede oben genannte Zahl stammt aus einer gespeicherten Abfrage von Sitzungsdaten. Der SQL-Code steht unter jeder Darstellung. Ändern Sie die Ticker, verschieben Sie die Tagesfenster und führen Sie dieselbe Zählung im Strasmore-Terminal aus.