كيف تجد تاريخ انتهاء فترة الحظر؟

يُكتب تاريخ انتهاء فترة الحظر في نشرة الاكتتاب العام الأولي، وأسرع طريقة للعثور عليه هي فتح النشرة النهائية للمُصدِر على EDGAR وقراءة موضعين: القسم المعنون «الأسهم المؤهلة للبيع مستقبلاً» والمناقشة الخاصة بـ«اتفاقيات الحظر» داخل قسم «الاكتتاب». يوضح القسمان عدد الأسهم التي تصبح قابلة للبيع واليوم الذي ينتهي فيه القيد. أما قاعدة العد أدناه فهي سبب معظم التواريخ المنشورة الخاطئة، كما أن شروط الإلغاء المبكر الواردة بعدها تفسر لماذا لا يكون التاريخ المطبوع هو التاريخ الفعلي أحياناً.

إذا أردت فهم المفهوم أولاً، تشرح ماهية فترة حظر الاكتتاب العام الأولي ما الذي ينظمه الاتفاق ومن يوقّعه. أما هذه الصفحة فمخصصة للبحث عن التاريخ.

أين يُكتب تاريخ انتهاء فترة الحظر

يترك كل اكتتاب عام أولي في الولايات المتحدة السجل الورقي نفسه. افتح البحث في النص الكامل على EDGAR، وابحث عن الشركة، ثم افتح قائمة إيداعاتها.

• S-1 هو بيان التسجيل. ويتضمن لغة الحظر منذ أول مسودة عامة، بينما تأتي التعديلات في صورة S-1/A، وقد تتغير الشروط بينها.
• 424B4 هي النشرة النهائية، وتُودَع خلال يومي عمل من تحديد السعر. وهي تعكس الصفقة التي نُفذت فعلياً. اقرأ هذه الوثيقة.

ابحث داخل الوثيقة عن الصيغتين، "lock-up" و"lockup"، لأن الإيداعات لا تستخدم الشرطة دائماً بالطريقة نفسها. وتحمل ثلاثة أقسام الإجابة.

• الأسهم المؤهلة للبيع مستقبلاً هي جدول المعروض: عدد الأسهم المقيّدة وتاريخ أهلية كل شريحة للبيع. وتكون العبارة المطلوبة شبيهة بعبارة «ابتداءً من اليوم 181 بعد تاريخ هذه النشرة».
• الاكتتاب، ويُعنون أحياناً بـ«عدم بيع أوراق مالية مماثلة»، هو العقد: من وقّع، وما الذي لا يجوز له فعله، والاستثناءات، وأيّ متعهدي الاكتتاب يملكون صلاحية الإفراج المبكر عن الأسهم.
• عوامل المخاطر تعيد غالباً عرض الجدول بلغة أبسط، ضمن عامل المخاطر المتعلق بالمبيعات المستقبلية الكبيرة.

تشرح الإيداعات التي تقدمها الشركة بقية أبجدية النماذج.

احسب من تاريخ تحديد السعر، لا من أول يوم تداول

تبدأ الساعة من عبارة «تاريخ هذه النشرة». وهذا هو تاريخ تحديد السعر، أي المساء الذي يحدد فيه متعهدو الاكتتاب السعر. ويفتح السهم في الجلسة التالية. ومن يعدّ 180 يوماً من أول شمعة على الرسم البياني يصل إلى تاريخ متأخر بيوم واحد.

ويكون العد أيضاً بالأيام التقويمية، لا بجلسات التداول، وقد يصادف اليوم الناتج يوم سبت. فيما يلي تسعة إدراجات معروفة، مع احتساب اليوم 180 من تاريخ تحديد سعر كل صفقة:

WITH ipos AS (
    SELECT tupleElement(pair, 1) AS ticker,
           toDate(tupleElement(pair, 2)) AS pricing_date
    FROM (
        SELECT arrayJoin([('LYFT', '2019-03-28'), ('UBER', '2019-05-09'),
                          ('DASH', '2020-12-08'), ('ABNB', '2020-12-09'),
                          ('HOOD', '2021-07-28'), ('RIVN', '2021-11-09'),
                          ('CAVA', '2023-06-14'), ('BIRK', '2023-10-10'),
                          ('RDDT', '2024-03-20')]) AS pair
    )
),
sessions AS (
    SELECT DISTINCT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2019-03-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2026-08-01 00:00:00')
)
SELECT i.ticker AS ticker,
       formatDateTimeInJodaSyntax(i.pricing_date, 'MMM d, yyyy') AS pricing_date_label,
       formatDateTimeInJodaSyntax(addDays(i.pricing_date, 180), 'MMM d, yyyy') AS day_180_label,
       formatDateTime(addDays(i.pricing_date, 180), '%W') AS day_180_weekday,
       countIf(s.session_date > i.pricing_date
               AND s.session_date <= addDays(i.pricing_date, 180)) AS market_opens,
       formatDateTimeInJodaSyntax(
           minIf(s.session_date, s.session_date >= addDays(i.pricing_date, 180)),
           'MMM d, yyyy') AS next_open_session_label
FROM ipos AS i
CROSS JOIN sessions AS s
GROUP BY i.ticker, i.pricing_date
ORDER BY (minIf(s.session_date, s.session_date >= addDays(i.pricing_date, 180))
          > addDays(i.pricing_date, 180)) DESC,
         i.pricing_date ASC

أدى احتساب 180 يوماً تقويمياً إلى 122 افتتاحات سوق لـ DASH و123 لـ RDDT. أما احتساب 180 يوم تداول فيؤدي إلى تاريخ يبعد نحو شهرين عن التاريخ الفعلي، وهي الطريقة الشائعة الأخرى للوقوع في هذا الخطأ.

رُتبت اللوحة بحيث يظهر أولاً أي احتساب ينتهي في يوم يكون فيه السوق مغلقاً. حدّد DASH سعره في Dec 8, 2020، وصادف يومه 180 يوم Sunday، وكانت أول جلسة في ذلك اليوم أو بعده هي Jun 7, 2021. تصبح الأسهم قابلة للبيع في تاريخ العقد. ولا يمكن تداولها إلا عند الافتتاح التالي.

180 يوماً عرف سوقي، وليس قاعدة

مدة 180 يوماً هي المعيار السائد في السوق، لكنها عرف وليست متطلباً. ومن الصيغ التي ستجدها في الإيداعات:

• 90 يوماً، وهي أكثر شيوعاً في الصفقات الأصغر.
• 365 يوماً، وقد تُطبَّق أحياناً على المؤسسين أو أصحاب السيطرة في الصفقة نفسها التي تمنح جميع الآخرين 180 يوماً.
• إفراجات مرحلية، تتحرر فيها نسبة من الأسهم في تاريخ، والباقي في تاريخ آخر. وتحدد النشرة كل شريحة بعدد الأسهم وتاريخها.
• شروط مختلفة بحسب المجموعة. قد يوقّع المسؤولون وأعضاء مجلس الإدارة وصناديق ما قبل الاكتتاب والموظفون اتفاقيات مختلفة ضمن الصفقة نفسها، وعندها لا يوجد تاريخ واحد لانتهاء فترة الحظر.

ويهم عدد الأسهم بقدر أهمية التاريخ. قارن الشريحة المقيّدة بـالأسهم الحرة للسهم لمعرفة حجم المعروض القابل للتداول الذي يضيفه الجدول نظرياً.

ما الذي يغيّر التاريخ بعد طباعته

• إعفاء. يستطيع متعهدو الاكتتاب المذكورون الإفراج خطياً عن حاملي الأسهم في وقت مبكر، وغالباً ما يفعلون ذلك بالتزامن مع طرح ثانوي مُسوَّق. ولا يتغير شيء في الإيداع الأصلي.
• شروط الإفراج المبكر. تحرر اتفاقيات كثيرة حديثة شريحة عندما يتداول السهم عند علاوة محددة فوق سعر الاكتتاب العام الأولي، لعدد محدد من الأيام ضمن نافذة زمنية، وبعد صدور تقرير الأرباح الفصلي الأول أو الثاني فقط.
• فتح نوافذ الأرباح. تفتح الاتفاقيات عادةً نافذة الإفراج بعد عدد محدد من أيام التداول من تقرير أرباح، ما يربط التاريخ الفعلي بجدول الأرباح لا بعدّ الذكرى السنوية.
• تسجيل جديد. يمكن لبيان تسجيل إعادة البيع، أو لطرح من برنامج shelf، أن يضع شريحة من الأسهم في السوق وفق جدوله الخاص.

يظهر كل عامل من هذه العوامل في إيداع أو إعلان للشركة. أما التاريخ الموجود في موقع للتقويم ولا يدعمه أي إيداع فهو مجرد تخمين.

ماذا يفعل شريط التداول قرب اليوم 180

الحجم هو الجانب القابل للرصد. فيما يلي إدراج جرى تتبعه أسبوعاً بعد أسبوع خلال عامه الأول، وهو Reddit، الذي حُدّد سعره في 20 مارس 2024:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'RDDT'
      AND window_start >= toDateTime('2024-03-21 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2025-03-21 00:00:00')
    GROUP BY session_date
)
SELECT toMonday(session_date) AS week,
       round(avg(shares) / 1e6, 2) AS avg_daily_volume_m
FROM daily
GROUP BY week
ORDER BY week

يغطي الرسم 53 أسبوعاً. بلغ متوسط الأسابيع الأولى 32.21 مليون سهم في الجلسة. وبلغ متوسط الأسابيع الأخيرة 12.16 مليون سهم. وعند تجميع الجلسات نفسها بحسب بعدها عن تاريخ تحديد السعر، تظهر أرقام للنوافذ التي تهم قارئ فترة الحظر:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'RDDT'
      AND window_start >= toDateTime('2024-03-21 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2025-03-21 00:00:00')
    GROUP BY session_date
)
SELECT multiIf(dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 30, 'Days 1-30',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 90, 'Days 31-90',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 170, 'Days 91-170',
               dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date) <= 200, 'Days 171-200',
               'Days 201-365') AS window_label,
       round(avg(shares) / 1e6, 2) AS avg_daily_volume_m,
       round(max(shares) / 1e6, 2) AS busiest_session_m
FROM daily
GROUP BY window_label
ORDER BY min(dateDiff('day', toDate('2024-03-20'), session_date))

بلغ متوسط الأيام من 1 إلى 30 10.17 مليون سهم في الجلسة. وبلغ متوسط الأيام من 91 إلى 170، وهي الفترة الممتدة حتى علامة 180 يوماً، 3.39 مليون سهم. أما الأيام من 171 إلى 200، وهي الأسابيع الأربعة المحيطة بالتاريخ، فبلغ متوسطها 3.92 مليون سهم، مع تسجيل أكثر الجلسات نشاطاً 7.2 مليون سهم.

اقرأ ذلك بوصفه سجل شركة واحدة، لا قاعدة عامة. والآن خذ عرف 180 يوماً كافتراض وطبّقه على الإدراجات التسعة كلها:

WITH ipos AS (
    SELECT tupleElement(pair, 1) AS ticker,
           toDate(tupleElement(pair, 2)) AS pricing_date
    FROM (
        SELECT arrayJoin([('LYFT', '2019-03-28'), ('UBER', '2019-05-09'),
                          ('DASH', '2020-12-08'), ('ABNB', '2020-12-09'),
                          ('HOOD', '2021-07-28'), ('RIVN', '2021-11-09'),
                          ('CAVA', '2023-06-14'), ('BIRK', '2023-10-10'),
                          ('RDDT', '2024-03-20')]) AS pair
    )
),
daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(sum(volume)) AS shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('LYFT', 'UBER', 'DASH', 'ABNB', 'HOOD', 'RIVN', 'CAVA', 'BIRK', 'RDDT')
      AND window_start >= toDateTime('2019-07-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2024-11-01 00:00:00')
    GROUP BY ticker, session_date
)
SELECT d.ticker AS ticker,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170) / 1e6, 2) AS baseline_volume_m,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200) / 1e6, 2) AS window_volume_m,
       round(avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200)
             / avgIf(d.shares, dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170), 2) AS volume_ratio
FROM daily AS d
INNER JOIN ipos AS i ON d.ticker = i.ticker
GROUP BY d.ticker
HAVING countIf(dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 120 AND 170) >= 20
   AND countIf(dateDiff('day', i.pricing_date, d.session_date) BETWEEN 171 AND 200) >= 10
ORDER BY volume_ratio DESC

تقسم النسبة متوسط حجم التداول اليومي في الأيام من 171 إلى 200 على الرقم نفسه للأيام من 120 إلى 170. وتعني قراءة قريبة من 1 أن الأسابيع المحيطة باليوم 180 بدت شبيهة بالأسابيع السابقة. سجل UBER أعلى قراءة عند 4.53x، على أساس بلغ 8.47 مليون سهم في الجلسة. وسجل LYFT أدنى قراءة عند 0.93x. وعبر 9 صفقة، ينتج الافتراض نفسه نطاق واسع من النتائج، وهذا هو سبب قراءة الإيداع بدلاً من الاكتفاء بالعرف.

تظهر إعلانات الطروحات المسجّلة بعد الإغلاق، ويكون أول تنفيذ يراه الجميع عند افتتاح صباح اليوم التالي. وتشرح الفجوات الليلية هذه الآلية.

الطروحات الثانوية وForm 144 قرب التاريخ

يظهر نوعان من الإيداعات إلى جانب الإفراج.

• طرح مسجّل. تعني نشرة تكميلية مودعة بموجب القاعدة 424(b)(5)، أو S-1 جديد يسجل إعادة بيع الأسهم القائمة، أن الحاملين يبيعون عبر متعهدي اكتتاب بدلاً من البيع فردياً في البورصة. وتذكر الوثيقة أسماء البائعين وعدد الأسهم التي يبيعها كل منهم.
• Form 144. يودع أحد الأطراف التابعة إشعاراً بنيته بيع أسهم مقيّدة أو أسهم سيطرة عندما تتجاوز الصفقة 5,000 سهم أو 50,000 دولار خلال أي فترة من ثلاثة أشهر. ومنذ 2023، تُودَع هذه الإشعارات إلكترونياً على EDGAR، ما يجعل البحث عنها ممكناً إلى جانب بقية الإيداعات. كما تحد القاعدة 144 حجم مبيعات الطرف التابع الفصلية عند الأكبر من 1% من الأسهم القائمة أو متوسط حجم التداول الأسبوعي المبلّغ عنه خلال الأسابيع الأربعة السابقة للإشعار.

تسجل إيداعات Form 4 ما باعه المطلعون فعلياً. وعند قراءتهما معاً، يكون Form 144 هو نية البيع، بينما يكون Form 4 هو إثبات التنفيذ.

فئة 2026 تسير وفق الأوراق نفسها

افتح 424B4 للاسم الذي يهمك، واقرأ القسمين، واحسب من تاريخ النشرة، ثم تحقق مما إذا كان الاتفاق يتضمن شرط إفراج مبكر. وتغطي سوق الاكتتابات العامة الأولية في 2026 تدفق الصفقات في النصف الأول، بينما تتتبع الشهر الأول لإدراج SpaceX ما فعله شريط التداول في الأسابيع التي أعقبت ذلك الظهور.

تنبيه بشأن جداول التواريخ المقبلة المنشورة. يُنشئ معظمها بإضافة 180 يوماً إلى تاريخ الإدراج، وبذلك يكرر الخطأين السابقين: فرق اليوم الواحد، وافتراض انطباق العرف على كل حامل. ولا تكون قيمة التاريخ مؤكدة إلا عندما يدعمه إيداع، ولهذا لا يوجد جدول توقعات في هذه الصفحة.

الأسئلة الشائعة حول تاريخ انتهاء فترة الحظر

أين يوجد تاريخ انتهاء فترة الحظر في S-1؟

يوجد في قسمين. يضم قسم «الأسهم المؤهلة للبيع مستقبلاً» جدول عدد الأسهم التي تتحرر ومواعيد ذلك. أما نص «اتفاقيات الحظر» داخل قسم «الاكتتاب»، فيتضمن شروط العقد وأسماء متعهدي الاكتتاب الذين يمكنهم منح الإعفاءات. وتعيد النشرة النهائية 424B4 القسمين بالأرقام الخاصة بالصفقة بعد تحديد سعرها.

هل تبدأ فترة الحظر في تاريخ الاكتتاب العام الأولي أم تاريخ تحديد السعر؟

تبدأ في تاريخ تحديد السعر. وتصوغ الإيداعات ذلك على أنه عدد من الأيام بعد «تاريخ هذه النشرة»، أي اليوم الذي تُحدَّد فيه قيمة الصفقة، قبل جلسة واحدة من بدء التداول. وبالاحتساب بهذه الطريقة، غطى اليوم 180 122 من افتتاحات السوق لـ DASH، الذي صادف يومه 180 Jun 6, 2021.

هل تبلغ مدة الحظر في كل اكتتاب عام أولي 180 يوماً؟

لا. مدة 180 يوماً عرف سوقي. وتظهر أيضاً مدد 90 و365 يوماً، وقد تحرر الإفراجات المرحلية جزءاً من الحيازة في وقت أبكر، كما يمكن لمجموعات مختلفة من الحاملين في الصفقة نفسها أن توقّع اتفاقيات مختلفة.

هل يمكن أن تنتهي فترة الحظر قبل التاريخ الوارد في النشرة؟

نعم. يستطيع متعهدو الاكتتاب منح إعفاء خطي، وتتضمن اتفاقيات كثيرة شروط إفراج مبكر تُقاس بسعر السهم خلال نافذة من أيام التداول، وغالباً ما تكون مرتبطة بالفترة التي تلي صدور تقرير أرباح. تحقق من أي إفراج مبكر في إيداع أو إعلان للشركة.

كيف تعرف ما إذا كان المطلعون قد باعوا بعد انتهاء فترة الحظر؟

تسجل إشعارات Form 144 نية الطرف التابع البيع، بينما تسجل إيداعات Form 4 معاملات المطلعين المنفذة. ويظهر الطرح الثانوي المسجّل في ملحق 424(b)(5) أو S-1 لإعادة البيع، ويذكر أسماء البائعين.

تأتي كل الأرقام أعلاه من استعلام مخزّن على بيانات الجلسات، مع وجود SQL أسفل كل لوحة. غيّر رموز التداول، وانقل نوافذ الأيام، ونفّذ الاحتساب نفسه على منصة Strasmore.