作者： 美股IPO锁定期解禁：含义与解禁日查询
锁定期解禁日，就是IPO内部人终于可以卖出股票的那一天，传统IPO通常在上市后约180天。本文讲解到哪里查到确切的解禁日期，并用真实成交数据测量五次著名解禁当天的价格与成交量。
IPO锁定期（lockup）是一份合同约定：上市之后的一段时间内，内部人不得卖出手中的股票——传统IPO通常约为180天。锁定期一到期，可以卖出的股份数量可能在一夜之间成倍增加，而这个日期在几个月前就已经公开。本页不靠单个故事讲道理，而是用真实成交数据测量五个著名解禁日当天究竟发生了什么——价格、成交量，以及期权成交情况。
什么是IPO锁定期？
锁定期是合同，不是法规：期限多长、约束哪些人、什么条件下可以提前解禁，都写在每笔交易的招股说明书里，写在内部人——创始人、员工、上市前入股的基金——与承销商签署的协议中。锁定期存续期间，可交易的流通股（float）大致就等于发行时卖出的那部分股份；流通股那篇文章测得，2026年上半年上市的公司在上市时的流通股占比中位数略低于三分之一，也就是说被锁住的那一大半往往远远超过所有在交易的股份。解禁并不强迫任何人卖出，它只是让卖出成为可能——而市场会在此前的几周里反复争论这两者的区别。
期限因交易类型而异，“180天”是惯例而不是规则。传统IPO通常采用约180天。SPAC的发起人一般接受一年左右，并且常常附带条款：只要股价维持在某个价位之上就可提前解禁。增发（follow-on）常用90天锁定期。此外，许多现代交易把解禁分成若干批次错开——员工持股在一个日期，早期投资者在另一个日期——正是为了不让单独一个日期承受全部的潜在抛压。
如何查到真正的解禁日期
真正的日期写在这笔交易自己的申报文件里，而不是靠数日子算出来。定价时提交到美国证监会（SEC）EDGAR系统的最终招股说明书——即424(B)(4)表格——在两个章节里写明了条款：Shares Eligible for Future Sale（未来可出售股份：解禁多少股、什么时候解禁）与Underwriting（承销：谁受约束、什么情况下允许提前解禁）。公司的投资者关系页面通常也会重述这个日期。从上市日往后数180天只是退而求其次的猜测，而且可能猜错：Lyft在2019年的解禁落在8月19日，比从3月29日上市日推算的180天早了好几周——早的那个日期由交易条款本身设定。承销商也可以提前豁免锁定期，豁免通常会公开披露。
解禁日之前：Facebook的临近走势
市场史上最受关注的锁定期，是Facebook在2012年11月14日的那次解禁——一大批内部人股份同时获得自由流通。人们通常给那一天贴上的说法是：已知的日期会被提前计入价格。检验这个说法的，正是日期之前的那两周：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT session, close, shares_m,
round((close / lagInFrame(close, 1, close) OVER (ORDER BY session) - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
round((close / max(close) OVER () - 1) * 100, 1) AS vs_peak_close_pct
FROM (
SELECT toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session,
round(argMax(close, window_start), 2) AS close,
round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'FB'
AND window_start >= toDateTime('2012-10-22 00:00:00')
AND window_start < toDateTime('2012-11-14 00:00:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY session
)
ORDER BY session2012-10-24，也就是三季度财报发布后的那个交易日，FB收于23.21美元——当日上涨19%，成交193.1百万股，这也是整个窗口内的最高收盘价。随后它在走向解禁日的过程中把这波涨幅又还了回去：解禁前一日，股价收于19.88美元，相对那个高点为-14.4%，与财报公布前19.5美元的收盘价也只差几个百分点。（表格中的空档是真实的——2012年10月29日至30日，美国股市因飓风桑迪休市。）任何铁了心要在解禁前卖出的人，都有好几周时间从容操作；这个日期从5月起就写在招股说明书里。
解禁当天——以及之后的两周
接着，这只年轻股票的日历上最让人害怕的日期到来了：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT session, close, shares_m,
round((close / first_value(close) OVER (ORDER BY session) - 1) * 100, 1) AS vs_eve_close_pct
FROM (
SELECT toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session,
round(argMax(close, window_start), 2) AS close,
round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'FB'
AND window_start >= toDateTime('2012-11-13 00:00:00')
AND window_start < toDateTime('2012-12-01 00:00:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY session
)
ORDER BY session2012-11-14，也就是解禁当天，FB收于22.36美元——比解禁前一日收盘价高出12.5%——当日成交216百万股，而前一个交易日为70.2百万股。之后的走势回答了怀疑者接下来该问的问题：这波上涨顶得住内部人真正卖出的冲击吗？顶住了，而且还在延续——到2012-11-30，股价比解禁前一日收盘价高出40.7%，其间大部分交易日的成交量都高于解禁前的常态。解禁的股份一旦卖出，就会以成交量的形式打在成交数据上，而这里的市场一边吸收这些卖盘，价格一边还在上涨。常见的解读（仅作为一种诠释）是：这次解禁是这只股票年轻生命里被预告得最充分的事件，恐慌早已提前卖出，日期的到来消除了一个不确定性，而不是增加了一个。
不只是Facebook：五次解禁的实测
一次上涨只是个案。下面把同样的测量——解禁当天收盘价与前一交易日的对比，以及成交量倍数——套用在过去十五年里最受关注的五次解禁上。每个日期取的是该笔交易被报道最多的那个解禁交易日；其中几家公司分多个批次解禁，因此一行只代表一道悬崖，而不是全部的潜在抛压。
每个数字背后的完整 SQL
WITH daily AS (
SELECT ticker,
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
argMax(close, window_start) AS close,
sum(toFloat64(volume)) AS vol
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ((ticker = 'FB' AND window_start >= toDateTime('2012-11-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2012-11-15 00:00:00'))
OR (ticker = 'TWTR' AND window_start >= toDateTime('2014-05-04 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2014-05-07 00:00:00'))
OR (ticker = 'SNAP' AND window_start >= toDateTime('2017-07-27 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2017-08-01 00:00:00'))
OR (ticker = 'LYFT' AND window_start >= toDateTime('2019-08-15 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2019-08-20 00:00:00'))
OR (ticker = 'UBER' AND window_start >= toDateTime('2019-11-04 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2019-11-07 00:00:00')))
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY ticker, d
),
packed AS (
SELECT ticker, arraySort(x -> x.1, groupArray((d, close, vol))) AS rows
FROM daily
GROUP BY ticker
)
SELECT ticker,
toString(rows[-1].1) AS expiry_session,
round(rows[-2].2, 2) AS prior_close,
round(rows[-1].2, 2) AS expiry_close,
round((rows[-1].2 / rows[-2].2 - 1) * 100, 1) AS expiry_day_change_pct,
round(rows[-1].3 / 1e6, 1) AS expiry_shares_m,
round(rows[-1].3 / rows[-2].3, 1) AS volume_multiple
FROM packed
ORDER BY expiry_session值得记取的是这个分布，而不是那个个案。五次里有四次当天收跌，FB上涨12.5%才是异类，不是常态。跌幅大多很浅——SNAP为-1.1%、LYFT为-1.6%、UBER为-3.9%——如果没有标着解禁的日期，这些交易日根本不会有人注意。例外是Twitter：解禁当天为-17.7%，成交量达到前一交易日的12.3倍——全表最高的倍数——那一天是2014-05-06，当日换手123.8百万股。一个被圈出来的日期，照样可以把一只股票打垮。每一行的共同点在成交量这一列：五个解禁交易日的成交股数都至少是前一交易日的两倍。方向因交易而异，人群涌入则不然。
已知日期之前的期权成交数据
布局的不只有股东。一个在已知日期之前不能卖、或者不愿卖的持股人，可以改为买入看跌期权（put）——这种提前布局在解禁到来之前就会显现在衍生品成交数据里。在我们的期权逐笔成交数据覆盖范围内，Uber在2019年11月6日的锁定期解禁是一个干净的例子：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toString(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'))) AS session,
round(sumIf(size, substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
round(sumIf(size, substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P') / sum(size), 1) AS put_share_pct,
round(count() / 1e3, 1) AS prints_k
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:UBER19' AND ticker < 'O:UBER20'
AND sip_timestamp >= toDateTime('2019-10-23 00:00:00') AND sip_timestamp < toDateTime('2019-11-09 00:00:00')
GROUP BY session
ORDER BY session解禁前两周，也就是2019-10-23，UBER的期权成交还相当均衡：看跌期权占合约成交量的49.3%，为11.3千张看跌合约。越临近这个日期，成交越偏向看跌，规模也大得多——到解禁当天2019-11-06，看跌合约成交245.3千张，是窗口起点的许多倍，看跌期权占当日合约量的67.8%。有一点需要如实说明：同一周还有Uber的季度财报，于美东时间11月4日收盘后（北京时间11月5日凌晨）发布，因此这段成交数据上有两个被圈出的日期，相隔两个交易日。解禁之后的下一个交易日，看跌占比迅速回落到51.2%——接近对半——合约张数也从峰值大幅回落。有排定日期的风险会被对冲；随后对冲又会撤走。
持股穿越解禁日：从业者会核对什么
这里没有任何投资建议——以下只是值得核对的机制。从申报文件里拿到真正的日期——看424(B)(4)，而不是数180天——并留意解禁是不是分批错开的。盯成交量，而不只是价格：如果解禁日在平常的成交量下平静度过，说明解禁只停留在理论上；内部人真卖出时，供给会以成交的形式打出来。对冲一个已知日期是要付权利金的：所有人都看得见的事件，其看跌期权往往很贵，交易期权要花多少钱一文讲了任何对冲都要付出的买卖价差与权利金账。分批解禁本身就是为了削平悬崖，把潜在抛压分散到好几个日期上。
本站关注列表上的下一个重头解禁，属于SpaceX在2026年6月12日的上市。按惯例的180天推算，锁定期窗口的结束时间落在2026年12月初附近——这是拿有据可查的上市日期做的算术，而不是对该笔交易实际条款的陈述；实际条款写在它的招股说明书里，可能有所不同。SK海力士登陆纳斯达克晚一个月加入同一份关注列表，而2026年上半年的IPO群体还会把更多这样的日期堆到2026年年末。
锁定期解禁常见问题
IPO锁定期是什么意思？
指一份合同约定：IPO之后的一段时间内，公司内部人——创始人、员工、上市前的投资者——不得卖出股票。具体条款写在每笔交易的招股说明书里，承销商可以提前豁免。
美股IPO锁定期一般是多久？
传统IPO通常约为180天，但这个数字只是惯例：SPAC发起人的锁定期常为一年左右，并带有基于股价的提前解禁条款；增发常用90天；许多交易还会把解禁分散到好几个日期上。
限售股解禁后股价一定会跌吗？
不一定。上文实测的五次重头解禁中，四次当天收跌，一次——2012年11月的Facebook——当天上涨12.5%，成交量为前一交易日的3.1倍。五次中最差的是Twitter在2014年5月的解禁，当天为-17.7%。可靠的规律出现在成交量上——五次的成交股数都至少是前一交易日的两倍——而不是方向上。
美股的解禁日期在哪里查？
在这笔交易的最终招股说明书里——SEC的EDGAR系统上的424(B)(4)表格——查看Shares Eligible for Future Sale与Underwriting两节。这两节写明了锁定期长度、各批次的股份数量，以及任何提前解禁的触发条件：这是那个常被媒体标题近似处理的日期的权威版本。
SpaceX的锁定期什么时候解禁？
该笔交易的实际条款写在它的招股说明书里；把惯例的180天套用到它2026年6月12日的上市日，指向2026年12月初。请把它当作一个算术推算，而不是已确认的日期。
上面每个面板都是对真实成交数据的一条已存储、带版本的查询——展开任意面板下方的SQL即可查看，或者到Strasmore终端自己测量下一次解禁当天的行情。