Opsiyon sözleşmeleri gerçekten değersiz mi sona erer?

Opsiyonların çoğu değersiz mi sona erer? Hayır. Listelenen opsiyon sözleşmelerinin büyük çoğunluğu, açıldıkları hesapta vade sonuna ulaşmaz: Pozisyon, günler veya haftalar öncesinde piyasada kapatılır. Vade sonuna ulaşan sözleşmeler ise kârda (in the money) veya zararda (out of the money) bitenler olarak ikiye ayrılır. Bireysel opsiyon içeriklerinde dolaşan yüzde doksanlık oran, birbirinden farklı birkaç sonucu tek bir rakamda birleştirir ve hiçbir borsa istatistiği bunu doğrulamamaktadır.

Yüzde doksan iddiası nereden geliyor

Options Clearing Corporation (OCC), listelenen ABD hisse senedi opsiyonlarının her alıcısı ve satıcısı arasında yer alan takas kurumudur. Kurumun halka açık istatistikleri, sözleşme hacmini ve açık pozisyon sayısını kapsar. Hiçbir OCC tablosu veya borsa bülteni, herhangi bir yılda opsiyonların yüzde doksanının değersiz sona erdiğine dair bir veri içermez.

Bu iddia ayrıca bir payda olmaksızın dolaşır. Değersiz sona ermeler neyin oranıdır? Vade sonunda açık olan sözleşmelerin mi, yoksa yıl içinde açılan tüm sözleşmelerin mi? Bu iki sorunun cevabı birbirinden oldukça uzaktır ve popüler versiyon ikisini de belirtmez. Bir rakam, yayınlanmış bir takas kurumu veya borsa tablosuna dayandırılamıyorsa, dürüst olan yaklaşım verinin bu detayda mevcut olmadığını kabul edip ölçülebilir olanı ölçmektir.

Bir opsiyon sözleşmesine ne olabilir

Her sözleşme üç yoldan biriyle sona erer ve sadece sonuncusu "değersiz sona erme" tanımına girer.

1. Vade öncesinde kapatılır. Alıcı elindeki sözleşmeyi satar veya satıcı sattığı sözleşmeyi o günkü piyasa fiyatından geri alır. Bu kapanış, vade sonuna ilişkin hiçbir istatistikte görünmez.
2. Egzersiz edilir. Kârda olan bir sözleşme, kullanım fiyatı üzerinden hisseye dönüşür. OCC'nin "istisnai durumlarda egzersiz" kuralı gereği, aksi bir talimat verilmediği sürece, kârda olan her sözleşme otomatik olarak egzersiz edilir. Opsiyon kârda sona ererse ne olur rehberimiz bu mekanizmayı açıklamaktadır.
3. Vade sonuna kadar tutulur ve egzersiz edilmez. Sözleşme zararda bitmiştir, kimse egzersiz etmez ve sözleşme varlığını yitirir. Bu ifade sadece bu durumu kapsar.

Bunları tek bir yüzdeye indirgemek, efsanenin kaynağıdır.

Peki opsiyonların yüzde kaçı gerçekten değersiz sona erer?

İşte herkesin yapabileceği bir hesaplama: Vade sonuna yaklaşan son günlerinde işlem gören her listelenen sözleşmeyi alın, ardından dayanak varlığın son seansta kapanış fiyatını kullanım fiyatı ile karşılaştırın. Aşağıdaki panel, altı popüler hisse için Temmuz 2026'ya kadar olan on iki aylık dönemi incelemektedir.

WITH final_print AS
(
    SELECT
        underlying_symbol                         AS symbol,
        ticker,
        argMax(option_type, date)                 AS contract_type,
        toFloat64(argMax(strike_price, date))     AS strike,
        toFloat64(argMax(underlying_close, date)) AS spot_last,
        min(days_to_expiry)                       AS final_dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO')
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
      AND volume > 0
      AND expiration_date >= '2025-08-01'
      AND expiration_date <  '2026-08-01'
      AND date >= '2025-06-01'
      AND date <  '2026-08-01'
    GROUP BY symbol, ticker
    HAVING final_dte <= 3
)
SELECT
    symbol,
    round(100 * countIf(
        (lower(toString(contract_type)) LIKE 'c%' AND spot_last <= strike)
     OR (lower(toString(contract_type)) LIKE 'p%' AND spot_last >= strike)
    ) / count(), 1)   AS pct_expired_otm,
    round(100 * countIf(
        (lower(toString(contract_type)) LIKE 'c%' AND spot_last >  strike)
     OR (lower(toString(contract_type)) LIKE 'p%' AND spot_last <  strike)
    ) / count(), 1)   AS pct_expired_itm,
    count()           AS expiring_contracts
FROM final_print
GROUP BY symbol
ORDER BY pct_expired_otm DESC

MSFT, son işlem fiyatında zararda biten sözleşmelerin 57.6% oranıyla en yüksek sırada yer almıştır. KO ise 47.3% ile en düşük seviyededir. Bunu herhangi bir yerde paylaşmadan önce dikkatlice okuyun. Bu, pozisyonları veya dolar bazlı değerleri değil, sözleşmeleri sayar. Her vade sonu, hisse fiyatının çok üzerinde ve altında bir kullanım fiyatı merdiveni listeler ve bu merdivenin çoğu yapısal olarak zarardadır. Buradaki yüksek bir rakam, kullanım fiyatlarının nasıl listelendiğini açıklar. Ne kadar paranın risk altında olduğu veya bu sözleşmelerin kaçının alıcıları tarafından tutulmaya devam edildiği hakkında hiçbir şey söylemez.

Alıcı için değersiz, satıcı için kazanç

Bu sona ermelerin her birinin iki tarafı vardır. Alıcı, artık yok olan bir prim ödemiştir. Satıcı ise aynı primi tahsil etmiş ve tamamını elinde tutmuştur. Tek bir olay, iki farklı bilanço. Bu istatistik, alıcılara bir uyarı, satıcılara ise bir avantaj olarak sunulur; ancak hiçbir versiyon tahsil edilen primi veya bu primi toplamak için üstlenilen riski belirtmez. Sözleşme başına kırk dolar alıp, aleyhine işleyen bir durumda dokuz yüz dolar geri ödeyen bir satıcı düşünün. Bu satıcının değersiz sona erme oranı mükemmeldir, ancak çeyrek performansı değildir.

Erken kapanışlar durumu daha da bulanıklaştırır. İki dolardan bir call opsiyonu alıp üç hafta sonra altı dolardan satarsanız, işleminiz kârla kapanmış olur. O sözleşme başka birinin hesabında işlem görmeye devam eder ve pekâlâ zararda sona erebilir. Sözleşme bazında sayıldığında, bu bir "değersiz sona erme" daha olur. İşlem bazında ise sizin için bir kazançtır. Covered call yazanlar, sözleşmenin zararda bitmesi üzerine pozisyon alırlar; bu istatistiğin en sık tekrarlandığı yer de burasıdır.

Opsiyon hacminin çoğu vade sonunu görmez

Sıfır gün vadeli (0DTE), aynı seans içinde işlem görüp sona eren sözleşme demektir. En büyük ABD hisse senedi opsiyon piyasası olan SPY, her işlem gününde bir vade sonuna sahiptir. Bu hacim modern piyasaya hakimdir ve işlemleri vade sonlarıyla karıştıran her türlü sayımı bozar.

WITH
(
    SELECT sum(volume)
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-04-01'
      AND date <  '2026-07-01'
) AS quarter_volume
SELECT
    multiIf(days_to_expiry = 0,   '0 (expires that day)',
            days_to_expiry <= 5,  '1 to 5 days',
            days_to_expiry <= 21, '6 to 21 days',
            days_to_expiry <= 60, '22 to 60 days',
                                  '61 days or more')  AS days_to_expiry_bucket,
    round(100 * sum(volume) / quarter_volume, 1)      AS share_of_volume_pct,
    countDistinct(ticker)                             AS contracts_with_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND volume > 0
  AND date >= '2026-04-01'
  AND date <  '2026-07-01'
GROUP BY days_to_expiry_bucket
ORDER BY min(days_to_expiry)

2026'nın ikinci çeyreğinde, piyasadaki en kısa vadeli dilim olan 1 to 5 days, SPY opsiyon hacminin 53.8%'ini oluşturmuş ve 15612 farklı sözleşmeye yayılmıştır. 61 days or more kalan sözleşmeler ise hacmin 8.9%'ini almıştır.

Saat 10:00'da alınıp 14:30'da satılan bir 0DTE sözleşmesi asla vade sonuna ulaşmaz. Hacmi, kapanışa kadar taşınan ve sona ermeye bırakılan bir sözleşmeyle aynı sepette yer alır. Bir günlük opsiyon hacmini vade sonuna giden pozisyonlar kümesi olarak ele alan herhangi bir manşet yüzdesi, aynı sözleşmeyi tekrar tekrar sayar. Seans mekanikleri 0DTE opsiyonları ne zaman işlem görür bölümündedir.

Kullanım fiyatı mesafesi oranları değiştirir mi?

"Değersiz sona erme", opsiyonların sabit bir özelliği değildir. Kullanım fiyatının hisse fiyatına göre konumuna ve kalan süreye göre değişir. Bir sonraki panel, yaklaşık bir ay vadeli işlem gören tüm SPY sözleşmelerini alır, o gün ne kadar zararda olduğunu ölçer ve ardından aynı sözleşme vade sonuna yakın son kez el değiştirdiğinde dayanak varlığın nerede olduğunu kontrol eder.

WITH entry AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMin(option_type, date)                 AS contract_type,
        toFloat64(argMin(strike_price, date))     AS strike,
        toFloat64(argMin(underlying_close, date)) AS spot_30d_out
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
      AND days_to_expiry BETWEEN 28 AND 32
      AND volume > 0
      AND date >= '2025-07-01'
      AND date <  '2026-07-01'
    GROUP BY ticker
),
last_print AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(underlying_close, date)) AS spot_at_last_print,
        min(days_to_expiry)                       AS final_dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND volume > 0
      AND date >= '2025-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
    GROUP BY ticker
    HAVING final_dte <= 3
)
SELECT
    multiIf(otm_pct < 2,  'under 2% out',
            otm_pct < 5,  '2% to 5% out',
            otm_pct < 10, '5% to 10% out',
            otm_pct < 20, '10% to 20% out',
                          '20% or more out')            AS distance_at_30_days,
    round(100 * countIf(finished_itm) / count(), 1)      AS pct_finished_itm,
    count()                                             AS contracts
FROM
(
    SELECT
        if(lower(toString(e.contract_type)) LIKE 'c%',
           100 * (e.strike / e.spot_30d_out - 1),
           100 * (1 - e.strike / e.spot_30d_out)) AS otm_pct,
        if(lower(toString(e.contract_type)) LIKE 'c%',
           s.spot_at_last_print > e.strike,
           s.spot_at_last_print < e.strike)       AS finished_itm
    FROM entry AS e
    INNER JOIN last_print AS s ON s.ticker = e.ticker
)
WHERE otm_pct > 0
GROUP BY distance_at_30_days
ORDER BY min(otm_pct)

En yakın dilim olan under 2% out, son işlem fiyatında 1629 sözleşme üzerinden 36.8% oranında kârdaydı. En uzak dilim olan 20% or more out ise 0% oranında kârdaydı. Tek bir genel yüzde, bu eğrinin her iki ucunu da tanımlayamaz. Kârda bitirme ile süreç içinde kullanım fiyatına dokunma arasındaki fark için dokunma olasılığı ile kârda olma olasılığı bölümüne bakın.

Tek bir vade döngüsü nasıl görünür

Bir vade sonunu sabitleyin ve izleyin. 15 Mayıs 2026 Cuma günü sona eren SPY sözleşmeleri çok önceden listelenmiş ve işlem görebilir durumdaydı. Panel, o döngünün son ayını takip ederek her seansta işlem gören ve o vade tarihini taşıyan her sözleşmeyi sayar.

SELECT
    toString(date)               AS date,
    round(sum(volume) / 1000, 1) AS volume_thousands,
    countDistinct(ticker)        AS contracts_with_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND expiration_date = '2026-05-15'
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry <= 30
  AND date >= '2026-04-01'
  AND date <  '2026-05-16'
GROUP BY date
ORDER BY date

İncelenen ilk seansta, o vade tarihine sahip 448.2 bin sözleşme 281 farklı kullanım fiyatı üzerinden el değiştirdi. İncelenen son seansta ise 1685.7 bin adet işlem gördü. Piyasa, döngünün sonuna kadar hareketli kalır; yatırımcılar pozisyonlarını olduğu gibi bırakmak yerine kapatıp yenilediklerinde döngü böyle görünür. Opsiyon pozisyonunu ötelemek (rolling) bunun yaygın bir versiyonudur.

Kendi kapanış/vade oranı ölçümünüzü yapın

Hesabınızı tanımlayan rakam hiçbir istatistik sayfasında yer almaz. Bu sizin kapanış/vade oranınızdır: Bir çeyrek boyunca kaç opsiyon pozisyonunu dengeleyici bir işlemle kapattınız ve kaçını vade sonuna kadar taşıdınız? Her iki sayı da aracı kurumunuzun işlem geçmişinde mevcuttur.

Eğer neredeyse her şey erken kapatılıyorsa, vade sonlarına ilişkin toplu bir istatistik, neredeyse hiç parçası olmadığınız bir piyasayı tanımlar. Eğer neredeyse her şey son seansa kadar gidiyorsa, atama mekanikleri ve yoğun işlem gören kullanım fiyatları etrafındaki hareketler sizi doğrudan ilgilendirir; bu durumda max pain ve erken atama konularını okumaya değer. Daha geniş bir perspektif için opsiyon işlemleri ne kadar riskli bölümüne bakın.

SSS

Opsiyonların yüzde doksanı değersiz mi sona erer?

Hiçbir takas kurumu veya borsa tablosu bunu belirtmez. Bu rakam paydasız dolaşır ve vade öncesinde kapatılan sözleşmeleri, egzersiz edilenleri ve sona ermeye bırakılanları birleştirir. Bunlar farklı sorulara yanıt veren farklı sayımlardır.

Opsiyonların yüzde kaçı egzersiz edilir?

Belirli bir yıl için kesin bir kamu verisi, bir okuyucunun bu detayda çekip doğrulayabileceği bir şey değildir, bu yüzden alıntılanan her rakama şüpheyle yaklaşın. Mekanizma doğrulanabilirdir: Bir kuruş veya daha fazla kârda biten bir sözleşme, aksi belirtilmedikçe otomatik olarak egzersiz edilir, bu nedenle egzersiz edilen pay, kârda biten payla birlikte hareket eder.

Değersiz sona eren bir opsiyon her zaman zarar mıdır?

Vade sonuna kadar elinde tutan için bir zarar, kısa pozisyonda olan için ise bir kazançtır. Bu, o sözleşmeyi daha önce alıp haftalar önce kârla satan bir yatırımcı hakkında hiçbir şey söylemez. Bir sözleşmenin nihai sonucu ile herhangi bir kişinin sonucu farklı şeylerdir.

0DTE opsiyonları değersiz mi sona erer?

0DTE hacminin büyük bir kısmı gün içinde kapanır ve vade sonunu görmez. Seans içinde alınıp satılan bir sözleşmenin vade sonu sonucu yoktur; bu yüzden günlük hacmi vade sonlarıyla karıştıran sayımlar, kaç sözleşmenin gerçekten kapanışa kadar tutulduğunu abartır.

Kendi oranımı nasıl bulurum?

Aracı kurumunuzdan bir çeyreklik işlem geçmişi çekin ve iki şeyi sayın: Dengeleyici bir işlemle kapatılan pozisyonlar ve vade sonuna ulaşan pozisyonlar. Bu oran, hesabınız için geçerli olan istatistik versiyonudur.

Buradaki her panel, altında tam SQL kodunu taşır; neyin sayıldığını görmek için birini genişletin. Takip ettiğiniz hisseler için aynı sayımı yapmak isterseniz, Strasmore terminalinde bunu yalın bir dille talep edin.