ออปชันส่วนใหญ่หมดอายุโดยไร้ค่าจริงหรือไม่

ออปชันส่วนใหญ่หมดอายุโดยไร้ค่าจริงหรือไม่? คำตอบคือไม่ ออปชันส่วนใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดไม่เคยถูกถือครองจนถึงวันหมดอายุในบัญชีที่เปิดสถานะไว้ เนื่องจากสถานะเหล่านั้นมักถูกปิดไปก่อนหน้าหลายวันหรือหลายสัปดาห์ ส่วนสัญญาที่ถือจนถึงช่วงปิดตลาดวันสุดท้ายนั้น จะแบ่งออกเป็นกลุ่มที่อยู่ในสถานะ in the money และ out of the money ตัวเลขร้อยละ 90 ที่มักปรากฏในสื่อสำหรับนักลงทุนรายย่อยนั้น เป็นการนำผลลัพธ์ที่แตกต่างกันหลายอย่างมารวมเป็นตัวเลขเดียว ซึ่งไม่มีสถิติจากตลาดหลักทรัพย์แห่งใดรองรับ

ที่มาของตัวเลขร้อยละ 90

Options Clearing Corporation หรือ OCC คือสำนักหักบัญชีที่เป็นตัวกลางระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายออปชันหุ้นสหรัฐฯ ทุกราย สถิติสาธารณะของ OCC ครอบคลุมเพียงปริมาณสัญญา (contract volume) และสถานะคงค้าง (open interest) เท่านั้น ไม่มีตารางใดของ OCC หรือประกาศจากตลาดหลักทรัพย์แห่งใดที่ระบุว่าออปชันร้อยละ 90 หมดอายุโดยไร้ค่าในแต่ละปี

นอกจากนี้ ตัวเลขดังกล่าวยังขาดตัวหารที่ชัดเจน ว่าร้อยละ 90 ของอะไร? ของสัญญาที่ยังเปิดอยู่จนถึงช่วงปิดตลาดวันสุดท้าย หรือของสัญญาที่เปิดทั้งหมดตลอดทั้งปี? คำตอบทั้งสองนี้มีความหมายต่างกันมาก แต่ตัวเลขที่นิยมอ้างถึงกลับไม่ได้ระบุไว้ เมื่อตัวเลขใดไม่สามารถตรวจสอบย้อนกลับไปยังตารางของสำนักหักบัญชีหรือตลาดหลักทรัพย์ได้ สิ่งที่ถูกต้องที่สุดคือการยอมรับว่าข้อมูลนั้นไม่มีอยู่จริงในระดับความละเอียดดังกล่าว แล้วจึงหันไปวัดผลจากข้อมูลที่มีอยู่จริงแทน

สิ่งที่เกิดขึ้นกับสัญญาออปชันได้สามประการ

ทุกสัญญาสามารถจบลงได้สามทาง และมีเพียงทางสุดท้ายเท่านั้นที่เรียกว่า “หมดอายุโดยไร้ค่า”

1. การปิดสถานะก่อนหมดอายุ: ผู้ถือครองขายสัญญาที่ซื้อมา หรือซื้อคืนสัญญาที่ขายไป ในราคาที่ตลาดเสนอในวันนั้น การจบรูปแบบนี้จะไม่ปรากฏในสถิติใดๆ เกี่ยวกับการหมดอายุ
2. การใช้สิทธิ (Exercise): สัญญาที่อยู่ในสถานะ in the money จะถูกแปลงเป็นหุ้นที่ราคาใช้สิทธิ (strike price) โดยสัญญาใดก็ตามที่จบด้วยสถานะ in the money ตั้งแต่หนึ่งเซนต์ขึ้นไปจะถูกใช้สิทธิโดยอัตโนมัติตามกฎ exercise by exception ของ OCC เว้นแต่ผู้ถือครองจะแจ้งคำสั่งเป็นอย่างอื่น คู่มือของเราเรื่อง จะเกิดอะไรขึ้นหากออปชันหมดอายุในสถานะ ITM ได้อธิบายกลไกนี้ไว้
3. การถือจนหมดอายุและไม่ใช้สิทธิ: สัญญาจบลงในสถานะ out of the money ไม่มีใครใช้สิทธิ และสัญญานั้นก็สิ้นสภาพไป นี่คือกรณีเดียวที่คำว่า “หมดอายุโดยไร้ค่า” ครอบคลุมถึง

การนำเหตุการณ์ทั้งสามมารวมเป็นตัวเลขเปอร์เซ็นต์เดียวคือจุดกำเนิดของความเข้าใจผิดนี้

แล้วออปชันสัดส่วนเท่าใดที่หมดอายุโดยไร้ค่าจริง?

นี่คือการนับที่ทุกคนสามารถทำได้: นำสัญญาที่จดทะเบียนทั้งหมดที่ยังมีการซื้อขายในช่วงวันสุดท้ายก่อนหมดอายุ มาเปรียบเทียบราคาปิดของสินทรัพย์อ้างอิงในรอบการซื้อขายสุดท้ายกับราคาใช้สิทธิ ตารางด้านล่างนี้แสดงข้อมูลของหุ้น 6 ตัวในช่วง 12 เดือนจนถึงเดือนมิถุนายน 2026

WITH final_print AS
(
    SELECT
        underlying_symbol                         AS symbol,
        ticker,
        argMax(option_type, date)                 AS contract_type,
        toFloat64(argMax(strike_price, date))     AS strike,
        toFloat64(argMax(underlying_close, date)) AS spot_last,
        min(days_to_expiry)                       AS final_dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO')
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
      AND volume > 0
      AND expiration_date >= '2025-08-01'
      AND expiration_date <  '2026-08-01'
      AND date >= '2025-06-01'
      AND date <  '2026-08-01'
    GROUP BY symbol, ticker
    HAVING final_dte <= 3
)
SELECT
    symbol,
    round(100 * countIf(
        (lower(toString(contract_type)) LIKE 'c%' AND spot_last <= strike)
     OR (lower(toString(contract_type)) LIKE 'p%' AND spot_last >= strike)
    ) / count(), 1)   AS pct_expired_otm,
    round(100 * countIf(
        (lower(toString(contract_type)) LIKE 'c%' AND spot_last >  strike)
     OR (lower(toString(contract_type)) LIKE 'p%' AND spot_last <  strike)
    ) / count(), 1)   AS pct_expired_itm,
    count()           AS expiring_contracts
FROM final_print
GROUP BY symbol
ORDER BY pct_expired_otm DESC

MSFT มีสัดส่วนสูงสุด โดยมี 57.6% ของสัญญาที่หมดอายุอยู่ในสถานะ out of the money ในการซื้อขายรอบสุดท้าย ส่วน KO มีสัดส่วนต่ำสุดที่ 47.3% โปรดอ่านข้อมูลนี้อย่างละเอียดก่อนนำไปอ้างอิง เพราะนี่เป็นการนับจำนวนสัญญา ไม่ใช่จำนวนสถานะหรือมูลค่าเงิน การหมดอายุแต่ละรอบจะมีลำดับราคาใช้สิทธิที่สูงกว่าและต่ำกว่าราคาหุ้นจริงเป็นช่วงกว้าง ซึ่งส่วนใหญ่ของลำดับราคาเหล่านั้นเป็น out of the money โดยโครงสร้างอยู่แล้ว ตัวเลขที่สูงในที่นี้จึงอธิบายเพียงว่ามีการกำหนดราคาใช้สิทธิไว้อย่างไร แต่ไม่ได้บอกว่ามีเงินจำนวนเท่าใดที่อยู่ในความเสี่ยง หรือมีสัญญากี่ฉบับที่ยังคงถือครองโดยผู้ซื้อเดิม

ไร้ค่าสำหรับผู้ซื้อ แต่เป็นกำไรของผู้ขาย

การหมดอายุแต่ละครั้งมีสองฝั่ง ผู้ซื้อจ่ายค่า Premium ซึ่งสูญเปล่าไปแล้ว ส่วนผู้ขายได้รับค่า Premium นั้นและเก็บไว้ทั้งหมด เหตุการณ์เดียวแต่มีสองบัญชี สถิตินี้มักถูกนำไปอ้างกับผู้ซื้อเพื่อเป็นคำเตือน และอ้างกับผู้ขายเพื่อแสดงถึงความได้เปรียบ โดยที่ไม่มีเวอร์ชันใดกล่าวถึงค่า Premium ที่ได้รับหรือความเสี่ยงที่ต้องแบกรับเพื่อให้ได้มา ลองนึกภาพผู้ขายที่ได้รับเงิน 40 ดอลลาร์ต่อสัญญา แต่ต้องจ่ายคืน 900 ดอลลาร์ในสัญญาที่ผิดทาง อัตราการหมดอายุโดยไร้ค่าของพวกเขาอาจจะดูดี แต่ผลประกอบการรายไตรมาสอาจไม่เป็นเช่นนั้น

การปิดสถานะก่อนกำหนดทำให้ข้อมูลนี้พร่ามัวยิ่งขึ้น หากคุณซื้อ Call option ที่ราคา 2.00 ดอลลาร์ และขายออกที่ 6.00 ดอลลาร์ในอีก 3 สัปดาห์ต่อมา การเทรดของคุณก็จบลงด้วยกำไร สัญญานั้นยังคงมีการซื้อขายในบัญชีของผู้อื่นและอาจจบลงในสถานะ out of the money หากนับตามจำนวนสัญญา มันจะถูกนับว่าเป็นการหมดอายุโดยไร้ค่าอีกหนึ่งรายการ แต่หากนับตามการเทรด มันคือรายการที่ทำกำไรให้คุณ ผู้เขียน Covered call มักวางสถานะเพื่อให้สัญญาจบลงในสถานะ out of the money ซึ่งเป็นจุดที่สถิตินี้ถูกนำไปอ้างถึงบ่อยที่สุด

ปริมาณการซื้อขายออปชันส่วนใหญ่ไม่เคยไปถึงวันหมดอายุ

Zero days to expiry หรือ 0DTE หมายถึงสัญญาที่มีการซื้อขายและหมดอายุภายในวันเดียวกัน SPY ซึ่งเป็นตลาดออปชันหุ้นสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุด มีการหมดอายุทุกวันทำการ ปริมาณการซื้อขายนี้ครอบงำตลาดในปัจจุบันและบิดเบือนการนับใดๆ ที่นำการเทรดมารวมกับวันหมดอายุ

WITH
(
    SELECT sum(volume)
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-04-01'
      AND date <  '2026-07-01'
) AS quarter_volume
SELECT
    multiIf(days_to_expiry = 0,   '0 (expires that day)',
            days_to_expiry <= 5,  '1 to 5 days',
            days_to_expiry <= 21, '6 to 21 days',
            days_to_expiry <= 60, '22 to 60 days',
                                  '61 days or more')  AS days_to_expiry_bucket,
    round(100 * sum(volume) / quarter_volume, 1)      AS share_of_volume_pct,
    countDistinct(ticker)                             AS contracts_with_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND volume > 0
  AND date >= '2026-04-01'
  AND date <  '2026-07-01'
GROUP BY days_to_expiry_bucket
ORDER BY min(days_to_expiry)

ในช่วงไตรมาสที่สองของปี 2026 กลุ่มที่มีระยะเวลาสั้นที่สุดคือ 1 to 5 days มีสัดส่วนถึง 53.8% ของปริมาณการซื้อขายออปชัน SPY โดยกระจายอยู่ในสัญญาที่แตกต่างกัน 15612 ฉบับ ส่วนสัญญาที่มีเวลาเหลือ 61 days or more มีสัดส่วนอยู่ที่ 8.9%

สัญญา 0DTE ที่ซื้อตอน 10:00 น. และขายตอน 14:30 น. ไม่เคยหมดอายุเลย ปริมาณการซื้อขายของมันถูกนับรวมอยู่ในกลุ่มเดียวกับสัญญาที่ถือจนถึงช่วงปิดตลาดและปล่อยให้หมดอายุไป เปอร์เซ็นต์ใดๆ ที่นำปริมาณการซื้อขายรายวันมาตีความว่าเป็นสถานะที่กำลังมุ่งหน้าสู่การหมดอายุ จะเป็นการนับสัญญาเดิมซ้ำแล้วซ้ำเล่า กลไกการซื้อขายระหว่างวันอยู่ใน เมื่อใดที่ออปชัน 0DTE มีการซื้อขาย

ระยะห่างของราคาใช้สิทธิเปลี่ยนโอกาสหรือไม่?

“หมดอายุโดยไร้ค่า” ไม่ใช่คุณสมบัติคงที่ของออปชัน แต่มันเปลี่ยนแปลงตามตำแหน่งของราคาใช้สิทธิเมื่อเทียบกับราคาหุ้นและเวลาที่เหลืออยู่ ตารางถัดไปนำสัญญา SPY ทุกฉบับที่มีการซื้อขายโดยเหลือเวลาประมาณหนึ่งเดือน มาวัดว่า ณ วันนั้นราคาอยู่ในสถานะ out of the money เท่าใด แล้วตรวจสอบว่าสินทรัพย์อ้างอิงอยู่ที่ใดเมื่อสัญญานั้นมีการเปลี่ยนมือครั้งสุดท้ายใกล้หมดอายุ

WITH entry AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMin(option_type, date)                 AS contract_type,
        toFloat64(argMin(strike_price, date))     AS strike,
        toFloat64(argMin(underlying_close, date)) AS spot_30d_out
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND (lower(toString(option_type)) LIKE 'c%' OR lower(toString(option_type)) LIKE 'p%')
      AND days_to_expiry BETWEEN 28 AND 32
      AND volume > 0
      AND date >= '2025-07-01'
      AND date <  '2026-07-01'
    GROUP BY ticker
),
last_print AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(underlying_close, date)) AS spot_at_last_print,
        min(days_to_expiry)                       AS final_dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND volume > 0
      AND date >= '2025-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
    GROUP BY ticker
    HAVING final_dte <= 3
)
SELECT
    multiIf(otm_pct < 2,  'under 2% out',
            otm_pct < 5,  '2% to 5% out',
            otm_pct < 10, '5% to 10% out',
            otm_pct < 20, '10% to 20% out',
                          '20% or more out')            AS distance_at_30_days,
    round(100 * countIf(finished_itm) / count(), 1)      AS pct_finished_itm,
    count()                                             AS contracts
FROM
(
    SELECT
        if(lower(toString(e.contract_type)) LIKE 'c%',
           100 * (e.strike / e.spot_30d_out - 1),
           100 * (1 - e.strike / e.spot_30d_out)) AS otm_pct,
        if(lower(toString(e.contract_type)) LIKE 'c%',
           s.spot_at_last_print > e.strike,
           s.spot_at_last_print < e.strike)       AS finished_itm
    FROM entry AS e
    INNER JOIN last_print AS s ON s.ticker = e.ticker
)
WHERE otm_pct > 0
GROUP BY distance_at_30_days
ORDER BY min(otm_pct)

กลุ่มที่ใกล้ที่สุดคือ under 2% out อยู่ในสถานะ in the money ในการซื้อขายครั้งสุดท้าย 36.8% ของเวลาจากสัญญา 1629 ฉบับ ส่วนกลุ่มที่ไกลที่สุดคือ 20% or more out อยู่ในสถานะ in the money 0% ของเวลา เปอร์เซ็นต์แบบเหมาเข่งเพียงตัวเดียวไม่สามารถอธิบายทั้งสองฝั่งของเส้นโค้งนี้ได้ สำหรับช่องว่างระหว่างการจบในสถานะ in the money กับการแตะราคาใช้สิทธิระหว่างทาง โปรดดู ความน่าจะเป็นที่จะแตะราคา vs ความน่าจะเป็นที่จะเป็น ITM

วงจรการหมดอายุหนึ่งรอบเป็นอย่างไร

ลองเจาะจงไปที่การหมดอายุรอบหนึ่งแล้วเฝ้าสังเกต สัญญา SPY ที่หมดอายุในวันศุกร์ที่ 15 พฤษภาคม 2026 ถูกจดทะเบียนและซื้อขายล่วงหน้ามานาน ตารางนี้ติดตามเดือนสุดท้ายของวงจรนั้น โดยนับทุกสัญญาที่มีวันหมดอายุนี้ซึ่งมีการซื้อขายในแต่ละรอบ

SELECT
    toString(date)               AS date,
    round(sum(volume) / 1000, 1) AS volume_thousands,
    countDistinct(ticker)        AS contracts_with_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND expiration_date = '2026-05-15'
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry <= 30
  AND date >= '2026-04-01'
  AND date <  '2026-05-16'
GROUP BY date
ORDER BY date

ในรอบการซื้อขายแรกที่แสดง 448.2 พันสัญญาที่มีวันหมดอายุนี้มีการเปลี่ยนมือในราคาใช้สิทธิ 281 ระดับ ในรอบสุดท้ายที่แสดงมีการซื้อขาย 1685.7 พันสัญญา ตลาดจะยังคงคึกคักจนถึงสิ้นสุดวงจร ซึ่งเป็นลักษณะปกติของวงจรเมื่อผู้ถือครองปิดและขยายสถานะแทนที่จะถือไว้เฉยๆ การ Roll สถานะออปชัน เป็นวิธีทั่วไปวิธีหนึ่งในการทำเช่นนั้น

วัดอัตราการปิดสถานะเทียบกับการหมดอายุของคุณเอง

ตัวเลขที่อธิบายบัญชีของคุณไม่ได้อยู่ในหน้าสถิติใดๆ แต่มันคืออัตราการปิดสถานะเทียบกับการหมดอายุของคุณเอง: ในช่วงหนึ่งไตรมาส คุณปิดสถานะออปชันด้วยการเทรดแก้ต่างไปกี่รายการ และคุณถือครองจนถึงวันหมดอายุกี่รายการ ทั้งสองจำนวนนี้อยู่ในประวัติการเทรดของโบรกเกอร์ของคุณ

หากเกือบทุกรายการถูกปิดก่อนกำหนด สถิติรวมเกี่ยวกับการหมดอายุย่อมไม่ได้สะท้อนถึงตลาดที่คุณมีส่วนร่วม หากเกือบทุกรายการถูกถือจนถึงวันสุดท้าย กลไกการส่งมอบและการกระจุกตัวรอบราคาใช้สิทธิที่มีการซื้อขายสูงย่อมส่งผลโดยตรงต่อคุณ และหัวข้อ max pain รวมถึง การถูกเรียกใช้สิทธิก่อนกำหนด เป็นเรื่องที่ควรอ่านต่อไป สำหรับภาพรวมที่กว้างขึ้น โปรดดู การเทรดออปชันมีความเสี่ยงเพียงใด

คำถามที่พบบ่อย

ออปชันร้อยละ 90 หมดอายุโดยไร้ค่าจริงหรือไม่?

ไม่มีตารางของสำนักหักบัญชีหรือตลาดหลักทรัพย์แห่งใดระบุเช่นนั้น ตัวเลขนี้ถูกนำมาอ้างโดยไม่มีตัวหารที่ชัดเจน และเป็นการนำสัญญาที่ปิดก่อนหมดอายุไปรวมกับสัญญาที่ถูกใช้สิทธิและสัญญาที่ปล่อยให้หมดอายุ ซึ่งเป็นการนับที่แยกจากกันและตอบคำถามคนละประเด็น

ออปชันร้อยละเท่าใดที่ถูกใช้สิทธิ?

ตัวเลขสาธารณะที่แม่นยำสำหรับปีใดปีหนึ่งไม่ใช่สิ่งที่ผู้อ่านจะสามารถดึงมาตรวจสอบได้ในระดับความละเอียดดังกล่าว ดังนั้นควรระมัดระวังตัวเลขที่ถูกนำมาอ้างอิง กลไกนั้นตรวจสอบได้จริง: สัญญาที่จบในสถานะ in the money ตั้งแต่หนึ่งเซนต์ขึ้นไปจะถูกใช้สิทธิโดยอัตโนมัติเว้นแต่ผู้ถือครองจะแจ้งเป็นอย่างอื่น ดังนั้นสัดส่วนการใช้สิทธิจึงแปรผันตามสัดส่วนที่จบในสถานะ in the money

ออปชันที่หมดอายุโดยไร้ค่าถือเป็นผลขาดทุนเสมอไปหรือไม่?

มันเป็นผลขาดทุนสำหรับผู้ที่ถือครองจนหมดอายุ และเป็นกำไรสำหรับผู้ที่ขายชอร์ตออปชันนั้น แต่มันไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับเทรดเดอร์ที่ซื้อสัญญานั้นมาก่อนและขายทำกำไรไปหลายสัปดาห์แล้ว ผลลัพธ์สุดท้ายของสัญญาและผลลัพธ์ของบุคคลใดบุคคลหนึ่งเป็นคนละเรื่องกัน

ออปชัน 0DTE หมดอายุโดยไร้ค่าหรือไม่?

ปริมาณการซื้อขาย 0DTE ส่วนใหญ่ปิดสถานะภายในวันและไม่เคยไปถึงช่วงปิดตลาดวันสุดท้าย สัญญาที่ซื้อและขายภายในวันเดียวกันไม่มีผลลัพธ์การหมดอายุเลย นี่คือเหตุผลว่าทำไมการนับที่นำปริมาณการซื้อขายรายวันมารวมกับการหมดอายุ จึงเป็นการกล่าวอ้างเกินจริงว่ามีสัญญาจำนวนมากที่ถูกถือจนถึงช่วงปิดตลาด

ฉันจะหาอัตราของตัวเองได้อย่างไร?

ดึงประวัติการเทรดรายไตรมาสจากโบรกเกอร์ของคุณและนับสองสิ่ง: สถานะที่ปิดด้วยการเทรดแก้ต่าง และสถานะที่ถือจนถึงวันหมดอายุ อัตราส่วนนั้นคือสถิติเวอร์ชันที่สะท้อนถึงบัญชีของคุณอย่างแท้จริง

ตารางทุกตารางที่นี่มีคำสั่ง SQL ที่ใช้ประมวลผลกำกับอยู่ คุณสามารถขยายเพื่อดูสิ่งที่ถูกนับได้ หากต้องการรันการนับแบบเดียวกันกับหุ้นที่คุณติดตาม สามารถสอบถามได้ด้วยภาษาอังกฤษทั่วไปบน Strasmore terminal