Кредитный и дебетовый спред: в чем разница

Кредитные и дебетовые спреды: практические различия

Кредитный спред и дебетовый спред, построенные на двух одинаковых страйках с одной датой экспирации и направленные в одну сторону, представляют собой идентичную позицию. В одном случае вы получаете денежные средства при открытии, в другом — выплачиваете их, однако к моменту экспирации графики прибыли и убытков (P&L) этих стратегий полностью совпадают. Тот факт, что профиль доходности у них одинаков, не отменяет наличия ряда практических различий.

11.52Основные факторы выбора

Несмотря на математическую эквивалентность итогового результата, выбор между кредитным и дебетовым спредом определяется несколькими практическими аспектами:

• Требования к марже: Кредитные спреды требуют обеспечения, так как они предполагают продажу опциона. Дебетовые спреды, напротив, полностью оплачиваются при открытии, что исключает риск маржин-колла по позиции.
• Налоговый учет: В зависимости от юрисдикции, момент признания прибыли или убытка может различаться. Получение премии при открытии кредитного спреда и уплата премии при открытии дебетового спреда по-разному отражаются в налоговой отчетности.
• Управление ликвидностью: При открытии дебетового спреда вы сразу уменьшаете объем свободных денежных средств на счете. Кредитный спред позволяет удерживать капитал, но требует наличия достаточного обеспечения для поддержания позиции.
• Исполнение сделки: Спреды с разными ценовыми характеристиками могут иметь неодинаковую ликвидность в стакане. Спред bid-ask может быть более выгодным для одной из сторон сделки в зависимости от текущего рыночного спроса на конкретные страйки.

Таким образом, хотя форма графика доходности не является фактором выбора, операционные издержки, требования к капиталу и налоговые последствия делают эти стратегии неравнозначными для портфельного управляющего.

Что такое вертикальный спред в дебетовой и кредитовой формах

Вертикальный спред — это комбинация из двух опционов одного типа на один и тот же базовый актив с одинаковой датой экспирации, но с двумя разными ценами исполнения (страйками). Один опцион покупается, другой продается. Разница между страйками называется шириной спреда; эта величина определяет максимальную стоимость конструкции. (Использование двух разных дат экспирации вместо двух страйков превращает конструкцию в другой инструмент — календарный спред).

Bull call spread предполагает покупку call-опциона с более низким страйком и продажу call-опциона с более высоким страйком. Покупаемый опцион стоит дороже продаваемого, поэтому со счета списываются денежные средства: этот платеж называется дебетом. Bull put spread предполагает продажу put-опциона с более высоким страйком и покупку put-опциона с более низким страйком. Продаваемый опцион стоит дороже, поэтому на счет поступают средства: это поступление называется кредитом. Обе структуры приносят прибыль по мере роста цены акции к более высокому страйку, и обе перестают приносить доход выше этого уровня. Отдельные «ноги» (legs) стратегии разобраны в разделе покупка и продажа call-опционов.

Паритет пут-колл связывает две цены

Паритет пут-колл — это арифметическое соотношение, а не модель. Для одной цены исполнения и одного срока экспирации цена call-опциона за вычетом цены put-опциона равна цене акции минус цена исполнения, дисконтированная к текущему моменту с даты экспирации. Паритет пут-колл работает благодаря тому, что арбитражный отдел поддерживает его соблюдение. В таблице ниже показано это тождество для одной цепочки опционов AAPL по состоянию на закрытие Jun 12, 2026 для контрактов с экспирацией Jul 17, 2026.

SELECT
    concat('$', toString(toFloat64(strike_price)))                                AS strike,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c')), 2)  AS call_price,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p')), 2)   AS put_price,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))
        - avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p')), 2)   AS call_minus_put,
    round(any(toFloat64(underlying_close)) - toFloat64(strike_price), 2)           AS stock_minus_strike,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))
        - avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p'))
        - any(toFloat64(underlying_close)) + toFloat64(strike_price), 2)           AS parity_gap,
    formatDateTime(any(date), '%b %e, %Y')                                         AS snapshot,
    formatDateTime(any(expiration_date), '%b %e, %Y')                              AS expiry
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-12'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND volume >= 50
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.04
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(lower(option_type) IN ('call', 'c')) > 0
   AND countIf(lower(option_type) IN ('put', 'p')) > 0
ORDER BY strike_price

Сравните столбец «call минус put» со столбцом «акция минус цена исполнения». При цене исполнения $280 call-опцион закрылся на 12.26 выше put-опциона, при этом разница между ценой акции и ценой исполнения составила 11.52. Эта пара повторяется для всех 5 цен исполнения в таблице. В последнем столбце отражен остаток, который близок к нулю, но не равен ему. Этот остаток представляет собой процентный доход на цену исполнения за недели до экспирации за вычетом дивидендов, ожидаемых в этот период. Box-спреды оценивают этот остаток как самостоятельный инструмент.

Имеют ли bull call spread и bull put spread одинаковый профиль доходности?

Примените это тождество на практике. Стоимость bull call spread равна цене call-опциона с более низким страйком за вычетом цены call-опциона с более высоким страйком. Замените каждый call-опцион на его эквивалент согласно паритету: put-опцион плюс акция минус дисконтированный страйк. В результате позиции по акциям взаимно уничтожаются. Остается дисконтированная ширина спреда минус кредитный поток от put-спреда. Одним предложением: уплаченный дебет и полученный кредит всегда в сумме дают ширину спреда.

Это утверждение подкреплено цифрами, поэтому приводим их для каждого вертикального спреда с шагом в пять долларов в рамках одной серии.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toFloat64(strike_price)                                                  AS strike,
        any(toFloat64(underlying_close))                                         AS spot,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))      AS call_px,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p'))       AS put_px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = '2026-06-12'
      AND expiration_date = '2026-07-17'
      AND volume >= 50
      AND toFloat64(strike_price) = round(toFloat64(strike_price) / 5) * 5
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
    GROUP BY strike
    HAVING countIf(lower(option_type) IN ('call', 'c')) > 0
       AND countIf(lower(option_type) IN ('put', 'p')) > 0
)
SELECT
    concat('$', toString(lo.strike), ' / $', toString(hi.strike))                AS spread_strikes,
    round(lo.call_px - hi.call_px, 2)                                            AS call_debit,
    round(hi.put_px - lo.put_px, 2)                                              AS put_credit,
    round((lo.call_px - hi.call_px) + (hi.put_px - lo.put_px), 2)                AS debit_plus_credit
FROM chain AS lo
INNER JOIN chain AS hi ON hi.strike = lo.strike + 5
ORDER BY lo.strike

Нижняя ступень находится глубоко «в деньгах», что означает, что страйк находится далеко в прибыльной зоне относительно цены акции. Стоимость call-спреда $275 / $280 составила 3.7 от пятидолларовой ширины, в то время как put-спред на тех же страйках принес 1.04, а их сумма составила 4.74. На верхней ступени $315 / $320 баланс меняется на противоположный: 0.49 дебета против 4.65 кредита, что в сумме дает 5.14. По всем 6 ступеням итоговое значение остается на уровне пяти долларов, за вычетом нескольких центов разницы между котировками закрытия.

Таблица выплат: сравнение двух структур

Лестничная стратегия — это способ фиксации цен входа. Таблица выплат показывает тот же результат на момент экспирации. В этой панели представлена пара страйков, наиболее близких к цене акции на момент торгов, а также стоимость обеих структур в диапазоне цен экспирации в долларах на акцию.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toFloat64(strike_price)                                                  AS strike,
        any(toFloat64(underlying_close))                                         AS spot,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))      AS call_px,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p'))       AS put_px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = '2026-06-12'
      AND expiration_date = '2026-07-17'
      AND volume >= 50
      AND toFloat64(strike_price) = round(toFloat64(strike_price) / 5) * 5
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.12
    GROUP BY strike
    HAVING countIf(lower(option_type) IN ('call', 'c')) > 0
       AND countIf(lower(option_type) IN ('put', 'p')) > 0
)
SELECT
    concat('$', toString(px.strike))                                             AS price_at_expiry,
    round(least(greatest(px.strike - lo.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike)
        - (lo.call_px - hi.call_px), 2)                                          AS debit_structure_pl,
    round((hi.put_px - lo.put_px)
        - least(greatest(hi.strike - px.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike), 2) AS credit_structure_pl,
    round(least(greatest(px.strike - lo.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike)
        - (lo.call_px - hi.call_px)
        - (hi.put_px - lo.put_px)
        + least(greatest(hi.strike - px.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike), 2) AS pl_gap
FROM chain AS px
INNER JOIN chain AS lo ON lo.strike = floor(px.spot / 5) * 5
INNER JOIN chain AS hi ON hi.strike = lo.strike + 5
ORDER BY px.strike

При $275, ниже обоих страйков, дебетовая структура дает -2.6 на акцию, а кредитная — -2.09. При $320, выше обоих страйков, они дают 2.4 и 2.91. Последний столбец — самый важный, он остается неизменным: -0.51 в нижней части таблицы и -0.51 в верхней. Постоянное смещение не меняет профиль риска. Это одна и та же фигура, представленная дважды.

Худший и лучший сценарии увеличивают ширину в каждой строке, поскольку ни одна из структур не может стоить больше, чем расстояние между страйками. Точка безубыточности рассчитывается по той же арифметике: нижний страйк плюс дебет для колл-версии, верхний страйк минус кредит для пут-версии. Поскольку дебет и кредит добавляются к ширине, эти две цены фактически являются одной ценой.

Кредитный спред против дебетового спреда: в чем реальная разница

На практике различаются три аспекта, и график доходности в их число не входит.

Как учитывается капитал

Максимальный убыток дебетового спреда равен сумме дебета, которая списывается со счета в момент открытия позиции. Дополнительное обеспечение не требуется. Максимальный убыток кредитного спреда равен разнице между страйками за вычетом полученного кредита; брокер удерживает эту сумму в качестве обеспечения по короткой позиции до момента закрытия или экспирации. Суммы одинаковы, но отражаются по-разному. В одном случае отчет показывает списание денежных средств, в другом — их поступление при одновременном снижении покупательной способности на большую величину. Вертикальный спред с ограниченным риском регулируется иначе, чем непокрытая короткая позиция по опциону, что важно понимать перед их сравнением: см. маржинальные требования при продаже непокрытых опционов.

Досрочное исполнение затрагивает разные стороны

Обе структуры включают короткую позицию по опциону, а американские опционы на акции можно исполнить в любой рабочий день. Разница заключается в том, когда именно короткая сторона оказывается «в деньгах» (in the money). В бычьем колл-спреде короткая сторона — это колл с более высоким страйком, который оказывается «в деньгах» при благоприятном сценарии; досрочное исполнение таких коллов происходит преимущественно за день до даты ex-dividend, когда размер дивиденда превышает оставшуюся временную стоимость опциона. В материале Даты ex-dividend и опционы этот механизм разобран подробно. В бычьем пут-спреде короткая сторона — это пут с более высоким страйком, который оказывается «в деньгах» при убыточном сценарии; глубоко «денежные» короткие путы исполняются досрочно ради получения процентов на сумму страйка. Исполнение не меняет определенный заранее максимальный убыток, так как длинная сторона позиции сохраняется. Оно меняет состав активов на счете на конец дня, что может привести к появлению акций и маржин-коллу. Статья Американские и европейские опционы разъясняет, какие контракты подвержены такому риску.

Стоимость исполнения при низкой ликвидности

Согласно паритету, обе структуры стоят одинаково. Однако паритет ничего не говорит о цене исполнения сделки. Объем торгов в опционной цепочке редко бывает симметричным.

SELECT
    concat('$', toString(toFloat64(strike_price)))                                   AS strike,
    sumIf(volume, lower(option_type) IN ('call', 'c'))                               AS call_volume,
    sumIf(volume, lower(option_type) IN ('put', 'p'))                                AS put_volume,
    round(100 * sumIf(volume, lower(option_type) IN ('put', 'p')) / sum(volume), 1)  AS put_volume_share_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-12'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND volume > 0
  AND toFloat64(strike_price) = round(toFloat64(strike_price) / 5) * 5
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.12
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

На уровне $260, самом низком из представленных страйков 14, на путы пришлось 99.5% от общего числа проторгованных контрактов. На уровне $325, самом высоком, доля путов составила 0%. Менее ликвидная сторона цепочки характеризуется более широким спредом, который инвестор оплачивает как при входе в позицию, так и при выходе из нее. В статье Сколько стоит торговля опционами приведены соответствующие расчеты, а ликвидные против волатильных опционов помогает отличить неликвидный рынок от быстрого.

Выгодна ли высокая подразумеваемая волатильность для кредитных стратегий?

Существует известное правило: продавайте опционы, когда подразумеваемая волатильность высока, и покупайте, когда она низка. При одинаковых ценах исполнения это утверждение описывает лишь входящие данные, а не структуру сделки. Оба вертикальных спреда оцениваются исходя из одной и той же волатильности на двух одинаковых страйках, а приведенный выше пример — это результат получения премии. Продажа пут-спреда при высокой подразумеваемой волатильности и покупка колл-спреда на тех же страйках оставляют в портфеле одну позицию с одной точкой безубыточности и одним сценарием максимального убытка. Взгляд на волатильность выражается через выбор страйков и ширину спреда, и результат будет одинаковым в обоих случаях. В статье Полезна ли высокая подразумеваемая волатильность этот параметр рассматривается детально.

Часто задаваемые вопросы

Является ли кредитный спред более безопасным, чем дебетовый?

Нет, если речь идет об одинаковых страйках и датах экспирации. Худший сценарий, лучший сценарий и точка безубыточности идентичны. В кредитной версии риск отражается как маржинальное требование под короткую ногу, тогда как в дебетовой версии тот же риск представлен уже уплаченными денежными средствами.

Какой из них требует меньше капитала?

Ни один, при условии идентичных страйков. Дебетовая версия требует уплаты дебета и не предполагает дальнейшего удержания средств. Кредитная версия предполагает получение кредита и удержание суммы, равной ширине спреда за вычетом полученного кредита. Эти две суммы эквивалентны, так как дебет и кредит в сумме дают ширину спреда.

Может ли по кредитному спреду произойти досрочное исполнение?

Да. Короткая нога вертикального спреда на американские акции имеет американский стиль исполнения и может быть предъявлена к исполнению в любой рабочий день. Длинная нога остается в позиции, поэтому определенный максимальный убыток сохра