Credit spread לעומת Debit spread: האם מדובר באותה פוזיציה?

אסטרטגיות Spread: מיתוסים ומציאות

Credit spread ו-debit spread המבוססים על אותם שני מחירי מימוש (strikes), באותו תאריך פקיעה, ובעלי כיווניות זהה, מהווים למעשה את אותה הפוזיציה. האחד מייצר תזרים מזומנים חיובי בכניסה, בעוד השני דורש תשלום מזומן, אך במועד הפקיעה, עקומות הרווח וההפסד שלהם מתלכדות.

מה שנותר מעבר לעובדה זו הוא רשימה מצומצמת של הבדלים פרקטיים, אך צורת עקומת התגמול (payoff) אינה נמנית עמם.

הבנת ההבדלים התפעוליים

ההבדלים בין האסטרטגיות נובעים בעיקר מהיבטים טכניים של ניהול הפוזיציה:

• דרישות ביטחונות: ב-credit spread, המוכר נדרש להעמיד ביטחונות (margin) כנגד הסיכון המקסימלי, בעוד ב-debit spread התשלום הראשוני מגדיר את הסיכון המקסימלי מראש.
• ניהול מרווחי קנייה-מכירה (bid-ask spread): לעיתים קרובות, ביצוע של אסטרטגיה אחת עשוי להיות נזיל יותר או בעל עלות ביצוע עדיפה בשל מבנה השוק באותה נקודת זמן.
• הקצאת הון: עבור משקיעים מוסדיים או חשבונות מוגבלים, ההבדל בתזרים המזומנים המיידי משפיע על ניצול ההון הפנוי ועל עלויות המימון.
• היבטי מס: בשיטות חשבונאיות מסוימות, אופן הרישום של פרמיה שהתקבלה לעומת תשלום שבוצע עשוי להשפיע על מועד הדיווח על רווחים או הפסדים.

סיכום
בסופו של דבר, הבחירה בין credit spread ל-debit spread אינה נוגעת לתוצאה הכלכלית התיאורטית, אלא למגבלות התפעוליות ולמבנה ההון של הסוחר.

מהו vertical spread, בצורת debit ובצורת credit

אסטרטגיית vertical spread מורכבת משתי אופציות מאותו סוג, על אותו נכס בסיס, בעלות אותו תאריך פקיעה, אך בשני מחירי מימוש שונים. אופציה אחת נרכשת והשנייה נמכרת. הפער בין מחירי המימוש הוא ה-width, ורוחב זה הוא הערך המקסימלי שהמבנה יכול להגיע אליו אי פעם. (שימוש בשני תאריכי פקיעה במקום בשני מחירי מימוש יוצר מבנה שונה, ה-calendar spread).

אסטרטגיית bull call spread כוללת קנייה של אופציית Call במחיר מימוש נמוך ומכירה של אופציית Call במחיר מימוש גבוה. האופציה שנרכשת יקרה יותר מהאופציה שנמכרת, ולכן מזומן יוצא מהחשבון: תשלום זה הוא ה-debit. אסטרטגיית bull put spread כוללת מכירה של אופציית Put במחיר מימוש גבוה וקנייה של אופציית Put במחיר מימוש נמוך. האופציה שנמכרת שווה יותר, ולכן מזומן נכנס לחשבון: קבלה זו היא ה-credit. שני המבנים מרוויחים ככל שמחיר המניה עולה לעבר מחיר המימוש הגבוה, ושניהם מפסיקים לצבור רווח מעליו. הרגליים הבודדות של האסטרטגיה מפורטות ב-קנייה ומכירה של אופציות Call.

שוויון Put-call קושר בין שני המחירים

שוויון Put-call הוא אריתמטי, לא מודל. במחיר מימוש אחד ובתאריך פקיעה אחד, מחיר ה-Call פחות מחיר ה-Put שווה למחיר המניה פחות מחיר המימוש, מהוון לאחור ממועד הפקיעה. שוויון Put-call פועל דרך הסיבה לכך שדסק ארביטראז' שומר על תקינותו. הלוח להלן מציג את הזהות על שרשרת אופציות בודדת של AAPL, כפי שנסגרה ב-Jun 12, 2026 עבור חוזים הפוקעים ב-Jul 17, 2026.

SELECT
    concat('$', toString(toFloat64(strike_price)))                                AS strike,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c')), 2)  AS call_price,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p')), 2)   AS put_price,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))
        - avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p')), 2)   AS call_minus_put,
    round(any(toFloat64(underlying_close)) - toFloat64(strike_price), 2)           AS stock_minus_strike,
    round(avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))
        - avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p'))
        - any(toFloat64(underlying_close)) + toFloat64(strike_price), 2)           AS parity_gap,
    formatDateTime(any(date), '%b %e, %Y')                                         AS snapshot,
    formatDateTime(any(expiration_date), '%b %e, %Y')                              AS expiry
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-12'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND volume >= 50
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.04
GROUP BY strike_price
HAVING countIf(lower(option_type) IN ('call', 'c')) > 0
   AND countIf(lower(option_type) IN ('put', 'p')) > 0
ORDER BY strike_price

יש לבחון את עמודת ה-Call פחות ה-Put מול עמודת המניה פחות מחיר המימוש. במחיר המימוש של $280, ה-Call נסגר ב-12.26 מעל ה-Put, לעומת הפרש של 11.52 בין המניה למחיר המימוש. הזיווג חוזר על עצמו בכל 5 מחירי המימוש בלוח. העמודה האחרונה מכילה את מה שנותר, והיא קרובה לאפס מבלי להיות אפס. שארית זו היא הריבית על מחיר המימוש לאורך השבועות שנותרו עד לפקיעה, בניכוי כל דיבידנד בתוך חלון הזמן. Box spreads מתמחרים שארית זו כשלעצמה.

האם ל-bull call spread ול-bull put spread יש אותו פרופיל רווח והפסד?

השתמשו בזהות כדי להוכיח זאת. עלות ה-bull call spread היא מחיר ה-call בעל מחיר המימוש הנמוך פחות מחיר ה-call בעל מחיר המימוש הגבוה. החליפו כל אופציית call בביטוי שקול לפי מודל פריטי, כלומר put פלוס המניה פחות מחיר מימוש מהוון; רכיבי המניה יתקזזו. מה שנותר הוא רוחב המרווח המהוון פחות הזיכוי (credit) של ה-put spread. במשפט אחד: הדביט ששולם והקרדיט שהתקבל מסתכמים תמיד לרוחב המרווח.

לטענה זו מצורף מספר, והנה המספר, עבור כל מרווח אנכי ברוחב חמישה דולרים באותה שרשרת אופציות.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toFloat64(strike_price)                                                  AS strike,
        any(toFloat64(underlying_close))                                         AS spot,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))      AS call_px,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p'))       AS put_px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = '2026-06-12'
      AND expiration_date = '2026-07-17'
      AND volume >= 50
      AND toFloat64(strike_price) = round(toFloat64(strike_price) / 5) * 5
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
    GROUP BY strike
    HAVING countIf(lower(option_type) IN ('call', 'c')) > 0
       AND countIf(lower(option_type) IN ('put', 'p')) > 0
)
SELECT
    concat('$', toString(lo.strike), ' / $', toString(hi.strike))                AS spread_strikes,
    round(lo.call_px - hi.call_px, 2)                                            AS call_debit,
    round(hi.put_px - lo.put_px, 2)                                              AS put_credit,
    round((lo.call_px - hi.call_px) + (hi.put_px - lo.put_px), 2)                AS debit_plus_credit
FROM chain AS lo
INNER JOIN chain AS hi ON hi.strike = lo.strike + 5
ORDER BY lo.strike

השלב הנמוך ביותר נמצא עמוק בתוך הכסף (ITM), כלומר מחיר המימוש נמצא הרחק בצד הרווחי של מחיר המניה. ה-call spread ב-$275 / $280 עלה 3.7 מתוך רוחב של חמישה דולרים, בעוד שה-put spread באותם מחירי מימוש בדיוק שילם 1.04, ושניהם הסתכמו ב-4.74. בשלב העליון, $315 / $320, המאזן מתהפך: 0.49 דביט מול 4.65 קרדיט, המסתכמים ל-5.14. לאורך כל 6 השלבים, הסכום נותר על רוחב של חמישה דולרים, בתוספת או בחיסור הסנטים המפרידים בין מחירי הסגירה השונים.

טבלת התקבולים, השוואה בין שני המבנים

הסולם הוא הצהרה לגבי מחירי כניסה. טבלת התקבולים היא אותה הצהרה בדיוק במועד הפקיעה. פאנל זה בוחן את זוג מחירי המימוש הקרובים ביותר למחיר שבו נסחרה המניה באותו יום, ומתמחר את שני המבנים לאורך טווח של מחירי פקיעה, בדולרים למניה.

WITH chain AS
(
    SELECT
        toFloat64(strike_price)                                                  AS strike,
        any(toFloat64(underlying_close))                                         AS spot,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('call', 'c'))      AS call_px,
        avgIf(toFloat64(option_close), lower(option_type) IN ('put', 'p'))       AS put_px
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = '2026-06-12'
      AND expiration_date = '2026-07-17'
      AND volume >= 50
      AND toFloat64(strike_price) = round(toFloat64(strike_price) / 5) * 5
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.12
    GROUP BY strike
    HAVING countIf(lower(option_type) IN ('call', 'c')) > 0
       AND countIf(lower(option_type) IN ('put', 'p')) > 0
)
SELECT
    concat('$', toString(px.strike))                                             AS price_at_expiry,
    round(least(greatest(px.strike - lo.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike)
        - (lo.call_px - hi.call_px), 2)                                          AS debit_structure_pl,
    round((hi.put_px - lo.put_px)
        - least(greatest(hi.strike - px.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike), 2) AS credit_structure_pl,
    round(least(greatest(px.strike - lo.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike)
        - (lo.call_px - hi.call_px)
        - (hi.put_px - lo.put_px)
        + least(greatest(hi.strike - px.strike, 0.0), hi.strike - lo.strike), 2) AS pl_gap
FROM chain AS px
INNER JOIN chain AS lo ON lo.strike = floor(px.spot / 5) * 5
INNER JOIN chain AS hi ON hi.strike = lo.strike + 5
ORDER BY px.strike

ב-$275, מתחת לשני מחירי המימוש, מבנה הדביט מניב -2.6 למניה ומבנה הקרדיט מניב -2.09. ב-$320, מעל שני מחירי המימוש, הם מניבים 2.4 ו-2.91. העמודה האחרונה היא זו שיש לעקוב אחריה, והיא שטוחה: -0.51 בתחתית הטבלה ו--0.51 בראשה. היסט קבוע אינו מהווה פרופיל סיכון שונה. זוהי צורה אחת, משורטטת פעמיים.

התרחיש הגרוע ביותר והתרחיש הטוב ביותר מסתכמים לרוחב בכל אחת מהשורות, שכן אף אחד מהמבנים אינו יכול להיות שווה יותר מהמרחק שבין מחירי המימוש. נקודת האיזון (break-even) נובעת מאותה אריתמטיקה: מחיר המימוש הנמוך בתוספת הדביט עבור גרסת ה-Call, ומחיר המימוש הגבוה בניכוי הקרדיט עבור גרסת ה-Put. כאשר הדביט והקרדיט מסתכמים לרוחב, שני מחירים אלו הם מחיר אחד.

ההבדל בין Credit spread ל-Debit spread: מה באמת שונה

שלושה דברים נבדלים בפועל, ותרשים הרווח וההפסד אינו אחד מהם.

אופן הקצאת ההון

ההפסד המקסימלי בגרסת ה-debit הוא סכום ה-debit, והחשבון כבר שילם אותו בעת הכניסה לפוזיציה. שום סכום נוסף אינו מוחזק כביטחונות. בגרסת ה-credit, ההפסד המקסימלי הוא רוחב המרווח פחות ה-credit שהתקבל, והברוקר מחזיק סכום זה כדרישת ביטחונות כנגד הרגל הקצרה (short leg) עד לסגירת הפוזיציה או פקיעתה. מדובר באותם דולרים, אך תחת הגדרה שונה. דף חשבון אחד מציג מזומן שיצא; האחר מציג מזומן שנכנס, כאשר כוח הקנייה מצומצם בסכום גדול יותר. מרווח אנכי בעל סיכון מוגדר מטופל בתנאים שונים לחלוטין מאופציית short חשופה, הבחנה שחשוב להבין לפני השוואת השניים: ראו דרישות ביטחונות למכירת אופציות חשופות.

הקצאה מוקדמת מתבצעת על רגל שונה

שני המבנים כוללים אופציית short, ואופציות על מניות בארה"ב הן בסגנון אמריקאי, כלומר ניתנות למימוש בכל יום עסקים. ההבדל הוא מתי אותה רגל קצרה נמצאת בתוך הכסף (in the money). ב-bull call spread, הרגל הקצרה היא ה-call בעל מחיר המימוש הגבוה, שנמצא בתוך הכסף בתרחיש של רווח; אופציות call קצרות עומדות בפני מימוש מוקדם בעיקר ביום שלפני תאריך ה-ex-dividend, כאשר הדיבידנד המוצע עולה על ערך הזמן הנותר של האופציה. תאריכי אקס-דיבידנד ואופציות מסביר את המכניקה הזו. ב-bull put spread, הרגל הקצרה היא ה-put בעל מחיר המימוש הגבוה, שנמצא בתוך הכסף בתרחיש של הפסד; אופציות put קצרות שנמצאות עמוק בתוך הכסף ממומשות מוקדם בשל הריבית על תמורת מחיר המימוש. ההקצאה אינה משנה את ההפסד המקסימלי המוגדר, שכן הרגל הארוכה נותרת במקומה. היא משנה את מה שהחשבון מחזיק בלילה, מה שעשוי להוביל להחזקת מניות ולקריאת ביטחונות (margin call). אופציות אמריקאיות מול אירופאיות מבהיר אילו חוזים מאפשרים זאת.

עלות ביצוע בשוק דליל

תיאוריית השוויון (parity) גורסת כי שני המבנים שווים בערכם. היא אינה אומרת דבר על מחיר הביצוע (fill). נפח המסחר לעיתים רחוקות סימטרי לאורך שרשרת האופציות.

SELECT
    concat('$', toString(toFloat64(strike_price)))                                   AS strike,
    sumIf(volume, lower(option_type) IN ('call', 'c'))                               AS call_volume,
    sumIf(volume, lower(option_type) IN ('put', 'p'))                                AS put_volume,
    round(100 * sumIf(volume, lower(option_type) IN ('put', 'p')) / sum(volume), 1)  AS put_volume_share_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-12'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND volume > 0
  AND toFloat64(strike_price) = round(toFloat64(strike_price) / 5) * 5
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.12
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

ב-$260, הנמוך מבין מחירי המימוש ב-14 המוצגים, אופציות put היוו 99.5% מהחוזים שנסחרו. ב-$325, הגבוה שבהם, חלקן של אופציות ה-put היה 0%. הצד הדליל של השרשרת נושא מרווח ציטוטים רחב יותר, ורוחב זה משולם בכניסה לפוזיציה ושוב ביציאה ממנה. עלויות מסחר באופציות מציג נתונים על כך, ו-אופציות נזילות מול תנודתיות מבדיל בין שוק דליל לשוק מהיר.

האם תנודתיות גלומה גבוהה מיטיבה עם גרסת ה-credit?

הכלל המוכר גורס: מכור פרמיה כשהתנודתיות הגלומה גבוהה, וקנה אותה כשהיא נמוכה. עבור מחירי מימוש זהים, המשפט הזה מתאר את הקלט, לא את המבנה. שני סוגי ה-verticals מתומחרים על בסיס אותה תנודתיות בשני מחירי מימוש זהים, והסולם שלעיל הוא התוצאה. מכירת put spread בתנאי תנודתיות גלומה גבוהה וקניית call spread באותם מחירי מימוש מותירים פוזיציה אחת בספרים, עם נקודת איזון אחת ותרחיש קיצון אחד. עמדה לגבי קלט התנודתיות באה לידי ביטוי דרך מחירי המימוש שנבחרו והמרווח, והתוצאה הסופית זהה בשני המקרים. האם תנודתיות גלומה גבוהה היא דבר טוב מפרק את הקלט עצמו לגורמים.

שאלות נפוצות

האם credit spread בטוח יותר מ-debit spread?

לא, כאשר מדובר באותם מחירי מימוש ובאותו תאריך פקיעה. התרחיש הגרוע ביותר, התרחיש הטוב ביותר ומחיר נקודת האיזון (break-even) זהים לחלוטין. בגרסת ה-credit, הסיכון מוצג כדרישת ביטחונות (margin) המוחזקת כנגד הרגל הקצרה (short leg), בעוד שבגרסת ה-debit אותו סיכון מוצג כסכום מזומן שכבר שולם.

איזו אסטרטגיה דורשת פחות הון?

אף אחת מהן, בהינתן מחירי מימוש זהים. גרסת ה-debit עולה את מחיר ה-debit ואינה דורשת החזקת הון נוסף. גרסת ה-credit מקבלת את ה-credit ומחייבת החזקת ביטחונות בגובה המרווח (width) פחות ה-credit. שני הסכומים הללו זהים, שכן ה-debit וה-credit מסתכמים יחד לרוחב המרווח.

האם ניתן לבצע מימוש מוקדם (assignment) ב-credit spread?

כן. הרגל הקצרה ב-vertical spread על מניות בארה"ב היא בסגנון אמריקאי, וניתן להפעיל אותה כנגד החשבון בכל יום עסקים. הרגל הארוכה נותרת במקומה, כך שההפסד המקסימלי המוגדר נשמר, אם כי החשבון עלול להיוותר עם החזקת מניות במהלך הלילה.

מתי הבחירה בין השתיים אכן משמעותית?

כאשר שני צדי שרשרת האופציות אינם נזילים באותה מידה, כאשר דיבידנד נופל בתוך תקופת האחזקה, וכאשר דרישות הברוקר הופכות גרסה אחת לזולה יותר להחזקה. תרשים הרווח וההפסד (payoff diagram) אינו מהווה לעולם את הגורם המכריע.

כל פאנל כאן מגיע עם שאילתת ה-SQL שיצרה אותו, כך שניתן להרחיב כל אחד מהם כדי לראות כיצד חושב המספר. ניתן להריץ את אותן שאילתות על ticker אחר ועל תאריך פקיעה אחר במסוף Strasmore כדי לראות שהזהות הזו נשמרת גם שם.