Tahap Tier Pasaran OTC dan Pindaan SEC Rule 15c2-11

Pasaran OTC membahagikan saham over-the-counter mengikut tahap maklumat semasa yang diterbitkan oleh penerbit, dan Pindaan SEC Rule 15c2-11 menentukan sama ada broker-dealer boleh menerbitkan sebut harga untuk saham tersebut. Sejak 28 September 2021, penerbitan sebut harga memerlukan maklumat penerbit semasa tersedia secara awam. Sekuriti yang tidak mempunyai maklumat tersebut diletakkan di Expert Market, di mana sebut harga hanya dipaparkan kepada pelabur sofistikated dan institusi. Itulah mekanisme di sebalik skrin pembrokeran yang membolehkan pemegang menjual tetapi tidak membenarkan sesiapa pun membeli.

Tangga tier pasaran OTC

Tier ini adalah label yang digunakan oleh OTC Markets Group, pengendali tempat dagangan. Ia menyusun tahap pendedahan maklumat dan bukannya kualiti syarikat, dan penerbit akan beralih antara tier apabila pemfailan mereka semakin lama. Bermula dari yang tertinggi:

• OTCQX. Tier kanan. Penerbit memenuhi piawaian kewangan dan tadbir urus serta disemak oleh penaja luar. Syarikat shell dan penerbit berharga penny dikecualikan.
• OTCQB. Tier teroka. Penerbit kekal semasa dalam pelaporan dan mengekalkan harga bida minimum, serta mengesahkan semula profil syarikat mereka setiap tahun.
• OTCID Basic Market. Tier kemasukan sejak 1 Julai 2025, apabila ia menggantikan penetapan Pink Current yang lama. Penerbit menerbitkan maklumat asas syarikat serta perakuan pengurusan.
• Pink Limited. Pendedahan maklumat wujud, tetapi telah melepasi tempoh masa yang diterima oleh tempat dagangan tersebut.
• Expert Market. Tiada maklumat awam semasa, dan tiada sebut harga awam.

"Maklumat semasa" membawa maksud khusus di sini. Bagi syarikat yang melaporkan kepada SEC, ia adalah kitaran berkala yang diliputi dalam pemfailan SEC yang paling lazim, iaitu 10-K tahunan dan 10-Q suku tahunan. Syarikat yang tidak pernah berdaftar dengan SEC masih boleh dianggap semasa dengan menerbitkan data kewangan dan syarikat yang setara melalui piawaian pelaporan alternatif tempat dagangan tersebut. Kedua-dua laluan dikira. Ketiadaan maklumat tidak dikira.

Apakah itu SEC Rule 15c2-11?

Rule 15c2-11 ialah peraturan broker-dealer di bawah Securities Exchange Act 1934, yang berkuat kuasa sejak 1971. Ia mengawal selia sebut harga: bidaan dan tawaran yang diterbitkan oleh broker-dealer dalam medium sebut harga. SEC menerima pakai pindaan peraturan ini pada 16 September 2020 dan menetapkan tarikh pematuhan pada 28 September 2021.

Versi lama mengandungi kelompangan yang dikenali sebagai pengecualian piggyback. Apabila seorang broker-dealer menerbitkan sebut harga dan sekuriti didagangkan dengan kerap, setiap broker-dealer lain boleh menumpang (piggyback) pada sebut harga tersebut selama-lamanya, tanpa sesiapa pun menyemak semula sama ada penerbit masih menerbitkan sebarang maklumat. Peraturan yang dipinda meletakkan syarat pengecualian tersebut kepada ketersediaan maklumat semasa penerbit secara awam. Empat perkara daripada teks tersebut penting kepada pemegang runcit:

1. Peraturan ini mengikat broker-dealer, bukan penerbit. Tiada apa-apa dalam peraturan ini yang memaksa syarikat untuk menerbitkan maklumat. Kesannya terletak pada sama ada sesiapa boleh memberikan sebut harga untuknya.
2. Piawaian maklumat ialah senarai yang ditetapkan: nama dan alamat penerbit, pegawai dan pengarah, jumlah saham, dan penyata kewangan, yang diterbitkan dalam tempoh masa yang ditetapkan.
3. Pesanan pelanggan yang tidak diminta (unsolicited) berada di luar peraturan ini. Broker boleh melaksanakan pesanan yang dibawa oleh pelanggan tanpa diminta.
4. Peraturan ini menjangkau sebut harga yang diterbitkan dalam medium sebut harga, termasuk bidaan dan tawaran yang dipaparkan oleh aplikasi runcit pada tiket pesanan.

Satu kesan mengejutkan orang ramai: tiada satu pun daripada ini menghalang dagangan daripada dicetak (print). Dagangan masih dicetak dalam nama yang kehilangan sebut harga awam, kerana pesanan jual yang tidak diminta masih berlaku dan masih direkodkan pada pita (tape). Kiraan dagangan bukanlah kiraan sebut harga, dan perbezaan itu adalah teras utama peraturan tersebut.

Mengukur bahagian OTC daripada sejarah harga adalah masalah tersendiri. Laporan dagangan dalam sekuriti OTC disalurkan melalui kemudahan FINRA dan bukannya pita bursa, dan liputan OTC dalam data harga komersial adalah terhad berbanding liputan tersenarai yang lengkap. Panel di bawah mengira simbol tersenarai bursa yang berbeza yang mencetak sekurang-kurangnya satu dagangan dalam setiap bulan tahun 2021 dan 2022, tempoh yang merangkumi tarikh pematuhan. Ia hanya untuk bahagian tersenarai, dan setiap panel pada halaman ini membawa had yang sama.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')   AS month,
    countDistinctIf(ticker, ifNull(otc, 0) = 0)     AS listed_symbols_traded
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date >= '2021-01-01'
  AND date <  '2023-01-01'
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY month
ORDER BY month

Dalam 2021-01 pita tersebut mencatatkan dagangan dalam 9759 simbol tersenarai bursa yang berbeza, dan menjelang 2022-12 kiraannya ialah 12086. Rule 15c2-11 menyasarkan sebut harga yang diterbitkan dalam sekuriti tanpa maklumat semasa, kebanyakannya OTC, dan ia tidak menyahsenarai sekuriti mahupun menghalangnya daripada didagangkan.

Mengapa saya tidak boleh membeli saham ini? Expert Market

OTC Markets Group membuka Expert Market pada September 2021 sebagai destinasi untuk sekuriti yang mungkin tidak lagi boleh disebut harga secara awam. Sebut harga di sana dipaparkan kepada broker-dealer dan pelabur yang diklasifikasikan oleh tempat dagangan sebagai sofistikated atau profesional. Skrin runcit tidak menunjukkan bidaan mahupun tawaran.

Apa yang sebenarnya ditemui oleh pemegang, mengikut urutan:

1. Bahagian beli pada tiket pesanan ditolak atau tiada langsung.
2. Pesanan jual hanya diterima jika ia tidak diminta (unsolicited), bermakna broker tidak mengesyorkan atau memintanya. Sesetengah broker menolak walaupun pesanan tersebut.
3. Posisi mungkin memaparkan harga yang lapuk atau tiada harga langsung, kerana tiada sebut harga awam untuk dijadikan penanda aras.
4. Sekuriti tersebut biasanya merupakan salah satu daripada sekuriti bukan margin yang diberikan nilai pinjaman sifar oleh broker.

Spread berkelakuan seperti yang dijangkakan di tempat dagangan dengan sedikit firma pemberi sebut harga dan tiada harga rujukan awam: jurang antara harga yang sanggup dibayar oleh pembeli dan harga yang diminta oleh penjual melebar dengan ketara. Bagaimana market maker menjana wang merangkumi sebab firma pemberi sebut harga mengenakan caj lebih tinggi apabila buku pesanan nipis dan float adalah kecil.

Berapa banyak pendedahan maklumat di sebalik sesuatu simbol?

Rule 15c2-11 tertumpu pada maklumat semasa, dan proksi awam yang paling jelas ialah sama ada penerbit memfailkan laporan berkala dengan SEC dalam tahun sebelumnya. Panel di bawah menjalankan ujian tersebut merentasi setiap simbol yang mencetak dagangan tersenarai bursa pada Jun 2026.

WITH
    traded AS
    (
        SELECT DISTINCT ticker
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND ifNull(otc, 0) = 0
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
    ),
    filers AS
    (
        SELECT DISTINCT ticker
        FROM global_markets.stocks_sec_edgar_index
        WHERE filing_date >= '2025-06-01'
          AND filing_date <  '2026-07-01'
          AND form_type IN ('10-K', '10-Q', '20-F', '40-F')
          AND ticker != ''
    )
SELECT
    count()                                                       AS symbols_traded,
    countIf(ifNull(f.ticker, '') != '')                           AS symbols_with_filing,
    round(100 * countIf(ifNull(f.ticker, '') != '') / count(), 1) AS pct_with_recent_filing
FROM traded AS t
LEFT JOIN filers AS f ON f.ticker = t.ticker

Daripada 13024 simbol yang mencetak dagangan tersenarai bursa pada Jun 2026, 5434 sepadan dengan 10-K, 10-Q, 20-F atau 40-F yang difailkan dalam dua belas bulan sebelumnya, atau 41.7% daripadanya. Anggap ini sebagai paras minimum dan bukannya keputusan muktamad. Dana dagangan bursa (ETF) dan amanah tidak memfailkan 10-K, dan indeks pemfailan yang berdasarkan ticker akan melangkau pemfail yang medan tickernya kosong.

Ujian yang sama yang digunakan pada simbol OTC meremehkan pendedahan maklumat dengan lebih banyak lagi. Penerbit yang semasa di bawah piawaian pelaporan alternatif tempat dagangan menerbitkan kewangan sebenar tanpa perlu memfailkan dengan SEC, dan tiada satu pun daripada kerja itu muncul dalam carian EDGAR. Label tier yang dibawa oleh sesuatu simbol adalah petunjuk maklumat semasa yang lebih pantas daripada carian EDGAR.

Seberapa nipiskah dagangan tersebut?

Pendedahan maklumat adalah satu paksi. Kecairan adalah satu lagi, dan ia adalah apa yang dirasai oleh penjual pada hari tersebut. Panel di bawah mengumpulkan setiap simbol tersenarai bursa yang didagangkan pada Jun 2026 mengikut bilangan sesi ia dicetak, daripada 21 sesi yang ada pada bulan itu.

WITH
    per_symbol AS
    (
        SELECT
            ticker,
            count() AS sessions_traded
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND ifNull(otc, 0) = 0
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
    ),
    totals AS
    (
        SELECT count() AS total_listed
        FROM per_symbol
    ),
    bucketed AS
    (
        SELECT
            multiIf(sessions_traded <=  3, '01 to 03 sessions',
                    sessions_traded <=  7, '04 to 07 sessions',
                    sessions_traded <= 12, '08 to 12 sessions',
                    sessions_traded <= 17, '13 to 17 sessions',
                                           '18 or more sessions') AS sessions_bucket,
            count()                                               AS listed_symbols
        FROM per_symbol
        GROUP BY sessions_bucket
    )
SELECT
    b.sessions_bucket                                 AS sessions_bucket,
    round(100 * b.listed_symbols / t.total_listed, 1) AS listed_share_pct
FROM bucketed AS b
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY b.sessions_bucket

90.6% daripada simbol tersenarai bursa dicetak pada 18 sesi atau lebih pada bulan itu, dan 1.2% dicetak pada tiga sesi atau kurang. Itulah bahagian pasaran yang cair. Nama OTC tidak terdapat dalam panel ini sama sekali, tempat dagangan mereka mempunyai sedikit firma pemberi sebut harga, dan di Expert Market tiada sebut harga awam untuk dirujuk. Pemegang yang memerlukan jalan keluar pada satu petang tertentu sedang berunding dengan sesiapa sahaja yang kebetulan berada di sana.

Nyahsenarai adalah jalan biasa ke tier ini

Kebanyakan syarikat tidak memilih pasaran OTC. Mereka tiba dari bursa, selepas gagal memenuhi piawaian penyenaraian berterusan dari segi harga, nilai pasaran, float awam, atau kelewatan pemfailan. Nyahsenarai menamatkan penyenaraian bursa. Ia tidak menamatkan dagangan, dan sekuriti biasanya terus didagangkan over-the-counter pada sesi berikutnya, mendarat di mana-mana tier yang disokong oleh pendedahan maklumatnya.

Simbol sering berubah semasa peralihan. Simbol ticker memecahkan set data apabila ia diberikan semula atau diberikan akhiran baharu, dan nyahsenarai adalah salah satu detik paling biasa untuk perkara itu berlaku. Mengira peralihan tersebut daripada sejarah harga adalah lebih sukar daripada yang disangka, itulah sebabnya halaman ini tidak meletakkan sebarang nombor padanya. Kes yang jelas ialah simbol yang dagangan bursanya berhenti dan dagangan OTC-nya bermula di bawah rentetan yang sama. Syarikat yang muncul daripada penyusunan semula di bawah simbol baharu tidak pernah muncul dalam ujian itu, simbol yang mendapat akhiran huruf kelima dibaca sebagai dua sekuriti, dan simbol yang kemudiannya diberikan semula kepada syarikat yang tidak berkaitan dibaca sebagai satu sejarah yang berterusan.

Soalan Lazim

Mengapa saya tidak boleh membeli saham di Expert Market?

Sejak 28 September 2021, Pindaan SEC Rule 15c2-11 telah melarang broker-dealer daripada menerbitkan sebut harga awam untuk sekuriti yang penerbitnya tidak menyediakan maklumat semasa secara awam. Tanpa sebut harga awam pada skrin, kebanyakan broker hanya menerima pesanan jual yang tidak diminta (unsolicited) dalam sekuriti tersebut dan menyekat pesanan beli secara terus.

Apakah perbezaan antara OTCQX, OTCQB dan OTCID?

Ia adalah tier pendedahan maklumat yang dikendalikan oleh OTC Markets Group. OTCQX menetapkan piawaian kewangan dan tadbir urus tertinggi serta memerlukan penaja luar. OTCQB ialah tier teroka, dengan pengesahan profil tahunan dan harga bida minimum. OTCID Basic Market, yang menggantikan Pink Current pada 1 Julai 2025, ialah tier kemasukan bagi penerbit yang menerbitkan maklumat semasa asas.

Adakah SEC menyahsenarai saham-saham ini?

Tidak. Rule 15c2-11 ialah peraturan sebut harga broker-dealer. SEC tidak membatalkan pendaftaran atau menyahsenarai sekuriti yang terjejas, dan saham tersebut masih wujud serta masih bertukar tangan melalui pesanan yang tidak diminta. Apa yang berakhir ialah sebut harga awam.

Bolehkah syarikat mendapatkan semula sebut harga awamnya?

Ya. Penerbit yang menerbitkan maklumat semasa yang diperlukan, dan menemui broker-dealer yang sanggup memfailkan Borang 211 dengan FINRA untuk memulakan sebut harga, boleh disebut harga secara awam semula dan boleh mendaki semula tangga tier tersebut.

Adakah saham OTC boleh dimargin?

Kebanyakannya tidak. Broker biasanya memberikan nilai pinjaman sifar kepada sekuriti OTC yang berharga rendah dan jarang disebut harga, dan nama Expert Market tidak mempunyai sebut harga awam untuk dijadikan penanda aras bagi sesuatu posisi, jadi ia cenderung untuk dipegang dalam akaun tunai sahaja.

Setiap panel di atas membawa SQL yang tepat di bawah jadual. Untuk mengira pita bagi bulan yang berbeza, atau untuk menyemak berapa banyak sesi sesuatu simbol sebenarnya dicetak, ajukan soalan dalam bahasa Inggeris yang mudah pada terminal Strasmore.