Hawkish vs Dovish: Apa Maksudnya untuk Pasaran

Hawkish dan dovish ialah dua perkataan yang anda temui dalam tajuk berita tentang Fed, hampir selalu dibiarkan dalam bahasa Inggeris tanpa terjemahan. Hawkish bermaksud kecenderungan ke arah dasar monetari yang lebih ketat: kadar faedah lebih tinggi, atau bertahan lebih lama pada paras semasa. Dovish ialah kecenderungan ke arah dasar yang lebih longgar. Kedua-dua perkataan itu menerangkan arah dasar, bukan arah harga saham, dan halaman ini memisahkan dua perkara itu dengan nombor harian di sekitar 17 keputusan FOMC yang lepas.

Apa maksud hawkish dan dovish dalam dasar Fed?

Federal Reserve, bank pusat Amerika Syarikat, menetapkan kadar dasarnya melalui sebuah jawatankuasa bernama FOMC (Federal Open Market Committee). Jawatankuasa itu bermesyuarat lapan kali setahun dan mengumumkan keputusannya pada sebelah petang waktu New York. Kadar yang ditetapkan itu ialah federal funds rate, iaitu kadar rujukan bagi pinjaman semalaman antara bank di AS.

Hawk ialah helang dan dove ialah merpati. Ahli jawatankuasa yang hawkish memberi berat lebih kepada inflasi dan lebih sanggup mengetatkan dasar. Ahli yang dovish memberi berat lebih kepada pasaran pekerjaan dan lebih sanggup melonggarkan. Satu keputusan tunggal dilabel hawkish atau dovish berbanding apa yang dijangka pasaran sebelum mesyuarat itu, bukan berbanding sifar.

Pasaran membaca empat bahagian pada setiap pengumuman: kenyataan bertulis, unjuran kadar setiap ahli yang dikenali sebagai dot plot, nada sidang akhbar pengerusi, dan taburan undi bercanggah dalam jawatankuasa. Satu istilah lagi perlu jelas sebelum membaca panel di bawah. "Sudah dihargakan" (priced in) bermaksud jangkaan majoriti pelabur telah pun terkandung dalam harga sebelum pengumuman dibuat. Cara jangkaan itu dibentuk dan diukur ada dalam cara pasaran menghargakan kebarangkalian kadar Fed.

Adakah pasaran saham naik apabila Fed bersikap dovish?

Ini soalan yang paling kerap ditanya, dan ia tidak mempunyai jawapan tetap. Panel di bawah mengambil setiap tarikh pengumuman FOMC sejak September 2024, kemudian mengukur pergerakan SPY, iaitu dana dagangan bursa yang menjejaki indeks S&P 500, pada hari keputusan itu sendiri dan pada sesi dagangan berikutnya.

SELECT
    toString(date)                                                     AS meeting_date,
    concat(toString(toDayOfMonth(date)), ' ',
           arrayElement(['Jan','Feb','Mac','Apr','Mei','Jun','Jul','Ogos','Sep','Okt','Nov','Dis'], toMonth(date)), ' ',
           toString(toYear(date)))                                     AS meeting_label,
    round((close / prev_close - 1) * 100, 2)                           AS decision_day_pct,
    round((next_close / close - 1) * 100, 2)                           AS next_day_pct
FROM
(
    SELECT
        date,
        close,
        any(close) OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prev_close,
        any(close) OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING) AS next_close
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            argMax(toFloat64(close), _ingest_time) AS close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2024-08-01'
        GROUP BY date
    )
)
WHERE date IN ('2024-09-18','2024-11-07','2024-12-18','2025-01-29','2025-03-19',
               '2025-05-07','2025-06-18','2025-07-30','2025-09-17','2025-10-29',
               '2025-12-10','2026-01-28','2026-03-18','2026-04-29','2026-06-17',
               '2026-07-29','2026-09-16')
  AND prev_close > 0
  AND next_close > 0
ORDER BY date ASC

Baris terakhir ialah mesyuarat terbaharu dalam senarai, 16 Sep 2026. SPY bergerak -0.44% pada hari keputusan itu dan 1.13% pada sesi selepasnya. Baris pertama, 18 Sep 2024, mencatat -0.3% pada hari keputusannya. Setiap baris mempunyai arahnya sendiri, dan arah pada sesi kedua tidak semestinya sama dengan arah pada hari pengumuman.

Mekaniknya begini. Harga sebelum pengumuman sudah mengandungi jangkaan majoriti tentang kadar dan tentang nada kenyataan. Yang tinggal untuk dihargakan pada hari itu hanyalah jarak antara jangkaan tersebut dengan keputusan sebenar. Sebuah keputusan yang jelas hawkish boleh bertemu pasaran yang sudah menjangkakan lebih keras lagi, dan sebuah keputusan dovish boleh bertemu pasaran yang sudah menjangkakan lebih lembut. Itulah sebabnya halaman kebarangkalian kadar di sebelah lebih berguna daripada kata sifat dalam tajuk berita. Untuk pandangan yang lebih panjang tempohnya, lihat pulangan saham selepas kenaikan kadar Fed yang pertama.

Bagaimana volatiliti tersirat bergerak sekitar keputusan FOMC?

Volatiliti tersirat (implied volatility, atau IV) ialah kadar pergerakan tahunan yang tersirat dalam harga opsyen. Ia ukuran jangkaan untuk hari-hari hadapan, bukan rekod masa lalu. Panel ini mengambil kontrak opsyen SPY yang harga matlamatnya hampir dengan harga saham semasa (dalam lingkungan 5%) dan matang dalam 20 hingga 45 hari, kemudian merata-ratakan IV kontrak tersebut pada tiga hari berasingan: sehari sebelum keputusan, hari keputusan, dan sehari selepasnya.

SELECT
    toString(date)                                                     AS meeting_date,
    concat(toString(toDayOfMonth(date)), ' ',
           arrayElement(['Jan','Feb','Mac','Apr','Mei','Jun','Jul','Ogos','Sep','Okt','Nov','Dis'], toMonth(date)), ' ',
           toString(toYear(date)))                                     AS meeting_label,
    round(iv_prev, 1)                                                  AS iv_before_pct,
    round(iv_day, 1)                                                   AS iv_decision_pct,
    round(iv_next, 1)                                                  AS iv_after_pct
FROM
(
    SELECT
        date,
        iv_day,
        any(iv_day) OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS iv_prev,
        any(iv_day) OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING) AS iv_next
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            avg(implied_volatility) * 100 AS iv_day
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= '2024-08-01'
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
          AND toFloat64(underlying_close) > 0
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
        GROUP BY date
    )
)
WHERE date IN ('2024-09-18','2024-11-07','2024-12-18','2025-01-29','2025-03-19',
               '2025-05-07','2025-06-18','2025-07-30','2025-09-17','2025-10-29',
               '2025-12-10','2026-01-28','2026-03-18','2026-04-29','2026-06-17',
               '2026-07-29','2026-09-16')
  AND iv_prev > 0
  AND iv_next > 0
ORDER BY date ASC

Pada mesyuarat 16 Sep 2026, IV purata berada pada 14.4% sehari sebelum pengumuman dan 13.2% sehari selepasnya. Perbandingan antara dua lajur itu ialah tempat satu konsep khusus kelihatan, iaitu susutan nilai jangkaan sebaik sesuatu acara berkalendar berlalu dan ketidakpastiannya habis: apa itu IV crush. Paras IV yang dianggap tinggi berbeza mengikut saham dan mengikut tempoh, jadi angka mentah tidak boleh dibaca berseorangan. Rujukan untuk paras volatiliti pasaran luas ada dalam apa itu paras VIX yang tinggi.

Di mana arah dasar itu paling terus kelihatan

Harga saham menyerap banyak perkara serentak. Pasaran bon memberi bacaan yang lebih terus. Yield bon perbendaharaan AS dua tahun ialah ukuran yang paling rapat mengikut jangkaan kadar dasar sepanjang dua tahun akan datang, manakala yield 10 tahun bergerak mengikut ufuk yang jauh lebih panjang.

SELECT
    toString(date)                                                     AS meeting_date,
    concat(toString(toDayOfMonth(date)), ' ',
           arrayElement(['Jan','Feb','Mac','Apr','Mei','Jun','Jul','Ogos','Sep','Okt','Nov','Dis'], toMonth(date)), ' ',
           toString(toYear(date)))                                     AS meeting_label,
    round(y2, 2)                                                       AS yield_2y_pct,
    round(y10, 2)                                                      AS yield_10y_pct
FROM
(
    SELECT
        date,
        argMax(toFloat64(yield_2_year), _ingest_time)  AS y2,
        argMax(toFloat64(yield_10_year), _ingest_time) AS y10
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= '2024-08-01'
    GROUP BY date
)
WHERE date IN ('2024-09-18','2024-11-07','2024-12-18','2025-01-29','2025-03-19',
               '2025-05-07','2025-06-18','2025-07-30','2025-09-17','2025-10-29',
               '2025-12-10','2026-01-28','2026-03-18','2026-04-29','2026-06-17',
               '2026-07-29','2026-09-16')
  AND y2 > 0
  AND y10 > 0
ORDER BY date ASC

Pada 16 Sep 2026, yield dua tahun berada pada 4.74% dan yield sepuluh tahun pada 5.01%. Pada mesyuarat pertama dalam senarai yang sama, 18 Sep 2024, yield dua tahun berada pada 3.61%. Garis dua tahun itulah tempat label hawkish dan dovish paling kerap boleh dibaca sebagai satu siri, bukan sebagai satu hari. Jarak antara dua garis pada carta itu pula ialah spread yang dipanggil 2s10s: apa itu spread 2s10s, dan apa yang berlaku kepada tempohnya diperincikan dalam keluk hasil yang kembali normal.

Apa yang ditimbang oleh hawk dan dove

Mandat Fed mempunyai dua bahagian: harga yang stabil dan guna tenaga maksimum. Panel berikut meletakkan kedua-dua ukuran itu pada satu paksi masa sejak 2021, iaitu inflasi CPI tahun ke tahun bersama kadar pengangguran AS.

SELECT
    toString(c.month)                                                  AS month,
    concat(arrayElement(['Jan','Feb','Mac','Apr','Mei','Jun','Jul','Ogos','Sep','Okt','Nov','Dis'], toMonth(c.month)), ' ',
           toString(toYear(c.month)))                                  AS month_label,
    round(c.cpi_yoy_pct, 1)                                            AS cpi_yoy_pct,
    round(j.unemployment_pct, 1)                                       AS unemployment_pct
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)                              AS month,
        argMax(toFloat64(cpi_year_over_year), date)       AS cpi_yoy_pct
    FROM global_markets.inflation
    WHERE date >= '2021-01-01'
      AND toFloat64(cpi_year_over_year) != 0
    GROUP BY month
) AS c
INNER JOIN
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)                              AS month,
        argMax(toFloat64(unemployment_rate), date)        AS unemployment_pct
    FROM global_markets.labor_market
    WHERE date >= '2021-01-01'
      AND toFloat64(unemployment_rate) > 0
    GROUP BY month
) AS j ON c.month = j.month
ORDER BY c.month ASC

Bacaan terakhir dalam siri itu, Apr 2025, menunjukkan CPI tahun ke tahun pada 2.3% dan kadar pengangguran pada 4.2%. Dua garis ini bergerak mengikut jadual penerbitan data, bukan mengikut mesyuarat, dan itulah bahan mentah yang sampai ke meja jawatankuasa antara satu mesyuarat dengan mesyuarat berikutnya. Berat yang diberikan oleh seseorang ahli kepada garis atas berbanding garis bawah itulah yang membezakan seorang hawk daripada seorang dove. Perhatikan juga bahawa label itu boleh bertukar tanpa kadar berubah langsung: nada kenyataan dan unjuran boleh bergerak walaupun kadar dikekalkan.

Fed dan BNM: dua tuas yang berlainan

Bagi pembaca di Malaysia, dua keputusan kadar perlu diasingkan dengan jelas. Fed menetapkan kadar dana persekutuan AS, dan kadar itu menetapkan nada bagi aset dolar yang anda pegang: saham AS, ETF tersenarai di AS, bon dalam USD, dan baki tunai USD dalam akaun broker. Bank Negara Malaysia pula menetapkan Kadar Dasar Semalaman (OPR) melalui Mesyuarat Jawatankuasa Dasar Monetarinya sendiri, mengikut kalendar dan mandatnya sendiri. OPR itulah kadar yang diikuti oleh deposit tetap ringgit dan pembiayaan kadar apungan di sini.

Tajuk berita "Fed hawkish" dengan itu bercakap tentang tuas yang pertama, bukan tuas yang kedua. Liputan tempatan sering meletakkan nada Fed bersebelahan pergerakan USD/MYR dalam perenggan yang sama, tetapi halaman ini tidak mengukur pasangan mata wang itu dan tidak membuat sebarang jangkaan tentang keputusan OPR. Setiap angka dalam panel di atas ialah siri AS.

FAQ

Apa maksud hawkish dalam kewangan?

Hawkish menggambarkan kecenderungan ke arah dasar monetari yang lebih ketat, iaitu kadar faedah yang lebih tinggi atau tempoh yang lebih lama pada paras tinggi, dengan berat lebih diberikan kepada kawalan inflasi. Ia sifat bagi dasar dan bagi ahli jawatankuasa, bukan ramalan untuk harga saham.

Adakah dovish bermakna harga saham akan naik?

Tidak semestinya. Reaksi harga pada hari pengumuman mengukur jarak antara keputusan dengan apa yang sudah dihargakan sebelum pengumuman itu. Panel pertama di halaman ini memaparkan pergerakan hari keputusan bagi setiap mesyuarat sejak 18 Sep 2024, dan arahnya berbeza dari satu baris ke satu baris.

Bagaimana pasaran menentukan sesuatu keputusan itu hawkish atau dovish?

Melalui perbandingan dengan jangkaan yang sedia terhurai dalam harga. Kenyataan bertulis dan unjuran dot plot dibaca bersama nada sidang akhbar dan taburan undi bercanggah, kemudian kesemuanya dibandingkan dengan kedudukan yang sudah dihargakan sebelum mesyuarat.

Adakah keputusan Fed sama dengan keputusan OPR di Malaysia?

Tidak. OPR ditetapkan oleh Jawatankuasa Dasar Monetari Bank Negara Malaysia mengikut kalendar mesyuaratnya sendiri, manakala kadar dana persekutuan ditetapkan oleh FOMC di AS. Deposit dan pembiayaan dalam ringgit mengikut OPR, bukan kadar Fed.

Apa maksud "sudah dihargakan" atau priced in?

Ia bermaksud jangkaan majoriti pelabur telah pun terkandung dalam harga sebelum sesuatu acara berlaku. Apabila keputusan keluar sama seperti jangkaan, bahagian yang tinggal untuk bergerak hanyalah bahagian yang tidak dijangka.

Setiap panel di halaman ini membawa SQL yang menghasilkannya, jadi buka mana-mana satu untuk melihat cara nombor itu dikira. Untuk menyoal tarikh atau ukuran yang lain dalam bahasa biasa, gunakan terminal Strasmore.