Kronologi Flash Crash 2010 Menit demi Menit

Pada 6 Mei 2010, pasar saham AS runtuh dan kemudian pulih dalam waktu sedikit lebih dari setengah jam — flash crash, yang masih menjadi periode perdagangan teraneh dalam sejarah pasar modern. Hampir satu triliun dolar nilai pasar lenyap dan sebagian besar kembali; dalam prosesnya, saham-saham terkenal tercatat pada harga $0.01 dan $100000 per lembar. Di bawah ini: rekaman per menit, waktu jam, saham yang disebutkan — dan query tersimpan di balik setiap angka. Perluas panel apa pun untuk melihat SQL.

Ringkasan harian dalam satu baris

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2010-05-05 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-06 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2010-05-06 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-06 23:59:00')

Kondisi pasar sudah tegang sejak pagi karena berita utang Yunani, dan SPY bergerak turun dari pembukaan di $116.26. Kemudian dukungan harga hilang: titik terendah hari itu di $105 tercatat pada 14:45 ET, -10.1% di bawah penutupan sebelumnya sebesar $116.83. Saat penutupan, SPY berhasil naik kembali ke $112.88 — turun -3.4% pada hari itu, namun masih jauh di atas titik terendah. Volume: 639.9 juta saham, salah satu sesi SPY terberat dalam periode ini.

Kejatuhan pasar, menit demi menit

Grafik setengah jam menyembunyikan peristiwa ini; pada resolusi satu menit, hal ini terlihat jelas. Berikut adalah SPY dari pukul 2:00 hingga 3:30 pm ET:

SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') AS et_minute,
    round(toFloat64(close), 2) AS close_usd,
    round(toFloat64(low), 2) AS low_usd,
    round(toFloat64(volume) / 1e6, 2) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2010-05-06 18:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-06 19:30:00')
ORDER BY window_start

Analisis pasca-kejadian bersama SEC–CFTC mencatat peristiwa ini terjadi dari sekitar pukul 2:32 pm ET, ketika program penjualan otomatis besar mulai menjalankan order sekitar 75.000 kontrak futures E-mini S&P 500 (sekitar $4,1 miliar), hingga sekitar pukul 3:08 pm, ketika harga secara luas telah pulih dari sebagian besar penurunan — total tiga puluh enam menit. Data di atas sesuai dengan alur tersebut. SPY mengakhiri menit 14:32 pada harga $113.15. Dua belas menit kemudian, menit 14:44 memperdagangkan 9.21 juta saham — dibandingkan 1.44 juta pada menit yang tenang seperti 14:05 — dan menit 14:45 mencatat harga terendah hari itu sebesar $105. Pada penutupan menit 15:08, SPY berada di harga $113.63 — lebih tinggi dari saat penurunan dimulai. Satu siklus penuh terjadi dalam waktu sekitar setengah jam.

Satu halt terjadi sepanjang hari, dan berlangsung selama lima detik. Pada pukul 2:45:28 pm ET — di dalam menit yang sama dengan harga terendah di atas — fungsi Stop Logic CME menghentikan sementara perdagangan futures E-mini, menurut laporan resmi, dan bid kembali muncul saat penghentian dicabut. Circuit breaker seluruh pasar tahun 2010 dikunci pada Dow dengan ambang batas 10, 20, dan 30 persen, dan aturan yang berlaku saat itu menentukan tidak ada halt sama sekali untuk penurunan sepuluh persen di akhir sesi; tidak ada yang terpicu. Circuit breaker saham tunggal belum ada saat itu — fitur tersebut adalah salah satu penemuan dari hari ini.

Apa yang memicu aksi jual

Identitas penjual tidak pernah menjadi misteri bagi regulator. Laporan SEC–CFTC menjelaskan bahwa satu kompleks mutual fund — yang diidentifikasi dalam pemberitaan pers sebagai Waddell & Reed — menggunakan algoritma otomatis untuk menjual kontrak E-mini dengan kecepatan yang disesuaikan dengan volume, tanpa mempertimbangkan harga atau waktu. Saat volume melonjak, algoritma tersebut menjual lebih cepat, ke dalam pasar di mana perantara high-frequency telah berhenti menyerap inventaris dan mulai mengoper pesanan tersebut bolak-balik — yang dalam laporan tersebut disebut sebagai volume "hot potato". Lima tahun kemudian, nama kedua dikaitkan dengan peristiwa tersebut: otoritas AS menangkap trader London Navinder Singh Sarao pada April dua ribu lima belas, karena melakukan spoofing pada order book E-mini — dengan menyusun lapisan pesanan yang tidak pernah ia niatkan untuk dieksekusi — pada enam Mei dan ratusan hari lainnya. Ia mengaku bersalah pada dua ribu enam belas dan dijatuhi hukuman pada Januari dua ribu dua puluh. Seberapa besar pengaruh pesanannya pada sore itu masih diperdebatkan; namun pelajaran struktural di bawah ini tidak bergantung pada hal tersebut.

Di mana aksi jual paling tajam terjadi

SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') AS et_minute,
    round(toFloat64(open), 2) AS minute_open,
    round(toFloat64(low), 2) AS minute_low,
    round(toFloat64(open) - toFloat64(low), 2) AS drop_within_minute_usd,
    round(toFloat64(volume) / 1e6, 2) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2010-05-06 18:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-06 19:30:00')
ORDER BY drop_within_minute_usd DESC
LIMIT 5

Menit terburuk mencatat penurunan sebesar $5.72 dari harga pembukaan ke harga terendah — pada pukul 14:49 ET, dengan volume 4.98 juta saham dalam enam puluh detik. Data tape menunjukkan hal yang sederhana dan nyata: harga membutuhkan pembeli yang siap, dan selama beberapa menit pembeli tersebut tidak ada. Ini adalah argumen terkuat yang pernah tercatat untuk memahami apa fungsi market order — setiap stop-loss yang terpicu dalam jendela waktu tersebut menjadi market order yang mencari bid yang tidak tersedia. NBBO adalah detak jantung pasar, dan sore itu detak tersebut berhenti.

Satu sen dan $100.000: pencatatan harga yang tidak masuk akal

Ketika bid riil menghilang, pesanan masuk turun ke kutipan harga apa pun yang tersisa — termasuk "stub quotes" penahan dari market-maker yang ditempatkan jauh dari harga yang masuk akal. Rekaman perdagangan mentah masih menyimpan pencatatan tersebut:

SELECT
    ticker,
    round(min(toFloat64(price)), 2) AS lowest_print,
    round(max(toFloat64(price)), 2) AS highest_print,
    countIf(toFloat64(price) <= 0.05) AS penny_prints,
    countIf(toFloat64(price) >= 99999) AS hundred_k_prints,
    count() AS prints
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('ACN', 'AAPL', 'BID', 'PG')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2010-05-06 18:30:00') AND sip_timestamp < toDateTime('2010-05-06 19:30:00')
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker ASC

Accenture (ACN), sebuah perusahaan konsultan yang diperdagangkan mendekati $41.49 sore itu, mencatat 43 pencatatan pada harga lima sen atau kurang, dengan titik terendah di $0.01. Di sisi lain, Apple mencatat 2 perdagangan pada harga $100000 per saham, dan Sotheby's melakukan hal yang sama sebanyak 2 kali.

Bursa kemudian membatalkan setiap perdagangan yang dieksekusi lebih dari enam puluh persen dari harga referensi sebelum crash — dan garis tersebut menjelaskan asimetri dalam catatan tersebut. Pencatatan harga satu sen ACN dihapus, sehingga harga terendah minute-bar yang bertahan, $17.74, berada -57.2% di bawah referensi — tepat di dalam batas pembatalan. Procter & Gamble tidak pernah tercatat pada harga stub: perdagangan terburuknya pada jendela tersebut, $39.37, berada -36.7% di bawah referensinya, sehingga setiap stop-loss yang menjual di sana tetap mendapatkan fill. Pencatatan satu sen ACN melampaui garis tersebut dan dihapus; fill terburuk P&G tetap berada di dalamnya dan bertahan. Batas arbitrer tersebut memberikan pelajaran kepada lebih banyak trader mengenai tipe order dibandingkan pamflet apa pun yang pernah dicetak.

Seberapa luas dampak kerusakan

Jendela waktu yang sama, hanya menggunakan harga transaksi terakhir — agregat per menit, diukur dari harga masing-masing nama pada pukul 14:30:

SELECT
    ticker,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 870), 2) AS pre_crash_1430,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 871 AND 915), 2) AS crash_low,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 871 AND 915) / argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 870) - 1) * 100, 1) AS low_vs_1430_pct,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 871 AND 915), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round((argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 870) - 1) * 100, 1) AS close_vs_1430_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('ACN', 'PG', 'MMM', 'IWM', 'DIA', 'SPY')
  AND window_start >= toDateTime('2010-05-06 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-06 23:59:00')
GROUP BY ticker
ORDER BY low_vs_1430_pct ASC

Dispersi adalah poin utamanya. Low ACN yang bertahan berada -57.2% di bawah referensinya dan P&G -36.7%, sementara ETF luas mencapai titik terendah dengan penurunan persentase satu digit — DIA, ETF pelacak Dow, -6.5% dan IWM -5.2%. Menit-menit DIA tersebut dilaporkan di seluruh dunia sebagai penurunan poin intraday terbesar dalam sejarah Dow hingga tanggal tersebut. Kolom terakhir adalah bukti pemulihan: masing-masing dari keenam instrumen tersebut ditutup dalam kisaran tiga persen dari level pukul 14:30, seolah-olah satu jam di tengah tersebut hanyalah sebuah rumor.

Perbandingan 6 Mei dengan hari kejatuhan pasar lainnya

Bandingkan flash crash ini dengan kehancuran satu hari terkenal lainnya di era minute-bar (data ekuitas ini mencakup hingga tahun dua ribu tiga; Black Monday seribu sembilan ratus delapan puluh tujuh terjadi sebelumnya):

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
        round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND ((window_start >= toDateTime('2008-09-26 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-30 00:00:00'))
        OR (window_start >= toDateTime('2010-05-05 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-07 00:00:00'))
        OR (window_start >= toDateTime('2015-08-21 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2015-08-25 00:00:00'))
        OR (window_start >= toDateTime('2018-02-02 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2018-02-06 00:00:00'))
        OR (window_start >= toDateTime('2020-03-13 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-17 00:00:00')))
    GROUP BY et_date
)
SELECT
    toString(et_date) AS session,
    round((rth_low / prev_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round((rth_close / prev_close - 1) * 100, 1) AS close_vs_prior_pct,
    round((rth_close / rth_low - 1) * 100, 1) AS bounce_off_low_pct
FROM (
    SELECT et_date, rth_low, rth_close,
           lagInFrame(rth_close) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
)
WHERE et_date IN (toDate('2008-09-29'), toDate('2010-05-06'), toDate('2015-08-24'), toDate('2018-02-05'), toDate('2020-03-16'))
ORDER BY et_date

6 Mei dua ribu sepuluh bukan merupakan penurunan terdalam dalam tabel: 16 Maret 2020 diperdagangkan -12.4% di bawah harga penutupan sebelumnya dibandingkan -10.1% untuk flash crash. Namun, tidak ada hari lain yang mendekati tingkat pemulihannya. SPY ditutup 7.5% di atas level terendah 6 Mei, dibandingkan 3.9% untuk pemulihan terbaik berikutnya dalam kumpulan data (24 Agustus dua ribu lima belas — yang juga merupakan mini flash crash) dan hanya 1.7% serta 0.9% pada hari kejatuhan era Lehman dan COVID. Repricing tetap rendah hingga penutupan; lubang likuiditas pulih kembali pada sore hari yang sama.

Apakah V bertahan?

Dua pertanyaan menentukan apa itu sebuah crash: seberapa cepat harga lama kembali, dan apakah harga terendah saat panik pernah diperdagangkan lagi. Keduanya memiliki jawaban yang terbukti:

WITH
    (
        SELECT minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2010-05-06 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2010-05-07 00:00:00')
    ) AS flash_low
SELECT
    round(any(flash_low), 2) AS flash_crash_low,
    round(any(may5_close), 2) AS may5_close,
    toString(any(first_above_date)) AS first_close_above_may5,
    countIf(et_date > toDate('2010-05-06') AND et_date <= first_above_date) AS sessions_until_reclaim,
    toString(any(first_below_date)) AS first_close_below_low,
    round(anyIf(close_usd, et_date = first_below_date), 2) AS close_that_session,
    countIf(et_date > toDate('2010-05-06') AND et_date <= first_below_date) AS sessions_until_break
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, flash_low, may5_close,
           min(if(et_date > toDate('2010-05-06') AND close_usd < flash_low, et_date, toDate('2100-01-01'))) OVER () AS first_below_date,
           min(if(et_date > toDate('2010-05-06') AND close_usd > may5_close, et_date, toDate('2100-01-01'))) OVER () AS first_above_date
    FROM (
        SELECT et_date, close_usd, flash_low,
               max(if(et_date = toDate('2010-05-05'), close_usd, 0)) OVER () AS may5_close
        FROM (
            SELECT
                toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
                round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
                flash_low
            FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND window_start >= toDateTime('2010-05-05 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2011-01-01 00:00:00')
            GROUP BY et_date
        )
    )
)

Pemulihan terjadi dengan cepat: SPY ditutup kembali di atas penutupan lima Mei sebesar $116.83 hanya 4 sesi kemudian, pada 2010-05-12. V bertahan — untuk sementara. Namun, harga terendah saat flash-crash tidak tetap menjadi anomali: 37 sesi setelah crash, pada 2010-06-29, SPY ditutup pada $104.22 — di bawah harga terendah panik $105 — selama aksi jual utang berdaulat Eropa yang mendominasi musim panas tersebut. Perbedaannya adalah poin utamanya: flash crash mencapai harga tersebut dalam hitungan menit, tanpa berita, lalu memantul; musim panas mencapainya selama berminggu-minggu dan bertahan. Harga adalah nilai yang dapat Anda transaksikan detik ini; nilai adalah apa yang bertahan hingga sore hari.

Apa yang berubah setelahnya

Flash crash menghasilkan rezim circuit-breaker modern: pita Limit Up/Limit Down untuk saham tunggal dan revisi penghentian perdagangan seluruh pasar, mekanisme yang terlihat pada krisis berikutnya (penghentian perdagangan Maret dua ribu dua puluh adalah turunan langsungnya). Stub quotes dilarang; aturan perdagangan yang jelas-jelas keliru diformalkan; pesanan futures besar kini menghadapi pengawasan eksekusi yang sadar harga. Struktur pasar yang Anda gunakan untuk trading saat ini sebagian besar dirancang setelah tiga puluh enam menit tersebut.

FAQ flash crash

Apa penyebab flash crash 2010?

Laporan resmi SEC/CFTC menjelaskan adanya program penjualan otomatis E-mini senilai sekitar $4,1 miliar yang dieksekusi saat likuiditas tipis. Perantara high-frequency awalnya memperbesar volume dan kemudian menarik diri. Laporan media mengidentifikasi penjual tersebut sebagai perusahaan mutual fund Waddell & Reed; trader Navinder Sarao kemudian dituntut karena melakukan spoofing pada pasar yang sama pada hari itu. Versi data pasar: likuiditas menguap, dan harga turun ke titik bid berikutnya yang tersedia — terkadang hanya satu penny.

Kapan flash crash dimulai dan berakhir?

Lini masa regulator berjalan dari sekitar pukul 14:32 ET, saat penjualan otomatis dimulai, hingga sekitar pukul 15:08, ketika harga secara luas telah kembali ke sebagian besar level sebelum anjlok — selama tiga puluh enam menit. Low SPY tercatat pada 14:45 ET, -10.1% di bawah penutupan sebelumnya, dan perjalanan kembali ke level sebelum penurunan membutuhkan waktu sekitar dua puluh tiga menit dari titik terendah.

Saham apa saja yang terdampak dalam flash crash 2010?

Hampir semua saham turun, tetapi korban yang terkenal adalah nama-nama yang bid-nya hilang sepenuhnya: Accenture tercatat serendah $0.01, Apple dan Sotheby's tercatat pada $100000, dan Procter & Gamble diperdagangkan turun hingga $39.37 — -36.7% di bawah level sore harinya. Transaksi yang lebih dari enam puluh persen dari harga sebelum crash dibatalkan; eksekusi P&G tetap berlaku.

Apakah perdagangan terhenti selama flash crash?

Tidak ada circuit breaker seluruh pasar yang terpicu pada 6 Mei 2010 — aturan yang berlaku saat itu tidak menetapkan penghentian untuk penurunan sebesar itu di akhir sesi. Satu-satunya jeda hari itu berlangsung selama lima detik: Stop Logic CME menghentikan sementara futures E-mini pada pukul 14:45:28 ET, menit yang sama dengan low indeks. Circuit breaker saham tunggal dan pita Limit Up/Limit Down dibuat setelah kejadian tersebut.

Mungkinkah flash crash terjadi lagi?

Versi yang lebih kecil telah terjadi — simbol individual rutin terkena halt LULD, dan peristiwa mini flash terjadi berulang kali. Versi seluruh pasar skala 2010 sejauh ini telah dibendung oleh mekanisme halt yang terinspirasi dari kejadian tersebut. Jawaban jujurnya adalah bahwa komponen struktural — likuiditas yang dapat ditarik dalam hitungan milidetik — bersifat permanen.

Catatan data

Setiap panel di atas adalah query tersimpan dan terversi dari tape historis — perluas SQL untuk melihat setiap pengukuran. Ingin merasakan hari ini alih-alih membacanya? Ini adalah salah satu skenario yang dapat dimainkan dalam simulator trading Strasmore Labs.