Long und Short bei Aktien: Mechanik und Kosten

Long und Short bei Aktien sind zwei Zahlungsströme mit zwei verschiedenen Pflichten, keine Stimmungslabel. Long bedeutet: Sie zahlen heute den Kaufpreis, halten die Aktie und tragen im schlimmsten Fall den Verlust des eingesetzten Kapitals. Short bedeutet: Sie erhalten heute einen Verkaufserlös, schulden die Aktie aber zurück, und für diesen Rückkauf gibt es nach oben keine feste Obergrenze.

Long: heute bezahlt, Verlust begrenzt

Eine Long-Position entsteht im Kassageschäft, also Kauf gegen Bezahlung. Geld fließt ab, das Wertpapier wird ins Depot gebucht, und ab der Buchung stehen Dividenden und Stimmrechte dem Käufer zu. Die Abwicklung in den USA läuft seit Mai 2024 in T+1, einen Handelstag nach dem Abschluss.

Entscheidend ist die Verlustrechnung. Der Kurs einer Aktie kann bis null fallen, tiefer nicht. Wer 5.000 Euro einsetzt, kennt am Tag des Kaufs die exakte Zahl, die maximal verloren werden kann: 5.000 Euro. Es gibt keine Nachschusspflicht, keine laufende Haltegebühr und keinen Termin, an dem die Position beendet sein muss. Eine bezahlte Long-Position im Depot ist zeitlich unbefristet.

Short: Erlös heute, Lieferpflicht offen

Ein Leerverkauf dreht die Reihenfolge. Verkauft wird eine Aktie, die der Verkäufer nicht besitzt, sondern leiht. Der Erlös fließt sofort zu, das Papier muss später zurückgekauft und an den Verleiher zurückgegeben werden, die sogenannte Deckung. Währenddessen laufen vier Pflichten mit:

• Leihgebühr: eine jährliche Prozentzahl auf den Positionswert, täglich abgerechnet, bei knappen Titeln auch dreistellig.
• Dividendenausgleich: jede Ausschüttung, die während der Leihe anfällt, erstattet der Leerverkäufer dem Verleiher.
• Sicherheitsleistung: der Broker verlangt Margin und darf die Position bei Unterdeckung schließen.
• Rückrufrisiko: der Verleiher kann die Stücke zurückfordern, dann endet die Position unabhängig vom Kurs.

Die Eröffnung im Detail steht in eine Short-Position Schritt für Schritt eröffnen, die Frage der Haltedauer in wie lange eine Short-Position offen bleiben kann.

Wie groß der Dividendenposten ausfällt, lässt sich beziffern. Das Panel summiert die Ausschüttungen der letzten zwölf Monate je Aktie für sechs bekannte Dividendenzahler.

SELECT
    d.ticker                                       AS ticker,
    round(d.dividends_12m, 2)                      AS dividends_per_share,
    d.payments                                     AS payments,
    round(d.dividends_12m / p.last_close * 100, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividends_12m,
        count()     AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            max(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'PG')
          AND ex_dividend_date >= today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
) AS d
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS last_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'PG')
      AND date >= today() - 30
    GROUP BY ticker
) AS p ON p.ticker = d.ticker
ORDER BY yield_pct DESC

Bei PG summierten sich 4 Zahlungen auf 4.29 US-Dollar je Aktie, gemessen am letzten Schlusskurs 2.96 Prozent des Kurswerts. Auf der Long-Seite ist dieser Betrag eine Einnahme. Auf der Short-Seite ist er eine Zahlung, fällig ohne Rücksicht darauf, wohin der Kurs gelaufen ist.

Warum die Short-Seite im deutschen Depot als Derivat ankommt

Ein gewöhnliches Depot bei einem deutschen Broker kennt keinen Knopf für "Aktie leihen und verkaufen". Die Wertpapierleihe ist institutionelles Geschäft, und ob Privatanleger überhaupt an die direkte Short-Seite kommen, behandelt dürfen deutsche Privatanleger Aktien shorten. Praktisch bleiben vier Wege, und jeder bringt Kosten und Risiken mit, die ein Leerverkauf nicht hat.

1. Put-Optionsschein. Eine Inhaberschuldverschreibung des Emittenten: Zum Marktrisiko kommt das Emittentenrisiko, dazu Spread und Aufgeld im Direkthandel sowie ein fester Verfallstag. Der Unterschied zum börsengehandelten Kontrakt ist Thema von Optionsscheine im Vergleich zu Optionen.
2. Knock-out-Zertifikat. Gleiche Rechtsnatur, zusätzlich eine Schwelle: Berührt der Kurs sie, endet die Position sofort und endgültig, auch wenn der Kurs danach wieder dreht.
3. CFD. Ein Differenzkontrakt bildet die Kursdifferenz ab und kostet Finanzierung für jede Nacht, in der die Position offen bleibt. Für Privatkunden in Deutschland sind CFDs mit Nachschusspflicht seit 2017 untersagt, und der Hebel auf Einzelaktien ist für Privatkunden auf 5:1 begrenzt.
4. Synthetischer Short aus Long Put plus Short Call auf gleiche Basis und gleichen Verfall. Das kommt dem Auszahlungsprofil einer verkauften Aktie am nächsten, verlangt aber Optionshandel, Margin für den Short Call und, bei amerikanischer Ausübungsart, Aufmerksamkeit um den Ex-Dividenden-Tag, weil der Short Call dort vorzeitig zugeteilt werden kann.

Delta: warum ein Put kein Minus Eins ist

Delta misst, um wie viel sich der Preis einer Option rechnerisch verändert, wenn der Basiswert einen Dollar steigt. Eine verkaufte Aktie hat ein Delta von genau minus eins: ein Dollar Kursplus, ein Dollar Verlust, linear und dauerhaft. Eine Put-Option verhält sich anders. Das Panel zeigt für AAPL-Puts mit 75 bis 105 Tagen Restlaufzeit, wie das durchschnittliche Delta über die Basispreis-Bänder läuft.

SELECT
    multiIf(mny < -0.07, 'Basis 7 % und mehr unter Kurs',
            mny < -0.02, 'Basis 2 bis 7 % unter Kurs',
            mny <  0.02, 'Basis am Geld (+/- 2 %)',
            mny <  0.07, 'Basis 2 bis 7 % über Kurs',
                         'Basis 7 % und mehr über Kurs') AS moneyness_band,
    round(avg(delta), 3)                                  AS put_delta,
    round(avg(toFloat64(implied_volatility)) * 100, 1)    AS iv_pct,
    sum(volume)                                           AS contract_volume,
    formatDateTime(any(d), '%d.%m.%Y')                    AS stichtag
FROM
(
    SELECT
        date                                                      AS d,
        toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1  AS mny,
        delta,
        implied_volatility,
        volume
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 75 AND 105
      AND date =
      (
          SELECT max(date)
          FROM global_markets.options_greeks
          WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
            AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
            AND iv_converged = 1
            AND volume > 0
            AND days_to_expiry BETWEEN 75 AND 105
      )
)
GROUP BY moneyness_band
ORDER BY avg(mny)

Stand 01.10.2026 reichen die Werte von -0.044 im Band Basis 7 % und mehr unter Kurs bis -0.771 im Band Basis 7 % und mehr über Kurs. Im Band Basis am Geld (+/- 2 %) liegt das durchschnittliche Delta bei -0.439, also bei etwa der Hälfte der Aktienbewegung. Ein Delta in der Nähe von minus eins tragen nur die tief im Geld liegenden Basispreise, und solche Puts kosten fast den vollen Aktienkurs. Die Form der Kurve ist der eigentliche Punkt: Das Delta ist eine Eigenschaft des einzelnen Kontrakts, keine Eigenschaft der Richtung, die der Käufer im Kopf hat.

Das zweite Panel verfolgt einen einzelnen Kontrakt über die Zeit, nämlich den volumenstärksten AAPL-Put, der in den letzten fünf Monaten mit rund 90 Tagen Restlaufzeit am Geld notierte.

SELECT
    toString(date)                                                                AS handelstag,
    round(avg(delta), 3)                                                          AS put_delta,
    round(avg(toFloat64(underlying_close) / toFloat64(strike_price) - 1) * 100, 2) AS spot_vs_strike_pct,
    any(concat('Verfall ', formatDateTime(expiration_date, '%d.%m.%Y'),
               ', Basispreis ', toString(round(toFloat64(strike_price), 2))))     AS kontrakt
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND iv_converged = 1
  AND date >= today() - 150
  AND ticker IN
  (
      SELECT ticker
      FROM global_markets.options_greeks
      WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
        AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
        AND iv_converged = 1
        AND volume > 0
        AND days_to_expiry BETWEEN 80 AND 100
        AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
        AND date >= today() - 150
      GROUP BY ticker
      ORDER BY sum(volume) DESC, ticker ASC
      LIMIT 1
  )
GROUP BY date
ORDER BY date

Verfolgt wird Verfall 21.08.2026, Basispreis 300. Über 73 Handelstage wanderte das Delta dieses Papiers von -0.559 auf -0.056, während der Abstand von Kurs zu Basispreis von -4.01 Prozent auf 4.03 Prozent lief. Dasselbe Papier ist an verschiedenen Tagen eine verschieden große Short-Exposure, und diese Veränderung passiert ohne jede Handlung des Inhabers. Restlaufzeit und implizite Volatilität bewegen den Preis zusätzlich. Ein Derivat auf der Short-Seite ist damit eine andere Position als ein Leerverkauf und kein Ersatz dafür.

Die Asymmetrie, auf die alles hinausläuft

Der Unterschied zwischen beiden Seiten lässt sich an der Kursspannweite selbst ablesen. Das Panel nimmt sechs bekannte Namen und misst für jeden die Veränderung über die letzten drei Jahre sowie den tiefsten Punkt im gleichen Fenster, beides bezogen auf den Startkurs.

SELECT
    ticker,
    round((last_close / first_close - 1) * 100, 1) AS change_3y_pct,
    round((min_close / first_close - 1) * 100, 1)  AS worst_vs_start_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMin(close, date)) AS first_close,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS last_close,
        toFloat64(min(close))          AS min_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'META', 'KO', 'PG', 'SPY')
      AND date >= today() - 1095
    GROUP BY ticker
)
ORDER BY change_3y_pct DESC

An der Spitze steht META mit 138.9 Prozent gegenüber dem Startkurs, der tiefste Punkt derselben Aktie lag im Fenster bei -5.4 Prozent. Die Spalte mit dem tiefsten Punkt hat eine mathematische Grenze, nämlich minus 100 Prozent beim Kurs null. Die Spalte mit der Veränderung hat keine solche Grenze. Für die Long-Seite steht die Verlustgrenze am Tag des Kaufs fest. Für die Short-Seite steht am Tag der Eröffnung die Gewinngrenze fest, und die Verlustseite bleibt offen. Sie kann zudem sprunghaft laufen, wenn Deckungskäufe auf wenig Angebot treffen, ein Ablauf, den was ein Short Squeeze ist beschreibt.

Wann welche Seite die Sicht ausdrückt

Eine Long-Position ist die Ausdrucksform einer Sicht ohne Enddatum: keine laufenden Kosten, kein Rückruf, der maximale Verlust am Einstiegstag bekannt. Eine Short-Position ist immer eine Aussage über einen Zeitraum, denn Leihgebühr, Dividendenausgleich und gebundene Margin laufen täglich mit. Je länger sie offen bleibt, desto mehr Kursbewegung braucht sie, um diese Posten zu tragen. Ein Derivat verengt den Zeitraum weiter: Optionsschein und Option haben einen Verfallstag, das Knock-out-Zertifikat eine Schwelle, der CFD eine Finanzierungsrate pro Nacht. Wer die Short-Seite über ein Derivat abbildet, hält zwei Positionen gleichzeitig, eine auf die Richtung und eine auf die Zeit.

FAQ

Was bedeutet long und short bei Aktien?

Long heißt, die Aktie ist gekauft und bezahlt: Der Gewinn wächst mit dem Kurs, der Verlust endet beim eingesetzten Kapital. Short heißt, die Aktie ist geliehen und verkauft: Der Erlös kommt zuerst, die Rückgabepflicht bleibt bestehen, und der Verlust wächst mit dem Kurs ohne feste Grenze.

Kann ich in einem deutschen Depot eine Aktie direkt leer verkaufen?

Im gewöhnlichen Wertpapierdepot ist kein direkter Leerverkauf vorgesehen, da dafür eine Wertpapierleihe nötig ist. Die Short-Seite kommt dort über Derivate an: Put-Optionsschein, Knock-out-Zertifikat, CFD oder die Optionskombination aus Long Put und Short Call.

Warum hat eine Put-Option kein Delta von minus eins?

Ein Put nimmt nur einen Teil der Aktienbewegung mit, solange sein Basispreis nicht tief im Geld liegt. Im Panel oben liegt das Delta am Geld bei -0.439 statt bei minus eins, und es verändert sich laufend mit Kurs, Restlaufzeit und Volatilität.

Was kostet eine Short-Position, solange sie offen ist?

Es laufen Leihgebühr, Dividendenausgleich, gebundene Margin und das Rückrufrisiko des Verleihers mit. Bei einem Derivat treten stattdessen Spread, Emittentenrisiko, Finanzierungsrate oder Zeitwertverlust an diese Stelle.

Unter jedem Panel liegt die SQL, die die Zahl erzeugt hat, aufklappbar und nachrechenbar. Die gleiche Delta-Kurve für einen anderen Basiswert lässt sich auf dem Strasmore Terminal in normalem Deutsch abfragen.