Pin risk ในการหมดอายุของ Option คืออะไร

Pin risk คือความไม่แน่นอนที่ผู้ขาย Option ต้องเผชิญเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงมีราคาปิดในวันหมดอายุอยู่ที่ระดับราคาใช้สิทธิ (strike price) พอดี ตัวอย่างเช่น หากคุณขาย Call option ที่ราคาใช้สิทธิ 100 และราคาปิดตลาดอยู่ที่ 99.98 ซึ่งเป็นราคาที่อยู่นอกเงิน (out of the money) สองเซนต์ คุณจะยังไม่ทราบจนกว่าจะถึงวันหยุดสุดสัปดาห์ว่าสถานะในวันจันทร์จะเป็นอย่างไร จะเป็นสถานะว่างเปล่าหรือสถานะ Short หุ้น 100 หุ้น ทั้งนี้ ผู้ถือสัญญาจะเป็นผู้ตัดสินใจในเรื่องนี้ ไม่ใช่ราคาปิดตลาด

Pin risk ในวันหมดอายุของ Option คืออะไร

หุ้นจะถูกเรียกว่า "pinned" เมื่อราคาปิดตลาดอยู่ในระดับราคาใช้สิทธิหรือห่างจากราคาใช้สิทธิเพียงไม่กี่เซนต์ในวันหมดอายุ สำหรับผู้ซื้อ Option วันนี้จะเป็นวันที่ชัดเจน เพราะสัญญาจะมีมูลค่าตามมูลค่าที่แท้จริง (intrinsic value) หรือไม่มีมูลค่าเลย และการขาดทุนจะจำกัดอยู่เพียงค่า Premium ที่จ่ายไป แต่สำหรับผู้ขาย ราคาปิดที่ระดับนี้จะนำไปสู่ทางแยก สองทาง ทางหนึ่งคือบัญชีของคุณจะว่างเปล่าในวันจันทร์และคุณได้เก็บค่า Premium ไว้ ส่วนอีกทางหนึ่งคือคุณจะได้รับภาระส่งมอบหุ้น 100 หุ้นต่อสัญญา ซึ่งต้องถือครองข้ามวันหยุดสุดสัปดาห์โดยไม่มีตลาดหุ้นเปิดให้ทำการป้องกันความเสี่ยง (hedge)

ทางแยกนี้ไม่ได้สิ้นสุดลงเมื่อเวลา 16:00 น. แต่จะสิ้นสุดลงเมื่อคู่สัญญาอีกฝั่งตัดสินใจ ซึ่งกรอบเวลาของพวกเขายังคงเปิดอยู่หลังจากระฆังปิดตลาดดังขึ้น ข้อมูลสรุปของวันหมดอายุสามารถดูได้ที่ เกิดอะไรขึ้นหาก Option หมดอายุในสถานะ in the money

การใช้สิทธิโดยข้อยกเว้น (exercise by exception) ทำงานอย่างไร

แทบไม่มีใครใช้สิทธิด้วยตนเอง Options Clearing Corporation (OCC) ซึ่งเป็นคู่สัญญาหลักที่อยู่ระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย Option หุ้นสหรัฐฯ จะใช้ค่าเริ่มต้นที่เรียกว่าการใช้สิทธิโดยข้อยกเว้น สัญญาฝั่งซื้อ (long) ใดก็ตามที่ปิดในสถานะ in the money ตั้งแต่ 0.01 ดอลลาร์ขึ้นไป จะถูกใช้สิทธิโดยอัตโนมัติโดยไม่ต้องมีคำสั่งจากผู้ถือ

หนึ่งเซนต์คือเกณฑ์ทั้งหมดที่ใช้ตัดสิน Call option ที่ราคาใช้สิทธิ 100 เมื่อหุ้นอยู่ที่ 100.01 จะถูกใช้สิทธิโดยอัตโนมัติ ส่วน Call option เดียวกันที่ราคา 99.99 จะถูกปล่อยให้หมดอายุโดยอัตโนมัติ

คำว่า "ข้อยกเว้น" คือทางออก ผู้ถืออาจยื่นคำสั่งใช้สิทธิที่ตรงกันข้าม (contrary exercise instructions) ผ่านโบรกเกอร์ของตน เพื่อละทิ้งสัญญาที่ปิดในสถานะ in the money หรือใช้สิทธิในสัญญาที่ปิดในสถานะ out of the money โดย OCC จะรับคำสั่งเหล่านั้นจนถึงเวลา 17:30 น. ตามเวลา ET ในวันหมดอายุ ซึ่งเป็นเวลาเก้าสิบนาทีหลังจากระฆังปิดตลาด และโบรกเกอร์แต่ละแห่งจะกำหนดเวลาตัดยอดสำหรับบัญชีลูกค้าของตนเองไว้ก่อนหน้านั้น

เหตุใดราคาปิดตลาดจึงไม่ได้เป็นตัวตัดสินสถานะของคุณ

กลับไปที่ราคาปิด 99.98 ในกรณีนี้ Call option ที่ขายไว้จะอยู่ในสถานะ out of the money ตามราคาปิดอย่างเป็นทางการ ดังนั้นค่าเริ่มต้นคือการปล่อยให้หมดอายุและสถานะในวันจันทร์จะเป็นศูนย์ แต่สมมติว่าหุ้นมีการซื้อขายที่ 100.35 ในช่วงหลังปิดตลาด (after hours) เวลา 16:40 น. ผู้ถือ Call option นั้นซึ่งถือสัญญาที่ราคาปิดตลาดระบุว่าไร้ค่า ยังคงสามารถยื่นคำสั่งเพื่อใช้สิทธิและซื้อหุ้นที่ราคา 100 ได้ ค่าเริ่มต้นจึงถูกพลิกกลับ โดยที่ราคาปิดตลาดไม่ได้เปลี่ยนแปลงแต่อย่างใด

ในทางกลับกันก็เกิดขึ้นได้เช่นกัน Call option ที่อยู่ในสถานะ in the money หนึ่งเซนต์จะถูกจัดคิวเพื่อใช้สิทธิอัตโนมัติ แต่ผู้ถือที่ไม่ต้องการหุ้นสามารถยื่นคำสั่งละทิ้งได้ ไม่ว่ากรณีใดผู้ขายไม่มีสิทธิออกเสียงและไม่ทราบล่วงหน้า ประกาศการส่งมอบ (assignment notice) จะปรากฏขึ้นในช่วงสุดสัปดาห์ โดยผูกติดกับสถานะที่ต้องเผชิญกับราคาเปิดของวันจันทร์

หุ้นปิดตลาดใกล้ราคาใช้สิทธิบ่อยแค่ไหน

ภาวะ Pin ไม่ใช่เรื่องแปลก ราคาใช้สิทธิมักจะกระจุกตัวอยู่ที่ตัวเลขกลมๆ ดังนั้นช่องว่างจากราคาปิดถึงราคาดอลลาร์เต็มที่ใกล้ที่สุดจึงเป็นตัวแทนที่ใช้ได้จริงสำหรับช่องว่างถึงราคาใช้สิทธิที่ใกล้ที่สุด แผงข้อมูลด้านล่างนี้รวบรวมทุกวันศุกร์ตั้งแต่ต้นปี 2025 สำหรับหุ้นที่มีการซื้อขายหนาแน่นหกตัว ซึ่งแต่ละตัวมีวันหมดอายุรายสัปดาห์ และวัดระยะห่างดังกล่าว

WITH friday_closes AS
(
    SELECT
        ticker,
        date                                                     AS friday_session,
        round(abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2) AS gap_to_round_number
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'AMD')
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND date >= '2025-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
)
SELECT
    concat(toString(band_floor_cents), 'c to ', toString(band_floor_cents + 5), 'c') AS gap_to_nearest_round_number,
    count()                                                                         AS expiration_day_count,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM friday_closes), 1)                   AS share_of_days_pct
FROM
(
    SELECT least(toUInt16(floor(gap_to_round_number * 20) * 5), 45) AS band_floor_cents
    FROM friday_closes
)
GROUP BY band_floor_cents
ORDER BY band_floor_cents

11.1% ของราคาปิดวันศุกร์เหล่านั้น หรือ 52 ของจำนวนทั้งหมด ตกลงภายในห้าเซนต์ของราคาดอลลาร์เต็ม และอีก 9.8% ตกลงระหว่างห้าถึงสิบเซนต์ห่างออกไป แถบทุกแถบในแผงข้อมูลมีความกว้างห้าเซนต์เท่ากัน ดังนั้นความสูงจึงเปรียบเทียบกันได้โดยตรงตลอดเส้นโค้ง ระยะห่างที่ไกลที่สุดที่ราคาปิดจะอยู่ห่างจากดอลลาร์เต็มคือห้าสิบเซนต์ และสิบแถบครอบคลุมช่วงทั้งหมดนั้น

ภาวะ Pin ในช่วงครึ่งชั่วโมงสุดท้ายเป็นอย่างไร

นี่คือตัวอย่างจริง แผนภูมิด้านล่างแสดงแท่งเทียนหนึ่งนาทีสามสิบแท่งสุดท้ายของวันศุกร์วันหมดอายุรายเดือนที่ AAPL ปิดใกล้ราคาใช้สิทธิที่เป็นดอลลาร์เต็มมากที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 เส้นตรงคือราคาใช้สิทธิ ส่วนอีกเส้นคือราคาหุ้น

WITH pin_day AS
(
    SELECT
        date                    AS session_day,
        round(toFloat64(close)) AS strike
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= '2025-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
    ORDER BY abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))) ASC
    LIMIT 1
)
SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(close), 2)                                           AS aapl_last,
    (SELECT strike FROM pin_day)                                         AS strike_line,
    round(abs(toFloat64(close) - (SELECT strike FROM pin_day)), 2)       AS gap_spread,
    formatDateTime((SELECT session_day FROM pin_day), '%b %e, %Y')       AS expiry_label
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND window_start >= '2025-01-01'
  AND window_start <  '2026-08-01'
  AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = (SELECT session_day FROM pin_day)
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 930
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
ORDER BY window_start

ในวันที่ Jun 20, 2025 แท่งสุดท้ายของช่วงเวลาปกติปิดที่ $200.92 เทียบกับราคาใช้สิทธิ $201 ซึ่งเป็นระยะห่าง $0.08 ครึ่งชั่วโมงก่อนหน้านั้นค่าเดียวกันอยู่ที่ $1.12 สัญญาแต่ละฉบับที่ราคาใช้สิทธินั้นใช้เวลาช่วงบ่ายอยู่ในโซนที่ผลลัพธ์ยังไม่แน่นอน

โอกาสของตลาดที่ราคาใช้สิทธิ

Delta คืออัตราที่ราคาของ Option เคลื่อนไหวเทียบกับการเคลื่อนไหวหนึ่งดอลลาร์ของหุ้น และนักเทรดอ่านค่านี้เป็นค่าประมาณคร่าวๆ ของโอกาสที่สัญญาจะจบลงในสถานะ in the money สัญญาที่ราคาใช้สิทธิอยู่ตรงกับราคาหุ้นที่ซื้อขายกันอยู่จะมีค่าใกล้เคียงกับโอกาสห้าสิบต่อห้าสิบ และเมื่อเหลือเวลาอีกเพียงไม่กี่ชั่วโมง ค่านี้จะเหวี่ยงตัวอย่างรุนแรงตามการเคลื่อนไหวเล็กน้อยของสินทรัพย์อ้างอิง ไม่มีสิ่งใดที่ช่วยคลี่คลายคำถามของผู้ขายได้ Delta เป็นเพียงราคา ไม่ใช่ข้อผูกมัดจากผู้ถือ และผู้ถือยังมีเวลาจนถึงกำหนดเส้นตายในการตัดสินใจสวนทางกับค่า Delta นั้น ระยะห่างของ Delta จากความน่าจะเป็นที่แท้จริงเป็นหัวข้อของ Delta ในฐานะค่าประมาณความน่าจะเป็น

การส่งมอบบางส่วน (partial assignment) เป็นอย่างไร

การส่งมอบจะถูกจัดสรร ไม่ใช่การจับคู่ OCC จะจัดสรรสัญญาที่ถูกใช้สิทธิให้กับบริษัทสมาชิกสำนักหักบัญชีแบบสุ่ม และโบรกเกอร์แต่ละแห่งจะส่งประกาศที่ได้รับไปยังลูกค้าฝั่ง Short ของตนเอง ไม่ว่าจะแบบสุ่มหรือตามวิธีเข้าก่อนออกก่อน (FIFO) ที่ประกาศไว้ ไม่มีใครส่งคำสั่งใช้สิทธิของผู้ถือรายใดรายหนึ่งไปยังผู้ขายรายใดรายหนึ่งโดยเฉพาะ

การส่งมอบบางส่วนจึงเกิดขึ้นจากจุดนี้ หากคุณขาย Call option ราคาใช้สิทธิ 100 จำนวนสิบสัญญาในราคาปิด 99.98 และมีสี่สัญญาถูกใช้สิทธิในช่วงสุดสัปดาห์ วันจันทร์จะเปิดมาพร้อมกับสถานะ Short หุ้น 400 หุ้นโดยไม่มี Call option เหลืออยู่ อีกหกสัญญาที่เหลือถูกละทิ้งไป ผู้ขายที่วางแผนไว้ว่าจะถูกใช้สิทธิทั้งหมดสิบสัญญาหรือไม่มีเลย จึงต้องถือสถานะที่ขนาดอยู่ระหว่างสองค่านี้

เหตุใดนักเทรด 0DTE จึงพบกับ Pin risk บ่อยที่สุด

Pin risk เกิดขึ้นหนึ่งครั้งต่อสัญญา ในช่วงท้ายของสัญญา ดังนั้นความถี่ที่นักเทรดจะพบจึงขึ้นอยู่กับจำนวนวันหมดอายุในปฏิทิน หุ้นตัวเดียวที่มีรายการรายสัปดาห์และรายเดือนจะทำให้ผู้ขายพบวันหมดอายุประมาณสัปดาห์ละครั้ง ผลิตภัณฑ์ดัชนีและ ETF ขนาดใหญ่จะมีวันหมดอายุสำหรับทุกวันทำการของสัปดาห์ และผู้ขายในวันเดียวกัน (same day seller) ในหุ้นเหล่านั้นต้องเผชิญกับคำถามตอน 16:00 น. ทุกวันทำการแทนที่จะเป็นทุกวันศุกร์ ตารางเวลาดังกล่าวอธิบายไว้ใน เมื่อใดที่ Option หมดอายุ และ 0DTE options คืออะไร

สามวิธีที่นักเทรดจัดการกับราคาใช้สิทธิที่ตนเองถือสถานะ Short อยู่จนถึงช่วงปิดตลาด

1. ปิดสถานะ Short ก่อนระฆังปิดตลาด การซื้อสัญญากลับคืนมาในราคาไม่กี่เซนต์จะยุติความเสี่ยงทันที โดยแลกกับค่า Premium ส่วนสุดท้ายและสเปรดที่กว้างขึ้นในช่วงนาทีสุดท้าย
2. ปรับขนาดสถานะให้สามารถรับมือกับการถูกส่งมอบได้ การขาย Short สิบสัญญาคือสถานะหุ้น 1,000 หุ้น คำถามที่ผู้ขายสามารถตอบได้ล่วงหน้าคือบัญชีสามารถถือสถานะนี้ข้ามไปถึงวันจันทร์ได้หรือไม่
3. ดัชนี Option ที่ชำระเป็นเงินสด (Cash settled index options) สัญญาดัชนีแบบยุโรปจะชำระเป็นเงินสดและไม่มีการส่งมอบหุ้น ดังนั้นการปิดที่ราคาใช้สิทธิจะทำให้เกิดการหักหรือเพิ่มเงินในบัญชีแทนที่จะเป็นสถานะหุ้น ราคาชำระของสัญญาเหล่านี้มาจากสูตรคำนวณที่ประกาศไว้ ซึ่งอธิบายไว้ใน ดัชนี Option ที่ชำระเป็นเงินสดแบบ AM และ PM

Pin risk ไม่ใช่ Max Pain และไม่ใช่การถูกส่งมอบก่อนกำหนด (early assignment)

แนวคิดใกล้เคียงสองประการมักถูกนำมารวมกับ Pin risk Max Pain คือการคำนวณจากตารางสถานะคงค้าง (open interest) ทั้งหมด: คือราคาใช้สิทธิที่ Option จำนวนเงินดอลลาร์สูงสุดจะหมดอายุโดยไร้ค่า มันอธิบายถึงสายโซ่ Option ทั้งหมดและไม่ได้บอกว่าสัญญาฉบับใดฉบับหนึ่งจะถูกใช้สิทธิหรือไม่ วิธีการนี้อยู่ใน การคำนวณ Max Pain

การถูกส่งมอบก่อนกำหนดคือการใช้สิทธิก่อนวันหมดอายุ ซึ่งมักเกิดขึ้นกับ Call option ฝั่ง Short ในช่วงก่อนวันที่หุ้นขึ้นเครื่องหมาย XD (ex-dividend) มันเกิดขึ้นระหว่างอายุของสัญญา และครอบคลุมอยู่ใน เมื่อใดที่ Short options ถูกส่งมอบก่อนกำหนด

Pin risk นั้นแคบกว่าทั้งสองกรณี มันคือช่วงเวลาไม่กี่ชั่วโมงสุดท้ายของอายุสัญญาฉบับเดียว โดยที่ราคาใช้สิทธิและราคาหุ้นอยู่ที่ตัวเลขเดียวกัน

คำถามที่พบบ่อย

Pin risk ในการเทรด Option คืออะไร?

Pin risk คือความไม่แน่นอนที่ผู้ขาย Option ต้องเผชิญเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงปิดตลาดที่หรือภายในไม่กี่เซนต์จากราคาใช้สิทธิในวันหมดอายุ สัญญาอาจถูกใช้สิทธิหรือไม่ก็ได้ และผู้ขายจะทราบคำตอบก็ต่อเมื่อประกาศการส่งมอบถูกส่งออกมาหลังจากวันหยุดสุดสัปดาห์

เกิดอะไรขึ้นหากหุ้นปิดตลาดที่ราคาใช้สิทธิพอดี?

สัญญาที่อยู่ที่ราคาใช้สิทธิพอดีไม่ได้อยู่ในสถานะ in the money ดังนั้นค่าเริ่มต้นของสำนักหักบัญชีคือการปล่อยให้หมดอายุและไม่มีการใช้สิทธิโดยอัตโนมัติ ผู้ถือยังคงสามารถยื่นคำสั่งใช้สิทธิที่ตรงกันข้ามได้ ซึ่งเป็นสิ่งที่ทำให้ผู้ขายยังคงมีความไม่แน่นอนจนกว่าจะถึงกำหนดเส้นตาย

Option สามารถถูกใช้สิทธิหลังจากตลาดปิดได้หรือไม่?

ได้ OCC ยอมรับคำสั่งใช้สิทธิจนถึงเวลา 17:30 น. ET ในวันหมดอายุ และโบรกเกอร์จะกำหนดเวลาตัดยอดสำหรับลูกค้าของตนเองไว้ก่อนหน้านั้น ผู้ถือสามารถดำเนินการตามราคาหลังปิดตลาดที่ราคาปิด 16:00 น. ไม่ได้ครอบคลุมไว้

การใช้สิทธิโดยข้อยกเว้น (exercise by exception) คืออะไร?

การใช้สิทธิโดยข้อยกเว้นคือค่าเริ่มต้นของสำนักหักบัญชีที่จะใช้สิทธิสัญญาฝั่งซื้อ (long) ทุกฉบับที่ปิดในสถานะ in the money ตั้งแต่ 0.01 ดอลลาร์ขึ้นไป โดยที่ผู้ถือไม่ต้องดำเนินการใดๆ ข้อยกเว้นคือคำสั่งใช้สิทธิที่ตรงกันข้าม: คือคำขอให้ละทิ้งสัญญาที่อยู่ในสถานะ in the money หรือใช้สิทธิในสัญญาที่หมดอายุในสถานะ out of the money

ดัชนี Option ที่ชำระเป็นเงินสดมีความเสี่ยง Pin risk หรือไม่?

ไม่ สัญญาดัชนีแบบยุโรป เช่น SPX ไม่สามารถถูกใช้สิทธิก่อนกำหนดและชำระเป็นเงินสด ดังนั้นจึงไม่มีการส่งมอบหุ้นและไม่มีสถานะหุ้นค้างข้ามสุดสัปดาห์ มูลค่าการชำระมาจากสูตรคำนวณที่ประกาศไว้ ไม่ใช่การตัดสินใจของผู้ถือรายใดรายหนึ่ง

แผงข้อมูลทุกแผงที่นี่มาพร้อมกับ SQL ที่ใช้สร้างข้อมูล ดังนั้นคุณสามารถเปิดดูเพื่อตรวจสอบวิธีการนับจำนวนได้ คำถามที่แผงข้อมูลเหล่านั้นถาม เช่น ราคาปิดอยู่ห่างจากตัวเลขกลมๆ ที่ใกล้ที่สุดเท่าใด และช่วงครึ่งชั่วโมงสุดท้ายเป็นอย่างไร สามารถถามเป็นภาษาอังกฤษธรรมดาได้ที่เทอร์มินัล Strasmore