Что такое риск пина при экспирации опционов

Риск «пина» (pin risk) — это неопределенность, с которой сталкивается продавец опциона, когда базовый актив на момент закрытия торгов в день экспирации находится на уровне страйка. Представьте, что вы продали call-опцион со страйком 100. Цена закрытия составила 99,98 — на два цента вне денег (out of the money). До выходных вы не будете знать, откроется ли ваш счет в понедельник с нулевой позицией или с короткой позицией по 100 акциям. Решение принимает держатель контракта, а не цена закрытия.

Что такое риск «пина» при экспирации опционов?

Акция считается «запиненной» (pinned), если в день экспирации она закрывается на уровне активного страйка или в пределах нескольких центов от него. Для покупателя опциона ситуация ясна: контракт стоит либо свою внутреннюю стоимость, либо ничего, а убыток ограничен уплаченной премией. Для продавца такое закрытие создает развилку. Один вариант оставляет счет без изменений в понедельник с сохранением премии. Другой вариант приводит к поставке 100 акций на каждый контракт, которые остаются на счете на выходные, когда рынок акций закрыт и хеджировать позицию невозможно.

Эта развилка не исчезает в 16:00. Она закрывается только тогда, когда контрагент по сделке принимает решение, а окно для этого решения остается открытым и после закрытия торгов. О том, как выглядит стандартная процедура экспирации, читайте в что происходит, если опцион экспирируется в деньгах.

Как работает исполнение по умолчанию (exercise by exception)

Почти никто не подает поручения на исполнение вручную. Options Clearing Corporation (OCC), центральный контрагент, выступающий посредником между всеми покупателями и продавцами листинговых опционов на акции США, применяет правило, называемое «исполнение по умолчанию» (exercise by exception). Любой длинный контракт, который закрывается с прибылью в 0,01 доллара или более (in the money), исполняется автоматически без участия держателя.

Один цент — это весь порог. Call-опцион со страйком 100 при цене акции 100,01 исполняется автоматически. Тот же опцион при цене 99,99 по умолчанию аннулируется.

Слово «исключение» (exception) — это лазейка. Держатель может подать через своего брокера встречное поручение (contrary exercise instruction), чтобы либо отказаться от исполнения контракта, который закрылся в деньгах, либо исполнить тот, который закрылся вне денег. OCC принимает такие инструкции до 17:30 по восточному времени в день экспирации, через девяносто минут после закрытия торгов, при этом брокеры устанавливают более ранние сроки для своих клиентов.

Почему цена закрытия не определяет вашу позицию

Вернемся к закрытию на уровне 99,98. Проданный call-опцион находится вне денег согласно официальным данным, поэтому по умолчанию он аннулируется, и в понедельник позиция будет закрыта. Теперь предположим, что в нерабочее время (after hours) в 16:40 акция торгуется по 100,35. Держатель этого опциона, имея на руках контракт, который по цене закрытия считался обесцененным, все еще может подать поручение на исполнение и купить акции по 100. Правило по умолчанию изменилось. Цена закрытия при этом осталась прежней.

Обратное тоже верно. Call-опцион, находящийся на один цент в деньгах, стоит в очереди на автоматическое исполнение, но держатель, которому не нужны акции, может подать поручение на отказ от исполнения. В любом случае продавец не имеет права голоса и не получает уведомления заранее. Уведомление об исполнении (assignment notice) приходит в выходные, привязываясь к позиции, которая уже подвержена риску открытия рынка в понедельник.

Как часто акции закрываются рядом со страйком?

«Пины» — явление не редкое. Страйки группируются вокруг круглых чисел, поэтому разница между ценой закрытия и ближайшим целым долларом является удобным индикатором расстояния до ближайшего страйка. В таблице ниже представлены все пятничные сессии с начала 2025 года для шести активно торгуемых бумаг, по каждой из которых есть еженедельные экспирации, и измерено это расстояние.

WITH friday_closes AS
(
    SELECT
        ticker,
        date                                                     AS friday_session,
        round(abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2) AS gap_to_round_number
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'AMD')
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND date >= '2025-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
)
SELECT
    concat(toString(band_floor_cents), 'c to ', toString(band_floor_cents + 5), 'c') AS gap_to_nearest_round_number,
    count()                                                                         AS expiration_day_count,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM friday_closes), 1)                   AS share_of_days_pct
FROM
(
    SELECT least(toUInt16(floor(gap_to_round_number * 20) * 5), 45) AS band_floor_cents
    FROM friday_closes
)
GROUP BY band_floor_cents
ORDER BY band_floor_cents

11.1% из этих пятничных закрытий, 52 из них, оказались в пределах пяти центов от целого доллара, а еще 9.8% — на расстоянии от пяти до десяти центов. Каждый диапазон в таблице имеет ширину пять центов, поэтому значения можно сравнивать напрямую. Максимальное расстояние, на котором закрытие может находиться от целого доллара, составляет пятьдесят центов, и десять диапазонов покрывают весь этот интервал.

Как выглядит «пин» в последние полчаса торгов

Вот реальный пример. На графике ниже показаны последние тридцать одноминутных свечей в пятницу месячной экспирации, когда AAPL закрылась ближе всего к целому долларовому страйку с начала 2025 года. Прямая линия — это страйк. Другая линия — цена акции.

WITH pin_day AS
(
    SELECT
        date                    AS session_day,
        round(toFloat64(close)) AS strike
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= '2025-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
    ORDER BY abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))) ASC
    LIMIT 1
)
SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(close), 2)                                           AS aapl_last,
    (SELECT strike FROM pin_day)                                         AS strike_line,
    round(abs(toFloat64(close) - (SELECT strike FROM pin_day)), 2)       AS gap_spread,
    formatDateTime((SELECT session_day FROM pin_day), '%b %e, %Y')       AS expiry_label
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND window_start >= '2025-01-01'
  AND window_start <  '2026-08-01'
  AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) = (SELECT session_day FROM pin_day)
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 930
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
ORDER BY window_start

На Jun 20, 2025 последняя свеча основной сессии закрылась на уровне $200.92 при страйке $201, что составляет разницу в $0.08. За полчаса до этого показатель составлял $1.12. Все контракты по этому страйку провели вторую половину дня в зоне неопределенности результата.

Рыночные вероятности на уровне страйка

Дельта — это коэффициент, показывающий, насколько изменится цена опциона при изменении цены акции на один доллар; трейдеры используют ее как грубую оценку вероятности того, что контракт закроется в деньгах. Контракт, страйк которого совпадает с текущей ценой акции, имеет дельту около 0,50, и за несколько часов до конца торгов это значение резко колеблется при малейших движениях базового актива. Ничто из этого не снимает вопрос продавца. Дельта — это цена, а не обязательство держателя, и у держателя остается время до дедлайна, чтобы действовать вопреки ей. Насколько дельта далека от истинной вероятности — тема статьи дельта как оценка вероятности.

Как выглядит частичное исполнение

Исполнение распределяется, а не подбирается индивидуально. OCC распределяет исполненные контракты между клиринговыми фирмами случайным образом, а каждый брокер затем передает полученные уведомления своим клиентам, продавшим опционы, либо случайно, либо по опубликованному методу FIFO (первым пришел — первым обслужен). Никто не направляет исполнение конкретного держателя конкретному продавцу.

Отсюда возникает частичное исполнение. Вы продали десять call-опционов со страйком 100 при закрытии на 99,98, за выходные исполнили четыре из них — в понедельник вы открываетесь с короткой позицией по 400 акциям, и опционов против них больше нет. Остальные шесть были аннулированы. Продавец, который рассчитывал на все десять или ни на один, теперь имеет позицию промежуточного размера.

Почему трейдеры 0DTE чаще всего сталкиваются с риском «пина»

Риск «пина» возникает один раз на контракт, в конце его срока, поэтому частота столкновения с ним зависит от количества экспираций в календаре. По отдельной акции с еженедельными и месячными листингами продавец сталкивается с экспирацией примерно раз в неделю. Крупные индексные и ETF-продукты имеют экспирацию на каждый торговый день недели, и продавец опционов на эти инструменты сталкивается с этим вопросом в 16:00 каждую сессию, а не только по пятницам. График экспираций представлен в когда экспирируются опционы и что такое 0DTE опционы.

Три способа управления короткой позицией по страйку перед закрытием

1. Закрытие короткой позиции до закрытия рынка. Обратный выкуп контракта за несколько центов полностью снимает риск, ценой потери остатка премии и более широкого спреда в последние минуты торгов.
2. Размер позиции, позволяющий пережить исполнение. Десять проданных контрактов — это позиция в 1000 акций. Продавец может заранее оценить, выдержит ли его счет такую позицию до открытия рынка в понедельник.
3. Индексные опционы с денежными расчетами. Контракты на индексы европейского стиля рассчитываются в денежной форме и не предполагают поставку акций, поэтому закрытие на уровне страйка приводит к дебету или кредиту на счете вместо появления позиции по акциям. Их цены расчетов определяются по опубликованной формуле, описанной в индексные опционы с расчетами утром и вечером.

Риск «пина» — это не «максимальная боль» и не досрочное исполнение

Два близких понятия часто путают с риском «пина». «Максимальная боль» (max pain) — это расчет по всей таблице открытого интереса: страйк, при котором наибольшая сумма опционов истечет обесцененной. Это характеризует цепочку в целом и ничего не говорит о том, будет ли исполнен конкретный контракт. Метод описан в расчет максимальной боли.

Досрочное исполнение — это исполнение до даты экспирации, чаще всего по короткому call-опциону за сессию до того, как акция станет торговаться без дивидендов (ex-dividend). Это происходит в течение срока действия контракта и рассматривается в когда короткие опционы исполняются досрочно.

Риск «пина» уже обоих этих понятий. Это последние несколько часов жизни одного контракта, когда страйк и цена акции совпадают.

Часто задаваемые вопросы

Что такое риск «пина» в торговле опционами?

Риск «пина» — это неопределенность, с которой сталкивается продавец опциона, когда базовый актив закрывается на уровне страйка или в пределах нескольких центов от него в день экспирации. Контракт может быть исполнен, а может и нет, и продавец узнает результат только после того, как уведомления об исполнении будут разосланы после выходных.

Что происходит, если акция закрывается точно на уровне страйка?

Контракт, находящийся точно на уровне страйка, не является «в деньгах», поэтому по правилам клиринговой палаты он аннулируется, и автоматического исполнения не происходит. Однако держатель все равно может подать встречное поручение на исполнение, что и оставляет продавца в неведении до истечения срока подачи заявок.

Можно ли исполнить опцион после закрытия рынка?

Да. OCC принимает инструкции на исполнение до 17:30 по восточному времени в день экспирации, а брокеры устанавливают более ранние сроки для своих клиентов. Держатель может действовать на основе цен после закрытия торгов, которые не были зафиксированы в 16:00.

Что такое исполнение по умолчанию (exercise by exception)?

Это правило клиринговой палаты, согласно которому каждый длинный контракт, закрывающийся с прибылью в 0,01 доллара или более, исполняется автоматически без действий со стороны держателя. Исключением является встречное поручение: запрос на отказ от исполнения контракта в деньгах или на исполнение контракта вне денег.

Есть ли риск «пина» у индексных опционов с денежными расчетами?

Нет. Контракты на индексы европейского стиля, такие как SPX, не могут быть исполнены досрочно и рассчитываются в денежной форме, поэтому акции не переходят из рук в руки, и позиция по акциям на выходные не возникает. Расчетная стоимость определяется по опубликованной формуле, а не решением одного держателя.

Каждая панель здесь сопровождается SQL-запросом, который ее сформировал, поэтому откройте его, чтобы увидеть, как велся подсчет. Вопросы, которые задают эти панели — как далеко закрытие находилось от ближайшего круглого числа и как выглядели последние полчаса торгов — можно задать на обычном английском языке в терминале Strasmore.