Covered put (покрытый пут): механика и риски

Covered put, или покрытый пут, собирают из двух ног: короткая позиция по акции и проданный на эту же акцию пут. Прибыль у конструкции ограничена полученной премией плюс движением от цены шорта до страйка, а убыток при развороте цены вверх не ограничен ничем. Самая дорогая и неудобная нога тут не опцион, а именно короткая позиция по акции, и ниже это видно по числам.

Что такое covered put и чем он покрыт

Проданный пут даёт покупателю право продать вам 100 акций по страйку в любой день до экспирации. Ваша сторона сделки означает обязанность эти акции выкупить, если правом воспользуются. Слово «покрытый» здесь значит ровно одно: на момент исполнения у вас уже есть короткие 100 акций, и выкуп по страйку просто закрывает шорт, а не создаёт новую длинную позицию.

Отсюда вся форма результата. Пока акция стоит ниже страйка, пут исполняют, шорт закрывается по страйку, и у вас остаётся премия плюс разница между ценой входа в шорт и страйком. Это и есть максимум. Выше страйка пут истекает пустым, премия остаётся у вас целиком, но короткая акция продолжает терять доллар на каждый доллар роста, и верхней границы у этой потери нет.

Covered put против cash-secured put

Русскоязычные разборы почти всегда переводят covered put и cash-secured put одинаково, «покрытый пут», хотя направление сделок у них зеркальное. Разделить их проще всего по трём вопросам: что лежит в портфеле, чем покрыт проданный пут и где находится максимальный убыток.

• Covered put: в портфеле короткие 100 акций и один проданный пут. Покрытие даёт шорт. Исполнение пута закрывает короткую позицию. Верхней границы у убытка нет, цена акции сверху не ограничена.
• Cash-secured put: в портфеле деньги, зарезервированные под выкуп 100 акций, и один проданный пут. Покрытие даёт кэш. Исполнение пута создаёт длинную позицию. Максимальный убыток ограничен: страйк минус премия, умноженные на 100, при уходе акции к нулю.

Зарабатывают они на противоположных сценариях: covered put на падении и на стоянии на месте, cash-secured put на стоянии и на росте выше страйка. Если в чужом тексте написано просто «покрытый пут», состав позиции надёжнее смотреть по ногам, а не по названию. Сравнение двух популярных вариантов продажи премии мы разбирали в covered call и cash-secured put, а мотивы самой продажи пута в зачем вообще продавать пут.

Пример из данных: страйк, премия, дельта и IV

Все числа ниже посчитаны по одной зафиксированной сессии, 31.07.2026, по путам AAPL с экспирацией 21.08.2026. В панель попали страйки в пределах восьми процентов от цены акции, по которым в тот день проходил оборот: это та часть цепочки, где обычно и выбирают страйк для покрытого пута.

WITH
    pinned AS
    (
        SELECT max(date) AS d
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND startsWith(lower(option_type), 'p')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-07-01'
          AND date <= '2026-07-31'
    ),
    expiry AS
    (
        SELECT expiration_date AS e
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date = (SELECT d FROM pinned)
          AND startsWith(lower(option_type), 'p')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC, expiration_date ASC
        LIMIT 1
    )
SELECT
    round(toFloat64(strike_price), 2)                AS strike,
    round(avg(toFloat64(option_close)), 2)           AS put_premium,
    round(avg(abs(delta)), 3)                        AS delta_abs,
    round(avg(implied_volatility) * 100, 1)          AS iv_pct,
    formatDateTime(any(date), '%d.%m.%Y')            AS as_of,
    formatDateTime(any(expiration_date), '%d.%m.%Y') AS expiry_pretty
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = (SELECT d FROM pinned)
  AND expiration_date = (SELECT e FROM expiry)
  AND startsWith(lower(option_type), 'p')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.08
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price ASC

Дельта проданного пута отрицательная по определению, поэтому в панели показан её модуль. На нижнем страйке $285 премия составила $1.23 за акцию при модуле дельты 0.118 и подразумеваемой волатильности 28.1 процента. Подразумеваемая волатильность, или IV, это вмонтированная в цену опциона оценка будущего размаха колебаний акции в годовом выражении; как её вытаскивают из цены, разобрано в как считают подразумеваемую волатильность, а длинная история этой метрики по бумаге из примера живёт в IV по AAPL.

На верхнем страйке панели модуль дельты равен 0.971 при IV 15 процента. Чем выше страйк относительно цены акции, тем глубже пут в деньгах и тем ближе его поведение к поведению самой бумаги: проданный пут со модулем дельты около единицы почти полностью снимает с вас и прибыль от падения акции. Ровная линия по страйкам в колонке IV у акций встречается редко, форма этой кривой меняется от сессии к сессии.

Что получается на 100 акциях

Один контракт стоит на 100 акциях, поэтому доллары в следующей панели посчитаны на одну короткую сотню акций и один проданный пут. Шорт в примере открыт по цене акции в ту же зафиксированную сессию, страйк взят самый нижний из цепочки выше, а сетка цен на экспирации идёт от минус двадцати до плюс двадцати процентов от цены входа.

WITH
    pinned AS
    (
        SELECT max(date) AS d
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND startsWith(lower(option_type), 'p')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-07-01'
          AND date <= '2026-07-31'
    ),
    expiry AS
    (
        SELECT expiration_date AS e
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date = (SELECT d FROM pinned)
          AND startsWith(lower(option_type), 'p')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC, expiration_date ASC
        LIMIT 1
    ),
    leg AS
    (
        SELECT
            round(toFloat64(underlying_close), 2) AS entry,
            round(toFloat64(strike_price), 2)     AS k,
            round(toFloat64(option_close), 2)     AS premium
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date = (SELECT d FROM pinned)
          AND expiration_date = (SELECT e FROM expiry)
          AND startsWith(lower(option_type), 'p')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.08
        ORDER BY strike_price ASC
        LIMIT 1
    ),
    grid AS
    (
        SELECT
            entry,
            k,
            premium,
            round(entry * arrayJoin([0.80, 0.85, 0.90, 0.95, 1.00, 1.05, 1.10, 1.15, 1.20]), 2) AS price
        FROM leg
    )
SELECT
    price                                                                AS price_at_expiry,
    round((entry - price) * 100, 2)                                      AS stock_leg_pl,
    round((premium - greatest(k - price, 0.0)) * 100, 2)                 AS put_leg_pl,
    round((entry - price + premium - greatest(k - price, 0.0)) * 100, 2) AS total_pl
FROM grid
ORDER BY price_at_expiry ASC

Читается панель с середины. В строке, где цена на экспирации совпадает с ценой входа в шорт, $307.36, по акции получается ровно 0 долларов, и весь результат равен удержанной премии, $123.

При падении до $245.89 итог упирается в потолок $2359 и дальше не растёт: ниже страйка каждый доллар, заработанный шортом, забирает убыток по проданному путу. Это и есть ограниченная прибыль из определения. При цене $368.83 итог равен -6024 долларов, причём последняя строка сетки это не край конструкции, а просто край таблицы. Сетку можно продолжать вверх сколько угодно, и колонка итога будет уходить вместе с ней.

Самая дорогая нога здесь это шорт акции

Опционная часть покрытого пута простая. Вся сложность лежит в короткой позиции по акции, и у неё четыре отдельные строки расходов и рисков: маржинальный счёт у брокера, плата за заём бумаги, возможность отзыва займа в любой момент и обязанность платить дивиденды тому, у кого бумага взята в долг. Пошаговую механику открытия шорта мы уже разбирали в как открыть короткую позицию по акции, а ставки за заём и списки hard-to-borrow в сколько стоит занять акцию. Требования к обеспечению по проданному путу считаются отдельно от требований по шорту: маржа при продаже опционов.

Насколько тесно в бумаге уже стоят продавцы, показывает метрика days to cover: открытый короткий интерес, делённый на средний дневной объём торгов. Чем она выше, тем больше сессий потребуется рынку, чтобы выкупить весь накопленный шорт.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(argMax(short_interest, settlement_date)) / 1e6, 2)   AS short_interest_mm,
    round(toFloat64(argMax(avg_daily_volume, settlement_date)) / 1e6, 2) AS adv_mm,
    round(toFloat64(argMax(days_to_cover, settlement_date)), 2)          AS days_to_cover_ratio,
    formatDateTime(max(settlement_date), '%d.%m.%Y')                     AS as_of
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'TSLA', 'AMD')
  AND settlement_date >= today() - 75
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover_ratio DESC

По состоянию на 15.09.2026 в выборке из 6 крупных бумаг первую строку занимает MSFT: days to cover равен 3.73 при открытом коротком интересе 67.35 млн акций и среднем дневном объёме 18.05 млн. Сама ставка за заём в этих числах не видна, она живёт у брокера и меняется ежедневно. Зато видна густота: там, где накопленный шорт измеряется днями среднего объёма, заём чаще дорожает и чаще отзывается.

Ex-dividend date и риск раннего исполнения

Американские опционы на акции исполняются в любой день до экспирации, и этим они отличаются от европейских: американские и европейские опционы. Для продавца пута это значит, что момент закрытия позиции выбирает не он.

Досрочное исполнение проданного пута встречается там, где в цене контракта почти не осталось временной стоимости, то есть глубоко в деньгах. Вокруг ex-dividend date, даты, на которую фиксируется право на выплату, рядом оказываются два отдельных события. Первое: держатель короткой позиции перечисляет дивиденд владельцу занятой бумаги, и сумма уходит со счёта. Второе: в день отсечки котировка обычно открывается ниже примерно на размер выплаты, а обычные денежные дивиденды в страйках опционов не отражаются, так что пут, стоявший близко к страйку, оказывается глубже в деньгах, с более тонкой временной стоимостью. Календарь выплат и опционные последствия подробнее разобраны в ex-dividend date и опционы.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                   AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%d.%m.%Y') AS ex_date_pretty,
    round(toFloat64(max(cash_amount)) * 100, 2)  AS owed_per_100_shares
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date ASC

Панель переводит дивиденд на акцию в ту сумму, которую видит короткая позиция в 100 акций. Последняя прошедшая отсечка, 10.08.2026, стоила такой позиции $27, а первая в окне, 10.02.2023, стоила $23. Всего в окне 15 отсечек, примерно четыре платежа в год. Для покрытого пута, который держат через отсечку, это прямой вычет из той самой ограниченной премии.

Кому эта конструкция вообще нужна

Covered put живёт в разборах как зеркало покрытого колла, и в большинстве частных портфелей он не появляется ни разу. Причин две. Первая: для сборки нужен доступ к шорту по конкретной бумаге, который есть не всегда и не бесплатно. Вторая: премия ставит потолок прибыли, но ничего не меняет в риске при развороте цены вверх, то есть платят здесь за потолок, а не за защиту.

Полезнее всего уметь опознавать структуру в чужом тексте по двум признакам: короткая акция и проданный пут на неё. Если в описании есть только проданный пут, это другая сделка с другими требованиями к обеспечению. Если есть только шорт, премии нет и потолка прибыли тоже нет.

FAQ

Covered put и cash-secured put это одно и то же?

Нет. В covered put проданный пут покрыт короткой позицией по акции, и структура зарабатывает на падении. В cash-secured put он покрыт деньгами под выкуп акций, а максимальный убыток ограничен страйком минус премия. Русский перевод «покрытый пут» для обоих одинаков, и различить их можно только по составу позиции.

Где у covered put максимальный убыток?

Верхней границы у него нет. Короткая акция теряет доллар на каждый доллар роста, а полученная премия фиксирована. В панели выше это видно по тому, как колонка итога продолжает уходить вниз на каждой следующей строке сетки цен.

Нужен ли шорт акции, или достаточно проданного пута?

Без короткой акции это уже не covered put, а необеспеченный проданный пут. Направление сделки меняется на противоположное, и требования к обеспечению у брокера считаются по другой схеме.

Почему проданный пут могут исполнить досрочно?

Американские опционы на акции можно исполнить в любой день до экспирации. Чаще всего это происходит с контрактами глубоко в деньгах, где временной стоимости почти не осталось, и рядом с датами дивидендных отсечек, когда котировка акции сдвигается на размер выплаты.

Что происходит с короткой позицией в дату ex-dividend?

Дивиденд по занятой бумаге платит тот, кто стоит в шорте. На 100 коротких акций сумма равна дивиденду на акцию, умноженному на 100, как в дивидендной панели выше.

Под каждой панелью на этой странице раскрывается точный SQL, которым посчитано число. Чтобы посмотреть ту же цепочку путов по другому тикеру и другой дате, задайте вопрос обычным языком в терминале Strasmore.