סוגי פקודות למסחר לילי: מדוע רק Limit?

סוגי פקודות למסחר לילי מסתכמים בכלל אחד כמעט אצל כל ברוקר בארה"ב: הסשן הלילי מקבל פקודות Limit בלבד. פקודת Market שמוזנת בשעה 2 לפנות בוקר נדחית על הסף או מועברת לתור לקראת פתיחת המסחר הרגיל, ורוב הברוקרים דורשים אישור נפרד למסחר בשעות מורחבות לפני שפקודה לילית כלשהי מנותבת לביצוע. לוח הזמנים 23/5 trading schedule מפרט מתי מתקיים הסשן. דף זה סוקר אילו פקודות מותר לשלוח לסשן זה וכיצד כל הוראה מתנהגת ברגע שהיא שם.

אילו סוגי פקודות עובדים בסשן הלילי

פקודת Market מורה לבצע את העסקה במחיר הזמין כרגע. פקודת Limit מורה לבצע את העסקה במחיר שלי או טוב יותר, ולהמתין במקרה אחר. בשעות המסחר הרגילות, פקודת Market במניה בעלת סחירות גבוהה מתבצעת בדרך כלל בטווח של סנט אחד מהציטוט, שכן זירות רבות מתחרות על זרם הפקודות והעומק בספר הפקודות גדול. שני התנאים הללו אינם מתקיימים בלילה. מערכת מסחר חלופית (ATS) אחת מבצעת את ההתאמה, עומק הספר הוא לעיתים קרובות כמה מאות מניות בלבד, והפער בין ה-Bid הטוב ביותר ל-Ask הטוב ביותר מתרחב לעשרות סנטים גם במניות שנסחרות במרווח של סנט אחד בצהרי היום.

ברוקרים מגבילים את הסשן במקום לסמוך על סוג הפקודה. Limit-only אומר שהתרחיש הגרוע ביותר שלך הוא מחיר שקבעת בעצמך. המחיר לכך: הפקודה יכולה להישאר פתוחה כל הלילה ללא ביצוע, ופקודת Limit לילית שלא בוצעה היא תוצאה תקינה ולא תקלה. אותו היגיון חל בהשוואה בין market order versus limit order, כאשר הרבה פחות נפח עומד מאחורי הציטוט.

צורת הבעיה משתקפת במרווח המצוטט לאורך יום בודד. הלוח להלן מציג את שעון ה-ET עבור AAPL ביום שלישי, ה-15 בספטמבר 2026, ומחשב את ממוצע הפער בין ה-Bid הטוב ביותר ל-Ask הטוב ביותר בכל שעה, לצד הנפח המוצג בראש הספר.

SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
    round(avg(toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) * 100, 2)       AS spread_cents,
    round(avg(toFloat64(bid_size + ask_size)) / 2, 0)                      AS quote_size
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= '2026-09-15 04:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-09-16 04:00:00'
  AND ask_price > bid_price
  AND bid_price > 0
GROUP BY et_hour
ORDER BY et_hour

השעה המוקדמת ביותר שבה הופיעו ציטוטים בקלט המאוחד באותו סשן הייתה 04:00 ET, כאשר המרווח הממוצע עמד על 24.53 סנטים עם כ-125 מניות בצד. השעה האחרונה בקלט, 19:00 ET, הציגה ממוצע של 10.32 סנטים. אמצע היום הוא המקום שבו העקומה מגיעה לשפל. ציטוטים מאוחדים מתחילים סביב 4 לפנות בוקר ET, והמסחר בספר הלילי לפני כן דליל יותר מאשר בשני קצוות הלוח הזה.

האם ציטוטים ליליים חייבים להיות ה-NBBO?

לא. ה-NBBO (המחיר הטוב ביותר הלאומי) מורכב מהבורסות המזינות את הקלט המאוחד, במהלך השעות שבהן בורסות אלו פועלות. התאמת פקודות לילית מתרחשת בזירה אחת מחוץ לשעות אלו. אין ציטוט מאוחד שביחס אליו ניתן לקבוע "הכי טוב", ואין חובת הגנה על פקודות (order-protection) לניתוב למקום טוב יותר, שכן אין "מקום אחר". המחיר באותו ספר בודד הוא המחיר הקובע.

מרווחים של סנטים רבים במניה שאתה מחשיב כסחירה הם המצב הרגיל בספר הלילי. אותה הידלדלות ניתנת למדידה גם בקצה הקלט הרגיל. לוח זה משווה את השעה 4 לפנות בוקר לשעת הצהריים עבור מספר מניות מוכרות באותו סשן של ה-15 בספטמבר.

SELECT
    ticker,
    round(avgIf(toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price),
                toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) = 4) * 100, 1)  AS early_spread_cents,
    round(avgIf(toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price),
                toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) = 12) * 100, 1) AS midday_spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-09-15 08:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-09-15 17:00:00'
  AND toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) IN (4, 12)
  AND ask_price > bid_price
  AND bid_price > 0
GROUP BY ticker
HAVING countIf(toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) = 4) > 0
   AND countIf(toHour(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) = 12) > 0
ORDER BY early_spread_cents DESC

מבין ה-5 מניות שצוטטו בשתי השעות, MSFT הציגו את הציטוט המוקדם הרחב ביותר ב-53.4 סנטים למניה, לעומת 10 סנטים בצהריים. פקודה שחוצה מרווח כה רחב משלמת את ההפרש בכניסה ושוב ביציאה.

הנזילות מתרכזת באותם מקומות. לוח זה מודד כיצד נפח המסחר של AAPL מתפלל לאורך שעון ה-ET על פני חודשיים של נרות של דקה אחת.

SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour,
    round(100 * sum(volume) / sum(sum(volume)) OVER (), 2)                AS volume_share_pct,
    round(avg(volume) / 1000, 1)                                          AS thousand_per_minute
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND window_start >= '2026-07-01 00:00:00'
  AND window_start <  '2026-09-01 00:00:00'
GROUP BY et_hour
ORDER BY et_hour

הנרות נופלים לתוך 16 דליי שעות, מ-04:00 ET ועד 19:00 ET. הדלי הראשון הכיל 0.34% מהסך הכולל של החודשיים והאחרון 0.13%. הסשנים של after-hours and premarket sessions תופסים את שני קצוות ההתפלגות הזו, והספר הלילי נמצא מעבר לשניהם.

כיצד זמן תוקף (TIF) מתנהג בשעה 2 לפנות בוקר

זמן תוקף (TIF) הוא ההוראה המציינת לברוקר כמה זמן פקודה נשארת פעילה. בלילה היא לעיתים רחוקות מתנהגת כפי שהתווית מציעה.

• פקודת DAY שהוזנה ב-2 לפנות בוקר. רוב הברוקרים מצמידים את הסשן הלילי לתאריך המסחר של הסשן הרגיל הבא, מה שהופך פקודה של יום שלישי ב-2 לפנות בוקר לפקודת יום שלישי שפוקעת בסגירה של 16:00 ביום שלישי. אחרים מגבילים פקודת DAY של שעות מורחבות לסשן שבו היא הוזנה ומבטלים אותה בסיומו. דף ניהול הפקודות של הברוקר שלך הוא הסמכות היחידה לקבוע איזו מהאפשרויות חלה עליך.
• פקודת Limit לילית שלא בוצעה בגבול הסשן. ההתאמה בספר הלילי נעצרת באזור השעה 4 לפנות בוקר, והמסחר הטרום-שוק (premarket) מתחיל בזירה אחרת. פקודה המוגבלת לסשן הלילי אינה חוצה את הקו הזה. היא מבוטלת ויש להזין אותה מחדש עבור ה-premarket.
• הוראת 24-hour או EXTO. מספר ברוקרים מציעים TIF שמשאיר פקודה פעילה לאורך כל סשני היום, בדרך כלל עד 20:00 ET. היכן שהיא קיימת, היא דורשת הפעלה יזומה לכל פקודה, ודרישת ה-limit-only עדיין חלה עליה.
• פקודות GTC ופקודות Stop. פקודות "טוב עד ביטול" (Good til cancelled) בדרך כלל נכנסות לתוקף בשעות הרגילות בלבד ונשארות רדומות במהלך הסשנים המורחבים, גם אם הפקודה נשארת בספרים במשך שבועות. פקודות Stop ו-Stop-limit בדרך כלל אינן נכנסות לתוקף בלילה: הטריגר עוקב אחר מחיר עסקה אחרונה או NBBO, נתונים שהספר הלילי אינו מפרסם. פקודת Stop שרמתה נחצתה ב-3 לפנות בוקר בדרך כלל ממתינה ומופעלת במחיר של הסשן הרגיל.

המדריך time in force סוקר כל הוראה לכל אורכה במהלך שעות המסחר הרגילות, שהן קו הבסיס שממנו נגזרות חריגות ליליות אלו.

מתי ביצוע טוב הוא ביצוע לרעתך

בחירה שלילית (Adverse selection) היא שם מסורבל לרעיון פשוט: הפקודה שלך מתבצעת ברגע שהצד השני יודע יותר ממך. הסשן הלילי הוא המקום שבו פקודות קמעונאיות פוגשות זאת לעיתים קרובות ביותר.

קח דוגמה היפותטית. השארת פקודת Limit לקניית 100 מניות ב-199.50$ בזמן שהמניה נסחרת סביב 200$ בשעה 22:00. בשעה 3 לפנות בוקר מתפרסמת הודעה. מישהו מוכר לתוך ה-Bid הממתין שלך ואתה מחזיק ב-100 מניות ב-199.50$, בדיוק המחיר שביקשת. הסשן הרגיל נפתח ב-188$. שום דבר לא השתבש ושום כלל לא הופר. פקודת ה-Limit שלך עשתה את התפקיד היחיד שיש ל-Limit: היא הגבילה את המחיר ששילמת. אין לה שום אמירה לגבי היכן המניה תיפתח שבע שעות לאחר מכן.

פתיחות רחוקות כל כך מהסגירה הקודמת אינן נפוצות, אך הן אינן היפותטיות. הלוח להלן מדרג את שמונת המרחקים הגדולים ביותר בין הסגירה הקודמת של AAPL לבין הפתיחה בסשן הרגיל הבא, במהלך שלוש השנים עד ספטמבר 2026.

WITH daily AS
(
    SELECT
        date,
        toFloat64(any(open))  AS open_px,
        toFloat64(any(close)) AS close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= '2023-09-01'
      AND date <  '2026-09-01'
    GROUP BY date
),
gapped AS
(
    SELECT
        date,
        open_px,
        any(close_px) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close_px
    FROM daily
)
SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                    AS session_label,
    round(prior_close_px, 2)                             AS prior_close,
    round(open_px, 2)                                    AS session_open,
    round(abs(open_px / prior_close_px - 1) * 100, 2)    AS gap_pct,
    if(open_px >= prior_close_px, 'above', 'below')      AS open_side
FROM gapped
WHERE prior_close_px > 0
ORDER BY gap_pct DESC
LIMIT 8

הפער הרחב ביותר נרשם ב-Aug 5, 2024, כאשר מחיר הפתיחה היה 9.45% below מהסגירה הקודמת של $219.86. הפער השמיני בגודלו עדיין עמד על 4.92%. השווה זאת לסנטים הבודדים שעולה מרווח, והדירוג של סיכוני הלילה מתבהר: חציית הספר היא המספר הקטן, והחזקת הצד הלא נכון אל תוך הפתיחה היא המספר הגדול.

מה משתנה בדצמבר 2026

המעבר לשבוע מסחר של 23 שעות, חמישה ימים בשבוע, מאריך את לוח הזמנים. הוא אינו משכתב את מדיניות סוגי הפקודות, שנמצאת בידי הברוקרים והזירה המפעילה את הספר הלילי. כלל ה-limit-only ושלב האישור נשארים גם בסשן הארוך יותר, ופקודת ה-Stop הרדומה מתנהגת באותו אופן ב-2 לפנות בוקר בינואר כפי שהיא מתנהגת היום. מה שגדל הוא מספר השעות שבהן פקודת Limit ממתינה חשופה. Trading US stocks around the clock מכסה את צד הזירה של ההרחבה.

שאלות נפוצות

האם ניתן להציב פקודת Market בסשן הלילי?

בדרך כלל לא. כמעט כל ברוקר בארה"ב מגביל מסחר לילי ומסחר בשעות מורחבות לפקודות Limit בלבד. פקודת Market שנשלחת בשעות אלו נדחית בכניסה, או מוחזקת ומשוחררת לפתיחת הסשן הרגיל.

מה קורה לפקודת Limit לילית שלא בוצעה בשעה 4 לפנות בוקר?

אצל רוב הברוקרים היא מבוטלת בגבול הסשן ואינה עוברת ל-premarket. הזנה מחדש כפקודת premarket, או שימוש בזמן תוקף מסוג 24-hour היכן שהברוקר מציע זאת, הם הדרכים להשאיר פקודה פעילה מעבר לגבול זה. המדיניות משתנה, לכן קרא את דף ניהול הפקודות של הברוקר שלך.

האם פקודות Stop-loss עובדות בלילה?

בדרך כלל לא. פקודות Stop עוקבות אחר טריגר שהספר הלילי אינו מספק, ורוב הברוקרים משאירים אותן רדומות עד לסשן הרגיל. רמת Stop שנחצתה ב-3 לפנות בוקר מבוצעת בדרך כלל מאוחר יותר, בכל מחיר שהסשן הרגיל מציע.

מדוע מרווחים ליליים כה רחבים במניות סחירות?

פקודות ליליות מותאמות בזירה אחת ולא על פני כל הבורסות, ופחות משתתפים מציבים ציטוטים. הלוחות לעיל מראים את התרחבות המרווח והידלדלות הנפח יחד בשני קצוות הקלט.

האם הסשן הלילי נחשב לאותו יום מסחר?

אצל רוב הברוקרים הסשן הלילי מתויג לתאריך של הסשן הרגיל הבא, מה שמציב פקודה של 2 לפנות בוקר ביום שלישי בספרים של יום שלישי. מיעוט מתייחס אליו כסשן עצמאי עם פקיעה משלו. הבחנה זו קובעת האם פקודת ה-DAY שלך עדיין פעילה ב-9:30 בבוקר.

כל לוח כאן נושא את ה-SQL שהפיק אותו; הרחב אחד כדי לראות כיצד חולקו דליי השעות. כדי להריץ את אותה בדיקת מרווח שעתית על מניה שאתה עוקב אחריה, בקש זאת באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.