Cách bán khống cổ phiếu từng bước

Cách bán khống cổ phiếu, từng bước: bạn vay cổ phiếu thông qua broker cung cấp tài khoản ký quỹ rồi bán trên thị trường. Sau đó, bạn mua lại đúng số cổ phiếu đó để hoàn trả bên cho vay. Kết quả giao dịch là giá bán trừ giá mua lại, sau khi khấu trừ chi phí vay và mọi khoản cổ tức phải thanh toán trong thời gian bạn duy trì vị thế bán khống. Ví dụ minh họa dưới đây sử dụng 100 cổ phiếu được bán khống ở mức $50 và đi qua toàn bộ các bước.

Bạn cần gì trước khi có thể bán khống cổ phiếu?

Bạn cần tài khoản ký quỹ và được broker chấp thuận giao dịch bán khống. Không thể thực hiện bán khống từ tài khoản tiền mặt: số cổ phiếu bạn bán là cổ phiếu đi vay, và khoản vay được bảo đảm bằng tài khoản của bạn theo thỏa thuận ký quỹ. Tài khoản hưu trí không thể duy trì vị thế bán khống thực sự. Một số broker cũng không cho bán khống các mã có giá thấp hoặc mới niêm yết.

Bước 1: xác định khả năng vay theo Quy tắc 203(b) của Reg SHO

Trước khi chấp nhận lệnh bán khống, Quy tắc 203(b)(1) của Regulation SHO yêu cầu broker phải thu xếp được khoản vay hoặc có cơ sở hợp lý để tin rằng cổ phiếu có thể được vay kịp thời nhằm giao vào ngày thanh toán. Đây là bước xác định khả năng vay, hay locate. Broker kiểm tra hai danh sách. Các mã nằm trong danh sách easy-to-borrow được tự động thông qua. Các mã nằm trong danh sách hard-to-borrow cần locate cụ thể, có thể đi kèm mức phí được báo giá hoặc bị từ chối. Cách xây dựng các danh sách này được trình bày tại danh sách hard-to-borrow và phí vay. Trong ví dụ, giả định cổ phiếu giá $50 thuộc nhóm easy-to-borrow và không có phí đặc biệt.

Bước 2: đánh dấu lệnh là short theo Quy tắc 200

Mọi lệnh bán do broker gửi đi đều mang một trong ba nhãn theo Quy tắc 200(g) của Reg SHO: long, short hoặc short exempt. Lệnh 100 cổ phiếu của bạn được đánh dấu short. Đây là dấu hiệu giúp nhận diện hoạt động bán khống trong dữ liệu công khai: FINRA cộng tổng các giao dịch ngoài sàn được báo cáo mỗi ngày và công bố theo từng mã tỷ trọng khối lượng mang nhãn short. Dưới đây là dữ liệu của một cổ phiếu phổ biến trong một tháng.

SELECT
    toString(date)                                                              AS session_date,
    concat(formatDateTime(date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(date)))       AS session_label,
    round(100 * toFloat64(max(short_volume)) / toFloat64(max(total_volume)), 1) AS short_marked_pct,
    round(toFloat64(max(total_volume)) / 1e6, 2)                                AS reported_volume_millions
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-08-01'
  AND date <  '2026-09-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

Vào Aug 3, 45.9% trong số 29.4 triệu cổ phiếu AAPL được ghi nhận trong dữ liệu của ngày đó mang nhãn này; vào Aug 31, tỷ lệ là 51.5%. Các con số như vậy là bình thường đối với cổ phiếu có thanh khoản cao. Một market maker khớp lệnh mua của khách hàng bằng số cổ phiếu mình không nắm giữ cũng đang bán khống và sử dụng cùng nhãn với lệnh của bạn. Chỉ tiêu dòng giao dịch hằng ngày này khác với số lượng vị thế bán khống mở được thống kê hai lần mỗi tháng. Hai khái niệm này được phân biệt tại short interest và short volume.

Bước 3: kiểm tra giá theo Quy tắc 201

Quy tắc 201 của Reg SHO là một cơ chế ngắt mạch. Khi cổ phiếu giao dịch thấp hơn ít nhất 10% so với giá đóng cửa phiên trước trong một phiên, lệnh bán khống cổ phiếu đó chỉ được khớp ở mức giá cao hơn mức giá bid tốt nhất hiện tại trên toàn quốc trong phần còn lại của ngày hôm đó và toàn bộ ngày kế tiếp. Broker thực thi quy tắc này bằng cách định lại giá hoặc từ chối lệnh bán khống có thể khớp ngay. Vì vậy, bên bán khống phải chờ người mua nâng giá lên mức phù hợp. Việc đếm số phiên có giá thấp nhất của cổ phiếu thấp hơn ít nhất 10% so với giá đóng cửa phiên trước cho thấy tình huống này xảy ra thường xuyên đến đâu.

WITH daily AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        toFloat64(min(low))   AS session_low,
        toFloat64(any(close)) AS session_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'AMD', 'PLTR')
      AND date >= '2024-09-01'
      AND date <  '2026-09-01'
      AND low > 0
    GROUP BY ticker, date
),
with_prior AS
(
    SELECT
        ticker,
        session_low,
        lagInFrame(session_close, 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS prior_close
    FROM daily
)
SELECT
    ticker,
    countIf(session_low <= prior_close * 0.9)                           AS rule_201_trigger_days,
    count()                                                             AS session_count,
    round(100 * countIf(session_low <= prior_close * 0.9) / count(), 2) AS trigger_rate_pct
FROM with_prior
WHERE prior_close > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY rule_201_trigger_days DESC, ticker

PLTR đáp ứng điều kiện này trong 12 trên tổng số 499 phiên, nhiều nhất trong nhóm; MSFT đáp ứng điều kiện trong 1 phiên. Trong mỗi ngày như vậy và phiên kế tiếp, cổ phiếu sẽ chịu áp dụng kiểm tra giá. Sở giao dịch nơi cổ phiếu niêm yết tính ngưỡng kích hoạt chính thức từ nguồn dữ liệu riêng. Vì vậy, ước tính dựa trên dữ liệu giá ngày có thể lệch một hoặc hai ngày.

Bước 4: ký quỹ đối với giao dịch bán khống (Reg T và FINRA 4210)

Bán khống 100 cổ phiếu ở mức $50 tạo ra khoản tiền bán $5.000 trong tài khoản của bạn. Bạn không thể rút khoản tiền này vì đây là tài sản bảo đảm cho số cổ phiếu đi vay. Regulation T sau đó yêu cầu vốn chủ sở hữu của bạn bằng 50% giá trị giao dịch bán. Vì vậy, tại thời điểm giao dịch, tài khoản phải có tổng giá trị bằng 150% giá trị vị thế bán khống: khoản tiền bán $5.000 cộng với $2.500 tiền của bạn. $2.500 là mức ký quỹ ban đầu trong ví dụ này.

Sau giao dịch, Quy tắc 4210(c) của FINRA đặt ra ngưỡng ký quỹ duy trì. Với cổ phiếu có giá từ $5,00 trở lên, mức này là giá trị lớn hơn giữa $5,00 mỗi cổ phiếu và 30% giá trị thị trường hiện tại. Với cổ phiếu dưới $5,00, mức này là giá trị lớn hơn giữa $2,50 mỗi cổ phiếu và 100% giá trị thị trường. Ở mức giá $50, ngưỡng đối với 100 cổ phiếu là $1.500, vì 30% của $5.000 cao hơn $500, tương ứng với $5 mỗi cổ phiếu. Broker thường đặt yêu cầu nội bộ cao hơn mức này. Fed call và house call phân biệt hai loại margin call.

Ngưỡng ký quỹ thay đổi theo giá cổ phiếu. Ở mức $60, vị thế bán khống có giá trị $6.000 và 30% của số tiền này là $1.800. Vốn chủ sở hữu của bạn là $5.000 cộng $2.500, trừ chi phí mua lại $6.000, còn $1.500. Như vậy, khoản này thấp hơn ngưỡng $300 và bạn sẽ nhận margin call trước khi kịp quyết định bước tiếp theo với giao dịch.

Bước 5: chi phí duy trì vị thế bán khống

Mỗi ngày phát sinh hai loại chi phí. Phí vay là mức phí tính theo năm trên giá trị thị trường của số cổ phiếu đi vay. Với mức phí năm được báo là 5%, chi phí 30 ngày trong ví dụ là $5.000 × 5% × 30/360, tương đương khoảng $20,83. Các mã easy-to-borrow thường có mức phí thấp hơn 1%. Với mã hard-to-borrow, phí thường có thể lên tới hàng chục hoặc hàng trăm phần trăm tính theo năm. Mức phí cũng có thể được điều chỉnh mỗi ngày.

Chi phí thứ hai là cổ tức. Nếu cổ phiếu chuyển sang ngày giao dịch không hưởng quyền trong thời gian bạn bán khống, bên cho vay vẫn phải nhận khoản tiền tương ứng. Bạn thanh toán khoản này thông qua broker dưới dạng payment in lieu. Dưới đây là chi phí đối với vị thế bán khống 100 cổ phiếu AAPL qua các ngày ex-dividend trong năm tính đến tháng 8/2026.

SELECT
    ex_date,
    ex_date_label,
    dividend_cents_per_share,
    owed_per_100_shares,
    round(sum(owed_per_100_shares) OVER (ORDER BY ex_date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), 2) AS owed_running_total_per_100
FROM
(
    SELECT
        toString(toDate(ex_dividend_date))                        AS ex_date,
        concat(formatDateTime(toDate(ex_dividend_date), '%b'), ' ',
               toString(toDayOfMonth(toDate(ex_dividend_date))), ', ',
               toString(toYear(toDate(ex_dividend_date))))        AS ex_date_label,
        round(toFloat64(max(cash_amount)) * 100, 2)               AS dividend_cents_per_share,
        round(toFloat64(max(cash_amount)) * 100, 2)               AS owed_per_100_shares
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND ex_dividend_date >= '2025-09-01'
      AND ex_dividend_date <  '2026-09-01'
    GROUP BY ex_dividend_date
    HAVING max(cash_amount) > 0
)
ORDER BY ex_date

Ngày ex-date gần nhất, Aug 10, 2026, có mức cổ tức 27 cent mỗi cổ phiếu, tương đương $27 cho 100 cổ phiếu. Tính trên toàn bộ 4 ngày ex-date, tổng chi phí cộng dồn đạt $106. Với cổ phiếu có yield cao, cơ chế tương tự tạo ra chi phí duy trì đáng kể. Cách xử lý thuế ở cả hai phía được trình bày tại payment in lieu của cổ tức.

Bước 6: thu hồi cổ phiếu, buy-in và tất toán theo Quy tắc 204

Bên cho vay có thể thu hồi cổ phiếu bất kỳ lúc nào. Khi đó, broker sẽ tìm nguồn vay thay thế. Nếu tìm được, bạn có thể không nhận thấy thay đổi nào. Nếu không tìm được, broker sẽ mua cổ phiếu trên thị trường để hoàn trả bên cho vay và đóng vị thế của bạn theo giá hiện hành. Đây là buy-in. Không có thời hạn cố định cho một vị thế bán khống. Thời gian duy trì phụ thuộc vào khả năng tiếp tục vay cổ phiếu. Nội dung bạn có thể duy trì vị thế bán khống bao lâu trình bày các trường hợp cụ thể.

Quy tắc 204 của Reg SHO áp dụng ở cấp độ thanh toán bù trừ. Nếu cổ phiếu không được giao vào ngày thanh toán, hiện là T+1 tại Mỹ kể từ tháng 5/2024, công ty thanh toán bù trừ phải tất toán giao dịch không giao được trước khi bắt đầu phiên giao dịch thông thường của ngày thanh toán kế tiếp. Cho đến khi hoàn tất, công ty không được chấp nhận lệnh bán khống mới đối với mã đó nếu không có thỏa thuận vay trước. Vì vậy, một mã có thể bán khống được vào hôm qua nhưng lại yêu cầu pre-borrow vào hôm nay.

Bước 7: mua để đóng vị thế

Để đóng vị thế, bạn nhập lệnh mua 100 cổ phiếu. Broker gọi đây là lệnh buy to cover. Số cổ phiếu được hoàn trả cho bên cho vay và khoản tiền bán đang được giữ làm tài sản bảo đảm được giải phóng. Phí vay ngừng tính ngay trong ngày đó.

Xét hai kết quả của ví dụ, trước khi tính chi phí. Ở mức $40, chi phí mua lại là $4.000, so với $5.000 tiền bán nhận được, tạo ra khoản lãi $1.000, sau đó trừ khoảng $21 phí vay trong một tháng và mọi khoản payment in lieu. Ở mức $60, chi phí mua lại là $6.000, tạo ra khoản lỗ $1.000, cộng các chi phí tương tự và xảy ra sau margin call được mô tả ở trên. Mức lợi nhuận tối đa của vị thế bán khống là toàn bộ giá trị bán ban đầu nếu cổ phiếu giảm về 0. Ngược lại, giá cổ phiếu có thể tăng không giới hạn. Vì vậy, khoản lỗ tiềm năng không có mức trần cố định.

Bạn có thể bán khống cổ phiếu bên ngoài Mỹ không?

Trong tiếng Đức, giao dịch này được gọi là Leerverkauf. Ví dụ trên là Leerverkauf Beispiel, cụm từ được nhiều người tìm kiếm. Cơ chế tương tự ở mọi nơi có hoạt động cho vay cổ phiếu, nhưng khả năng tiếp cận phụ thuộc vào broker. Phần lớn neobroker tại EU không cung cấp giao dịch bán khống thực sự. Sản phẩm mà họ gọi là short thường là một công cụ phái sinh: CFD (contract for difference), trong đó bạn thanh toán cho broker phần giá cổ phiếu tăng và nhận khoản thanh toán khi giá giảm, không có cổ phiếu thực tế được chuyển giao; hoặc chứng chỉ knock-out do ngân hàng phát hành, theo dõi mức giảm của cổ phiếu và hết giá trị nếu cổ phiếu tăng lên một ngưỡng knock-out xác định. Cả hai sản phẩm đều có phí tài trợ thay cho phí vay. Không sản phẩm nào yêu cầu locate hoặc có bên cho vay có thể thu hồi cổ phiếu. Muốn bán khống thực sự tại châu Âu, bạn cần broker ký quỹ có bộ phận stock loan.

Châu Âu cũng công bố thông tin về các vị thế bán khống. Theo EU Short Selling Regulation, các vị thế bán khống ròng từ 0,5% số cổ phiếu của một công ty trở lên phải được công khai theo tên quỹ. Nội dung cách tìm vị thế bán khống trong cổ phiếu Đức hướng dẫn nơi tra cứu.

Câu hỏi thường gặp

Bạn có cần tài khoản ký quỹ để bán khống cổ phiếu không?

Có. Bán khống sử dụng cổ phiếu đi vay và khoản vay được bảo đảm bằng tài khoản của bạn theo thỏa thuận ký quỹ. Tài khoản tiền mặt và IRA không thể duy trì vị thế bán khống thực sự.

Bạn cần bao nhiêu tiền để bán khống cổ phiếu?

Theo Regulation T, vốn chủ sở hữu của bạn phải bằng 50% giá trị bán, ngoài khoản tiền bán được giữ trong tài khoản. Bán khống 100 cổ phiếu ở mức $50 tạo ra $5.000 tiền bán và cần khoản ký quỹ $2.500. Sau đó, quy định về ký quỹ duy trì yêu cầu ít nhất giá trị lớn hơn giữa $5 mỗi cổ phiếu và 30% giá trị hiện tại.

Khoản lỗ tối đa của giao dịch bán khống là bao nhiêu?

Không có mức trần cố định. Khoản lỗ bằng giá mua lại trừ giá bán. Giá cổ phiếu không có giới hạn tăng tối đa. Trên thực tế, margin call và cuối cùng là buy-in bắt buộc sẽ chấm dứt vị thế.

Giao dịch bán khống (Leerverkauf) thể hiện bằng số liệu như thế nào?

Bán 100 cổ phiếu đi vay ở mức $50 sẽ tạo ra $5.000 tiền bán được giữ trong tài khoản. Bạn ký quỹ thêm $2.500. Mua lại ở mức $40 tạo ra khoản lãi $1.000. Mua lại ở mức $60 tạo ra khoản lỗ $1.000. Sau đó, trừ phí vay, khoảng $21 cho một tháng ở mức phí năm 5%, và mọi khoản cổ tức phải thanh toán trong thời gian bán khống.

Mọi biểu đồ ở trên đều đi kèm truy vấn SQL tương ứng. Để kiểm tra khối lượng mang nhãn short hoặc lịch ex-dividend của một cổ phiếu bạn theo dõi, hãy đặt câu hỏi bằng tiếng Anh thông thường trên terminal Strasmore.