איך לקרוא טופס Form 4 של בעלי עניין ב-SEC

11.3%
קריאת טופס Form 4 מסתכמת בשתי טבלאות קטנות ובאות אחת. טופס Form 4 הוא הדיווח שמוסר נושא משרה בכיר בחברה ל-SEC כאשר אחזקותיו בחברה שלו משתנות, והוא מוגש בתוך שני ימי עסקים ממועד העסקה. עברו על השדות המפורטים להלן, וכל כותרת בנושא קנייה או מכירה של בעלי עניין תוכל להיבדק מול המסמך עצמו.

הבנת הדיווחים של בעלי עניין

הטבלאות בטופס Form 4 מפרטות את הפעילות בניירות ערך של החברה. הטבלה הראשונה מתמקדת בבעלות ישירה או עקיפה על מניות רגילות, בעוד הטבלה השנייה מפרטת נגזרים, כגון אופציות או יחידות מניה חסומות (RSUs).

כדי להבין את כוונת המדווח, יש לבחון את עמודת ה-Transaction Code. האות 'P' מציינת רכישה (Purchase), והאות 'S' מציינת מכירה (Sale). אם מופיעה האות 'M', מדובר במימוש (Exercise) של אופציות, מה שמעיד לעיתים קרובות על כך שנושא המשרה בחר להמיר את האופציות למניות מן המניין.

למידע נוסף על דיווחי SEC

חשוב לבדוק את עמודת ה-Ownership Form. אם מצוין 'D', מדובר בבעלות ישירה, ואם מצוין 'I', מדובר בבעלות עקיפה, למשל דרך נאמנות או חשבון משפחתי. ניתוח נכון של הנתונים הללו מאפשר למשקיעים להבחין בין מכירות שגרתיות לבין שינויים מהותיים באחזקות של בעלי התפקידים הבכירים בחברה.

מי מחויב בהגשת טופס 4?

סעיף 16 לחוק ניירות ערך משנת 1934 מטיל את חובת הדיווח על רשימה מצומצמת של גורמים בכל חברה הנסחרת בארה"ב:

• נושאי משרה (Officers): הכוונה למנהלים המתווים את מדיניות החברה כפי שהוגדרו על ידי החברה עצמה, ולא לכל עובד הנושא בתואר מנהל.
• דירקטורים: כל חבר במועצת המנהלים, ללא קשר לשאלה אם הוא מועסק בחברה.
• כל בעל עניין המחזיק ביותר מ-10% מסוג מניות רשום של החברה.
• אף גורם אחר. מהנדס המוכר מניות שהבשילו אינו מגיש דבר. קרן המחזיקה ב-4% מהמניות הצפות אינה מגישה דבר.

לכל מדווח יש מזהה SEC ייחודי, המכונה CIK, המלווה אותו ממעסיק למעסיק. היסטוריית הדיווחים של אדם מסוים מרוכזת במקום אחד, גם כאשר הוא מכהן בדירקטוריונים של ארבע חברות שונות.

מהו לוח הזמנים להגשת טופס 4?

המועד האחרון להגשה הוא שהופך את הטופס לבעל ערך לקריאה: הוא מוגש לפני תום יום העסקים השני שלאחר תאריך העסקה. ימי עסקים וימים קלנדריים הם מושגים שונים, והדיווחים משקפים זאת. הלוח שלהלן ממיין כל שורת עסקה מדווחת לפי מספר הימים הקלנדריים שחלפו בין תאריך העסקה לבין תאריך ההגשה, במהלך שנים-עשר החודשים שהסתיימו ביולי 2026.

SELECT
    multiIf(
        f.lag_days = 0, 'Same day',
        f.lag_days = 1, '1 calendar day',
        f.lag_days = 2, '2 calendar days',
        f.lag_days = 3, '3 calendar days',
        f.lag_days <= 7, '4 to 7 days',
        'More than 7 days')                             AS lag_bucket,
    count()                                             AS transaction_count,
    round(100 * count() / any(t.total_lines), 1)        AS share_pct
FROM
(
    SELECT dateDiff('day', transaction_date, filing_date) AS lag_days
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE filing_date >= toDate('2025-08-01')
      AND filing_date <  toDate('2026-08-01')
      AND form_type = '4'
      AND transaction_date >= toDate('2025-06-01')
      AND transaction_date <= filing_date
) AS f
CROSS JOIN
(
    SELECT count() AS total_lines
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE filing_date >= toDate('2025-08-01')
      AND filing_date <  toDate('2026-08-01')
      AND form_type = '4'
      AND transaction_date >= toDate('2025-06-01')
      AND transaction_date <= filing_date
) AS t
GROUP BY lag_bucket
ORDER BY min(f.lag_days)

כ-34.6% מהשורות המדווחות מגיעות יומיים קלנדריים לאחר העסקה, ו-21.6% מגיעות ביום שלמחרת. עסקה שבוצעה ביום שישי ודווחה ביום שלישי נחשבת לעסקה שהוגשה בזמן בתוך ארבעה ימים קלנדריים, וזו הסיבה שהמסה העיקרית של הדיווחים מתפרסת על פני טווח של יום עד ארבעה ימים, במקום להיעצר באופן חד ביומיים. הזנב שמעבר לשבוע מכיל 2.8% מהשורות, שם נמצאים דיווחים באיחור ותיקונים.

טפסים 3, 4 ו-5

טופס 3 הוא דיווח על יתרה פותחת. נושא משרה חדש, דירקטור או בעל עניין המחזיק ב-10% מהון המניות מגיש אותו בתוך עשרה ימים ממועד כניסתו לתפקיד, ומפרט בו את אחזקותיו הקיימות, ללא דיווח על פעולות מסחר.

טופס 4 מדווח על שינוי באחזקות: רכישה, מכירה, הקצאה, מימוש אופציות או מתנה.

טופס 5 הוא דיווח שנתי מרכז, המוגש בתוך ארבעים וחמישה ימים מתום שנת הכספים של החברה עבור פריטים קטנים או פטורים הזכאים לדחיית דיווח. זהו הטופס שחסר בתדירות הגבוהה ביותר, שכן אינסיידר שדיווח על כל פעולותיו בזמן אינו נדרש להגיש דבר.

כיצד לקרוא טופס 4 שורה אחר שורה

גוף הדיווח מורכב משתי טבלאות. טבלה I עוסקת בניירות ערך שאינם נגזרים, כלומר מניות רגילות. כל שורה כוללת את תאריך העסקה, קוד עסקה, מספר המניות שנרכשו או נמכרו, מחיר למניה, סך המניות המוחזקות לאחר העסקה, וסימון לבעלות ישירה או עקיפה. טבלה II עוסקת בניירות ערך נגזרים: אופציות, יחידות מניה חסומות (RSU), כתבי אופציה (warrants) ואיגרות חוב להמרה. היא חוזרת על שדות אלו ומוסיפה את מחיר המימוש או ההמרה, תאריכי המימוש והפקיעה, ואת שם נייר הערך הבסיסי ומספר המניות שלו.

קוד העסקה נושא את עיקר המשמעות.

• P הוא רכישה בשוק הפתוח או רכישה פרטית. מזומן יצא מחשבונו הפרטי של בעל העניין.
• S הוא מכירה בשוק הפתוח או מכירה פרטית.
• A הוא מענק, הקצאה או רכישה אחרת מהחברה, המהווים תגמול שניתן.
• M הוא מימוש או המרה של נייר ערך נגזר למניית הבסיס.
• F הוא מניות המוחזרות למנפיק לצורך כיסוי ניכוי מס במקור בעת הבשלה.
• G הוא מתנה בתום לב.
• D הוא העברה חזרה למנפיק, ו-C הוא המרה של נייר ערך נגזר.
• X הוא מימוש של אופציה הנמצאת בתוך הכסף (in-the-money).

SELECT
    multiIf(
        f.transaction_code = 'P', 'P: open-market purchase',
        f.transaction_code = 'S', 'S: open-market sale',
        f.transaction_code = 'A', 'A: grant or award',
        f.transaction_code = 'M', 'M: derivative exercise',
        f.transaction_code = 'F', 'F: withheld for tax',
        f.transaction_code = 'G', 'G: gift',
        'All other codes')                              AS code,
    count()                                             AS line_count,
    round(100 * count() / any(t.total_lines), 1)        AS share_pct
FROM global_markets.stocks_form4 AS f
CROSS JOIN
(
    SELECT count() AS total_lines
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE filing_date >= toDate('2025-08-01')
      AND filing_date <  toDate('2026-08-01')
      AND form_type = '4'
      AND transaction_code != ''
) AS t
WHERE f.filing_date >= toDate('2025-08-01')
  AND f.filing_date <  toDate('2026-08-01')
  AND f.form_type = '4'
  AND f.transaction_code != ''
GROUP BY code
ORDER BY multiIf(
    code LIKE 'P:%', 1,
    code LIKE 'S:%', 2,
    code LIKE 'A:%', 3,
    code LIKE 'M:%', 4,
    code LIKE 'F:%', 5,
    code LIKE 'G:%', 6,
    7)

במהלך שנים-עשר החודשים שהסתיימו ביולי 2026, הקצאות תחת קוד A מהוות 23.4% מהשורות המדווחות, ניכויי מס תחת קוד F מהווים 11.3%, ומימושים תחת קוד M מהווים 20%. רכישות בשוק הפתוח, קוד P – השורות שרוב הכותרות מחפשות – מגיעות ל-6.3%, לעומת 27.4% עבור מכירות. שלושה מתוך ששת הקודים הללו מתארים תוכנית תגמול המבוצעת כחלק מהסדר, ולא מסחר שיקול דעת.

מדוע כותרת על מכירת בעלי עניין מופיעה לעיתים קרובות בשתי שורות

כותרת המבשרת כי בעל עניין מכר מניות בשווי מיליוני דולרים מתארת בדרך כלל שתי שורות במסמך אחד. שורה מסוג M ממירה אופציות או יחידות למניות במחיר המימוש. שורה מסוג S מוכרת לאחר מכן חלק מהמניות הללו או את כולן, לעיתים קרובות באותו היום, ולעיתים קרובות תחת תוכנית שאומצה חודשים קודם לכן. נתון הדולרים בכותרת הוא מספר המניות בשורת ה-S כפול מחירן. שורת ה-M שמעליה, והעמודה המציגה את יתרת המניות שנותרו בידי בעל העניין לאחר הפעולה, הן אלו המעניקות לנתון זה את ההקשר הנכון.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(filed_on))                                    AS month,
    countIf(has_m > 0 AND has_s > 0)                                      AS exercise_and_sale_count,
    countIf(has_m = 0 AND has_s > 0)                                      AS sale_only_count,
    round(100 * countIf(has_m > 0 AND has_s > 0) / countIf(has_s > 0), 1) AS paired_share_pct
FROM
(
    SELECT
        accession_number,
        min(filing_date)            AS filed_on,
        max(transaction_code = 'M') AS has_m,
        max(transaction_code = 'S') AS has_s
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE filing_date >= toDate('2025-08-01')
      AND filing_date <  toDate('2026-08-01')
      AND form_type = '4'
    GROUP BY accession_number
)
GROUP BY month
HAVING countIf(has_s > 0) > 0
ORDER BY month

הפאנל לוקח דיווחי Form 4 המכילים לפחות מכירה אחת ומפצל אותם לפי השאלה האם אותו מסמך מכיל גם מימוש או המרה. בחודש הראשון של התקופה, 21.7% מהדיווחים שכללו מכירה הכילו גם מימוש. בחודש האחרון הנתון עמד על 25.2%. קריאת שורת ה-S כשלעצמה מחסירה את השורה שיצרה את המניות.

האם סימון תיבת 10b5-1 מעיד על כך שהמכירה תוכננה מראש?

סמוך לראש הטופס, תחת שמו של המדווח, מופיעה תיבת סימון עבור עסקאות שבוצעו במסגרת הסדר מסחר לפי כלל 10b5-1(c), לצד תאריך אימוץ התוכנית. מדווחים המסתמכים על הגנת ה-affirmative defense של כלל זה מסמנים תיבה זו. מאז כניסתם לתוקף של תיקוני ה-SEC משנת 2022 בשנת 2023, תוכנית מסוג זה מחייבת תקופת צינון לפני ביצוע העסקה הראשונה: עבור נושאי משרה ודירקטורים, מדובר במועד המאוחר מבין 90 ימים ממועד האימוץ או שני ימי עסקים לאחר שהחברה מגישה את תוצאותיה לרבעון שבו אומצה התוכנית, ועד לתקרה של 120 ימים.

התיבה מעידה על כך שתאריך העסקה נקבע מראש באמצעות תוכנית כתובה. היא אינה מספקת מידע על גודל הפוזיציה הנותרת, הסיבה לאימוץ התוכנית, או פעולות שמבצע אותו אדם מחוצה לה. תיבה ריקה מכסה את כל שאר המקרים, לרבות מכירות שגרתיות המבוצעות בחלון מסחר פתוח.

מהי משמעות בעלות עקיפה בטופס Form 4?

כל שורה מסתיימת בסימון בעלות ישירה או עקיפה. בעלות ישירה משמעה שהמדווח מחזיק בניירות הערך על שמו. בעלות עקיפה משמעה שניירות הערך מוחזקים בתוך מעטפת אחרת שהאדם נחשב לבעל זכויות בה: נאמנות משפחתית, חברה בעירבון מוגבל (LLC), חשבון של בן או בת זוג, או תוכנית חיסכון מסוג 401(k). מהות ההחזקה העקיפה מפורטת בהערת שוליים, בדרך כלל במילים ספורות כגון "באמצעות נאמנות" או "באמצעות שותפות מוגבלת משפחתית". סיכום השורות הישירות בלבד מוביל להערכת חסר של הפוזיציה, והפיצול אינו אחיד בין סוגי העסקאות.

SELECT
    multiIf(
        transaction_code = 'P', 'P: purchase',
        transaction_code = 'S', 'S: sale',
        transaction_code = 'A', 'A: grant',
        transaction_code = 'M', 'M: exercise',
        transaction_code = 'F', 'F: tax withholding',
        'G: gift')                                                             AS code,
    count()                                                                    AS line_count,
    round(100 * countIf(upper(direct_or_indirect) LIKE 'I%') / count(), 1)     AS indirect_pct
FROM global_markets.stocks_form4
WHERE filing_date >= toDate('2025-08-01')
  AND filing_date <  toDate('2026-08-01')
  AND form_type = '4'
  AND transaction_code IN ('P', 'S', 'A', 'M', 'F', 'G')
  AND (upper(direct_or_indirect) LIKE 'D%' OR upper(direct_or_indirect) LIKE 'I%')
GROUP BY code
ORDER BY multiIf(
    code LIKE 'P%', 1,
    code LIKE 'S%', 2,
    code LIKE 'A%', 3,
    code LIKE 'M%', 4,
    code LIKE 'F%', 5,
    6)

מתנות תחת קוד G נרשמות כעקיפות ב-45.5% מהשורות, לעומת 50.4% ברכישות בשוק הפתוח ו-4.7% בהקצאות מטעם החברה. הקצאות מגיעות למקום שבו תוכנית התגמול משלמת אותן, על שמו של האדם עצמו. החזקות משפחתיות ארוכות טווח הן אלו המוחזקות בנאמנויות ובשותפויות.

כיצד אוכל לאתר טופס 4 בעצמי?

1. חיפוש חברה ב-EDGAR: איתור המנפיק לפי ticker או CIK וסינון לפי סוג טופס 4, פעולה המציגה את כל הדיווחים של בעלי עניין באותה חברה.
2. חיפוש לפי מדווח: דף ה-CIK האישי של בעל העניין מציג את כל הדיווחים שלו בכל המנפיקים שבהם הוא מעורב.
3. חיפוש טקסט מלא ב-EDGAR מכסה את תוכן הדיווחים החל משנת אלפיים ואחת, וזהו המקום לחפש בו הערות שוליים, כגון תאריך אימוץ תוכנית מסחר.
4. האינדקס היומי של EDGAR מפרט כל מסמך שהוגש ביום נתון; זו הדרך לשחזר יום שלם של טפסי 4 במקום לדגום אחד בלבד.

לכל דיווח מוצמד מספר accession number, שהוא מפתח הזיהוי העיקרי של המסמך. ציינו אותו לצד כל טענה, וכל אחד יוכל לשלוף את אותו עמוד בדיוק.

מיקומו של טופס 4 בלוח הגילויים

יומיים עסקיים הם פרק זמן קצר בסטנדרטים של גילוי בארה"ב. דוחות על החזקות מוסדיות מגיעים ארבעים וחמישה ימים לאחר סוף הרבעון, השהיה המוגדרת ב-מועדי ההגשה של טופס 13F. נתוני שורט בבורסה מתפרסמים כתמונת מצב דו-חודשית עם עיכוב פרסום משלה, כפי שמוסבר ב-נתוני שורט של FINRA. למיפוי רחב יותר של מה מוגש ומתי, הדיווחים הנפוצים ביותר ל-SEC מציבים את טופס 4 לצד טופס 8-K וטופס 10-Q. דיווחי בעלי עניין ו-פעילות אופציות חריגה נקראים שניהם כסנטימנט, אך רק אחד מהשניים הוא מסמך משפטי חתום הנושא שם של מגיש.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(filing_date))                                  AS month,
    uniqExactIf(accession_number, form_type = '4')                         AS original_count,
    uniqExactIf(accession_number, form_type = '4/A')                       AS amendment_count,
    round(100 * uniqExactIf(accession_number, form_type = '4/A')
              / uniqExact(accession_number), 2)                            AS amendment_pct
FROM global_markets.stocks_form4
WHERE filing_date >= toDate('2025-08-01')
  AND filing_date <  toDate('2026-08-01')
  AND form_type IN ('4', '4/A')
GROUP BY month
HAVING uniqExact(accession_number) > 0
ORDER BY month

שאלות נפוצות

מהו דיווח Form 4?

טופס Form 4 מדווח על שינוי באחזקות של נושא משרה בחברה בניירות הערך של החברה שלו. נושאי משרה, דירקטורים ובעלי עניין המחזיקים ביותר מעשרה אחוזים מסוג מניות מסוים מגישים אותו לפי סעיף 16, בתוך שני ימי עסקים ממועד העסקה.

כמה זמן עומד לרשות נושא משרה להגשת Form 4?

עד סוף יום העסקים השני שלאחר תאריך העסקה. מדובר בפרק זמן קצר משמעותית מ-45 הימים העומדים לרשות מנהל מוסדי לאחר סוף רבעון עבור טופס 13F, מה שהופך את ה-Form 4 לאחד הדיווחים המהירים ביותר בשווקים בארה"ב.

מה משמעות קוד עסקה M בטופס Form 4?

קוד M מציין מימוש או המרה של נייר ערך נגזר למניית הבסיס, כגון מימוש אופציה או המרה של יחידות מניה חסומה (RSU) למניות. שורת M מופיעה לעיתים קרובות לצד שורת S באותו דיווח, כאשר המניות שהתקבלו נמכרות.

מהו טופס Form 4/A?

טופס Form 4/A מתקן טופס Form 4 שכבר הוגש, ומתקן ספירת מניות, מחירים או הערות שוליים. נתוני רכישות של נושאי משרה נבדלים בין ספקי מידע בעיקר בשל האופן שבו כל אחד מהם מתייחס לתיקונים.

האם מכירה בטופס Form 4 מעידה על פסימיות (Bearish) של נושא המשרה?

לא כשלעצמה. מכירות מופיעות בטופס Form 4 לצד ניכויי מס, מכירות מתוכננות מראש ומתנות; קוד העסקה ותיבת הסימון 10b5-1 הם המבדילים ביניהן. הדיווח מתעד את מה שהתרחש, ואינו מציין סיבה.

כל פאנל כאן נושא את שאילתת ה-SQL המדויקת תחתיו. כדי להזיז את החלון, או לשאול את אותה שאלה על מגיש דיווח בודד, יש להריץ אותה במסוף Strasmore.