كيف يعمل تحوط Delta فعلياً

تحوط Delta هو الطريقة التي يحافظ بها مكتب تداول الخيارات على حياده تجاه الاتجاه. يحتفظ المكتب بمركز في السهم بحجم يعادل دلتا الخيار ويعاكسها، ثم يعيد تداول هذا المركز مع تحرك الأصل الأساسي. وينتهي دفتر مراكز بائع الخيارات إلى شراء الأسهم بعد ارتفاع السهم وبيعها بعد هبوطه. لذلك تتبع أرباح وخسائر المكتب المسافة التي قطعها السهم، لا المستوى الذي انتهى إليه.

ما هو تحوط Delta؟

Delta هي مقدار تغير سعر الخيار مقابل تحرك الأصل الأساسي دولاراً واحداً. وتُعبَّر عنها بقيمة من 0 إلى 1 لعقود Call، ومن 0 إلى -1 لعقود Put. يغطي خيار واحد على سهم أمريكي 100 سهم، لذا فإن ضرب Delta في 100 يحولها إلى عدد أسهم: أي مركز السهم الذي يعادله العقد في هذه اللحظة. يشرح دليلنا إلى Delta الخيارات هذه العملية بالتفصيل.

يضع تحوط Delta مركزاً في السهم يعاكس هذا العدد. إذا بعت عقد Call واحداً بقيمة Delta تبلغ 0.50، فإن الدفتر يحمل ما يعادل بيع 50 سهماً على المكشوف؛ ويؤدي شراء 50 سهماً إلى تسوية هذا الانكشاف. لكلمة «متحوط» معنى ضيق هنا: حياد تجاه حركة صغيرة، في هذه اللحظة، وعند هذا السعر. Delta ليست قيمة ثابتة. فهي تتغير مع تحرك السهم ومع مرور الوقت على العقد، ولذلك يجب أن يتبعها مركز الأسهم.

لماذا لا يبقى التحوط ثابتاً

تأخذ Delta عبر أسعار التنفيذ شكل منحنى، لا درجات منفصلة. يعرض الرسم أدناه متوسط Delta لعقود Call وPut على SPY وفق بُعد سعر التنفيذ عن السعر الفوري، لعقود يتبقى على استحقاقها من 25 إلى 35 يوماً، خلال يونيو 2026.

SELECT
    concat(if(pct_from_spot >= 0, '+', ''), toString(pct_from_spot), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avgIf(delta, is_call), 3) AS call_delta,
    round(avgIf(delta, is_put), 3)  AS put_delta
FROM
(
    SELECT
        toInt16(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 100)) AS pct_from_spot,
        lower(option_type) IN ('call', 'c') AS is_call,
        lower(option_type) IN ('put', 'p')  AS is_put,
        delta
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND underlying_close > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <  '2026-07-01'
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.05
)
GROUP BY pct_from_spot
HAVING countIf(is_call) > 0 AND countIf(is_put) > 0
ORDER BY pct_from_spot

اقرأ المنحنى من اليسار إلى اليمين، وستظهر المشكلة كاملة. بلغ متوسط Delta لعقود Call التي كان سعر تنفيذها يبعد -5% عن السعر الفوري 0.839. وعند +5%، بلغ المتوسط للفترة نفسها حتى الاستحقاق 0.099. ويسير خط عقود Put بصورة معكوسة، من -0.164 عند أسعار التنفيذ المنخفضة إلى -0.864 عند الأسعار المرتفعة. وعندما يتحرك السهم على هذا المنحنى، يتغير عدد الأسهم المطلوب للتحوط عند كل نقطة. وتُسمى حدة هذا المنحنى Gamma، أي معدل تغير Delta نفسها.

ما حجم كل صفقة إلزامية؟

تحدد Gamma حجم كل إعادة تحوط. يحولها الرسم أدناه إلى الوحدة التي يتداولها المكتب فعلياً. وبالنسبة إلى عقود SPY عند سعر التنفيذ، يوضح الرسم عدد الأسهم التي تجبر 100 عقد منها المتحوط على تداولها مقابل حركة بنسبة 1% في الأصل الأساسي، مصنفةً حسب الوقت المتبقي على استحقاق العقود.

SELECT
    multiIf(bucket = 1, '0-2 days',
            bucket = 2, '3-7 days',
            bucket = 3, '8-21 days',
            bucket = 4, '22-45 days',
                        '46-90 days')            AS expiry_window,
    toUInt32(round(avg(shares_per_contract) * 100)) AS hedge_shares
FROM
(
    SELECT
        multiIf(days_to_expiry <= 2,  1,
                days_to_expiry <= 7,  2,
                days_to_expiry <= 21, 3,
                days_to_expiry <= 45, 4,
                                      5) AS bucket,
        toFloat64(gamma) * toFloat64(underlying_close) AS shares_per_contract
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND underlying_close > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 90
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.01
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket

العقود التي كان يتبقى على استحقاقها 0-2 days غيّرت مركز التحوط بنحو 3429 سهماً مقابل حركة بنسبة 1%. أما العقود المئة نفسها عند 46-90 days، فغيّرت المركز بنحو 587 تقريباً. العدد نفسه من العقود، والأصل الأساسي نفسه، لكن فروق كبيرة جداً في حجم التداول الإلزامي. تعيد الدفاتر قصيرة الأجل التحوط بقوة وبوتيرة متكررة، بينما تنجرف الدفاتر الأطول أجلاً. يتتبع كيف تتغير المقاييس الإغريقية بمرور الوقت هذا الانحدار المتزايد مع اقتراب الاستحقاق.

خمس عمليات إغلاق، والأسهم التي تقف وراءها

إليك الآلية كاملة على مسار افتراضي. الأسعار مختلقة لتسهيل الحساب، وكل قيمة Delta مذكورة مباشرة وليست ناتجة عن نموذج. يبيع مكتب تداول 10 عقود Call عند سعر التنفيذ على سهم سعره 100 دولار، بسعر 2.00 دولار للسهم، ويحصل على 2,000 دولار؛ أي 10 عقود، يغطي كل منها 100 سهم، بسعر 2.00 دولار للسهم. ويعيد المكتب التحوط إلى الحياد عند كل إغلاق.

1. الإغلاق الأول، والسهم عند 100.00 دولار، وDelta عند 0.50. يحمل الدفتر 500 وحدة Delta على المكشوف، لذلك يشتري التحوط 500 سهم. مركز التحوط: 500 سهم طويلة.
2. الإغلاق الثاني، والسهم عند 103.00 دولارات، وDelta عند 0.62. الهدف هو 620 سهماً، لذلك يشتري التحوط 120 سهماً إضافياً. حققت الأسهم الـ500 المحتفظ بها خلال الارتفاع ربحاً قدره 1,500 دولار.
3. الإغلاق الثالث، والسهم عند 99.00 دولاراً، وDelta عند 0.44. ينخفض الهدف إلى 440 سهماً، لذلك يبيع التحوط 180 سهماً. تكبدت الأسهم الـ620 المحتفظ بها خلال الهبوط خسارة قدرها 2,480 دولاراً، فأصبح التحوط متأخراً بمقدار 980 دولاراً.
4. الإغلاق الرابع، والسهم عند 102.00 دولار، وDelta عند 0.58. الهدف هو 580 سهماً، لذلك يشتري التحوط 140 سهماً. حققت الأسهم الـ440 ربحاً قدره 1,320 دولاراً، فأصبح التحوط متقدماً بمقدار 340 دولاراً.
5. الإغلاق الخامس، والسهم عند 100.00 دولار، وDelta عند 0.48. الهدف هو 480 سهماً، لذلك يبيع التحوط 100 سهم. تكبدت الأسهم الـ580 خسارة قدرها 1,160 دولاراً، فبلغت خسارة التحوط 820 دولاراً.

انتهى السهم عند المستوى الذي بدأ منه تماماً. اشترى المتحوط عند 103 دولارات و102 دولار، وباع عند 99 دولاراً و100 دولار، وتكبد خسارة قدرها 820 دولاراً في مركز الأسهم، مقابل 2,000 دولار من العلاوة المحصلة، مع بقاء الخيار مفتوحاً. لم تكن أي خطوة خطأ؛ فقد كانت كل صفقة صحيحة ميكانيكياً في وقتها. وتبقى الإشارات هي الجزء الذي لا يتغير مهما تغيرت الأرقام. جاءت كل عملية شراء بعد إغلاق صاعد، وكل عملية بيع بعد إغلاق هابط، ولا يستطيع دفتر مراكز بائع الخيارات عكس هذا النمط. إذا ضاعفت عدد العقود، تضاعفت Gamma معها، ولذلك تتضاعف كل صفقة في القائمة، كما تتضاعف تكلفة المسار نفسه. يتابع لماذا يخسر صناع السوق المال هذه الحسابات في الحالات التي لا تكفي فيها العلاوة لتغطيتها.

والاضمحلال الزمني هو الجانب الآخر من الحساب. خلال عمليات الإغلاق الخمس، فقد الخيار أيضاً جزءاً من قيمته الزمنية، وهذا الربح للبائع هو ما تُخصم منه خسائر التحوط. يترك المسار الهادئ جزءاً من العلاوة دون إنفاق. أما المسار المتعرج فيستهلكها، وقد يستهلكها مسار متعرج بدرجة كافية بالكامل وأكثر.

المسار مهم، أما الوجهة فلا

يتداول المتحوط وفق المسار، لا وفق التغير الصافي. يقيس الرسم أدناه كليهما لأربعة أسهم معروفة خلال يونيو 2026. يجمع طول المسار كل حركة يومية مئوية بعد تجاهل إشارتها. أما الحركة الصافية فهي المسافة المباشرة بين الإغلاق الأول والأخير.

SELECT
    ticker,
    round(path, 1)                        AS path_length_pct,
    round(net, 1)                         AS net_move_pct,
    round(path / greatest(net, 0.05), 1)  AS path_to_net_ratio
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        arraySum(arrayMap((a, b) -> abs(a / b - 1) * 100,
                          arraySlice(px, 2),
                          arraySlice(px, 1, length(px) - 1))) AS path,
        abs(px[-1] / px[1] - 1) * 100                          AS net
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            arrayMap(t -> t.2, arraySort(t -> t.1, groupArray((session_date, session_close)))) AS px
        FROM
        (
            SELECT
                ticker,
                date                  AS session_date,
                toFloat64(max(close)) AS session_close
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO')
              AND date >= '2026-06-01'
              AND date <  '2026-07-01'
            GROUP BY ticker, date
        )
        GROUP BY ticker
    )
)
ORDER BY path_to_net_ratio

حتى السهم الذي سجل أضيق فارق، MSFT، قطع 43.2% من الحركة اليومية لينتهي 19% بعيداً عن مستوى البداية، بنسبة 2.3 إلى 1. في الطرف الآخر من الرسم، قطع SPY مسافة تعادل 11.4 ضعف حركته الصافية. يحصل المتداول الاتجاهي على عائد وفق الرقم الثاني، بينما يدفع متحوط Delta تكلفة الرقم الأول.

ما الذي تدفع ثمنه العلاوة فعلياً؟

يُسعَّر ما يحصل عليه البائع من علاوة استناداً إلى التقلب الضمني، أي الحركة التي يتوقعها السوق. أما تكلفة التحوط فتتحدد وفق التقلب المحقق، أي الحركة التي حدثت فعلياً. يضع الرسم أدناه المقياسين على محور واحد لعقود SPY شهراً بعد شهر خلال السنة الماضية.

WITH
    monthly_iv AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)                    AS m,
            round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS implied_vol_pct
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND underlying_close > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
          AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
          AND date >= '2025-08-01'
          AND date <  '2026-08-01'
        GROUP BY m
    ),
    monthly_rv AS
    (
        SELECT
            m,
            round(arrayReduce('stddevPop', rets) * sqrt(252) * 100, 1) AS realized_vol_pct
        FROM
        (
            SELECT
                m,
                arrayMap((a, b) -> log(a / b),
                         arraySlice(px, 2),
                         arraySlice(px, 1, length(px) - 1)) AS rets
            FROM
            (
                SELECT
                    toStartOfMonth(session_date) AS m,
                    arrayMap(t -> t.2, arraySort(t -> t.1, groupArray((session_date, session_close)))) AS px
                FROM
                (
                    SELECT
                        date                  AS session_date,
                        toFloat64(max(close)) AS session_close
                    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
                    WHERE ticker = 'SPY'
                      AND date >= '2025-08-01'
                      AND date <  '2026-08-01'
                    GROUP BY date
                )
                GROUP BY m
            )
            WHERE length(rets) > 5
        )
    )
SELECT
    toString(iv.m)      AS month,
    iv.implied_vol_pct  AS implied_vol_pct,
    rv.realized_vol_pct AS realized_vol_pct
FROM monthly_iv AS iv
INNER JOIN monthly_rv AS rv ON rv.m = iv.m
ORDER BY iv.m

في آخر شهر على الرسم، بلغ متوسط التقلب الضمني لعقود SPY عند سعر التنفيذ، التي كان يتبقى على استحقاقها من 20 إلى 45 يوماً، 14.8%، بينما سجل الأصل الأساسي تقلباً محققاً قدره 12.1%. تكون الأشهر التي يقع فيها خط التقلب المحقق تحت خط التقلب الضمني هي الأشهر التي كلف فيها المسار المتحوط أقل من العلاوة المتلاشية. أما وقوعه فوقه فيعكس الحالة المعاكسة. وهذا الفارق، لا اتجاه السوق، هو الانكشاف الذي يحمله دفتر الخيارات المتحوط باستخدام Delta. يشرح كيف يحقق صناع السوق أرباحهم التقاط الفارق السعري المصاحب لهذا الانكشاف، بينما يضيف انكشاف Gamma أثر هذا التداول الإلزامي عبر السوق ككل.

كيف تتحوط مكاتب التداول عملياً

يكاد لا يعيد أحد التحوط عند كل إغلاق، كما أن قلة من المكاتب تعمل وفق جدول زمني ثابت. فالتحوط المستمر يتتبع Delta عن كثب، لكنه يستهلك العلاوة في العمولات وتكاليف عبور الفارق السعري. والأسلوب المعتاد هو استخدام نطاق: يترك المكتب المركز دون تغيير ما دامت Delta الصافية داخل حد تحمل معين، ثم يتداول للعودة نحو الحياد عندما تخرج منه. ويعني النطاق الأوسع صفقات أقل وانجرافاً أكبر بين الصفقات. كما تصافي مكاتب التداول كامل الدفتر قبل تنفيذ أي صفقة، لذلك يمكن لمركز Call على المكشوف في استحقاق أن يلغي مركز Call طويل في استحقاق آخر قبل تداول سهم واحد. يطبق Delta المحفظة الموزونة وفق Beta فكرة التصافي نفسها على أصول أساسية مختلفة.

الأسئلة الشائعة

ما هو تحوط Delta بعبارات بسيطة؟

هو الاحتفاظ بمركز في السهم يلغي الانكشاف الاتجاهي للخيار. ويعطي ضرب Delta في 100 ما يعادل عدد الأسهم لعقد واحد، ويحتفظ المتحوط بالعدد المعاكس، مع تحديثه كلما تغيرت Delta.

هل يتحوط صناع السوق من كل خيار يبيعونه؟

يتحوطون من الانكشاف الصافي للدفتر، لا من كل عقد على حدة. فتُلغى المراكز المتعاكسة داخلياً أولاً، ولا يصل إلى الأصل الأساسي في صورة صفقة أسهم سوى Delta المتبقية.

لماذا يخسر تحوط Delta المال في سهم متذبذب؟

كل إعادة تحوط في دفتر مراكز بائع الخيارات تشتري بعد ارتفاع وتبيع بعد هبوط. وفي الحركة ذهاباً وإياباً، تقع المشتريات عند مستويات أعلى من المبيعات، ويصبح الفرق تكلفة محققة. وتكون العلاوة المحصلة مقدماً هي المصدر الذي تُدفع منه هذه التكلفة.

كم مرة يعيد المتداولون تحوط Delta؟

لا توجد فترة زمنية واحدة مطبقة عملياً. فإعادة التحوط بوتيرة أعلى تتبع Delta عن كثب، لكنها تستهلك المزيد في الفارق السعري والعمولات. لذلك تحدد مكاتب كثيرة نطاق تحمل لـ Delta، ولا تتداول إلا عندما يخرج المركز منه.

هل المركز المتحوط باستخدام Delta خالٍ من المخاطر؟

لا. فهو يحيد أثر التحركات الصغيرة في لحظة واحدة. وتظل الفجوات والقفزات السعرية، وتغيرات التقلب الضمني، وتوزيعات الأرباح، وتكاليف التمويل قائمة. كما يحقق التحوط نفسه تكلفة مع تحرك الأصل الأساسي.

يتضمن كل رسم هنا SQL الدقيق الذي أنتج بياناته. افتح الرسم لترى كيف جرى احتساب الرقم، أو اطرح السؤال نفسه باللغة الطبيعية على منصة Strasmore الطرفية.