美股融資規則：複委託、維持率與追繳門檻

台灣投資人要用美股融資，到 2026 年 10 月為止只有一條路：在美國券商開立 margin account，額度受美國聯準會的 Regulation T（簡稱 Reg T）與券商自訂規則管轄。國內複委託仍是現金交割，帳戶裡沒有融資功能。金管會在 2026 年 8 月 25 日預告了開放複委託融資的方向，那是草案階段的規劃，不是現在能下單的商品。

複委託為什麼現在不能融資？

複委託（受託買賣外國有價證券）的架構，是國內券商代你向國外券商下單，款券走現金交割。這套流程裡沒有收受融資擔保品、計算整戶維持率、執行處分的配套機制，帳戶因此只能現股買進。要借錢買美股，資產就得放進美國券商的融資帳戶，規則換成另一套：法定最低自有資金比率由 Reg T 體系訂出下限，券商可以再往上加嚴。兩套常見的美式融資額度算法差異，寫在 Reg T 與投資組合保證金的額度差異 這篇裡。

2026 年 8 月 25 日的預告，內容是什麼

依該次預告的規劃方向：

• 融資成數最高 5 成，也就是最多借到市值的一半。
• 整戶維持率下限 160%。
• 可融資標的為 630 檔指數成分股，另加最多 300 檔原型 ETF。
• 槓桿型與反向型 ETF 不列入可融資範圍。
• 擔保品由集保保管。
• 時程最快 2027 年第 2 季上路，25 家複委託券商中有 19 家符合資格門檻。

兩點要先講清楚。第一，預告是草案，條文與時程在正式公告前都可能改，最終內容以主管機關公告為準。第二，2022 年曾經出現方向相同的開放規劃，後來沒有落地。把「預告」當成「已開放」來規劃部位，是這個題目上最常見的誤讀。

維持率和自有資金比率，是同一條線的兩種寫法

台股的習慣寫法是維持率：

維持率 = 擔保品市值 ÷ 融資金額

美式寫法用自有資金比率（equity ratio）：

自有資金比率 = （市值 - 借款）÷ 市值

兩者互為倒數關係：維持率 = 1 ÷ （1 - 自有資金比率）。拿這條換算走一次，會得到一組很有用的對照。Reg T 體系下常見的 25% 最低自有資金比率，換成台式寫法是維持率 133%。預告版的 160% 維持率，換成美式寫法是 37.5% 自有資金比率。換算完才看得出來：160% 這個數字比 25% 那條法定最低線嚴格得多，而不是因為數字大就寬鬆。實務上美國券商還會把自家門檻訂得高於法定最低，特定標的更高，這種券商自訂門檻與法定門檻的分工，見 fed call 與 house call 的分別。

跌多少才會收到追繳通知？

用一筆假設的部位把三套規則算到同一個尺度上。假設買進市值 100 萬的股票，不計利息、手續費與匯率變動：

• 台股上市股票 6 成融資、整戶維持率 130%：借 60 萬，市值跌到 78 萬觸線，對應跌幅約 22%。
• 預告版美股 5 成融資、維持率 160%：借 50 萬，市值跌到 80 萬觸線，對應跌幅 20%。
• Reg T 5 成融資、25% 自有資金比率（維持率 133%）：借 50 萬，市值跌到約 66.7 萬才觸線，對應跌幅約 33%。

排序出來的結果和直覺相反。帳面上最寬鬆的美國最低標準，是三者裡最晚觸線的那一條；維持率門檻訂得高，追繳就來得早。觸線早不等於危險，觸線晚也不等於安全：早觸線的制度逼人在跌幅較小時就補錢或減碼，晚觸線的制度讓部位帶著更大的虧損繼續走下去。

20% 和 33% 這兩條線，過去真的被碰到過嗎

把上面的算術放回真實價格序列。下面這個面板用 MSFT 的日收盤價，計算每一個交易日距「歷史最高收盤價」的跌幅，再數出跌幅由上往下穿過各條門檻的次數（同一波跌勢在門檻附近來回時會重複計入）。樣本從 2003 年該檔最後一次股票分割之後起算，避免分割價格混進跌幅計算。

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date                  AS d,
            toFloat64(max(close)) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'MSFT'
          AND date >= '2003-03-01'
        GROUP BY d
    ),
    pathed AS
    (
        SELECT
            d,
            round((px / max(px) OVER (ORDER BY d ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS dd_pct
        FROM daily
    ),
    stepped AS
    (
        SELECT
            d,
            dd_pct,
            lagInFrame(dd_pct) OVER (ORDER BY d ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_dd_pct
        FROM pathed
    ),
    grid AS
    (
        SELECT arrayJoin([10., 20., 25., 33., 40., 50.]) AS threshold
    )
SELECT
    concat('-', toString(toUInt8(g.threshold)), '%')                       AS threshold_label,
    countIf(s.dd_pct <= -g.threshold AND s.prev_dd_pct > -g.threshold)     AS episode_count,
    countIf(s.dd_pct <= -g.threshold)                                      AS below_count,
    toString(min(s.d))                                                     AS sample_from,
    toString(max(s.d))                                                     AS sample_to
FROM stepped AS s
CROSS JOIN grid AS g
GROUP BY g.threshold
ORDER BY g.threshold

樣本區間是 2003-09-10 到 2026-10-08。這段期間裡，收盤跌幅由上往下穿過 20% 這條線的次數是 41 次，穿過 33% 的次數是 25 次。這兩個數字要照字面讀：它們是「穿線次數」，不是「獨立的大跌波段數」。價格在門檻附近上下遊走時，同一波跌勢會被重複計入，所以次數比一般人心裡想的大跌回數多出不少，而對融資部位來說，每一次穿線都是一次實際碰到追繳線的時點。below_count 欄位補上另一半資訊：穿線次數多，不代表每次都只是短暫破線，一檔大型股可以在距前高 20% 以下的區間待上好幾年。追繳線被碰到幾次，和部位要在水面下撐多久，是兩個不同的問題。

一筆 2021 年底建立的部位，維持率會怎麼走

上面是次數，這裡是路徑。假設在 2021 年 11 月該檔收盤最高點附近，用 5 成融資買進並且之後不加碼、不減碼、不計利息，維持率的起點就是 200%（市值 ÷ 借款 = 100 ÷ 50）。下面逐月取該月最低收盤價，換算成同一筆部位當月最低的維持率。

WITH
    peak AS
    (
        SELECT toFloat64(max(close)) AS peak_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'MSFT'
          AND date BETWEEN '2021-11-01' AND '2021-11-30'
    ),
    monthly AS
    (
        SELECT
            toStartOfMonth(date)  AS mo,
            toFloat64(min(close)) AS low_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'MSFT'
          AND date BETWEEN '2021-11-19' AND '2022-11-30'
        GROUP BY mo
    )
SELECT
    formatDateTime(m.mo, '%Y-%m')                              AS month,
    round(m.low_px, 2)                                         AS low_close,
    round(m.low_px / p.peak_px * 200, 1)                       AS min_maintenance_ratio_pct,
    round(greatest(0., 1. - m.low_px / p.peak_px) * 100, 2)    AS max_fall_from_peak_pct
FROM monthly AS m
CROSS JOIN peak AS p
ORDER BY m.mo

第一列（2021-11）的最低維持率是 192.2%，幾乎還在 200% 的起點上。走到 2022-11，同一筆部位當月最低維持率落到 124.9%，距前高的跌幅為 37.56%。把前一節的三條線疊上這張圖：160% 那條線在跌幅 20% 附近就被穿過，133% 那條線在跌幅 33% 附近被穿過，而這段區間的最深處同時低於兩者。差別在時間點，不在有沒有發生。先觸線的制度會在部位中途要你補錢，後觸線的制度讓同一筆部位帶著更大的未實現虧損走更遠。

美股沒有漲跌幅限制，單日跳空的量級長這樣

台股單日漲跌幅限制 10%，這個數字會悄悄變成風險直覺的一部分。美股沒有對應機制：全市場有 S&P 500 下跌 7%、13%、20% 的三段熔斷，個股有價格波動暫停（limit up / limit down）的五分鐘緩衝，但沒有任何規則把當日價格鎖在 10% 以內。下面是同一檔股票樣本期間內最大的十個單日跌幅。

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date                  AS d,
            toFloat64(max(close)) AS px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'MSFT'
          AND date >= '2003-03-01'
        GROUP BY d
    ),
    chg AS
    (
        SELECT
            d,
            px,
            lagInFrame(px) OVER (ORDER BY d ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_px
        FROM daily
    )
SELECT
    formatDateTime(d, '%Y-%m-%d')      AS label,
    round((1. - px / prev_px) * 100, 2) AS drop_pct
FROM chg
WHERE prev_px > 0
  AND px < prev_px
ORDER BY drop_pct DESC
LIMIT 10

最大的一天是 2020-03-16，收盤跌 14.74%，一天的跌幅就超過台股 10% 的跌停上限，而且當天還有再往下走的空間；清單最末端那天也有 8.26%。這類單日跳空對融資部位的意義很具體：維持率是連續變數，價格跳空時它也跳空，中間沒有可以反應的價位。更麻煩的是時差，美股盤前與開盤落在台灣時間的深夜到凌晨，跳空多半發生在你睡著的時候。

借的是美元：利息與匯率疊在一起

融資利息按日計算、以美元計價。券商融資利率通常以某個短期基準利率為底、再按餘額級距加碼，底盤會隨美元短率移動。下面是美國短期公債殖利率的月度走勢，看的是那個底盤，不是任何一家券商的報價。

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(d), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(y1m), 2)                         AS yield_1_month,
    round(avg(y3m), 2)                         AS yield_3_month
FROM
(
    SELECT
        date          AS d,
        yield_1_month AS y1m,
        yield_3_month AS y3m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= '2024-01-01'
      AND yield_1_month > 0
)
GROUP BY month
ORDER BY month

最新一期（2026-10）1 個月期殖利率為 4.05%，3 個月期為 4.2%。券商的融資利率會落在這個底盤之上，加碼幅度各家不同。對台灣投資人來說，成本要再加一層：本金換成美元時有匯兌成本，追繳金額以美元計算，補錢當天還得先換匯。股價不動而台幣升值時，以台幣計算的部位價值仍然縮水，而維持率只看美元市值，兩個風險各走各的。想看美國整體融資餘額的規模與週期，FINRA 融資餘額統計 有逐月數字。

台股經驗最容易誤判的五件事

• 沒有漲跌幅限制：單日跌幅沒有上限，維持率可以一天內穿過好幾條線。
• 處分時點未定：預告版並未明確寫出券商是否得在觸線後 T+1 逕行處分，或必須等待追繳期限屆滿。台股投資人習慣的補繳緩衝期，不能直接套用到尚未定案的制度上。
• 不可融資標的：並非每檔美股都能當擔保品，哪些標的被排除、為什麼被排除，見 不可融資標的的判斷標準。
• 匯率疊加：虧損與利息都以美元結算，匯率變動是獨立於股價的第二層變數。
• 虧損可以超過本金：融資部位的負債是固定的，擔保品價值不是，虧損會不會超過本金 把這個機制拆開講。

FAQ

複委託現在可以融資買美股嗎？

不行。到 2026 年 10 月為止，國內複委託帳戶是現金交割，沒有融資功能。金管會在 2026 年 8 月 25 日預告了開放方向，規劃時程最快 2027 年第 2 季，仍須等正式公告。

美股融資跌多少會被追繳？

看適用哪一條維持率。以 5 成融資、不計利息計算：維持率下限 160% 的規則在跌幅約 20% 時觸線，Reg T 體系的 25% 自有資金比率（等於維持率 133%）在跌幅約 33% 時觸線。美國券商自訂的 house 門檻通常嚴於法定最低，實際觸線點要看開戶券商的規定與標的。

台股的 130% 維持率和美股的 25% 自有資金比率，哪個比較嚴？

兩者是同一條線的倒數寫法。130% 維持率等於約 23% 自有資金比率，25% 自有資金比率等於維持率 133%，數值其實很接近。真正的差別在融資成數：台股 6 成的借款比美股 5 成高，同樣的維持率門檻下觸線更早。

槓桿型與反向型 ETF 可以納入融資嗎？

依 2026 年 8 月的預告規劃，可融資範圍是 630 檔指數成分股加上最多 300 檔原型 ETF，槓桿型與反向型 ETF 不在其中。最終名單以主管機關正式公告為準。

美股融資的利息怎麼算？

按日計息、以美元計價，利率多半是短期基準利率加碼，並隨融資餘額分級距。利息會持續累加到借款餘額上，也就是說，在價格完全不動的情況下，維持率仍會隨時間緩慢下降。

每個面板下方都附上計算用的 SQL，可以展開逐行核對。想把同樣三條追繳線換算到自己關注的標的上重算一次，在 Strasmore 終端用白話把問題問出來就可以。