Put-Call Oranı Nedir ve Nasıl Hesaplanır?

28
Put-call oranı, gün içindeki put opsiyonu hacminin call opsiyonu hacmine bölünmesiyle hesaplanır; bu oran, her bir yükseliş yönlü kontrata karşılık kaç adet düşüş yönlü kontratın işlem gördüğünü gösterir. 1,0 seviyesinin üzerindeki bir değer, call opsiyonlarından daha fazla put opsiyonunun el değiştirdiği anlamına gelir; 1,0 seviyesinin oldukça altındaki bir değer ise call opsiyonlarının piyasaya hakim olduğunu gösterir. Çoğu açıklama, bu tanım ve halk arasında bilinen basit bir kural ile yetinir. Bu sayfa, ABD'de listelenen her bir opsiyon kontratını gün bazında hesaplayarak gerçek veriyi sunar ve ardından profesyonellerin yaptığı gibi endeks ve hisse senedi ayrımıyla, vade bazında ve on yıllık geçmiş verilerle karşılaştırmalı olarak analiz eder.

Put-call oranı analizi

Put-call oranı, gün içindeki put opsiyonu hacminin call opsiyonu hacmine bölünmesiyle elde edilir. Bu metrik, piyasadaki düşüş yönlü beklentilerin yükseliş yönlü beklentilere oranını yansıtır.

Put-call oranı hesaplama yöntemi

1,0 üzerindeki değerler, put opsiyonu hacminin call opsiyonu hacmini aştığını gösterir. 1,0 altındaki değerler ise call opsiyonlarının işlem hacminde baskın olduğunu ifade eder.

Profesyonel analiz yaklaşımı

Bu platform, verileri sadece genel bir oran olarak sunmaz. Profesyonel standartlara uygun olarak; endeks ve hisse senedi bazlı ayrıştırmalar, vadeye kalan süreye göre kırılımlar ve on yıllık tarihsel verilerle karşılaştırmalı analiz imkanı sağlar.

Put-call oranı nasıl hesaplanır?

Bir seansta gerçekleşen tüm opsiyon işlemlerini alın, put opsiyonlarındaki sözleşme hacmini ve call opsiyonlarındaki sözleşme hacmini ayrı ayrı toplayın ve birbirine bölün. Bir put opsiyonu, dayanak varlık düştükçe değer kazanır; bir call opsiyonu ise dayanak varlık yükseldikçe değer kazanır. Bu nedenle oran, aşağı yönlü pozisyonlanmanın yukarı yönlü pozisyonlanmaya kıyasla kaba bir göstergesi olarak okunur.

Aritmetik kasıtlı olarak basittir. Bir hissede bir seansta kırk bin adet put sözleşmesi ve altmış bin adet call sözleşmesi işlem gördüğünü varsayalım: Kırk bin bölü altmış bin eşittir sıfır virgül altmış yedi; yani her üç call opsiyonuna karşılık iki put opsiyonu. Call opsiyonlarını altmış binde sabit tutup put opsiyonlarını doksan bine çıkarırsanız oran bir virgül beşe yükselir. Formülün tamamı budur; buradaki zorluk bölme işleminde değil, yorumlamadadır.

"Hacim" kelimesinin içinde iki detay gizlidir:

• Açık pozisyon değil, hacim. Standart oran, o gün işlem gören sözleşmeleri sayar. Bir varyant ise çok daha yavaş hareket eden ve tedavüldeki sözleşmeleri ifade eden açık pozisyon verisini kullanır. Bir grafiğin hangisini gösterdiğini bilmek gerekir.
• Her işlemin iki tarafı vardır. Açılış için alınan bir put, bir hedge'i kapatmak için satılan bir put ve gelir elde etmek için yazılan bir put, hacim verisine aynı şekilde yansır. Oran, niyeti değil, aktiviteyi sayar.

Piyasa genelindeki put-call oranı ne durumda?

Tüm ABD hisse senetleri, ETF'ler ve endeks opsiyonları üzerinden, 1 Haziran'dan veri akışımızdaki son tam işlem gününe kadar günlük olarak hesaplanmıştır:

SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
       concat(monthName(day), ' ', toString(toDayOfMonth(day))) AS day_label,
       round(sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P')
             / sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C'), 3) AS put_call_ratio,
       round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS contracts_mm
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= '2026-06-01 04:00:00'
  AND window_start < '2026-07-11 04:00:00'
GROUP BY day
ORDER BY day

Seri, pencereyi June 1 tarihinde 0.589 seviyesinden açmış, July 10 tarihinde 0.686 seviyesinden kapatmıştır ve bu süre zarfında hiçbir zaman 1,0 seviyesini geçmemiştir; call opsiyonları, 28 seansın tamamında put opsiyonlarından daha yüksek işlem hacmine ulaşmıştır. Bu, ilk pratik derstir: 1,0, yeni başlayanların varsaydığı gibi nötr bir orta nokta değildir. Bilgi, oranın kendi aralığı içindeki hareketinde gizlidir. Haziran ayının tamamı için bu aralık şu şekildedir:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P')
           / sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C') AS ratio
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= '2026-06-01 04:00:00'
      AND window_start < '2026-07-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(quantileDeterministic(0.5)(ratio, cityHash64(toString(day))), 3) AS june_median,
       round(max(ratio), 3) AS june_high,
       concat(monthName(argMax(day, ratio)), ' ', toString(toDayOfMonth(argMax(day, ratio)))) AS june_high_day,
       round(min(ratio), 3) AS june_low,
       concat(monthName(argMin(day, ratio)), ' ', toString(toDayOfMonth(argMin(day, ratio)))) AS june_low_day
FROM daily

Haziran ayının medyanı, June 1 tarihinde görülen 0.589 ile June 25 tarihinde görülen 0.923 arasındaki bir bant içinde, 0.793 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şimdi herkesin hatırladığı o seansa, Haziran 2026 özetinde belgelenen 5 Haziran satış dalgasına bakalım. Opsiyon piyasasında 103.1 milyon kontrat işlem görmüş olup bu, pencerenin en yoğun seansı olmuştur ve oran, bir önceki günkü 0.679 seviyesinden 0.866 seviyesine sıçramıştır. Satış dalgası ve put ağırlıklı, rekor hacimli seans aynı seanstır: oran, aşağı yönlü pozisyonlanmadaki artışı gerçekleştiği anda kaydetmiştir.

İki pratik not. Seviye, o hafta işlem gören ürünlerin karışımıyla birlikte kayma eğilimindedir, bu nedenle bant içindeki küçük günlük dalgalanmalar tek başına çok az anlam taşır. Ayrıca toplam hacim temel bir bağlamdır; iki katı kontrat sayısındaki aynı oran çok daha güçlü bir ifadedir, bu yüzden panelde oranın yanı sıra kontrat sayıları da yer almaktadır.

CBOE, ISEE ve diğer adlandırılmış put-call göstergeleri

Aracı kurumunuz veya bir finans haberleri grafiği "put-call oranını" veriyorsa, bu neredeyse kesinlikle yayınlanan birkaç belirli seriden biridir ve bunlar farklı kitleleri ölçer:

• $CPC, CBOE toplam put/call oranı: CBOE borsalarında işlem gören her opsiyon, put'ların call'lara oranı.
• $CPCE, yalnızca hisse senedi oranı: Bireysel hisse senetleri üzerindeki opsiyonlar. SPY gibi fiziki uzlaşmalı ETF opsiyonları, yatırımcılar bunları endeks ürünleri gibi kullansa da bu kategorinin hisse senedi tarafında yer alır.
• $CPCI, yalnızca endeks oranı: Nakit uzlaşmalı endeks opsiyonları (SPX, NDX, RUT, VIX ve benzerleri).
• ISEE, ISE Duyarlılık Endeksi, tam tersi şekilde oluşturulmuştur: call opsiyonlarının put opsiyonlarına bölünmesi ve yüz ile çarpılması; yalnızca açılış yönlü uzun müşteri alımlarını sayar. Yüksek bir ISEE değeri call ağırlıklı; yüksek bir $CPC değeri ise put ağırlıklı piyasaya işaret eder. Birini diğeri gibi okursanız, mesaj tersine döner.

CBOE'nin kendi hisse senedi/endeks ayrımı, SPY gibi ETF opsiyonlarını hisse senedi tarafına koyar. Aşağıdaki panel sınırı farklı çizer ve geniş piyasa ETF'lerini tekil hisselerden ayırır: bu ikisi birbirine hiç benzemeyen şekillerde işlem görür. Haziran 2026 vadeli her sözleşme, üç gruba ayrılmıştır:

WITH substring(ticker, 3, length(ticker) - 17) AS root
SELECT multiIf(root IN ('SPX', 'SPXW', 'XSP', 'NDX', 'NDXP', 'RUT', 'RUTW', 'VIX', 'VIXW', 'DJX', 'OEX', 'XEO'), 'Index options (SPX, VIX, NDX)',
               root IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM', 'DIA'), 'Broad-market ETFs (SPY, QQQ, IWM, DIA)',
               'Single stocks and other ETFs') AS population,
       round(sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P')
             / sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C'), 3) AS put_call_ratio,
       round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS contracts_mm,
       round(100 * sum(toFloat64(volume)) / sum(sum(toFloat64(volume))) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= '2026-06-01 04:00:00'
  AND window_start < '2026-07-01 04:00:00'
GROUP BY population
ORDER BY put_call_ratio DESC

Endeks bağlantılı iki grup da put ağırlıklı seyretti; geniş piyasa ETF'leri 1.175 ve nakit uzlaşmalı endeks opsiyonları 1.096 seviyesinde, her biri 1.0'ın üzerinde gerçekleşti. Tekil hisseler ve diğer her şey ise 0.588 seviyesinde, yani iki call opsiyonuna karşılık bir put opsiyonundan biraz daha fazla işlem gördü. Mekanizma yapısaldır: endeks ürünleri portföyden korunma (hedging) için standart araçlardır ve korunma put opsiyonları ile yapılır; tekil hisseler ise spekülatif call alımlarını çeker. İşlem hacmi payları da önemlidir; tekil hisseler ve diğer ETF'ler Haziran sözleşmelerinin 59.9% kısmını oluşturdu, bu nedenle bir "toplam" oran, aslında endeks şapkası takmış bir hisse senedi oranından ibarettir.

Oran, neyi baz aldığınıza göre değişir

Bir seviye daha yakınlaşın. Haziran 2026 vadeli aynı ölçüm, en aktif beş hisse senedi üzerinde uygulandığında:

SELECT multiIf(ticker LIKE 'O:SPY2%', 'SPY',
               ticker LIKE 'O:QQQ2%', 'QQQ',
               ticker LIKE 'O:NVDA2%', 'NVDA',
               ticker LIKE 'O:TSLA2%', 'TSLA',
               'AAPL') AS underlying,
       round(sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P')
             / sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C'), 2) AS put_call_ratio,
       round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS contracts_mm
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= '2026-06-01 04:00:00'
  AND window_start < '2026-07-01 04:00:00'
  AND (ticker LIKE 'O:SPY2%' OR ticker LIKE 'O:QQQ2%' OR ticker LIKE 'O:NVDA2%'
       OR ticker LIKE 'O:TSLA2%' OR ticker LIKE 'O:AAPL2%')
GROUP BY underlying
ORDER BY put_call_ratio DESC

SPY, beş hisse arasında en yüksek put yoğunluğuna 1.16 ile sahip olurken; NVDA sadece 0.56 seviyesinde kaldı. Bir ticker'ın oranını diğeriyle kıyaslamak anlamsıza yakındır; faydalı olan karşılaştırma, bir ticker'ın kendi geçmişiyle kıyaslanmasıdır.

Put-call oranı vadeye göre değişir mi?

Bir günün işlem hacmi homojen bir yapıdan oluşmaz: bazı sözleşmeler saatler içinde, bazıları ise yıllar sonra sona erer. Haziran ayı hacmini vadeye kalan gün sayısına göre sıralamak, DTE'nin ne anlama geldiğini görmek ve riskten korunma (hedge) amaçlı işlemler ile spekülatif işlemleri birbirinden ayırmak için gereklidir:

WITH toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS trade_day,
     toDate(concat('20', substring(ticker, length(ticker) - 14, 2), '-',
                   substring(ticker, length(ticker) - 12, 2), '-',
                   substring(ticker, length(ticker) - 10, 2))) AS expiry,
     dateDiff('day', trade_day, expiry) AS dte
SELECT multiIf(dte <= 0, '0DTE (expires today)', dte <= 7, '1-7 days', dte <= 30, '8-30 days',
               dte <= 90, '31-90 days', '91+ days') AS expiry_bucket,
       round(sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P')
             / sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C'), 3) AS put_call_ratio,
       round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS contracts_mm,
       round(100 * sum(toFloat64(volume)) / sum(sum(toFloat64(volume))) OVER (), 1) AS pct_of_volume
FROM global_markets.options_minute_aggs
WHERE window_start >= '2026-06-01 04:00:00'
  AND window_start < '2026-07-01 04:00:00'
GROUP BY expiry_bucket
ORDER BY min(dte)

Oran, takvim ilerledikçe her adımda düşüş gösterir. Aynı gün sona eren 0DTE opsiyonlar, 0.957 seviyesinde gerçekleşerek beş grup arasında put ağırlığı en yüksek olanı oluşturmuş ve tek başına Haziran ayı toplam hacminin 34.3%'sini üstlenmiştir. Bir ile yedi gün vadeli işlemlerde oran 0.756 seviyesine geriler; 8–30 gün vadeli işlemlerde 0.717, 31–90 gün vadeli işlemlerde 0.634 olur. Eğrinin LEAPS tarafını oluşturan 91 gün ve üzeri vadeli grupta ise oran 0.564 ile dip yaparak piyasanın en call ağırlıklı köşesini oluşturur.

Bu tablo, genel kabul görmüş yorumları sessizce yeniden yazar. Piyasa genelindeki bir oran, haftadan haftaya karışımı değişen vadelerin bir bileşimidir: yoğun bir vade sonu Cuma günü, ağırlığı kısa vadeye kaydırır ve manşet rakam, piyasa katılımcılarının kaygı düzeyinde hiçbir değişiklik olmaksızın değişir. Benzeri benzeriyle kıyaslayın. Vade sonu etkisi diğer yönde de işler: oran, bir günün akışını tek bir rakamda toplarken, max pain her bir kullanım fiyatında (strike) o Cuma gününe park etmiş açık pozisyonları okur; dolayısıyla bu iki kavram aynı vade sonunun farklı yönlerini tanımlar.

Tarihsel olarak bir okuma ne kadar uç noktada?

Altı haftalık bir süre, bir okumanın nadir olup olmadığını söylemek için yeterli değildir. Bunun için yıllara ihtiyaç vardır; bu nedenle, piyasadaki en uzun soluklu ve en yüksek işlem hacmine sahip opsiyon ailesi olan SPY'nin, veri tabanımızdaki her tam yıl için günlük put-call oranının medyan, düşük ve yüksek değerlerini aşağıda sunuyoruz:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P')
           / sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C') AS ratio
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE ticker LIKE 'O:SPY%'
    GROUP BY day
    HAVING sumIf(toFloat64(volume), substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C') > 0
)
SELECT toYear(day) AS year,
       count() AS sessions,
       round(quantileDeterministic(0.5)(ratio, cityHash64(toString(day))), 3) AS median_ratio,
       round(min(ratio), 3) AS low,
       round(max(ratio), 3) AS high
FROM daily
WHERE toYear(day) >= 2015
GROUP BY year
ORDER BY year

Buradan üç sonuç çıkmaktadır. Birincisi, SPY'nin medyan günlük oranı tablodaki her yıl 1,0'ın üzerinde kapanmıştır; endeks hedge işlemlerindeki put ağırlıklı eğilim 2026 yılına özgü bir durum değil, ürünün doğal halidir. İkincisi, bu seviye on yıl içinde aşağı yönlü bir kayma göstermiştir: medyan değer 1.754 yılında 2015 iken, kısa vadeli call opsiyon işlemlerindeki artışla birlikte 1.168 yılında 2025 seviyesine gerilemiştir. Üçüncüsü, yıllık aralıklar geniştir; 2026 yılı şu ana kadar 150 işlem günü boyunca 0.729 ile 1.751 arasında seyretmiştir. "Bugünkü okuma uç noktada mı?" sorusunun dürüst cevabı şudur: Bunu asla 1,0 seviyesine göre değil, ürünün kendi dağılımına göre değerlendirin.

Bir hisse için put-call oranı nasıl izlenir

Yukarıdaki paneller sabit raporlar değil, birer reçetedir. Portföyünüzdeki bir hisse için bu oranı oluşturmak istiyorsanız:

1. Evreni seçin. "Piyasa" genelini değil, tek bir ticker'ın opsiyonlarını baz alın; yukarıda belirtilen karışım etkileri, birleştirilmiş verilerin okunmasını imkansız kılar.
2. Günlük put ve call hacimlerini toplayın. İlgili ticker'ın tüm kullanım fiyatları ve vadeleri genelindeki hacimleri toplayın ve birbirine bölün. Opsiyon sembolünde, sondan dokuzuncu karakter P veya C'dir; bu tek karakter sınıflandırmanın tamamını belirler.
3. Seviyeyi değerlendirmeden önce geçmişi oluşturun. Tek bir güne ait sıfır virgül dokuzluk bir değer, o ticker'ın kendi medyanını, aralığını ve SPY panelinin yıl bazında nasıl hareket ettiğini bilmediğiniz sürece bir anlam ifade etmez.
4. Hacmi oranla birlikte okuyun. Olağan hacimdeki bir sıçrama gürültüdür; ancak son altı haftanın en yoğun işlem gününde gerçekleşen aynı sıçrama, yukarıdaki beş Haziran seansında olduğu gibi anlamlıdır.
5. Vade kapsamınızı sabitleyin. Tüm vadeler mi, yoksa sadece kısa vadeli olanlar mı? Her ikisi de savunulabilir bir yaklaşımdır; ancak günler arasında bunları karıştırmak hatalıdır.

Yatırımcıların okuması ve dürüst sınırlar

Yasa olarak değil, yorum olarak ifade edilirse: yükselen bir oran, artan korunma (hedging) talebi olarak okunur; aşırı bir sıçrama ise aykırı görüştekiler (contrarian) tarafından teslimiyet olarak yorumlanır; kalabalık nihayet sigortasını satın almıştır. 5 Haziran seansı mekanizmayı dürüstçe göstermektedir: oran, satıştan önce değil, satış sırasında sıçramıştır. Bu pencerede bir tahmin aracı olarak değil, eş zamanlı bir termometre olarak hareket etmiştir. Herhangi bir genel kuralı gerçek seri üzerinde test edin ve 0DTE hacminin "normal" tanımını sürekli değiştirdiğini unutmayın.

Sıkça Sorulan Sorular

Normal bir put-call oranı nedir?

Bu tamamen incelenen gruba bağlıdır. Haziran 2026'da ABD'de listelenen tüm opsiyonlar genelinde günlük piyasa medyanı 0.793 seviyesinde gerçekleşmiş olup, 0.589 ile 0.923 arasında değişmiş ve hiçbir zaman 1.0'ın üzerine çıkmamıştır. Geniş piyasa ETF opsiyonları aynı ay boyunca 1.175 seviyesinde seyrederken, tekil hisseler ve diğer ETF'ler 0.588 seviyesinde kalmıştır. SPY için "normal" olan, tekil bir hisse senedi için normal değildir.

Yüksek bir put-call oranı yükseliş mi yoksa düşüş mü işaret eder?

Her iki okuma da mevcuttur ve hiçbiri kesin bir kural değildir. İlk bakışta, yoğun put hacmi aşağı yönlü bir pozisyonlanma olarak görülür; karşıt yatırımcılar ise aşırı yükselişleri, satış tarafındaki kalabalığın pozisyonunu tamamen almış olduğunun bir işareti olarak yorumlar. Haziran 2026 verilerinde bu yükseliş, satışın gerçekleştiği günün kendisinde yaşanmış olup, tahmin edici değil, eş zamanlıdır.

Put-call oranı, VIX veya zımni volatilite ile aynı mıdır?

Hayır, bu en yaygın karıştırılan konudur. Put-call oranı hacimden, yani kaç adet kontratın el değiştirdiğinden oluşturulur. VIX ve zımni volatilite ise opsiyon fiyatlarından gelir: bu kontratların ne kadar pahalı olduğu, yıllıklandırılmış bir volatilite olarak ifade edilir. Zımni volatilite eğimi (skew), aşağı yönlü put opsiyonlarının fiyatı ile yukarı yönlü call opsiyonlarının fiyatını karşılaştırır. Yoğun put hacmi sakin fiyatlarla işlem görebilir veya düşük hacim panik fiyatlarıyla gerçekleşebilir; bu iki gösterge farklı sonuçlar verebilir ve her ikisi de doğru olabilir.

$CPC, $CPCE ve $CPCI nedir?

Bunlar CBOE tarafından yayınlanan put-call oranlarıdır: $CPC toplam hacim için, $CPCE hisse senedi opsiyonları için (SPY ve diğer ETF'ler burada hisse senedi olarak sayılır) ve $CPCI nakit uzlaşmalı endeks opsiyonları içindir. Bu ayrım önemlidir. CBOE'nin ikili ayrımını takip etmek yerine geniş piyasa ETF'lerini hem endeks opsiyonlarından hem de tekil hisselerden ayıran kendi üçlü versiyonumuz, Haziran 2026'da geniş piyasa ETF'leri için 1.175, endeks opsiyonları için 1.096 (her ikisi de 1.0'ın üzerinde) ve tekil hisseler ile diğer ETF'ler için 0.588 ölçmüştür. ISE'nin ISEE'si ise ayrı ve ters çevrilmiş bir endekstir: put'lara oranla call'lar ve sadece müşteri alımlarını baz alır.

Put-call oranı hacmi mi yoksa açık pozisyon sayısını mı kullanır?

Standart oran, günün işlem hacmini kullanır. Açık pozisyon (open interest) bazlı bir varyant da mevcuttur ve çok daha yavaş hareket eder; bu iki gösterge aynı gün içinde farklı yönlere işaret edebilir, hacim ve açık pozisyon farkı bu ayrımı açıklamaktadır.

Buradaki her değer, tüm opsiyon kayıtları üzerinde çalışan saklı bir sorgudan elde edilmiştir; herhangi bir panelin SQL kodunu genişletebilir veya Strasmore terminalinde kendi izleme listeniz için oranı hesaplayabilirsiniz.