Estratégias com opções 0DTE: como funcionam

As estratégias com opções 0DTE são um conjunto restrito de estruturas que os traders montam com contratos que expiram na mesma tarde: calls e puts de uma única perna, credit spreads verticais, iron condors e posições protegidas ajustadas ao longo da sessão. Nenhuma dessas estruturas é nova. O calendário de vencimentos diários dos maiores produtos de índice comprimiu todas elas numa única sessão, e é essa compressão que esta página analisa. O conteúdo é descritivo: mostra como cada estrutura é montada e o que o tape revela sobre os contratos que as compõem.

O que diferencia uma estratégia 0DTE?

Uma opção com vencimento no mesmo dia tem apenas um pregão de vida. No fechamento, vale o seu valor intrínseco ou nada. Todas as estruturas abaixo são posições comuns em opções. A única variável que mudou foi o relógio. As definições dos próprios contratos estão no guia de opções 0DTE, e o comportamento intradiário do fluxo é medido em quando as opções 0DTE são negociadas.

A vida de uma sessão produz dois efeitos, que apontam em direções opostas. O valor temporal tem horas, e não semanas, para se dissipar. Esse é o lado do vendedor no mercado. A sensibilidade da opção ao ativo subjacente também oscila fortemente quando a cotação cruza um preço de exercício. Esse é o lado do comprador.

As estruturas que os investidores realmente usam

Todos os valores desta seção são cálculos ilustrativos baseados numa cadeia de opções fictícia, apresentados para mostrar como uma estrutura é montada. Nenhum deles é uma cotação ou recomendação.

• Calls e puts compradas de uma única perna. Um contrato, uma direção. O comprador paga o prémio e pode perder todo esse valor. Num índice hipotético cotado a 500, uma call com strike de 503, comprada no mesmo dia por $0,40, custa $40 por contrato e expira sem valor se o índice fechar abaixo de 503.
• Vertical credit spread. Venda de uma opção e compra de outra, mais barata e mais distante do preço de mercado, com o mesmo vencimento. Vender a call de 505 e comprar a call de 507 pode gerar um crédito de $0,60 contra um spread de $2,00: $60 mantidos por contrato se o índice fechar abaixo de 505, e uma perda máxima de $140, equivalente à largura de $200 menos o crédito. A perna comprada limita a perda.
• Iron condor. Dois credit spreads montados ao mesmo tempo: um spread de calls acima do mercado e um spread de puts abaixo. Acrescentar uma put vendida de 495 e uma put comprada de 493 ao mesmo exemplo gera outro crédito de $0,55. Os dois créditos são mantidos se o índice fechar entre 495 e 505, e apenas um dos lados pode ser ultrapassado de cada vez.
• Iron butterfly. A mesma ideia, mas com os dois strikes vendidos concentrados no preço de mercado, em vez de afastados. A estrutura gera um crédito maior, mas o mantém dentro de uma faixa mais estreita de preços de fechamento.
• Delta hedging e gamma scalping. Negociação do ativo subjacente contra uma posição em opções para manter a exposição direcional líquida próxima de zero. No dia do vencimento, essa exposição varia mais rapidamente, por isso o hedge é ajustado com maior frequência. Esta é a estrutura profissional mais frequentemente confundida com uma estratégia de retalho.

Cada perna paga um spread bid-ask e uma comissão na entrada e na saída. Um condor paga esse custo quatro vezes. Quanto custa negociar opções mede o custo efetivo.

Onde o volume realmente está

As estruturas são fáceis de descrever e difíceis de contabilizar: o tape registra contratos, nunca intenções. O que ele registra é o preço pago, que separa os contratos baratos muito fora do dinheiro daqueles profundamente dentro do dinheiro. A seguir, estão todos os contratos com vencimento no mesmo dia negociados em todo o mercado de opções dos EUA na sexta-feira, 10 de julho de 2026, agrupados pelo prémio pago.

SELECT multiIf(price < 0.10, 'Under $0.10',
               price < 0.50, '$0.10 to $0.50',
               price < 2, '$0.50 to $2',
               price < 10, '$2 to $10',
               '$10 and up') AS premium_paid,
       round(sum(size) / 1e6, 2) AS contracts_m,
       round(100.0 * sum(size) / sum(sum(size)) OVER (), 1) AS pct_of_contracts,
       round(100.0 * sum(price * size) / sum(sum(price * size)) OVER (), 1) AS pct_of_premium_dollars
FROM global_markets.options_trades
WHERE sip_timestamp >= toDateTime64('2026-07-10 13:30:00', 9)
  AND sip_timestamp < toDateTime64('2026-07-10 20:00:00', 9)
  AND substring(ticker, length(ticker) - 14, 6) = '260710'
GROUP BY premium_paid
ORDER BY min(price)

Há dois mercados dentro do mesmo tape. Em número de contratos, a faixa mais barata domina: 21.1% do volume do mesmo dia foi negociado a Under $0.10, e outros 29.4% a $0.10 to $0.50. Em dólares de prémio, essa mesma faixa de Under $0.10 representa 0.5% do dinheiro. A faixa de $10 and up segue na direção oposta: 3.1% dos contratos e 47% dos dólares de prémio negociados naquela sessão, em 0.99 milhões de contratos. A imagem dos bilhetes de loteria e a imagem institucional estão ambas no tape, em moedas diferentes.

Por que o gamma domina a sessão

O gamma mede a velocidade com que o delta de uma opção — sua sensibilidade a uma variação de $1 no ativo subjacente — muda à medida que o subjacente se movimenta. O theta mede a perda diária do valor temporal. Ambos se intensificam à medida que o vencimento se aproxima. O painel considera todas as opções americanas próximas do dinheiro em 15 de julho de 2026 e calcula a mediana de cada grego por tempo restante.

SELECT multiIf(days_to_expiry = 0, '0 (same day)',
               days_to_expiry <= 2, '1-2 days',
               days_to_expiry <= 7, '3-7 days',
               days_to_expiry <= 30, '8-30 days',
               'Over 30 days') AS time_to_expiry,
       count() AS contracts,
       round(quantileExact(0.5)(gamma), 4) AS median_gamma,
       round(quantileExact(0.5)(abs(theta)), 3) AS median_abs_theta,
       round(quantileExact(0.5)(abs(delta)), 2) AS median_abs_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = toDate('2026-07-15')
  AND iv_converged
  AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
  AND abs(strike_price / underlying_close - 1) <= 0.02
  AND days_to_expiry >= 0
GROUP BY time_to_expiry
ORDER BY min(days_to_expiry)

O gamma mediano no intervalo 1-2 days foi de 0.0915, contra 0.0151 nos contratos com Over 30 days restantes: um múltiplo da curvatura no prazo mais longo, medido em 6063 contratos. O theta absoluto mediano segue a mesma dinâmica: 0.367 por dia no início, contra 0.055 no fim. A magnitude mediana do delta quase não varia ao longo da tabela, perto de 0.49 no intervalo inicial e de 0.52 no último: o grau de moneyness é o eixo do delta, não o tempo.

Se essa curva for estendida mais um passo, um contrato com vencimento no mesmo dia estará em sua extremidade. Um credit spread confortavelmente fora do dinheiro no horário do almoço pode apresentar delta próximo de um uma hora depois, diante de uma variação de poucos décimos de ponto percentual no índice. O conjunto completo das sensibilidades está em a explicação dos gregos das opções. A remarcação da volatilidade segue o mesmo relógio. É o que IV crush mede em eventos reais.

O que um iron condor está realmente a apostar

Um condor mantém o crédito recebido quando o ativo subjacente termina entre os strikes vendidos. Por isso, a questão relevante é empírica, e não teórica: até onde o índice se move numa única sessão? O painel mede o SPY ao longo de seis semanas de sessões regulares. Para cada dia, o fecho, a máxima e a mínima são expressos em relação à abertura daquela manhã.

SELECT toString(session_date) AS date,
       formatDateTimeInJodaSyntax(session_date, 'MMM d') AS session_label,
       round(100 * (close_px / open_px - 1), 2) AS close_vs_open_pct,
       round(100 * (high_px / open_px - 1), 2) AS session_high_pct,
       round(100 * (low_px / open_px - 1), 2) AS session_low_pct
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           argMin(open, window_start) AS open_px,
           argMax(close, window_start) AS close_px,
           max(high) AS high_px,
           min(low) AS low_px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2026-06-01 09:30:00', 'America/New_York')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-11 16:01:00', 'America/New_York')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
)
ORDER BY session_date

Nas 28 sessões apresentadas no gráfico, a maioria dos fechos fica dentro de um por cento da abertura. É esse o comportamento em torno do qual um condor é estruturado. As exceções também aparecem no gráfico. Jun 5 fechou -1.98% em relação à abertura, depois de uma mínima intradiária de -2.24%. Já Jun 9 atingiu -2.83% durante a sessão e terminou em -0.89%. Uma estrutura que recebe um pequeno crédito nos dias normais e assume uma perda limitada nos restantes tem um payoff determinado exatamente por essas poucas linhas.

Como os contratos de vencimento no mesmo dia terminam

No fechamento, a aritmética é simples: um contrato in the money é liquidado com valor, e todos os demais expiram sem valor. Ampliando a sessão de 10 de julho para todas as strikes de SPY com vencimento no mesmo dia, ordenadas em relação ao preço de fechamento daquela tarde.

WITH (
    SELECT round(argMax(close, window_start), 2)
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2026-07-10 09:30:00', 'America/New_York')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-10 16:01:00', 'America/New_York')
) AS spy_close
SELECT if(expired_at_zero, 'Expired at zero (out of the money)',
                           'Settled with value (in the money)') AS at_the_bell,
       count() AS strikes,
       round(sum(vol) / 1e6, 2) AS contracts_m,
       round(100.0 * sum(vol) / sum(sum(vol)) OVER (), 1) AS pct_of_spy_same_day_volume
FROM (
    SELECT substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) AS opt_type,
           toFloat64(substring(ticker, length(ticker) - 7, 8)) / 1000 AS strike,
           (opt_type = 'C' AND strike > spy_close) OR (opt_type = 'P' AND strike < spy_close) AS expired_at_zero,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.options_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-07-10 08:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-11 04:00:00')
      AND startsWith(ticker, 'O:SPY260710')
    GROUP BY ticker, opt_type, strike, expired_at_zero
)
GROUP BY expired_at_zero
ORDER BY expired_at_zero DESC

110 strikes terminaram out of the money e expiraram sem valor, representando 57.5% do volume de SPY com vencimento no mesmo dia da sessão, em 4.68 milhões de contratos. Os 42.5% que foram liquidados com valor estavam distribuídos por 138 strikes.

Essa leitura funciona nos dois sentidos. Cada contrato na linha superior representou uma perda total para quem mantinha uma posição comprada no fechamento e um crédito integral para quem estava vendido. Volume não indica titularidade, e o tape não informa quem detinha cada contrato às 16h. Ele mostra, porém, que a maioria do volume de SPY com vencimento no mesmo dia da sessão estava em contratos que terminaram sem valor. É nessa aritmética que as estruturas de crédito se baseiam.

Limites observadas na prática

Documentos de risco de corretoras, materiais educativos das bolsas e análises de mesas de operação convergem para uma lista curta de restrições permanentes. Estas são descrições de práticas comuns, não instruções.

• O dimensionamento da posição é definido com base na perda máxima da estrutura, e não no crédito recebido. Um spread com largura de US$ 2 vendido por US$ 0,60 implica risco de US$ 140 por contrato. O crédito é deliberadamente o menor dos dois valores.
• Estruturas com risco definido limitam a perda no momento da entrada. Estruturas com risco indefinido, sobretudo uma short call descoberta, não têm esse limite. As corretoras submetem essas operações a níveis de aprovação mais elevados e exigem uma conta com margem.
• O exercício por atribuição ocorre no mesmo dia em contratos de estilo americano. Uma perna vendida dentro do dinheiro em SPY resulta na entrega de 100 ações por contrato. Isso cria uma posição em ações mantida durante a noite. Opções de índice liquidadas em dinheiro, como SPX, evitam essa etapa.
• As regras de saída são definidas antes da entrada, porque a sensibilidade de uma posição muda mais rapidamente na última hora do que uma decisão pode ser tomada.
• A negociação frequente no mesmo dia está sujeita à regra americana do pattern day trader: quatro ou mais day trades em cinco dias úteis exigem US$ 25.000 de patrimônio em uma conta com margem (em julho de 2026).

FAQ sobre estratégias 0DTE

Qual é a estratégia de opções 0DTE mais comum?

O tape identifica contratos, não estruturas. Para 10 de julho de 2026, os dados mostram que 21.1% do volume do mesmo dia foi negociado a Under $0.10 do prémio, enquanto 47% do valor dos prémios esteve concentrado em contratos de $10 and up. Compras baratas muito fora do dinheiro e posições caras próximas do dinheiro ocorrem em grande escala.

Por que os traders de 0DTE falam tanto de gamma?

Gamma é a taxa de variação da exposição direcional de uma opção e atinge o nível mais elevado perto do vencimento. Em 15 de julho de 2026, os contratos próximos do dinheiro com 1-2 days restante apresentavam gamma mediana de 0.0915, contra 0.0151 nos contratos com Over 30 days restante. Uma posição no mesmo dia pode passar de uma exposição direcional quase nula para uma exposição total dentro de uma única sessão.

A maioria das opções 0DTE vence sem valor?

Em 10 de julho de 2026, 57.5% do volume de SPY no mesmo dia foi negociado em strikes que terminaram fora do dinheiro e venceram a zero, distribuído por 110 strikes. O volume contabiliza contratos negociados, não posições mantidas. Portanto, o número mostra onde ocorreu a negociação, não o que uma determinada conta detinha no fecho.

Qual é a diferença entre um credit spread 0DTE e um iron condor?

Um credit spread é formado por um par: uma opção vendida e uma opção comprada mais distante do dinheiro, com o mesmo vencimento. A estratégia assume uma visão sobre apenas um lado do mercado. Um iron condor combina dois desses spreads, um acima do mercado e outro abaixo, mantendo os dois créditos quando o ativo subjacente termina entre os dois strikes vendidos.

As opções 0DTE são permitidas em contas de reforma?

Os níveis de aprovação variam conforme a corretora. A maioria das contas de reforma permite estruturas de risco definido e posições cobertas, mas exclui opções vendidas a descoberto e empréstimos com margem. Assim, as estruturas 0DTE permitidas são um subconjunto das que uma conta com margem aceita. Os detalhes constam dos níveis previstos no contrato de negociação de opções da corretora, e não de uma regra válida para todo o mercado.

Todos os painéis acima são consultas armazenadas e versionadas sobre o tape de opções dos EUA. Expanda o SQL sob qualquer tabela ou execute a mesma análise noutra sessão a partir do terminal Strasmore.