작성자 2020년 코로나19 폭락장 서킷브레이커와 시장 기록
2020년 코로나19 당시 발생한 네 차례의 서킷브레이커와 S&P 500 지수의 고점 대비 저점 하락폭을 분석합니다. 3월 9일 시장 데이터의 상세 기록과 SPY ETF의 가격 변동 추이를 통해 당시의 시장 붕괴 과정을 객관적으로 재구성하였습니다.
-34.2% 2020년 코로나19 폭락장은 S&P 500 지수를 2월 19일 사상 최고 종가에서 23 거래일 만에 저점까지 끌어내렸으며, 그 과정에서 1997년 이후 처음으로 네 차례의 시장 전체 서킷브레이커(circuit-breaker)가 발동되었습니다. 본 페이지는 당시의 시장 기록을 통해 전체 흐름을 재구성합니다. 폭락장의 지도, 3월 9일 서킷브레이커가 발동된 세션의 분 단위 기록(데이터에서 누락된 분 단위 기록 포함, 이는 본 페이지에서 가장 중요한 증거입니다), 가장 큰 폭으로 하락한 종목들, 그리고 당시 국채(Treasuries)와 옵션(options) 테이프의 움직임을 다룹니다. 모든 수치는 저장된 쿼리에서 추출되었으며, 각 패널을 확장하면 SQL을 확인할 수 있습니다.
폭락의 전 과정, 한눈에 보기
유명한 그 단일 거래일 이전의 지도를 살펴봅니다. SPY의 일간 정규장 종가 데이터를 활용한 단일 쿼리로 고점, 저점, 하락 속도, 회복 기간을 도출했으며, 비교를 위해 2008년 약세장(bear market) 데이터도 동일한 방식으로 측정했습니다.
| 고점 날짜 | 고점 종가 | 저점 날짜 | 저점 종가 | 하락률(%) | 고점-저점 세션 | 역일(Calendar days) | -30% 도달 세션 | 2008 GFC -30% 도달 세션 | 회복 날짜 | 저점-회복 세션 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020-02-19 | 338.31 | 2020-03-23 | 222.51 | -34.2 | 23 | 33 | 22 | 250 | 2020-08-18 | 103 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH dailies AS (
SELECT
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS c
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2020-02-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-09-01 00:00:00')
GROUP BY d
),
peak AS (SELECT argMax(d, (c, -toInt32(d))) AS pd, max(c) AS pc FROM dailies WHERE d < toDate('2020-03-01')),
trough AS (SELECT argMin(d, (c, toInt32(d))) AS td, min(c) AS tc FROM dailies WHERE d < toDate('2020-04-01')),
gfc AS (
SELECT
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS c
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2007-06-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2009-01-01 00:00:00')
GROUP BY d
),
gpeak AS (SELECT argMax(d, (c, -toInt32(d))) AS pd, max(c) AS pc FROM gfc WHERE d < toDate('2008-01-01'))
SELECT
toString((SELECT pd FROM peak)) AS peak_date,
round((SELECT pc FROM peak), 2) AS peak_close,
toString((SELECT td FROM trough)) AS trough_date,
round((SELECT tc FROM trough), 2) AS trough_close,
round(((SELECT tc FROM trough) / (SELECT pc FROM peak) - 1) * 100, 1) AS decline_pct,
countIf(d > (SELECT pd FROM peak) AND d <= (SELECT td FROM trough)) AS sessions_peak_to_trough,
dateDiff('day', (SELECT pd FROM peak), (SELECT td FROM trough)) AS calendar_days,
countIf(d > (SELECT pd FROM peak) AND d <= (SELECT min(d) FROM dailies WHERE c <= 0.7 * (SELECT pc FROM peak))) AS sessions_to_minus_30,
(SELECT countIf(d > (SELECT pd FROM gpeak) AND d <= (SELECT min(d) FROM gfc WHERE c <= 0.7 * (SELECT pc FROM gpeak))) FROM gfc) AS gfc_2008_sessions_to_minus_30,
toString((SELECT min(d) FROM dailies WHERE d > (SELECT td FROM trough) AND c >= (SELECT pc FROM peak))) AS recovery_date,
countIf(d > (SELECT td FROM trough) AND d <= (SELECT min(d) FROM dailies WHERE d > (SELECT td FROM trough) AND c >= (SELECT pc FROM peak))) AS sessions_trough_to_recovery
FROM dailiesSPY의 고점 종가는 2020-02-19에 기록된 $338.31였습니다. 2020-03-23에 기록된 저점 종가 $222.51는 고점 대비 -34.2% 하락한 수치로, 약세장이 단 23 거래일, 즉 33의 달력 일수 만에 압축적으로 진행되었습니다. 흔히 언급되는 "역사상 가장 빠른 30% 하락"이라는 주장은 같은 데이터에서 확인됩니다. SPY 종가는 고점 대비 30% 하락선을 단 22 거래일 만에 돌파했습니다. 2007년 10월 고점 종가부터 동일하게 측정한 2008년 약세장의 경우, 30% 하락에 도달하기까지 250 거래일이 소요되었습니다. 2008년에는 약 1년이 걸렸던 하락이 2020년에는 약 한 달 만에 이루어진 것입니다.
이 페이지의 패널에서 추출한 수치를 바탕으로 구성한 폭락장의 연대기입니다.
- 2020년 2월 19일, SPY의 최고 종가 $338.31.
- 3월 9일, 1997년 이후 처음으로 시장 전체 서킷브레이커(circuit breaker) 발동. SPY는 -7.7% 하락 마감. 아래에서 분 단위로 확인 가능.
- 3월 12일, 16일, 18일, 세 차례의 추가 1단계 거래 정지. 3월 16일은 -11.6% 하락하며 폭락장 중 최악의 단일 세션을 기록.
- 3월 23일, 종가 기준 저점: $222.51, 고점 대비 -34.2% 하락.
- 3월 24일, 반등 시작. 3월 24일의 부양책 랠리가 시장 흐름을 주도.
- 2020-08-18, SPY가 저점 이후 103 거래일 만에 다시 2월 고점을 상회하며 마감.
2020년 3월 9일: 서킷브레이커가 발동된 장세
시장 전체 서킷브레이커(market-wide circuit breakers)는 S&P 500 지수를 기준으로 작동하므로, 본 패널은 다른 대용 지표가 아닌 S&P 500 ETF인 SPY를 통해 거래 중단 상황을 분석합니다. 직전 주말 동안 팬데믹에 따른 가격 재산정(repricing)과 원유 공급 충격(아래에서 상세 설명)이 맞물리면서, 시장은 사실상 정상적인 개장을 하지 못했습니다.
| 이전 종가 | RTH 시가 | 갭 비율(%) | 최초 거래정지 누락 ET(동부표준시) | 거래정지 누락 시간(분) | RTH 저가 | 저가 ET | RTH 종가 | 일간 변동률(%) | 일간 거래량(백만 주) | RTH 분봉 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 297.42 | 275.3 | -7.4 | 09:35 | 14 | 273.45 | 14:44 | 274.4 | -7.7 | 304.6 | 376 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH
(
SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2020-03-06 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-09 04:00:00')
) AS prior_rth_close,
(
SELECT (formatDateTime(toTimeZone(addMinutes(prev_bar, 1), 'America/New_York'), '%H:%i'), gap_minutes - 1)
FROM (
SELECT
lagInFrame(window_start) OVER (ORDER BY window_start ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_bar,
dateDiff('minute', prev_bar, window_start) AS gap_minutes
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2020-03-09 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-09 23:59:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
WHERE prev_bar > toDateTime('2020-03-09 00:00:00')
ORDER BY gap_minutes DESC
LIMIT 1
) AS halt_gap
SELECT
round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
halt_gap.1 AS halt_first_missing_et,
halt_gap.2 AS halt_missing_minutes,
round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2020-03-09 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-09 23:59:00')두 가지 수치를 먼저 제시합니다. 첫째, 갭(gap)입니다. SPY는 금요일 종가인 $297.42보다 -7.4% 낮은 $275.3에 개장했으며, 개장 후 몇 분 지나지 않아 S&P 500의 하락 폭은 7%인 1단계(Level-1) 임계치에 도달했습니다. 둘째, 더 중요한 수치입니다. 평소 390개인 정규장 분봉이 376개에 그쳤습니다. 오전 9시 34분 이후 테이프(거래 기록)가 멈췄습니다. 09:35 ET부터 시작하여 14분 연속으로 어떠한 봉도 생성되지 않았습니다. 그 어떤 곳에서도 거래가 이루어지지 않았습니다. 데이터상의 이 공백 자체가 곧 서킷브레이커를 의미합니다. 해당 세션은 304.6백만 주가 거래된 가운데 -7.7% 하락한 $274.4로 마감되었습니다.
거래 중단 세션의 형태
| ET 시간 | 구간 종가 | 구간 저가 | 거래량(백만 주) |
|---|---|---|---|
| 09:30 | 279.93 | 273.5 | 17.4 |
| 10:00 | 280.72 | 275.6 | 23.4 |
| 10:30 | 278.61 | 275.5 | 19.1 |
| 11:00 | 281.03 | 275.5 | 17.2 |
| 11:30 | 282.69 | 280.06 | 19.1 |
| 12:00 | 281.01 | 280.95 | 17.2 |
| 12:30 | 279.71 | 275.95 | 13.4 |
| 13:00 | 278.59 | 278.24 | 11.5 |
| 13:30 | 275.84 | 275.34 | 19.4 |
| 14:00 | 274.95 | 274.06 | 21.2 |
| 14:30 | 276.59 | 273.45 | 25.9 |
| 15:00 | 277.9 | 275.55 | 24.5 |
| 15:30 | 274.4 | 274.37 | 46.7 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2020-03-09 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-09 23:59:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time오프닝 버킷(opening bucket)에는 폭락, 거래 중단, 그리고 재개가 한꺼번에 포함되어 있습니다. 해당 구간의 저점인 273.5달러는 당일 전체 저점인 273.45달러와 불과 몇 센트 차이였으며, 오후 14:44 ET(미 동부 표준시)에 기록된 거래는 오전의 수준을 재확인했을 뿐입니다. 재개 이후 주가는 거의 움직이지 않았습니다. 30분 단위 종가는 재개 가격에서 몇 달러 범위 내에 머물렀으며, 당일의 손실은 장 초반 몇 분 만에 결정되었습니다. 거래량은 이와 반대되는 양상을 보였습니다. 마감 흐름이 유입되면서 마지막 30분 동안 46.7백만 주가 거래되어 당일 가장 많은 거래량을 기록했습니다. 서킷브레이커(circuit breaker)는 정확히 이러한 형태를 만들어내도록 설계되었습니다. 즉, 급락을 멈추고 재개 경매(reopening auction)를 강제하며, 재조정된 가격 수준에서 연속 매매가 재개되도록 하는 것입니다. 시장의 시계에는 이제 이러한 메커니즘이 영구적으로 내재되어 있습니다.
8거래일 동안 네 번의 거래 중단
3월 9일은 시작에 불과했습니다.
| 세션 | 종가(USD) | 변동률(%) | 거래량(백만 주) |
|---|---|---|---|
| 2020-03-09 | 274.4 | -7.7 | 304.6 |
| 2020-03-12 | 248.1 | -9.6 | 389.3 |
| 2020-03-16 | 239.41 | -11.6 | 291.5 |
| 2020-03-18 | 241.01 | -5.2 | 324.7 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
toString(et_date) AS session,
close_usd,
change_pct,
shares_m
FROM (
SELECT et_date, close_usd, shares_m,
round((close_usd / lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 1) AS change_pct
FROM (
SELECT
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2020-03-06 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-19 00:00:00')
GROUP BY et_date
)
)
WHERE toString(et_date) IN ('2020-03-09', '2020-03-12', '2020-03-16', '2020-03-18')
ORDER BY et_date1단계 서킷브레이커(Level-1 breakers)는 3월 12일(-9.6% 마감), 3월 16일(S&P 500 지수가 1987년 이후 최대 일일 하락률을 기록하며 -11.6%에 $239.41로 마감), 그리고 3월 18일(장중 거래 중단, -5.2% 마감)에도 발동되었습니다. 23년 동안 단 한 번도 없었던 시장 전체 거래 중단이 8거래일 만에 네 번이나 발생한 것입니다. 주목할 점은 단 한 번도 2단계나 3단계로 넘어가지 않았다는 사실입니다. 모든 중단은 7% 하락 기준인 1단계에서 멈췄습니다. 13% 및 20% 하락 단계에는 도달하지 않았으며, 3월 16일조차도 거래 중단 이후 하락세가 둔화되어 2단계 발동선 안쪽에서 장을 마쳤습니다.
가장 큰 폭으로 하락한 종목
지수 수치는 그 이면에 숨겨진 분산도를 가린다. 대표적인 대형주 몇 개를 대상으로 동일한 일일 종가 산술 방식을 적용해 보면, 3월 9일 당일과 2월 19일부터 3월 23일까지 이어진 하락장 전반에서 실제 충격이 어디에 집중되었는지 확인할 수 있다.
| ticker | 3월 9일 변동률(%) | 폭락 변동률(%) |
|---|---|---|
| CCL | -19.9 | -72.3 |
| UAL | -10.4 | -66.9 |
| XOM | -12.2 | -47.9 |
| JPM | -13.7 | -42.6 |
| SPY | -7.7 | -34.2 |
| AAPL | -7.9 | -31 |
| WMT | -0.1 | -2.9 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH dailies AS (
SELECT
ticker,
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS c
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('UAL', 'CCL', 'XOM', 'JPM', 'AAPL', 'WMT', 'SPY')
AND window_start >= toDateTime('2020-02-18 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2020-03-25 00:00:00')
GROUP BY ticker, d
)
SELECT
ticker,
round((anyIf(c, d = toDate('2020-03-09')) / anyIf(c, d = toDate('2020-03-06')) - 1) * 100, 1) AS mar9_pct,
round((anyIf(c, d = toDate('2020-03-23')) / anyIf(c, d = toDate('2020-02-19')) - 1) * 100, 1) AS crash_pct
FROM dailies
GROUP BY ticker
ORDER BY crash_pct ASC해당 패널에서 가장 큰 타격을 입은 종목은 크루즈 운영사인 CCL(Carnival)로, 3월 9일 하루에만 -19.9%가 하락했으며 고점 대비 저점까지는 -72.3%가 빠졌다. 유나이티드 항공(United Airlines)은 해당 하락 기간 동안 -66.9%를 잃었고, 엑손모빌(ExxonMobil)은 -47.9%, JP모건(JPMorgan)은 -42.6% 하락했다. 이들과 비교하면 SPY의 -34.2% 하락은 거의 완만해 보이며, 애플(Apple)은 시장과 비슷한 수준인 -31% 하락을 기록했다. 반면 봉쇄 기간에도 영업을 지속한 식료품 및 필수재 유통업체 월마트(Walmart)는 같은 기간 -2.9% 하락하는 데 그쳤다. 여행 및 에너지 부문은 멈춰버린 세계 경제에 맞춰 가격이 재조정되었으나, 필수 소비재는 거의 움직이지 않았다.
간략히 살펴본 유가 전쟁
위의 에너지 관련 논쟁은 한 문단으로 설명할 가치가 있습니다. '유가 전쟁'이라는 용어는 3월 9일 기사의 나머지 절반을 담고 있기 때문입니다. 사우디아라비아와 러시아 간의 OPEC+ 생산량 협상은 2020년 3월 6일 금요일 합의 없이 종료되었습니다. 주말 동안 사우디아라비아는 공식 판매 가격을 인하하고 생산량을 늘리겠다는 계획을 발표했습니다. 이는 여행 수요가 이미 급감하던 세계 시장에 공급 충격이 수요 충격과 겹쳐 나타난 상황이었습니다. 월요일 주식 시장 개장과 동시에 두 가지 충격이 모두 반영되었으며, 그 결과는 위 패널에 나타나 있습니다. 당시 엑손모빌(ExxonMobil)은 해당 월요일에 SPY 대비 -12.2% 하락했고, SPY는 -7.7% 하락했습니다.
안전 자산 선호 현상과 그 흐름이 깨진 한 주
주식 시장은 전체 이야기의 절반에 불과했습니다. 나머지 절반은 국채 시장이었는데, 이곳에서는 전형적인 안전 자산 선호 현상이 기록적인 수준까지 이어지다가 놀랍게도 한 주 동안 역행하는 모습을 보였습니다.
| 날짜 | 10년물 수익률(%) | 3개월물 수익률(%) |
|---|---|---|
| 2020-02-18 | 1.55 | 1.58 |
| 2020-02-19 | 1.56 | 1.58 |
| 2020-02-20 | 1.52 | 1.58 |
| 2020-02-21 | 1.46 | 1.56 |
| 2020-02-24 | 1.38 | 1.53 |
| 2020-02-25 | 1.33 | 1.53 |
| 2020-02-26 | 1.33 | 1.53 |
| 2020-02-27 | 1.3 | 1.45 |
| 2020-02-28 | 1.13 | 1.27 |
| 2020-03-02 | 1.1 | 1.13 |
| 2020-03-03 | 1.02 | 0.95 |
| 2020-03-04 | 1.02 | 0.72 |
| 2020-03-05 | 0.92 | 0.62 |
| 2020-03-06 | 0.74 | 0.45 |
| 2020-03-09 | 0.54 | 0.33 |
| 2020-03-10 | 0.76 | 0.44 |
| 2020-03-11 | 0.82 | 0.42 |
| 2020-03-12 | 0.88 | 0.33 |
| 2020-03-13 | 0.94 | 0.28 |
| 2020-03-16 | 0.73 | 0.24 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
toString(date) AS date,
round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
round(yield_3_month, 2) AS three_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= '2020-02-18' AND date <= '2020-03-31'
AND isNotNull(yield_10_year)
ORDER BY date2월 19일 주식 시장이 정점에 달했을 때 10년 만기 국채 수익률은 1.56%였습니다. 거래가 중단되었던 3월 9일, 수익률은 사상 최저치인 0.54%로 마감되었습니다. 투자자들은 안전을 대가로 10년 동안 연간 0.5%의 수익을 받아들이기로 한 것입니다. 그 후 패턴이 반전되었습니다. 3월 18일까지 10년 만기 국채 수익률은 1.18%로 상승한 반면 주식은 계속 하락했습니다. 이는 '현금 확보를 위한 질주(dash for cash)'로, 펀드, 기업, 외국인 보유자들이 달러를 마련하기 위해 국채를 포함한 유동성 있는 자산을 모두 매도했던 한 주였습니다. 한편, 3개월 만기 국채는 같은 날 0.02%로 마감되어 현금성 자산이 제로 수준에 고정되었습니다. 가장 안전한 자산과 가장 위험한 자산이 동시에 하락할 때, 투자자들이 매수하는 대상은 바로 유동성 그 자체입니다. 수익률 곡선(yield curve)은 이 사건을 역사에 영구히 기록하고 있습니다.
옵션 테이프가 보여주는 것
시장 헤지(hedging)의 대표적 지표인 SPY 상장 옵션은 공포에 대한 자체적인 기록을 남겼으며, 그 시점이 흥미로운 부분입니다.
| 세션 | 풋 옵션 계약(백만) | 콜 옵션 계약(백만) | 풋-콜 비율(PCR) |
|---|---|---|---|
| 2020-03-02 | 3.74 | 2.54 | 1.47 |
| 2020-03-03 | 3.14 | 2.24 | 1.4 |
| 2020-03-04 | 3.06 | 2.27 | 1.35 |
| 2020-03-05 | 3.14 | 1.82 | 1.73 |
| 2020-03-06 | 4.64 | 2.38 | 1.95 |
| 2020-03-09 | 4.35 | 2.38 | 1.83 |
| 2020-03-10 | 3.61 | 2.4 | 1.5 |
| 2020-03-11 | 3.75 | 2.44 | 1.54 |
| 2020-03-12 | 4.53 | 3.43 | 1.32 |
| 2020-03-13 | 4.63 | 3.27 | 1.41 |
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
toString(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'))) AS session,
round(sumIf(toFloat64(size), substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
round(sumIf(toFloat64(size), substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
round(sumIf(toFloat64(size), substring(ticker, 12, 1) = 'P') / sumIf(toFloat64(size), substring(ticker, 12, 1) = 'C'), 2) AS put_call_ratio
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:SPY2' AND ticker < 'O:SPY3'
AND sip_timestamp >= toDateTime('2020-03-02 00:00:00') AND sip_timestamp < toDateTime('2020-03-14 00:00:00')
GROUP BY session
ORDER BY session풋/콜 거래량 비율(put/call volume ratio)은 거래 중단 세션이 발생하기 전인 3월 6일 금요일에 1.95로 정점을 찍었으며, 콜옵션 한 계약당 풋옵션이 거의 두 계약씩 거래되었습니다. 3월 9일 당일에는 풋옵션 4.35백만 계약, 콜옵션 2.38백만 계약이 거래되어 해당 비율은 1.83를 기록했습니다. -9.6% 세션이었던 3월 12일에는 콜옵션 거래량이 풋옵션과 함께 증가하면서 해당 비율은 1.32로 완화되었습니다. 가장 강한 풋 스큐(put skew)는 하락장의 바닥이 아닌 초기 단계에서 나타났습니다. 즉, 방어 수단은 초기에 매수되었고, 이후 더 큰 폭의 하락이 발생한 날에는 옵션 테이프가 보다 양방향적인 거래 양상을 보였습니다.
시장 전체 거래 중단(market-wide halt)의 실제 작동 방식
시장 전체 서킷브레이커(market-wide breakers)는 S&P 500 지수의 전일 종가 대비 하락률을 기준으로 작동하며, 사용 빈도가 낮아 잊히기 쉽기에 그 메커니즘을 설명합니다. 오후 3시 25분(미 동부시간 기준) 이전에 7%(Level 1) 또는 13%(Level 2) 하락할 경우 각각 15분간 거래가 중단되며, 20%(Level 3) 하락 시에는 당일 장이 즉시 종료됩니다. 거래 중단 기간에는 모든 거래소에서 매매가 이루어지지 않으며, 주문은 재개 경매(reopening auction)를 위해 대기합니다. 이 경매는 매일 아침 시가 경매(opening auction)와 같은 방식으로 누적된 매수·매도 의사를 하나의 가격으로 집중시킵니다. 이러한 설계는 2010년 플래시 크래시(flash crash) 이후 도입되었습니다. 당시 기존의 임계치는 실제 시장 급락 상황에서도 작동하기에는 너무 느슨하다는 점이 드러났기 때문입니다.
2020년 3월은 해당 설계가 처음이자 현재까지 유일하게 실전에서 시험된 사례이며, 그 결과는 위 패널에 나타난 바와 같습니다. 네 차례의 Level 1 중단이 있었고, 매번 질서 있는 재개가 이루어졌으며, Level 2나 Level 3까지 도달한 적은 없었습니다. 지수 역사상 가장 빠른 대규모 하락장이었던 23 거래일 동안 시장은 정상적으로 기능했습니다. 이후에도 규정은 그대로 유지되어, S&P 500을 기준으로 하는 7%, 13%, 20% 임계치가 오늘날에도 유효합니다. 시스템은 유연하게 대응했고, 시장의 인프라는 견고했습니다.
COVID-19 폭락 FAQ
2020년 3월 9일 서킷브레이커가 발동된 원인은 무엇입니까?
S&P 500 지수가 개장 직후 몇 분 만에 전일 종가 대비 7% 하락하며 1단계(Level-1) 시장 전체 서킷브레이커 발동 기준에 도달했기 때문입니다. 시장 전체 거래가 15분간 중단되었으며, 이후 단일가 매매를 통해 거래가 재개되었습니다. 이 중단 사태는 이 페이지의 분 단위 테이프에서 14개의 연속된 누락 막대로 확인되며, 09:35 ET부터 시작되었습니다.
COVID-19 폭락 당시 주식 시장은 얼마나 하락했습니까?
SPY의 일일 종가를 기준으로 측정했을 때, -34.2%이며, 2020년 2월 19일 $338.31에서 2020년 3월 23일 $222.51까지 23 거래일 동안 하락했습니다.
2020년 3월에 서킷브레이커는 몇 번 발동되었습니까?
3월 9일, 12일, 16일, 18일 총 네 차례의 시장 전체 1단계 서킷브레이커가 발동되었습니다. 이는 1997년 10월 이후 처음 있는 일이었습니다.
2020년에 2단계나 3단계 서킷브레이커가 발동된 적이 있습니까?
아니요. 2020년에 발생한 네 번의 거래 중단은 모두 1단계(7%)였습니다. 현행 제도 하에서 2단계(13%)나 3단계(20%) 시장 전체 서킷브레이커가 발동된 적은 없으며, 폭락장에서 가장 하락 폭이 컸던 3월 16일에도 -11.6% 수준에 그쳐 발동되지 않았습니다.
시장은 COVID-19 폭락에서 완전히 회복되었습니까?
네. SPY는 3월 23일 저점 이후 103 거래일이 지난 2020-08-18에 2020년 2월 19일의 전고점을 상회하며 마감했습니다. 이는 이 정도 규모의 약세장에서 기록한 가장 빠른 완전 회복 사례 중 하나입니다.
위의 모든 패널은 과거 거래 데이터를 대상으로 하는 버전 관리된 쿼리 결과이며, 각 측정값을 확인하려면 SQL을 확장하십시오. 읽는 것만으로 부족하다면, Strasmore Labs 트레이딩 시뮬레이터에서 제공하는 플레이 가능한 시나리오를 통해 당시 상황을 직접 경험해 보십시오.