כיצד נקבע שער הפתיחה של IPO

כיצד נקבע מחיר הפתיחה של IPO? הוא נקבע במכרז בבורסה שבה המניה נרשמת למסחר. המכרז מתקיים לאחר שמחיר ההנפקה כבר נקבע. כל ההוראות שהוזנו לפני שחרור המניה למסחר מבוצעות במחיר יחיד שממקסם את מספר המניות הנסחרות. המכרז כמעט אף פעם אינו מתחיל ב-9:30. ב-Nasdaq הוא אינו יכול להתחיל עד שהחתם המוביל מודיע לבורסה שהמניה מוכנה. ב-NYSE עושה זאת עורך שוק אנושי לאחר שספר הפקודות מתאזן. מחיר ההנפקה הוא המחיר ששילמו מקבלי ההקצאה בערב הקודם. שער הפתיחה הוא המחיר הראשון שבו הציבור יכול לסחור. הפער ביניהם מכונה "pop".

מחיר ההנפקה, שער הפתיחה וה-pop

מחיר ההנפקה, המכונה גם מחיר ה-IPO או מחיר ההנפקה, נקבע במשא ומתן בין החברה לבין החתמים בערב שלפני יום המסחר הראשון, לאחר שסגירת ספר הפקודות של ה-roadshow הושלמה. משקיעים שקיבלו הקצאה רוכשים במחיר זה ושומרים עליו, ללא קשר למחיר שבו המניה נפתחת.

שער הפתיחה הוא העסקה הראשונה בבורסה. הוא נקבע במכרז הפתיחה המתואר להלן. כל ההוראות במכרז מבוצעות במחיר זה. זהו גם המחיר הראשון הזמין לכל מי שלא קיבל הקצאה.

ה-pop הוא הפער בין שני המחירים, והוא מוצג כאחוז ממחיר ההנפקה. הוא שייך למקבלי ההקצאה, שרכשו במחיר ההנפקה ויכולים למכור בשער הפתיחה או לאחריו.

מדוע העסקה הראשונה ב-IPO מתבצעת שעות לאחר 9:30

כל מניה אחרת ב-Nasdaq נפתחת במכרז הפתיחה הרגיל של 9:30. רישום חדש אינו נפתח כך. במניה ותיקה, המכרז הרגיל מופיע בגרף העסקאות כנר דקה כבד בשעה 9:30. ב-4 בספטמבר 2026, נר 9:30 של QQQ כלל 431672.159791 מניות, לעומת 11113.507785 בדקה שלפניו.

SELECT
    formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') AS et_time,
    sum(volume) AS shares
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'QQQ'
  AND window_start >= toDateTime('2026-09-04 09:28:00', 'America/New_York')
  AND window_start <  toDateTime('2026-09-04 09:33:00', 'America/New_York')
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

רישום חדש, בהתאם לכלל 4120(c)(8) של Nasdaq, נמצא בהפסקת מסחר מרגע רישומו. ההפסקה מסתיימת רק לאחר שהשלבים הקבועים הושלמו. ניתן להזין הוראות החל מ-4:00 לפנות בוקר, אך לא ניתן לבצע עסקאות. עסקה ראשונה בשעות המאוחרות של הבוקר או לאחר ארוחת הצהריים אינה חריגה. התרשים שלהלן כולל כל סימול שלא הופיע בו נר דקה באפריל או במאי 2026, ושנר הדקה הראשון שלו הופיע ב-1 ביוני או לאחריו. הוא משאיר את עשרת הסימולים עם נפח העסקאות הכבד ביותר בדקה הראשונה ומודד כמה זמן לאחר צלצול 9:30 הופיע הנר. הרישום של SpaceX, שמסוקר בנפרד בהמשך, אינו נכלל. דקת הפתיחה הכבדה ביותר מבין היתר שייכת ל-SKHYV. הנר הראשון שלה הופיע 124 דקות לאחר 9:30, בשעה 11:34 ET, ב-2026-07-10.

SELECT
    ticker,
    toString(toDate(toTimeZone(first_bar, 'America/New_York'))) AS debut_session,
    formatDateTime(toTimeZone(first_bar, 'America/New_York'), '%H:%i') AS first_print_et,
    toHour(toTimeZone(first_bar, 'America/New_York')) * 60
        + toMinute(toTimeZone(first_bar, 'America/New_York')) - 570 AS minutes_after_open
FROM (
    SELECT
        ticker,
        min(window_start) AS first_bar,
        argMin(volume, window_start) AS first_minute_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE window_start >= toDateTime('2026-04-01 00:00:00', 'America/New_York')
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
    HAVING first_bar >= toDateTime('2026-06-01 00:00:00', 'America/New_York')
)
WHERE minutes_after_open >= 1
ORDER BY first_minute_shares DESC
LIMIT 10

כיצד נקבע מחיר הפתיחה של IPO ב-Nasdaq?

Nasdaq פותחת כל הנפקה חדשה באמצעות IPO Cross — גרסה של מכרז הפתיחה לאחר הפסקת מסחר. הבורסה מתארת אותו כמכרז פתוח, שבו כל משקיע יכול להזין הוראות ולהשתתף בתהליך גילוי המחיר.

תקופת הצגה בלבד

Nasdaq מתחילה לקבל ציטוטים והוראות בסימול החדש ומפרסמת מחיר סליקה אינדיקטיבי. ניתן להזין ולבטל הוראות, אך אף הוראה אינה יכולה להתבצע. ה-FAQ של IPO Cross מיוני 2006 הגדיר את תקופת הציטוט בלבד כתקופה של כ-15 דקות. שינוי כלל מדצמבר 2017 קיצר אותה ל-10 דקות. זו הגרסה המתוארת ב-דף העובדות של IPO Cross של Nasdaq.

הארכות של חמש דקות ותקופת טרום-ההשקה

ה-FAQ מפרט את מנגנוני ההגנה המקוריים:

"NASDAQ תאריך באופן שיטתי את תקופת הציטוט בלבד של ה-IPO בחמש דקות אם קיים חוסר איזון בהוראות שוק במועד תמחור ה-IPO, או אם קיימת תנודתיות חריגה לקראת IPO Cross. תנודתיות תוגדר כתנועה של 10% או 50 סנט, לפי הגבוה מביניהם, על בסיס המחיר שמיד לפני המכרז והפרסום 15 שניות לפני המכרז." (Nasdaq, שאלות נפוצות: NASDAQ IPO Cross, יוני 2006)

שינויי כללים מ-2013 ומ-2014 שילבו את ההארכות הקבועות האלה בתקופת טרום-ההשקה, שמתחילה מיד עם סיום תקופת ההצגה בלבד. המניה משתחררת למסחר רק כאשר כל התנאים הבאים מתקיימים בו-זמנית:

• החתם המוביל הודיע ל-Nasdaq שהנייר ערך מוכן למסחר, ואישר את המחיר הצפוי שהמערכת מציגה.
• כל הוראת שוק שבספר הפקודות תבוצע במכרז.
• המחיר שהמכרז מחשב נמצא בתוך טווח שקבע החתם מראש סביב המחיר הצפוי. הטווח הרחב ביותר שהכלל מתיר הוא $0.50.

אם אחד התנאים אינו מתקיים, תקופת טרום-ההשקה פשוט נמשכת.

ההשקה: הוראת החתם ומנהל ה-IPO של Nasdaq

דף העובדות מבהיר מי מפעיל את התהליך:

"תהליך IPO Cross מתחיל לאחר שהחברה המובילה בחיתום מודיעה ל-Nasdaq שהיא מוכנה להתקדם עם פתיחת ההנפקה החדשה. לאחר מכן מנהל ה-IPO של Nasdaq יפתח את הנייר ערך למסחר." (Nasdaq, דף העובדות של Nasdaq IPO Cross, 2018)

המערכת מוצאת את המחיר שבו ניתן לבצע את מספר המניות הגדול ביותר. במקרה של שוויון, היא בוחרת במחיר הקרוב ביותר למחיר ההנפקה. היא מפרסמת את מחיר הפתיחה הרשמי של Nasdaq ושולחת עסקת ביצוע מרוכזת אחת לקלטת העסקאות. המסחר הרציף מתחיל מיד עם הופעת העסקה הראשונה.

במה שונה עדכון חוסר האיזון ב-IPO מ-NOII היומי של 9:28

שני המכרזים מפרסמים Net Order Imbalance Indicator (NOII): המחיר שבו ספר הפקודות היה מתאזן באותו רגע, מספר המניות שהותאמו במחיר זה, מספר המניות שלא הותאמו והצד שבו נמצאות המניות הלא-מותאמות.

• עיתוי. ה-NOII היומי של הפתיחה מתחיל ב-9:28 ונפסק כעבור שתי דקות, כאשר המכרז מופעל במועד המתוכנן. ה-NOII של IPO מתפרסם מדי שנייה מתחילת תקופת ההצגה בלבד ועד לשחרור המניה, והמכרז מופעל רק לאחר שאדם נותן את האישור.
• נקודת ייחוס. למדד היומי יש שער נעילה מאתמול. למדד של IPO יש רק את מחיר ההנפקה — אותה נקודת עוגן שבה משתמש המכרז במקרה של שוויון.
• שדות ריקים. בהתאם לכלל 4753, המדד אינו מציג את Current Reference Price כאשר קיים חוסר איזון בהוראות שוק. מחיר ייחוס ריק בתקופת הציטוט בלבד של IPO הוא למעשה המסר עצמו: הוראות שוק שלא הותאמו נמצאות בספר הפקודות, ותנאי זה לבדו מונע את שחרור המניה.

כיצד NYSE קובעת את מחיר הפתיחה של IPO?

ל-NYSE אין שעון קבוע לתקופת הצגה בלבד. לכל מניה רשומה מוקצה Designated Market Maker (DMM), חברה חברה בבורסה האחראית לפתיחתה. ב-IPO ה-DMM מנהל את המכרז באופן ידני ברצפת המסחר, בהתאם לכלל 7.35A של NYSE. המידע מהחתם המוביל מגיע ל-DMM באמצעות ברוקר ברצפה. ה-DMM מפרסם אינדיקציה אחת או יותר לקראת הפתיחה — טווח מחירים שבו הוא צופה ששער הפתיחה ייקבע, בהתאם להוראות שבספר. במקביל, הבורסה מפרסמת את נתוני חוסר האיזון במכרז. ככל שהוראות מגיעות משני הצדדים, הטווחים מצטמצמים. ה-DMM פותח את המניה לאחר שספר הפקודות מגיע לאיזון.

שתי הנפקות בכורה ב-2026: SpaceX ו-SK hynix

הרישום של SpaceX ב-Nasdaq ביוני 2026, ה-IPO הגדול בהיסטוריה, עבר את כל השלבים שתוארו לעיל: תמחור בערב הקודם, קבלת הוראות החל מ-4:00 לפנות בוקר, תקופת הצגה בלבד, תקופת טרום-ההשקה, הוראת החתם ועסקה מרוכזת אחת. המניה נפתחה מעל מחיר ההנפקה. מועד העסקה הראשונה ומחירה, וכן אופן המסחר במניה בשבועות שלאחר מכן, מופיעים ב-החודש הראשון של SpaceX ב-Nasdaq.

הופעת הבכורה של SK hynix ב-Nasdaq ביולי 2026 עברה באותו מכרז, אך עם הבדל אחד במה שהמשתתפים יכלו לראות. המניות הרגילות של החברה כבר נסחרות בסיאול. לכן ניתן היה להשוות את מחיר הסליקה האינדיקטיבי ב-NOII לנקודת ייחוס חיצונית בזמן אמת: המחיר הקוריאני שהומר לדולרים וחולק ביחס ה-ADR. ב-הופעת הבכורה של SK hynix ב-Nasdaq מופיעות העסקאות. התאריכים המבניים הבאים לאחר הפתיחה הם תקופת השקט והמועד שבו מתחיל המסחר באופציות.

שאלות נפוצות

מדוע IPO נפתחים מאוחר יותר מ-9:30?

רישום חדש נמצא בהפסקת מסחר בזמן שהבורסה מנהלת את מכרז ה-IPO. ב-Nasdaq מדובר בתקופת הצגה בלבד של 10 דקות, ולאחריה תקופת טרום-ההשקה ללא משך מרבי. המניה משתחררת רק לאחר שהחתם המוביל מודיע שהיא מוכנה, וספר הפקודות עומד במבחני חוסר האיזון והמחיר. ב-NYSE ה-DMM פותח את המניה לאחר שהאינדיקציות שלו הצטמצמו וספר הפקודות התאזן.

מה ההבדל בין מחיר ה-IPO לבין מחיר הפתיחה?

מחיר ה-IPO, או מחיר ההנפקה, נקבע על ידי החברה והחתמים בערב שלפני תחילת המסחר ומשולם על ידי משקיעים שקיבלו הקצאות. מחיר הפתיחה הוא העסקה הראשונה בבורסה, שנקבעת במכרז הפתיחה.

מי מקבל את ה-pop של ה-IPO?

מקבלי ההקצאה, שרכשו במחיר ההנפקה. קונה שהוראתו מתבצעת במכרז הפתיחה משלם את שער הפתיחה, ולכן ה-pop כבר התרחש לפני העסקה הזאת.

העסקה הראשונה בכל רישום שנסקר כאן, וקלטת העסקאות דקה אחר דקה לאחר השחרור, זמינות במרחק שאלה אחת בלבד במסוף Strasmore.