作者： 除息日對選擇權的影響
普通股息不調整履約價，價內買權有時應提前行使以獲取股息；流動性佳的選擇權希臘字母值在除息日平穩過渡。
對大多數選擇權持有人來說，除息日幾乎不會改變什麼。即將到來的股息已經透過股票的遠期價格反映在選擇權價格中，希臘字母值在除息日當天也不會出現跳躍。但有一個明顯的例外，而且結果與多數人的預期相反：價內美式買權的持有人，有時應該在除息日前一天行使權利，以獲取股息。本文將以一個真實的 SPY 選擇權在 2026 年 6 月除息日前後的表現，逐一說明這兩種情況。
股票選擇權會因股息而調整嗎？
普通的現金股息不會改變上市選擇權的條款。履約價保持不變，合約規模保持不變，選擇權持有人也不會直接收到股息。這種不調整的特性，正是除息日對買權如此重要的原因：由於選擇權不會因派息而獲得補償，想要獲得股息的買權持有人就必須擁有股票，這意味著必須在除息日前行使權利。
唯一的例外是特別股息。對於一次性或非經常性的現金分配，選擇權結算公司通常會調整合約，在除息日當天將履約價下調特別股息的金額。普通股息則自行處理；特別股息則由結算所處理。
除息日已反映在價格中，因此希臘字母值會平穩過渡
SPY 大約每季支付一次股息，近期約為每股 1.90 美元。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
toString(ex_dividend_date) AS ex_date,
round(cash_amount, 3) AS dividend_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
AND ex_dividend_date BETWEEN '2025-01-01' AND '2026-06-30'
ORDER BY ex_dividend_dateSPY 在 2026-06-18 除息，每股 $1.904。市場可以提前數週預見股息的到來，並且它已經透過遠期價格反映在選擇權的價格中：與沒有股息的情況相比，普通股息會使買權價格略微便宜，賣權價格略微提高。在除息日，股票開盤價會下跌約股息的金額，但定價正確的選擇權不會出現劇烈波動，因為這種下跌早已在預期之中。一個流動性佳的價平 SPY 買權和賣權直接展示了這一點。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT date,
round(anyIf(delta, position(ticker, 'C00740') > 0), 3) AS call_delta,
round(anyIf(delta, position(ticker, 'P00740') > 0), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260717C00740000', 'O:SPY260717P00740000')
AND date BETWEEN '2026-06-11' AND '2026-06-24'
AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date在追蹤 SPY 的兩週內，買權的 Delta 值從 0.535 變動到 0.494，而賣權的 Delta 值則與之對稱（兩者在每個交易日的絕對值總和約為一：起始時為 0.535 對 -0.467）。在除息日當天，買權的 Delta 值在前一天為 0.634，除息日當天為 0.619：基本上沒有變化。除息日當天沒有出現不連續性，其他希臘字母值也是如此。對於流動性佳的選擇權持有人來說，除息日平穩度過，沒有特殊事件發生。
何時值得提前行使買權？
這是除息日迫使投資人面對的唯一一個真正的決策。一個價內美式買權包含兩種價值：內含價值（價內的程度）和時間價值（其他一切）。提前行使權利會將選擇權轉換為股票，讓你能夠收取即將到來的股息，但代價是放棄因行使權利而損失的時間價值。規則直接來自這種取捨：只有當價內買權剩餘的時間價值低於股息時，才值得為了股息而提前行使。
一個具體的計算例子可以說明。假設一支股票交易價格為 50 美元，明天將支付 1.00 美元的股息，而你持有一個兩天後到期的 40 美元履約價買權。它的內含價值是 10 美元，剩餘時間價值是 0.15 美元。今天行使權利可以獲得 1.00 美元的股息，並放棄 0.15 美元的時間價值：這顯然是划算的。如果繼續持有，你就放棄了股息。如果將時間價值換成 1.50 美元，計算結果就會反轉：繼續持有選擇權的價值高於股息，你就不會行使權利。
是否真的會跨越這個門檻，取決於股息的大小，而 SPY 的股息很小。下圖取 SPY 除息日前一天的數據，衡量深度價內買權（內含價值至少 25 美元）剩餘的時間價值，並依剩餘天數分組。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
multiIf(dte <= 9, '3 to 9 days', dte <= 16, '10 to 16 days', '17 to 45 days') AS days_to_expiry,
count() AS contracts,
round(median(time_value), 2) AS median_time_value,
round(100.0 * countIf(time_value < 1.904) / count(), 0) AS pct_below_dividend
FROM (
SELECT option_close - greatest(underlying_close - strike_price, 0) AS time_value,
(expiration_date - toDate('2026-06-17')) AS dte
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-06-17'
AND option_type = 'C'
AND underlying_symbol = 'SPY'
AND underlying_close - strike_price >= 25
AND expiration_date > toDate('2026-06-17')
AND expiration_date <= toDate('2026-08-01')
AND implied_volatility > 0.02
)
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)即使在除息日前一天，剩餘 3 到 9 天的深度價內買權，其時間價值中位數仍為 $3.89，而剩餘 17 到 45 天的則升至 $5.92：全都遠高於 $1.904 的股息。只有 14% 的近期組別，其時間價值低於股息。對於像 SPY 這樣的低殖利率標的，提前行使權利僅在最短到期日和最深履約價的情況下才有利可圖。對於殖利率較高的股票，跨越這個門檻的頻率要高得多，這就是為什麼賣出股息支付者 Covered Call 的投資人，會密切關注除息日前一天：價內的賣出買權可能會被試圖獲取股息的持有人提前指派。
全市場範圍內，提前行使權利實際上最優的頻率
上面的 SPY 表格是單一標的在單一除息日的情況。同樣的測試可以同時在整個市場運行。2026 年 6 月 30 日是當月最大的除息浪潮之一；以下是當天所有可選擇權的股息支付者，並檢查了每個價內買權在 6 月 29 日——即行使決策存在的最後一天——的狀況：
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH divs AS (
SELECT ticker, max(cash_amount) AS dividend
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date = toDate('2026-06-30') AND cash_amount > 0
GROUP BY ticker
)
SELECT count(DISTINCT g.underlying_symbol) AS underlyings_measured,
count() AS itm_calls_measured,
countIf(g.option_close - (g.underlying_close - g.strike_price) < d.dividend) AS exercise_optimal,
round(100.0 * countIf(g.option_close - (g.underlying_close - g.strike_price) < d.dividend) / count(), 1) AS pct_optimal
FROM global_markets.options_greeks g
INNER JOIN divs d ON g.underlying_symbol = d.ticker
WHERE g.date = toDate('2026-06-29')
AND g.option_type = 'C'
AND g.underlying_close - g.strike_price > 0
AND g.expiration_date > toDate('2026-06-30')
AND g.implied_volatility > 0.02 AND g.iv_converged在當天除息的 85 個標的中，有 613 個價內買權具有有效的收盤價——而其中 30% 的時間價值低於它們即將放棄的股息。這個規則並非罕見的奇聞；在一個重大的除息日，大約每三個價內買權就有一個是其持有人應該行使或平倉的合約。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH divs AS (
SELECT ticker, max(cash_amount) AS dividend
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date = toDate('2026-06-30') AND cash_amount > 0
GROUP BY ticker
)
SELECT g.underlying_symbol AS ticker,
round(any(d.dividend), 2) AS dividend,
count() AS itm_calls,
countIf(g.option_close - (g.underlying_close - g.strike_price) < d.dividend) AS exercise_optimal
FROM global_markets.options_greeks g
INNER JOIN divs d ON g.underlying_symbol = d.ticker
WHERE g.date = toDate('2026-06-29') AND g.option_type = 'C'
AND g.underlying_close - g.strike_price > 0
AND g.expiration_date > toDate('2026-06-30')
AND g.implied_volatility > 0.02 AND g.iv_converged
GROUP BY g.underlying_symbol
HAVING exercise_optimal > 0
ORDER BY exercise_optimal DESC
LIMIT 10排名靠前的標的具有共同特徵：穩定的股息支付者，擁有深度且流動性佳的選擇權鏈——僅 USB 就有 64 個價內買權中的 32 個，處於應行使或平倉的區域，對應其 $0.52 的股息支付。絕對股息金額較小的高殖利率標的也會出現：這個測試是將股息與時間價值進行比較，而接近到期的深度價內買權幾乎沒有時間價值。
賣權呢？
賣權在除息日處於較為有利的位置。股票預期的下跌使賣權更有價值，而這個價值在除息日到來之前就已經反映在價格中，因此當股票除息時，賣權價格不會跳躍。也沒有因股息驅動而提前行使賣權的理由；賣權的提前行使是利率問題，而非股息問題。股息在選擇權中的整個故事，都發生在買權這一邊。
常見問題
股票選擇權會因股息而調整嗎？
普通的現金股息不會調整上市選擇權的條款：履約價和合約規模保持不變，持有人也不會從股息中獲得任何東西。特別的、非經常性的股息是例外，選擇權結算公司會將履約價下調特別股息的金額。
我應該在除息日前行使我的買權嗎？
只有當買權處於價內，且其剩餘的時間價值低於股息時才應該這樣做。提前行使可以獲得股息，但會喪失時間價值，因此只有當股息是兩者中較大者時，這筆交易才有意義。這在殖利率較高的股票以及短期、深度價內的買權上最為常見。
買權在除息日會損失價值嗎？
不會出現跳躍式損失。股票預期的下跌在除息日之前就已經反映在買權的價格中，因此一個流動性佳的買權，其 Delta 值和價格會平穩地度過這一天。在 SPY 六月的除息日期間，其價平買權的 Delta 值在前一天為 0.634，當天為 0.619。
股息會使賣權更貴嗎？
是的。即將到來的股息降低了股票的遠期價格，相較於不支付股息的股票，這會提高賣權的價值並降低買權的價值。這個影響在除息日之前就已經反映在價格中，而非在除息日當天才發生。
賣出 Covered Call 的提前指派風險是什麼？
如果你針對自己持有的股票賣出了一個價內買權，其持有人可能會在除息日前一天行使權利以獲取股息，從而在你即將收到股息之前，將你的股票指派走。當買權的時間價值跌至低於股息時，這種風險最大。
以上每個圖表都是一個已儲存、可供查驗的查詢。打開任何圖表下的 SQL 進行審計，或在 Strasmore 終端機上提取任何合約和任何除息日的希臘字母值。