วัน ex-dividend ส่งผลต่อออปชันอย่างไร

สำหรับผู้ถือออปชันส่วนใหญ่ วัน ex-dividend แทบไม่มีผลกระทบใดๆ เนื่องจากเงินปันผลที่กำลังจะมาถึงได้ถูกสะท้อนเข้าไปในราคาออปชันผ่านราคา forward ของหุ้นแล้ว และค่า greeks จะเคลื่อนที่ผ่านวัน ex-date ไปโดยไม่มีการกระโดดของราคา อย่างไรก็ตาม มีข้อยกเว้นที่สำคัญประการหนึ่งซึ่งตรงกันข้ามกับที่คนส่วนใหญ่คาดไว้ นั่นคือผู้ถือ American call ที่อยู่ในสถานะ in-the-money บางครั้งควรใช้สิทธิ (exercise) หนึ่งวันก่อนวัน ex-date เพื่อรับเงินปันผล บทความนี้จะอธิบายทั้งสองกรณี โดยใช้ตัวอย่างออปชัน SPY จริงในช่วงวัน ex-date เดือนมิถุนายน 2026

ออปชันหุ้นมีการปรับปรุงตามเงินปันผลหรือไม่?

เงินปันผลแบบเงินสดปกติไม่เปลี่ยนแปลงเงื่อนไขของออปชันที่จดทะเบียน ราคา strike price และขนาดสัญญาจะยังคงเดิม และผู้ถือออปชันจะไม่ได้รับเงินปันผลโดยตรง การไม่ปรับปรุงนี้เองคือเหตุผลที่วัน ex-date มีความสำคัญต่อ call option: เนื่องจากออปชันไม่ได้รับชดเชยจากการจ่ายเงินปันผล ผู้ถือ call ที่ต้องการเงินปันผลจึงต้องเป็นเจ้าของหุ้น ซึ่งหมายถึงการต้องใช้สิทธิก่อนวัน ex-date

ข้อยกเว้นคือ special dividend สำหรับการจ่ายเงินสดแบบพิเศษหรือไม่เกิดขึ้นเป็นประจำ โดยทั่วไป Options Clearing Corporation จะทำการปรับปรุงสัญญา โดยการลดราคา strike ลงตามจำนวนเงินพิเศษในวัน ex-date ส่วนเงินปันผลปกติจะไม่มีการปรับปรุง แต่เงินปันผลพิเศษจะถูกจัดการโดยสำนักหักบัญชี (clearinghouse)

วัน ex-dividend ถูกสะท้อนในราคาแล้ว ดังนั้นค่า greeks จึงเคลื่อนที่อย่างราบรื่น

SPY จ่ายเงินปันผลประมาณทุกไตรมาส โดยในช่วงหลังอยู่ที่ประมาณ $1.90 ต่อหุ้น

SELECT
    toString(ex_dividend_date) AS ex_date,
    round(cash_amount, 3) AS dividend_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
  AND ex_dividend_date BETWEEN '2025-01-01' AND '2026-06-30'
ORDER BY ex_dividend_date

SPY ขึ้นเครื่องหมาย ex-dividend สำหรับเงินปันผลจำนวน $1.904 ในช่วง 2026-06-18 ตลาดสามารถคาดการณ์เงินปันผลล่วงหน้าได้หลายสัปดาห์ และมันได้ถูกรวมเข้าไปในราคาออปชันผ่านราคา forward แล้ว: เงินปันผลปกติจะทำให้ call option มีราคาถูกลงเล็กน้อย และ put option มีราคาแพงขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับโลกที่ไม่มีการจ่ายเงินปันผล ในวัน ex-date ราคาหุ้นจะเปิดต่ำลงประมาณเท่ากับจำนวนเงินปันผล แต่ออปชันที่ตั้งราคามาอย่างถูกต้องจะไม่มีการกระโดดของราคา เนื่องจากราคาที่ลดลงนั้นเป็นสิ่งที่คาดการณ์ไว้แล้ว ออปชัน SPY ที่มีสภาพคล่องสูงและอยู่ใกล้จุด at-the-money (near-the-money) แสดงให้เห็นถึงเรื่องนี้โดยตรง

SELECT date,
    round(anyIf(delta, position(ticker, 'C00740') > 0), 3) AS call_delta,
    round(anyIf(delta, position(ticker, 'P00740') > 0), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260717C00740000', 'O:SPY260717P00740000')
  AND date BETWEEN '2026-06-11' AND '2026-06-24'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

ค่า delta ของ call เปลี่ยนแปลงจาก 0.535 เป็น 0.494 ในช่วงสองสัปดาห์ขณะที่เคลื่อนที่ตาม SPY และค่า delta ของ put ก็เคลื่อนที่ในทิศทางเดียวกัน (ผลรวมของทั้งสองมีค่าสัมบูรณ์ใกล้เคียงหนึ่งในทุกเซสชัน: 0.535 เทียบกับ -0.467 ในช่วงเริ่มต้น) ในวัน ex-date เอง ค่า delta ของ call อยู่ที่ 0.634 ในวันก่อนหน้า และอยู่ที่ 0.619 ในวัน ex-date ซึ่งแทบไม่มีการเปลี่ยนแปลง สำหรับผู้ถือออปชันที่มีสภาพคล่อง วัน ex-dividend จะผ่านไปโดยไม่มีเหตุการณ์ผิดปกติเกิดขึ้น

เมื่อไหร่ที่การใช้สิทธิ call ก่อนกำหนดจึงจะคุ้มค่า?

นี่คือการตัดสินใจที่แท้จริงเพียงอย่างเดียวที่วัน ex-date บังคับให้ต้องเลือก American call ที่อยู่ในสถานะ in-the-money มีมูลค่าสองส่วนคือ: มูลค่าทางเนื้อแท้ (intrinsic value - ความห่างจากราคา strike) และมูลค่าทางเวลา (time value - ส่วนที่เหลือทั้งหมด) การใช้สิทธิก่อนกำหนดจะเปลี่ยนออปชันให้เป็นหุ้น ซึ่งช่วยให้คุณได้รับเงินปันผลที่กำลังจะมาถึง แต่ต้องแลกกับมูลค่าทางเวลาที่คุณต้องเสียไปจากการใช้สิทธิ กฎเกณฑ์สรุปได้ว่า: ให้ใช้สิทธิ call ที่อยู่ในสถานะ in-the-money ก่อนกำหนดเพื่อรับเงินปันผล ก็ต่อเมื่อมูลค่าทางเวลาที่เหลืออยู่มีค่าน้อยกว่าเงินปันผลเท่านั้น

ตัวอย่างประกอบเพื่อให้เห็นภาพชัดเจน สมมติว่าหุ้นราคา $50 และจะจ่ายเงินปันผล $1.00 ในวันพรุ่งนี้ และคุณถือ call option strike $40 ที่เหลืออายุอีกสองวัน มูลค่า intrinsic value คือ $10 และมูลค่า time value ที่เหลือคือ $0.15 หากใช้สิทธิวันนี้ คุณจะได้เงินปันผล $1.00 แต่ต้องเสีย time value ไป $0.15 ซึ่งถือเป็นกำไรที่ชัดเจน หากถือต่อไปคุณจะเสียสิทธิในเงินปันผล แต่ถ้าเปลี่ยนค่า time value เป็น $1.50 ผลลัพธ์จะกลับกัน: การถือออปชันไว้จะมีค่ามากกว่าเงินปันผล และคุณจะไม่ใช้สิทธิ

การจะข้ามจุดตัดสินใจนี้หรือไม่ขึ้นอยู่กับขนาดของเงินปันผล ซึ่งเงินปันผลของ SPY นั้นมีขนาดเล็ก แผงข้อมูลนี้ใช้ข้อมูลของวันก่อนวัน ex-date ของ SPY และวัดมูลค่า time value ที่เหลืออยู่ใน call option ที่อยู่ในสถานะ deep in-the-money (มี intrinsic value อย่างน้อย $25) โดยแบ่งกลุ่มตามระยะเวลาที่เหลืออยู่

SELECT
    multiIf(dte <= 9, '3 to 9 days', dte <= 16, '10 to 16 days', '17 to 45 days') AS days_to_expiry,
    count() AS contracts,
    round(median(time_value), 2) AS median_time_value,
    round(100.0 * countIf(time_value < 1.904) / count(), 0) AS pct_below_dividend
FROM (
    SELECT option_close - greatest(underlying_close - strike_price, 0) AS time_value,
           (expiration_date - toDate('2026-06-17')) AS dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = '2026-06-17'
      AND option_type = 'C'
      AND underlying_symbol = 'SPY'
      AND underlying_close - strike_price >= 25
      AND expiration_date > toDate('2026-06-17')
      AND expiration_date <= toDate('2026-08-01')
      AND implied_volatility > 0.02
)
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY min(dte)

แม้จะเหลือเวลาเพียงหนึ่งวันก่อนวัน ex-date ค่ามัธยฐานของ deep in-the-money call ยังคงมี time value อยู่ที่ $3.89 เมื่อเหลือเวลา 3 ถึง 9 วัน และเพิ่มขึ้นเป็น $5.92 เมื่อเหลือเวลา 17 ถึง 45 วัน ซึ่งทั้งหมดสูงกว่าเงินปันผล $1.904 มาก มีเพียง 14% ของกลุ่มที่มีอายุสั้นเท่านั้นที่มี time value น้อยกว่าเงินปันผล สำหรับหุ้นที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำอย่าง SPY การใช้สิทธิก่อนกำหนดจะคุ้มค่าเฉพาะเมื่อใกล้ครบกำหนดอายุและเป็น strike ที่ลึกมากเท่านั้น สำหรับหุ้นที่มีอัตราผลตอบแทนสูง จุดตัดสินใจนี้จะเกิดขึ้นบ่อยกว่ามาก ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมผู้ขาย covered call ในหุ้นที่จ่ายเงินปันผลจึงต้องเฝ้าดูวันก่อน ex-date อย่างใกล้ชิด: เพราะผู้ถือ short call ที่อยู่ในสถานะ in-the-money อาจใช้สิทธิก่อนกำหนดเพื่อรับเงินปันผล

บ่อยแค่ไหนที่การใช้สิทธิก่อนกำหนดคือจุดที่เหมาะสมที่สุดในภาพรวมตลาด

ตาราง SPY ด้านบนคือหุ้นตัวเดียวในวัน ex-date เดียวกัน แต่การทดสอบเดียวกันนี้สามารถทำได้กับทั้งตลาดพร้อมกัน ข้อมูล ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 มีการจ่ายเงินปันผลครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งของเดือน นี่คือรายการหุ้นที่มีออปชันทั้งหมดในวันนั้น โดยตรวจสอบสถานะ in-the-money call ทุกตัว ณ วันที่ 29 มิถุนายน ซึ่งเป็นวันสุดท้ายที่มีการตัดสินใจใช้สิทธิได้:

WITH divs AS (
    SELECT ticker, max(cash_amount) AS dividend
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date = toDate('2026-06-30') AND cash_amount > 0
    GROUP BY ticker
)
SELECT count(DISTINCT g.underlying_symbol) AS underlyings_measured,
       count() AS itm_calls_measured,
       countIf(g.option_close - (g.underlying_close - g.strike_price) < d.dividend) AS exercise_optimal,
       round(100.0 * countIf(g.option_close - (g.underlying_close - g.strike_price) < d.dividend) / count(), 1) AS pct_optimal
FROM global_markets.options_greeks g
INNER JOIN divs d ON g.underlying_symbol = d.ticker
WHERE g.date = toDate('2026-06-29')
  AND g.option_type = 'C'
  AND g.underlying_close - g.strike_price > 0
  AND g.expiration_date > toDate('2026-06-30')
  AND g.implied_volatility > 0.02 AND g.iv_converged

จากหุ้นทั้งหมด 85 ตัวที่ขึ้นเครื่องหมาย ex-dividend ในวันนั้น มี in-the-money calls จำนวน 613 ที่มีราคาปิด ณ สิ้นวัน — และ 30% ของออปชันเหล่านั้นมี time value น้อยกว่าเงินปันผลที่กำลังจะเสียไป กฎนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ ในวันที่มีการจ่ายเงินปันผลจำนวนมาก ประมาณหนึ่งในสามของ in-the-money call เป็นสัญญาที่ผู้ถือควรใช้สิทธิหรือปิดสถานะ

WITH divs AS (
    SELECT ticker, max(cash_amount) AS dividend
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date = toDate('2026-06-30') AND cash_amount > 0
    GROUP BY ticker
)
SELECT g.underlying_symbol AS ticker,
       round(any(d.dividend), 2) AS dividend,
       count() AS itm_calls,
       countIf(g.option_close - (g.underlying_close - g.strike_price) < d.dividend) AS exercise_optimal
FROM global_markets.options_greeks g
INNER JOIN divs d ON g.underlying_symbol = d.ticker
WHERE g.date = toDate('2026-06-29') AND g.option_type = 'C'
  AND g.underlying_close - g.strike_price > 0
  AND g.expiration_date > toDate('2026-06-30')
  AND g.implied_volatility > 0.02 AND g.iv_converged
GROUP BY g.underlying_symbol
HAVING exercise_optimal > 0
ORDER BY exercise_optimal DESC
LIMIT 10

หุ้นที่อยู่ด้านบนสุดมีลักษณะร่วมกันคือ เป็นหุ้นที่จ่ายปันผลสม่ำเสมอและมีสภาพคล่องสูง — เฉพาะ USB เพียงอย่างเดียวก็มี in-the-money calls ถึง 32 จากทั้งหมด 64 ที่อยู่ในเกณฑ์ควรใช้สิทธิหรือปิดสถานะ เมื่อเทียบกับเงินปันผล $0.52 นอกจากนี้ยังมีหุ้นที่ให้ผลตอบแทนสูงแต่มีเงินปันผลต่อหุ้นต่ำปรากฏอยู่ด้วย เนื่องจากผลการทดสอบเปรียบเทียบเงินปันผลกับ time value และ deep-in-the-money calls ที่ใกล้หมดอายุแทบจะไม่มีมูลค่าทางเวลาเหลืออยู่เลย

แล้ว put options ล่ะ?

put option อยู่ในฝั่งที่สบายกว่าในวัน ex-date การที่ราคาหุ้นถูกคาดการณ์ว่าจะลดลงทำให้ put option มีมูลค่ามากขึ้น และมูลค่านั้นถูกสะท้อนในราคาไปแล้วก่อนจะถึงวัน ex-date ดังนั้นราคา put จึงไม่กระโดดเมื่อหุ้นขึ้นเครื่องหมาย ex-dividend นอกจากนี้ไม่มีเหตุผลด้านเงินปันผลที่จะทำให้ต้องใช้สิทธิ put ก่อนกำหนด เพราะการใช้สิทธิ put ก่อนกำหนดเป็นเรื่องของอัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่เงินปันผล เรื่องราวของเงินปันผลในโลกออปชันจึงเน้นไปที่ฝั่ง call เป็นหลัก

FAQ

ออปชันหุ้นมีการปรับปรุงตามเงินปันผลหรือไม่?

เงินปันผลแบบเงินสดปกติไม่มีการปรับปรุงเงื่อนไขออปชันที่จดทะเบียน: ราคา strike และขนาดสัญญาจะไม่มีการเปลี่ยนแปลง และผู้ถือจะไม่ได้รับเงินปันผลโดยตรง ส่วนเงินปันผลพิเศษที่ไม่เกิดขึ้นเป็นประจำคือข้อยกเว้น โดย Options Clearing Corporation จะลดราคา strike ลงตามจำนวนเงินพิเศษนั้น

ฉันควรใช้สิทธิ call ก่อนวัน ex-dividend หรือไม่?

เฉพาะเมื่อ call อยู่ในสถานะ in-the-money และมูลค่า time value ที่เหลืออยู่มีค่าน้อยกว่าเงินปันผลเท่านั้น การใช้สิทธิก่อนกำหนดช่วยให้ได้รับเงินปันผลแต่ต้องเสีย time value ไป ดังนั้นการทำเช่นนี้จะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อเงินปันผลมีค่ามากกว่ามูลค่าทางเวลา ซึ่งมักเกิดขึ้นกับหุ้นที่มีอัตราผลตอบแทนสูงและ call option ที่อยู่ในสถานะ deep in-the-money ที่มีอายุสั้น

call option จะเสียมูลค่าในวัน ex-dividend หรือไม่?

ไม่ใช่การกระโดดของราคา เนื่องจากราคาหุ้นที่คาดว่าจะลดลงได้ถูกรวมเข้าไปในราคา call ล่วงหน้าก่อนวัน ex-date แล้ว ดังนั้นค่า delta และราคาของ call ที่มีสภาพคล่องสูงจะเคลื่อนที่ผ่านวันดังกล่าวไปอย่างราบรื่น สำหรับ SPY ในช่วงวัน ex-date เดือนมิถุนายน ค่า delta ของ near-the-money call อยู่ที่ 0.634 ในวันก่อนหน้า และอยู่ที่ 0.619 ในวันดังกล่าว

เงินปันผลทำให้ put option แพงขึ้นหรือไม่?

ใช่ เงินปันผลที่กำลังจะมาถึงจะทำให้ราคา forward ของหุ้นลดลง ซึ่งจะส่งผลให้มูลค่า put สูงขึ้นและมูลค่า call ลดลงเมื่อเทียบกับหุ้นที่ไม่มีการจ่ายปันผล อย่างไรก็ตาม ผลกระทบนี้จะถูกสะท้อนในราคาไปแล้วก่อนถึงวัน ex-date ไม่ใช่เกิดขึ้นในวันนั้น

ความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิก่อนกำหนด (early assignment) ใน covered call คืออะไร?

หากคุณขาย (write) in-the-money call โดยมีหุ้นที่ถืออยู่เป็นหลักประกัน ผู้ถือออปชันอาจใช้สิทธิก่อนวัน ex-date เพื่อรับเงินปันผล ซึ่งจะทำให้หุ้นของคุณถูกส่งมอบ (assigned) ไปก่อนที่คุณจะได้เก็บเงินปันผลนั้น ความเสี่ยงนี้จะสูงที่สุดเมื่อค่า time value ของ call นั้นลดลงต่ำกว่าจำนวนเงินปันผล

แผงข้อมูลทั้งหมดด้านบนคือ query ที่สามารถตรวจสอบได้ คุณสามารถเปิด SQL ภายใต้แผนภูมิใดก็ได้เพื่อตรวจสอบ หรือดึงค่า greeks สำหรับสัญญาใดๆ และทุกๆ ex-dividend date บนเทอร์มินัลของ Strasmore