Strasmore Research
Deep Dives · Matt ConnorBy Matt Connor · · Updated 2026-07-23

错过股市大涨的代价

错过SPY表现最好的交易日会大幅降低回报。研究表明，择时交易的风险在于错过波动中的暴涨行情。

试图择时交易（Timing the market）的隐形成本是错过市场表现最好的交易日。自2016年初以来，通过追踪基金SPY进行全额投资，回报率为275.5%。如果仅错过这十年中表现最好的十个交易日，回报率将降至97%。大涨行情通常不会出现在平稳的下午。它们往往集中在市场最剧烈波动的时期，而这正是投资者最想卖出的时刻。

错过最佳交易日的代价

核心逻辑如下：以2016年初至今的所有交易日为基准，按日收益率排序，并从SPY的简单持有策略中剔除表现最好的交易日。其他交易日保持不变。图表展示了剔除少数顶级交易日后，十年的复合收益变化。

查询剔除表现最佳单日后的 SPY 自 2016 年以来总回报
每个数字背后的完整 SQL
WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= '2016-01-01'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY dt
),
rets AS (
    SELECT dt, c / lagInFrame(c) OVER (ORDER BY dt) - 1 AS ret FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT log(1 + ret) AS lr, row_number() OVER (ORDER BY ret DESC) AS rnk
    FROM rets
    WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
)
SELECT k AS best_days_missed,
       round((exp(sumIf(lr, rnk > k)) - 1) * 100, 1) AS total_return_pct
FROM ranked
CROSS JOIN (SELECT arrayJoin([0, 10, 20, 30, 50]) AS k) AS kvals
GROUP BY k
ORDER BY k

在持有期间，SPY的复合收益率为275.5%。剔除10个最佳交易日后，收益约减少了三分之二，仅剩97%。剔除20个最佳交易日后，收益为42.4%。若剔除表现最好的50个交易日，整个十年的回报将变为负值，即-32.5%。在两千多个交易日中，仅靠五十个交易日就贡献了绝大部分收益。长期回报并非在时间上均匀分布，而是集中在极少数交易日中。

为什么无法刻意避开最佳交易日

一个明显的反对意见是，聪明的投资者也会避开糟糕的交易日。但在实践中，大涨与大跌往往交织在一起。如果按年份对前20个上涨日和前20个下跌日进行分组，它们会集中出现在相同的年份中。

查询SPY 自 2016 年以来每年表现最佳与最差的 20 个交易日
每个数字背后的完整 SQL
WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= '2016-01-01'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY dt
),
rets AS (
    SELECT dt, c / lagInFrame(c) OVER (ORDER BY dt) - 1 AS ret FROM daily
),
clean AS (
    SELECT dt, ret FROM rets WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
),
ranked AS (
    SELECT dt, ret,
           row_number() OVER (ORDER BY ret DESC) AS best_rnk,
           row_number() OVER (ORDER BY ret ASC) AS worst_rnk
    FROM clean
)
SELECT toYear(dt) AS year,
       countIf(best_rnk <= 20) AS best_20_days,
       countIf(worst_rnk <= 20) AS worst_20_days
FROM ranked
GROUP BY year
ORDER BY year

仅2020年一年就包含了11个最佳交易日和9个最差交易日。2022年的熊市包含了5个。而中间的平稳年份几乎没有贡献这两类交易日。极端上涨和极端下跌往往是同一种“天气”，在恐慌期间共同出现。试图规避崩盘的策略，往往也会错过紧随其后的反弹。

最大的涨幅何时发生

深入观察单个最佳交易日，模式会更加清晰。以下是十年间SPY涨幅最大的十个交易日，按规模排序。

查询SPY 自 2016 年以来涨幅最大的十个单日
每个数字背后的完整 SQL
WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY' AND window_start >= '2016-01-01'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY dt
),
rets AS (
    SELECT dt, c / lagInFrame(c) OVER (ORDER BY dt) - 1 AS ret FROM daily
),
clean AS (
    SELECT dt, ret FROM rets WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
),
ranked AS (
    SELECT dt, ret, row_number() OVER (ORDER BY ret DESC) AS best_rnk FROM clean
)
SELECT formatDateTime(dt, '%b %e, %Y') AS episode,
       round(ret * 100, 1) AS daily_return_pct
FROM ranked
WHERE best_rnk <= 10
ORDER BY daily_return_pct DESC

这十年中表现最好的一天是Mar 24, 2020，当时SPY上涨了9.5%。这十个最大涨幅日中的大部分发生在2020年春季的崩盘期间，其余分布在2018年底、2022年低迷期以及2025年4月的抛售潮中。即使是这十个交易日中涨幅最小的一个，单日涨幅也达到了4.4%。其中每一个都发生在市场剧烈下跌的过程中。如果投资者在令人恐惧的一周后选择卖出并等待局势稳定，那么他们错过的正是这些反弹行情。

长期持有胜过择时交易

“长期持有胜过择时交易”这一说法背后的逻辑非常直接。十年的收益高度集中在少数几十个交易日中，且这些交易日往往出现在抛售潮的中期，而非之后。为了规避最糟糕的交易日而离场，意味着面临在最佳交易日到来前就离场的风险，而这两者往往仅隔几天。

这与在他人恐惧时买入的教训一致：最剧烈的反弹往往在头条新闻依然糟糕时就开始了。这也与构建长期持有的投资组合有关。通过合理的仓位控制，可以更容易地度过下跌期，这也是限制集中风险以及倾向于持有低波动率股票的原因，因为后者在风暴中更易持有。大涨行情并非对聪明才智的奖励，而是对坚持在场者的奖励。

常见问题解答

错过市场最佳交易日的代价是多少？

自2016年以来，全额持有SPY的收益率为275.5%。仅错过表现最好的十个交易日，收益率就会降至97%；若错过表现最好的五十个交易日，十年回报将变为-32.5%的负值。极少数交易日贡献了大部分长期回报。

我为什么不能只避开最糟糕的交易日？

最佳和最差的交易日往往集中在相同的剧烈波动期，通常甚至发生在同一周内。2020年，11个最佳交易日和9个最差交易日都发生在这一年。没有任何可靠的规则可以预先区分它们，而为了规避下跌而卖出，通常意味着会错过反弹。

最大的涨幅何时发生？

SPY自2016年以来表现最好的一天是Mar 24, 2020，涨幅为9.5%。十个最大涨幅日中的大部分发生在2020年春季的崩盘期间，其他发生在2018年底、2022年和2025年4月，且均处于市场剧烈下跌期间。

长期持有是否优于择时交易？

根据这些数据，是的。全额持有的收益率远高于任何因离场而错过少数最佳交易日的策略。最佳交易日过于稀少且高度集中在下跌行情中，因此无法通过交易来可靠地捕捉。

这里的每个数据都是可以打开并审计的存储查询。您可以在Strasmore终端上对任何指数或股票运行相同的“最佳交易日测试”。

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