etkin piyasa hipotezi nedir üç biçimi

Etkin piyasa hipotezi, bir menkul kıymetin fiyatının, o menkul kıymet hakkında mevcut tüm bilgiyi zaten taşıdığını; geriye kalan herhangi bir örüntünün ise maliyetler düşüldükten sonra kârlı bir şekilde işlem yapılamayacak kadar küçük ve kısa ömürlü olduğunu öne sürer. Eugene Fama, 1970 tarihli bir inceleme makalesinde bu fikri üç biçim halinde düzenlemiştir: zayıf, yarı-güçlü ve güçlü. Her bir biçim, fiyatın içinde halihazırda bulunan farklı bir bilgi kümesini adlandırır ve her biri, para kazanmanın farklı bir yolunu dışlar. Bu sayfa, üç biçimin neyi yasakladığını belirtir, ardından bunların en zayıfını, tanınmış şirketlerin beş yıllık günlük fiyatlarına karşı ölçer.

Piyasa etkinliğinin üç biçimi nedir?

Biçimler birbirinin içine geçmiştir. Zayıf biçimin iddia ettiği her şeyi, yarı-güçlü biçim de iddia eder, üstelik daha fazlasını.

• Zayıf biçim: geçmiş fiyatlar ve geçmiş hacim zaten fiyatın içindedir. Yalnızca fiyat geçmişine dayanarak oluşturulan grafik şekilleri, trend kuralları ve momentum filtreleri, bu versiyon altında güvenilir bir avantaj taşımaz.
• Yarı-güçlü biçim: kamuya açık her bilgi parçası zaten fiyatın içindedir; buna mali tablolar, şirket rehberliği, analist notları ve ekonomik veriler dahildir. Kamuya açık bir belgeyi yayımlandıktan sonra okumak, bu versiyon altında hiçbir avantaj sağlamaz, çünkü fiyat, herkes aynı belgeyi okurken zaten ayarlanmıştır.
• Güçlü biçim: özel materyal de dahil olmak üzere tüm bilgiler fiyatın içindedir. Neredeyse hiç kimse bu versiyonu savunmaz. İçeriden öğrenenlerin ticareti yasası, kamuya açık olmayan bilginin gerçek para değerinde olduğu önermesine dayanır.

Hipotez, güvenilirlik hakkında bir ifadedir, mükemmellik hakkında değil. Hiç kimse fiyatların her zaman doğru olduğunu iddia etmez. İddia, hataların önceden tespit edilmesinin zor olduğu ve işlem maliyetleri ortaya çıktıktan sonra bunlardan yararlanmanın zor olduğudur.

Zayıf biçim: dünkü hareket bugünkünü tahmin eder mi?

Zayıf biçimin en temiz testi, bir günün getirisi ile bir sonraki günün getirisi arasındaki korelasyondur. Güçlü bir pozitif değer, devam eden trendleri işaret eder. Güçlü bir negatif değer ise güvenilir geri dönüşleri işaret eder. Her ikisi de işlem yapılabilir olurdu. Aşağıdaki panel, Temmuz 2021'den Haziran 2026'ya kadar olan beş yıl boyunca, on iki tanınmış şirket için günlük getirilerin bir gecikmeli otokorelasyonunu ölçmektedir.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','AAPL','MSFT','KO','JNJ','XOM','JPM','WMT','NVDA','TSLA','PG','HD')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2021-07-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, dt
),
returns AS (
    SELECT ticker, dt,
           close_px / lagInFrame(close_px) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) - 1 AS ret
    FROM daily
),
paired AS (
    SELECT ticker, ret,
           lagInFrame(ret) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) AS prev_ret
    FROM returns
    WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
)
SELECT ticker,
       count() AS trading_days,
       round(corr(ret, prev_ret), 3) AS lag1_autocorrelation,
       round(abs(corr(ret, prev_ret)), 3) AS abs_autocorrelation
FROM paired
WHERE prev_ret IS NOT NULL
GROUP BY ticker
ORDER BY abs_autocorrelation DESC

Mutlak değer olarak en büyük okuma WMT'a ait olup 0.057 değerindedir ve en küçük okuma KO'ye ait olup -0.005 değerindedir. Kümedeki her şirket, kabaca 1252 işlem günü boyunca sıfırın birkaç yüzde biri kadar yakınında yer alır. Bu büyüklükteki bir korelasyon, bir sonraki günün getirisindeki değişimin yüzde birinden çok daha azını açıklar. İşaretler, on iki şirket arasında, incelemeye dayanacak hiçbir örüntü olmaksızın değişmektedir ki bu, zayıf biçimin tam olarak söylediğini yapmasıdır.

Büyük bir tek günlük hareketin ardından ne gelir?

Korelasyon, her seansın ortalamasıdır ve bir ortalama, uç noktalardaki davranışı gizleyebilir. Aynı örneklemdeki her günü, bir önceki günün hareketine göre sıralayıp ardından bir sonraki günün ne yaptığını ölçmek, aşırı seansların sıradan olanlardan farklı davranıp davranmadığını kontrol eder.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','AAPL','MSFT','KO','JNJ','XOM','JPM','WMT','NVDA','TSLA','PG','HD')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2021-07-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, dt
),
returns AS (
    SELECT ticker, dt,
           close_px / lagInFrame(close_px) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) - 1 AS ret
    FROM daily
),
paired AS (
    SELECT ticker, ret * 100 AS ret_pct,
           lagInFrame(ret) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) * 100 AS prev_pct
    FROM returns
    WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
)
SELECT multiIf(prev_pct <= -3, '1. down 3% or more',
               prev_pct <= -1, '2. down 1 to 3%',
               prev_pct < 1,  '3. flat, within 1%',
               prev_pct < 3,  '4. up 1 to 3%',
               '5. up 3% or more') AS prior_day_move,
       count() AS observations,
       round(median(ret_pct), 3) AS next_day_median_pct,
       round(100 * countIf(ret_pct > 0) / count(), 1) AS next_day_up_share_pct
FROM paired
WHERE prev_pct IS NOT NULL
GROUP BY prior_day_move
ORDER BY prior_day_move

1. down 3% or more değerinde bir hareketin ardından gelen seansları içeren en alt dilim, 664 gözlem boyunca zamanın 52.9%'sında yükselen bir günle takip edildi. 5. up 3% or more değerinde bir hareketin ardından gelen en üst dilim ise zamanın 53.9%'unda yükselen bir günle takip edildi. Sıradan orta dilim 3. flat, within 1%, 53.1% değerinde geldi. Beş dilimin tümü, yazı tura atışına birkaç puan yakınlıktadır ve her dilimdeki medyan bir sonraki gün getirisi yüzde birin kesridir: en keskin düşüşlerin ardından 0.175%, en keskin yükselişlerin ardından 0.186%.

%3'lük bir düşüşten sonra alım yapan bir kural ile %3'lük bir sıçramadan sonra alım yapan bir kural, neredeyse aynı sonraki gün dağılımıyla karşılaşmış olurdu. Dilimler arasındaki fark, tipik bir alış-satış farkı artı perakende büyüklüğündeki bir emir için komisyondan daha küçüktür; bu, zayıf biçimin pratikte aldığı şekildir: örüntünün, bir avantaj olarak kabul edilmesi için işlem maliyetinden daha büyük olması gerekir.

Yarı-güçlü biçim: seçim kaydının gösterdiği

Yarı-güçlü biçim için en sık atıfta bulunulan kanıt bir korelasyon değildir. Çoğu aktif portföyün, çok yıllı dönemlerde basit bir endeksin gerisinde kaldığına dair uzun süredir devam eden bulgudur. Bu aritmetiğin basit bir versiyonu, büyük, yoğun takip edilen ABD şirketlerinden oluşan bir sepetin, S&P 500 izleyicisine karşı yıl yıl ölçülmesinin içinde yer alır.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS close_px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','TSLA','JPM','XOM','JNJ','WMT','PG','KO','PEP','HD','MRK','LLY','COST','CVX','ORCL','CSCO','INTC','VZ','MCD','NKE','DIS','CAT','HON','TXN','AMD','NFLX','MO','LMT','UNH')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= toDate('2021-01-01')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) <= toDate('2025-12-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, dt
),
per_year AS (
    SELECT ticker, toYear(dt) AS yr,
           argMin(close_px, dt) AS first_px,
           argMax(close_px, dt) AS last_px
    FROM daily
    GROUP BY ticker, yr
),
perf AS (
    SELECT yr, ticker, (last_px / first_px - 1) * 100 AS ret_pct FROM per_year
),
bench AS (
    SELECT yr, ret_pct AS index_pct FROM perf WHERE ticker = 'SPY'
)
SELECT toString(perf.yr) AS year,
       round(any(bench.index_pct), 1) AS index_return_pct,
       round(median(perf.ret_pct), 1) AS median_stock_return_pct,
       countIf(perf.ticker != 'SPY') AS stocks_measured,
       round(100 * countIf(perf.ticker != 'SPY' AND perf.ret_pct > bench.index_pct)
             / countIf(perf.ticker != 'SPY'), 1) AS pct_beating_index
FROM perf
INNER JOIN bench ON perf.yr = bench.yr
GROUP BY perf.yr
ORDER BY perf.yr

Ölçülen 5 takvim yılı boyunca, 34 şirketten daha azı, bunların dördünde endeksi geçmiştir. Pay, 2024'de 32.4%'dan, endeksin -20% getiri sağladığı ve medyan şirketin -13.3% getirdiği penceredeki tek düşüş yılı olan 2022'da 58.8%'e kadar uzanmıştır. 2024'de endeks 24% getiri sağlarken, sepetteki medyan şirket 12.7% getiri sağlamıştır.

Bunların hiçbiri yarı-güçlü biçimi kanıtlamaz. Büyük sermayeli şirketlerden oluşan bir sepet tüm piyasa değildir, bir izleyici her kıstas değildir ve beş yıl kısa bir örneklemdir. Gösterdiği şey, hipotezi göz ardı etmeyi zorlaştıran aritmetiktir. Bir endeks, kendi üyelerinin ağırlıklı ortalamasıdır; bu da onu geçmeyi yapısal olarak azınlıkta kalan bir sonuç haline getirir ve bunu denemenin araştırma ve işlem maliyetleri, azınlığın payından çıkar. Bu üye getirilerinin ne kadar dengesiz olduğuna dair ilgili bir görüş, yukarıdaki endeks sütunu ile medyan sütunu arasındaki yıldan yıla farkta görülmektedir.

Merkezdeki paradoks

Sanford Grossman ve Joseph Stiglitz, 1980'de en keskin itirazı yayınlamıştır ve bu, dürüstçe belirtilmeye değer bir itirazdır. Bilgi toplamak pahalıdır. Fiyatlar zaten tüm bilgiyi içerseydi, kimse bilgi toplamak için para ödemezdi ve bu toplama işlemi, bilgiyi fiyatlara koyan mekanizmanın ta kendisidir. Mükemmel derecede etkin bir piyasa dengede kalamaz. Var olabilecek şey, araştırmadan elde edilen kârın kabaca araştırma maliyetini karşıladığı, yeterince etkin bir piyasadır.

Çoğu uygulayıcının çalıştığı bu daha zayıf versiyon, yukarıdaki verilere mutlak versiyondan daha iyi uymaktadır. Avantajların var olduğu, küçük kaldığı ve onları avlayan paranın hızında rekabetin yok ettiği bir piyasayı tanımlar.

Belgelenmiş anomaliler, hipotezi yıkmak yerine onun yanında yer alır. Düşük oynaklık anomalisi en iyi ölçülenler arasındadır: daha sakin hisseler, tarihsel olarak, standart risk-getiri modelinin barındırmadığı bir örüntü olan riskin çok daha küçük bir kısmıyla daha vahşi olanlara ayak uydurmuştur. Momentum, değer ve küçük şirket etkileri benzer geçmişlere sahiptir. Her biri on yıllar boyunca ölçülmüştür, her birinin uzun süreler boyunca ortadan kaybolduğu dönemler vardır ve birçoğu yayımlandıktan sonra daralmıştır.

Hipotezin bir okuyucu için anlamı

Pratik çıkarım dardır ve herhangi bir piyasa hakkında bir tahmin değildir. Hipotezin herhangi bir versiyonu altında, bir yatırımcının gerçekten kontrol ettiği girdiler maliyetler, vergiler, çeşitlendirme ve davranıştır ve bunların hiçbiri bir şey tahmin etmeyi gerektirmez. Bir ücret, bir portföye karşı, bir getirinin portföy için bileşik getiri sağladığı aynı aritmetikle bileşik getiri sağlar.

İki alışkanlık, kimseden tahmin yapmasını istemeden bu çerçeveye uyar. Dolar-maliyet ortalaması, bir tahminden ziyade bir zamanlama kuralıdır; bu da tahminin zor olduğu bir piyasada ayakta kalmasının nedenlerinden biridir. Ve başkaları korktuğunda satın almanın arkasındaki mizaç, fiyatların nereye gideceği hakkında bir iddia değil, yatırımcının kendi davranışı hakkında bir kuraldır.

Hipotez ayrıca strateji iddialarını yargılamak için bir standart sağlar. Kâğıt üzerinde kârlı görünen herhangi bir örüntü, bir avantaj sayılmadan önce işlem maliyetlerini, vergileri ve geriye dönük teste yerleşik hayatta kalma yanlılığını aşmak zorundadır. Çoğu bu çıtayı geçemez. Geçenler ise küçük olma eğilimindedir ve daha fazla sermaye geldikçe küçülme eğilimindedir.

SSS

Etkin piyasa hipotezinin üç biçimi nedir?

Zayıf biçim, geçmiş fiyatların ve hacmin zaten fiyatın içinde olduğunu savunur; bu da yalnızca grafik geçmişinden gelen avantajları dışlar. Yarı-güçlü biçim, tüm kamuya açık bilgilerin zaten fiyatın içinde olduğunu savunur. Güçlü biçim, özel bilgilerin de fiyatın içinde olduğunu savunur ve neredeyse hiç kimsenin savunmadığı versiyondur.

Etkin piyasa hipotezi, hisse senedi fiyatlarının her zaman doğru olduğu anlamına mı gelir?

Hayır. Yanlış fiyatlandırmaların asla meydana gelmediğini değil, önceden tespit edilmesinin ve maliyetler sonrası yakalanmasının zor olduğunu iddia eder. Balonlar ve çöküşler, bir yatırımcının o sırada bunlardan güvenilir bir şekilde yararlanamamış olması koşuluyla hipotezle uyumludur.

Etkin piyasa hipotezini kim ortaya attı?

Eugene Fama, 1970 tarihli bir inceleme makalesinde üç biçimli çerçeveyi ortaya koymuş ve 2013 Nobel Ekonomi Bilimleri Ödülü'nü paylaşmıştır. Matematiksel kökler, Louis Bachelier'in 1900 tarihli fiyat rastgeleliği üzerine çalışmasına ve Paul Samuelson'un 1965 tarihli uygun şekilde beklenen fiyatlar üzerine makalesine kadar uzanır.

Etkin piyasa hipotezinin en güçlü eleştirisi nedir?

1980 tarihli Grossman-Stiglitz paradoksu: eğer fiyatlar zaten her bilgi parçasını içerseydi, hiç kimse bilgi toplamak için ücret almazdı ve toplama işlemi, bilgiyi fiyatlara koyan şeydir. Davranışsal araştırma, belgelenmiş, kalıcı yatırımcı hataları hakkında ikinci bir eleştiri hattı ekler.

Piyasayı yenebilecek var mı?

Bazı yatırımcılar ve fonlar, kıstaslarının üzerinde uzun kayıtlar yayınlamıştır. Hipotez bu sonucu yasaklamaz; beceriyi şanstan ayırmanın çoğu performans kaydının içerdiğinden çok daha fazla veri gerektirdiğini ve aktif yönetimdeki ortalama doların hala ücretler sonrası geride kaldığını savunur.

Yukarıdaki her panel, SQL'i ekli olarak saklanmış bir sorgudur. Aritmetiği kontrol etmek için birini açın veya Strasmore terminalinde takip ettiğiniz şirketlerde aynı otokorelasyon testini çalıştırın.