Срок окончания lockup периода при IPO

Период ограничения на продажу акций (IPO lockup) — это договорной запрет на продажу акций инсайдерами в течение определенного времени после листинга. Обычно для традиционного IPO этот срок составляет около 180 дней. По истечении этого периода количество акций, доступных для продажи, может резко возрасти. Дата окончания ограничений известна за несколько месяцев до события. На этой странице анализируются фактические данные по пяти известным датам истечения lockup-периода: цена, объем торгов и данные по опционам, вместо использования единичных примеров.

Что такое период блокировки при IPO?

Блокировка (lockup) — это договорное условие, а не законодательное требование. Срок действия, охват и условия досрочного снятия ограничений прописываются в проспекте эмиссии каждой сделки. Эти условия фиксируются в соглашениях, которые инсайдеры — основатели, сотрудники и фонды, участвовшие в раундах до IPO — подписывают с андеррайтерами. Пока действует блокировка, доступный к торговле float составляет примерно столько же акций, сколько было продано в рамках размещения. Согласно данным исследования, в первом полугодии 2026 года медианный показатель акций в свободном обращении при IPO составлял чуть менее одной трети от общего объема; это означает, что заблокированная часть акций часто значительно превышает объем торгуемых бумаг. Истечение срока блокировки не обязывает никого продавать активы, оно лишь делает продажу возможной. Рынки проводят недели, обсуждая разницу между этими понятиями.

Срок блокировки зависит от типа сделки; «180 дней» — это общепринятая практика, а не строгое правило. При традиционных IPO обычно устанавливается срок около 180 дней. Спонсоры SPAC часто соглашаются на период около одного года, при этом часто предусмотрено досрочное снятие ограничений, если цена акций удерживается выше определенного уровня. В последующих размещениях (follow-on offerings) часто используются 90-дневные блокировки. Во многих современных сделках снятие ограничений происходит поэтапно — акции сотрудников разблокируются в одну дату, акции ранних инвесторов — в другую. Это делается для того, чтобы в одну дату не возникло избыточного давления со стороны продавцов.

Как определить фактическую дату истечения срока ограничений

Точную дату следует искать в документации по сделке, а не вычислять математически. Итоговый проспект — форма 424(B)(4), поданная в систему SEC EDGAR в момент установления цены, — содержит условия в двух разделах: Shares Eligible for Future Sale (количество и сроки разблокировки акций) и Underwriting (субъекты ограничений и условия досрочного снятия). На страницах для инвесторов компаний дата также часто указывается повторно. Расчет срока в 180 дней с даты листинга является лишь приблизительным методом, который может быть неверным. Например, разблокировка акций Lyft в 2019 году произошла 19 августа, что на несколько недель раньше, чем при расчете 180 дней от даты листинга 29 марта — более раннюю дату установили условия самой сделки. Андеррайтеры также могут досрочно снять ограничения, и информация о таких случаях обычно раскрывается.

До даты: ситуация с Facebook

Самым масштабным событием с ограничением на продажу акций в истории рынка стал выход Facebook 14 ноября 2012 года, когда одновременно в обращение поступил крупный пакет акций инсайдеров. Часто говорят, что цены на известные даты корректируются заранее. Проверка этой теории — две недели, предшествующие дате:

SELECT session, close, shares_m,
       round((close / lagInFrame(close, 1, close) OVER (ORDER BY session) - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
       round((close / max(close) OVER () - 1) * 100, 1) AS vs_peak_close_pct
FROM (
    SELECT toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session,
           round(argMax(close, window_start), 2) AS close,
           round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'FB'
      AND window_start >= toDateTime('2012-10-22 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2012-11-14 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session
)
ORDER BY session

2012-10-24, на сессии после публикации отчета за третий квартал, FB закрылась на уровне $23.21 — рост на 19% при объеме торгов 193.1 миллионов акций, что является пиковым значением закрытия за весь период. Затем последовал откат перед датой: накануне снятия ограничений акции закрылись по цене $19.88, что на -14.4% ниже пика и в пределах нескольких процентов от цены $19.5, зафиксированной до публикации отчета. (Пропуск в таблице обоснован — рынки акций США были закрыты 29–30 октября 2012 года из-за урагана Sandy). Те, кто планировал продавать акции до снятия ограничений, имели несколько недель для этого; дата была указана в проспекте еще в мае.

День события и две недели после него

Наступила самая пугающая дата в календаре молодой акции:

SELECT session, close, shares_m,
       round((close / first_value(close) OVER (ORDER BY session) - 1) * 100, 1) AS vs_eve_close_pct
FROM (
    SELECT toString(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS session,
           round(argMax(close, window_start), 2) AS close,
           round(sum(toFloat64(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'FB'
      AND window_start >= toDateTime('2012-11-13 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2012-12-01 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session
)
ORDER BY session

В день разблокировки 2012-11-14 цена закрытия FB составила $22.36 — на 12.5% выше уровня предыдущего закрытия. Объем торгов составил 216 млн акций против 70.2 млн в предыдущую сессию. Дальнейшая динамика дает ответ на вопрос, который должен задать скептик: сохранился ли рост после начала реальных продаж инсайдеров? Рост сохранился и продолжился: к 2012-11-30 акции торговались на 40.7% выше уровня предыдущего закрытия, а объем торгов на протяжении большей части этого периода превышал норму, установленную до экспирации. Разблокированные акции проявляются в объеме при продаже, и в данном случае рынок поглотил предложение на фоне роста цены. Стандартная интерпретация событий: экспирация была самым предсказуемым событием в истории этой акции, страх был заложен в цену заранее, и наступление этой даты устранило неопределенность, а не создало новую.

Больше чем Facebook: анализ пяти дат экспирации

Один ралли — это случайность. Ниже представлен тот же показатель: разница между ценой закрытия в день экспирации и ценой закрытия предыдущей сессии, а также кратный объем торгов. Данные приведены по пяти наиболее значимым событиям за последние пятнадцать лет. Каждая дата соответствует сессии с наибольшим объемом торгов в рамках сделки. Поскольку некоторые компании выпускали акции несколькими траншами, каждая строка представляет собой только один этап разблокировки, а не весь объем акций.

WITH daily AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
           argMax(close, window_start) AS close,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ((ticker = 'FB'   AND window_start >= toDateTime('2012-11-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2012-11-15 00:00:00'))
        OR (ticker = 'TWTR' AND window_start >= toDateTime('2014-05-04 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2014-05-07 00:00:00'))
        OR (ticker = 'SNAP' AND window_start >= toDateTime('2017-07-27 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2017-08-01 00:00:00'))
        OR (ticker = 'LYFT' AND window_start >= toDateTime('2019-08-15 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2019-08-20 00:00:00'))
        OR (ticker = 'UBER' AND window_start >= toDateTime('2019-11-04 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2019-11-07 00:00:00')))
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, d
),
packed AS (
    SELECT ticker, arraySort(x -> x.1, groupArray((d, close, vol))) AS rows
    FROM daily
    GROUP BY ticker
)
SELECT ticker,
       toString(rows[-1].1) AS expiry_session,
       round(rows[-2].2, 2) AS prior_close,
       round(rows[-1].2, 2) AS expiry_close,
       round((rows[-1].2 / rows[-2].2 - 1) * 100, 1) AS expiry_day_change_pct,
       round(rows[-1].3 / 1e6, 1) AS expiry_shares_m,
       round(rows[-1].3 / rows[-2].3, 1) AS volume_multiple
FROM packed
ORDER BY expiry_session

Важен не единичный случай, а общая закономерность. Четыре из пяти компаний закрылись в минус; рост FB на 12.5% является исключением, а не правилом. Большинство снижений были незначительными: SNAP -1.1%, LYFT -1.6%, UBER -3.9% — такие сессии не привлекли бы внимания, если бы не дата экспирации. Исключением является Twitter: -17.7% при объеме в 12.3x от объема предыдущего дня — это самый высокий показатель в таблице — на 2014-05-06, когда в ходе сессии сменили владельцев 123.8 миллионов акций. Даже обведенная дата может обрушить акции. Все строки объединяет столбец объема: во всех пяти сессиях экспирации объем торгов был как минимум в два раза выше, чем на предыдущей сессии. Направление движения цены зависит от конкретной сделки; массовость участников торгов — нет.

Опционы перед известной датой

Акционеры — не единственные, кто занимает позиции. Держатель, который не может или не хочет продавать акции перед известной датой, может вместо этого купить путы. Такое предварительное хеджирование заметно в ленте деривативов еще до наступления периода разблокировки. Пример истечения срока ограничения на продажу акций Uber 6 ноября 2019 года наглядно виден в нашем анализе опционных сделок:

SELECT toString(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'))) AS session,
       round(sumIf(size, substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P') / 1e3, 1) AS put_contracts_k,
       round(sumIf(size, substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'C') / 1e3, 1) AS call_contracts_k,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, length(ticker) - 8, 1) = 'P') / sum(size), 1) AS put_share_pct,
       round(count() / 1e3, 1) AS prints_k
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:UBER19' AND ticker < 'O:UBER20'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2019-10-23 00:00:00') AND sip_timestamp < toDateTime('2019-11-09 00:00:00')
GROUP BY session
ORDER BY session

За две недели, 2019-10-23, лента опционов UBER была почти сбалансирована: путы составляли 49.3% от объема контрактов, что равнялось 11.3 тысячам путных контрактов. К дате события в ленте наблюдался перекос в сторону путов и значительный рост объема. В день экспирации, 2019-11-06, было продано 245.3 тысяч путных контрактов, что во много раз превышает показатели в начале периода; путы составили 67.8% от дневного объема контрактов. Важное примечание: в ту же неделю Uber опубликовала квартальный отчет (4 ноября после закрытия рынка), поэтому две важные даты в ленте разделены всего двумя торговыми сессиями. В сессию после разблокировки доля путов вернулась к уровню 51.2% — почти к равновесному значению, — а количество контрактов резко сократилось. Запланированный риск хеджируется, после чего хеджирующие позиции закрываются.

Удержание акций до разблокировки: на что обращают внимание специалисты

Данная информация не является инвестиционной рекомендацией; здесь описаны лишь технические аспекты. Уточняйте точную дату в документации — используйте форму 424(B)(4), а не расчет по правилу 180 дней — и проверьте, является ли разблокировка поэтапной. Следите за объемом торгов, а не только за ценой: если истечение срока разблокировки проходит при обычных объемах, значит, предложение не повлияло на рынок, а фактическое предложение со стороны инсайдеров будет заметно по ленте сделок при их исполнении. Хеджирование известной даты стоит дорого: опционы put на событие, известное всем участникам рынка, обычно стоят дорого; стоимость торговли опционами включает в себя спред и расчет премии для любого хеджа. Поэтапная разблокировка намеренно сглаживает ценовые скачки, распределяя избыточное предложение на несколько дат.

Следующее значимое событие в списке наблюдения на этом сайте — листинг SpaceX 12 июня 2026 года. Применение стандартного правила 180 дней переносит окончание периода на начало декабря 2026 года — это лишь расчет от даты регистрации листинга, а не подтверждение фактических условий сделки, которые указаны в проспекте и могут отличаться. Дебют SK Hynix появится в этом же списке через месяц, а класса IPO за первое полугодие 2026 года добавит еще больше таких дат на конец 2026 года.

FAQ по истечению срока действия ограничений на продажу (lockup)

Что такое период lockup при IPO?

Это договорное соглашение, которое запрещает инсайдерам компании — основателям, сотрудникам, инвесторам до IPO — продавать акции в течение определенного периода после выхода на биржу. Точные условия указаны в проспекте эмиссии каждой сделки; андеррайтеры могут досрочно отменить эти ограничения.

Какова продолжительность lockup при IPO?

Обычно для традиционного IPO этот срок составляет около 180 дней, но это лишь общепринятая практика. Сроки для спонсоров SPAC часто составляют около одного года с возможностью досрочного освобождения при достижении определенных ценовых показателей. В рамках последующих размещений (follow-on offerings) часто используется период в 90 дней, а во многих сделках снятие ограничений происходит поэтапно в разные даты.

Всегда ли акции падают при истечении срока lockup?

Нет. Из пяти крупнейших случаев истечения срока, рассмотренных выше, четыре закрылись в минусе. Один случай — Facebook в ноябре 2012 года — закрылся на 12.5% выше при объеме торгов в 3.1x. Худший из пяти случаев — снятие ограничений Twitter в мае 2014 года — показал результат -17.7% в этот день. Стабильной закономерностью является объем торгов: в каждом из пяти случаев он был как минимум в два раза выше, чем в предыдущую сессию, но не направление движения цены.

Как узнать дату истечения срока lockup акции?

В окончательном проспекте эмиссии — форма 424(B)(4) на сайте SEC EDGAR — в разделах Shares Eligible for Future Sale и Underwriting. В этих разделах указаны продолжительность периода, количество акций по траншам и любые условия для досрочного снятия ограничений. Это официальная версия даты, в то время как в заголовках СМИ она может быть указана приблизительно.

Когда истекает срок lockup SpaceX?

Фактические условия сделки содержатся в ее проспекте. При применении стандартного 180-дневного периода к дате листинга 12 июня 2026 года, срок истекает в начале декабря 2026 года. Рассматривайте это как математический расчет, а не как подтвержденную дату.

Каждая панель выше представляет собой сохраненный версионный запрос к ленте торгов. Вы можете развернуть SQL-код под любой панелью или самостоятельно измерить сессию следующего снятия ограничений на терминале Strasmore.