איך פקודת Stop באופציות מופעלת בפועל?

היכן ממוקמת בפועל פקודת Stop באופציות?

בורסות אופציות עדיין מגדירות סוגי פקודות Stop. ספר הכללים של בורסת Cboe, המעודכן ל-14 באוגוסט 2026, מפרט הן פקודת "Stop (Stop-Loss)" והן פקודת "Stop-Limit" תחת כלל 5.6(c), ומגדיר את הטריגר של הבורסה עצמה:

"פקודת 'Stop (Stop-Loss)' היא פקודת קנייה (מכירה) ההופכת לפקודת שוק כאשר מחיר העסקה האחרונה המאוחד (למעט מחירים מעסקאות מורכבות אם הם מחוץ ל-NBBO) או ה-NBB (NBO) עבור חוזה אופציה מסוים שווה או גבוה (נמוך) ממחיר ה-Stop שצוין על ידי המשתמש. משתמשים אינם רשאים להגדיר פקודת Stop כ-All Sessions או כ-RTH and Curb." (כללי בורסת Cboe, כלל 5.6(c), מעודכן ל-14 באוגוסט 2026)

שני פרטים רלוונטיים לכל ברוקר. הטריגר של הבורסה הוא העסקה האחרונה או ה-NBB/NBO (הצעת המחיר הטובה ביותר), כך שפקודת Stop למכירה יכולה להתבצע כאשר ה-Bid נוגע במחיר ה-Stop ללא צורך בעסקה כלל. כמו כן, לא ניתן להגדיר את הפקודה למסחר בכל שעות היממה או בשעות ה-Curb: ברמת הבורסה, פקודת Stop היא כלי לשעות המסחר הרגילות.

פקודה קמעונאית כמעט לעולם אינה מגיעה לכלל זה. רוב הברוקרים הקמעונאיים מחזיקים את פקודת ה-Stop בשרתים שלהם ומשחררים פקודת שוק או פקודת לימיט לבורסה או לסיטונאי רק לאחר שהטריגר שלהם מופעל. על כרטיס הפקודה כתוב "Stop", אך לוגיקת הטריגר שייכת לברוקר ומופיעה בגילוי הנאות על סוגי הפקודות שלו, ולא בספר הכללים של הבורסה.

איזה מחיר מפעיל Stop באופציות: עסקה אחרונה, Bid, Ask או Mark?

שלוש מוסכמות מכסות כמעט את כל הברוקרים. ניקח פקודת Stop למכירה ב-$1.80 על אופציית Put ארוכה, שהוצבה כאשר הציטוט לאופציה הוא $1.90 Bid / $2.10 Ask.

• עסקה אחרונה (Last trade). ה-Stop מופעל רק כאשר מתבצעת עסקה במחיר של $1.80 או פחות. אם החוזה אינו נסחר, דבר לא יקרה, ללא קשר לירידת הציטוטים.
• Bid או Ask. ה-Stop מופעל כאשר ה-Bid (יש ברוקרים שעוקבים אחרי ה-Ask, או אחרי כל צד) מגיע ל-$1.80. אין צורך בעסקה; מספיק ש-Market Maker אחד יוריד את הציטוט שלו.
• Mark. ה-Stop מופעל כאשר נקודת האמצע בין ה-Bid ל-Ask מגיעה ל-$1.80. בציטוט ברוחב $0.40, ה-Mark יכול לזוז ב-$0.20 מבלי שאף צד יבצע עסקה.

מדוע "עסקה אחרונה" אינה אמינה בחוזה בעל סחירות נמוכה

שרשרת אופציות נראית רציפה על המסך, אך רוב החוזים בה נסחרים פעמים בודדות ביום. הלוח להלן ממיין כל חוזה AAPL שנסחר ב-15 ביולי 2026 לפי נפח המסחר היומי שלו (לוט אחד הוא חוזה אחד).

WITH traded AS
(
    SELECT
        ticker,
        max(volume) AS contracts_traded
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = toDate('2026-07-15')
      AND volume > 0
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    multiIf(contracts_traded <= 5,    '1 to 5 lots',
            contracts_traded <= 25,   '6 to 25 lots',
            contracts_traded <= 100,  '26 to 100 lots',
            contracts_traded <= 1000, '101 to 1,000 lots',
                                      'over 1,000 lots') AS volume_bucket,
    count()                                                AS contracts,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM traded), 1) AS share_pct
FROM traded
GROUP BY volume_bucket
ORDER BY min(contracts_traded)

23.4% מהחוזים שביצעו עסקה באותו יום נסחרו בחמישה לוטים או פחות לאורך כל היום, ו-18.2% נוספים נסחרו בין שישה ל-25 לוטים. חוזה עם נפח של שלושה לוטים הפיק לכל היותר שלוש עסקאות, כך שלפקודת Stop המבוססת על העסקה האחרונה היו לכל היותר שלוש הזדמנויות להתבצע לאורך כל היום, במחירים שבהם בוצעו אותן עסקאות. בין העסקאות, הציטוט יכול לנוע מה-Stop שלכם אל הרבה מעבר לו, מבלי שאיש יבחין בכך. בקצה השני של הטבלה, 190 חוזים נסחרו ביותר מ-1,000 לוטים כל אחד, ופקודת Stop המבוססת על עסקה אחרונה באחד מהם מתנהגת בדומה ל-Stop במניה.

מדוע פקודת Stop-Market מתבצעת בצד הרחוק של ה-Spread

כעת ניקח אופציית Put בציטוט $1.60 Bid / $2.00 Ask, שוק ברוחב $0.40, עם פקודת Stop-Market למכירה ב-$1.80 המבוססת על ה-Mark. הציטוט יורד ל-$1.55 / $1.95. ה-Mark הוא $1.75, ה-Stop מופעל, והברוקר שולח פקודת שוק למכירה. פקודת שוק לוקחת את ה-Bid הטוב ביותר הזמין, $1.55, כך שהביצוע נוחת $0.25 מתחת למחיר ה-Stop, כ-14% משם, מבלי שבוצעה עסקה כלשהי קרוב ל-$1.80. אם ה-Bid מהבהב ל-$1.20 בעדכון ציטוט אחד ברגע הגעת הפקודה, הביצוע יהיה $1.20. בחוזה בעל סחירות נמוכה, ה-מרווח קנייה-מכירה הוא ה-Slippage המינימלי שפקודת Stop-Market מקבלת, והפשרה הרגילה של פקודת שוק מול פקודת לימיט חלה, כשהיא מועצמת על ידי רוחב הציטוטים באופציות.

מדוע פקודת Stop-Limit עלולה להשאיר את הפוזיציה תקועה

החליפו את פקודת השוק ב-Stop-Limit עם לימיט של $1.75. הציטוט יורד ל-$1.55 / $1.95, ה-Stop מופעל, והפקודה למכירה ב-$1.75 או טוב יותר נחה $0.20 מעל ה-Bid. איש אינו מחויב לשלם זאת. אם ה-Put ממשיך לרדת, הפקודה נשארת ללא ביצוע והפוזיציה נשארת פתוחה כשההפסד גדל – ההפך ממה שה-Stop נועד למנוע. שני הסוגים מושווים ב-פקודת Stop מול פקודת Stop-Limit, והדרכים שבהן פקודת לימיט נותרת ללא ביצוע מפורטות ב-מדוע פקודות אופציות אינן מתבצעות.

מדוע מרחק Stop של 20% הוא יום רגיל עבור אופציה

מרחקי Stop שנראים נדיבים במניה, 10% או 20% מתחת לכניסה, נמצאים בתוך הרעש היומי השגרתי של אופציה. הגרף להלן עוקב אחר אופציית SPY אחת, ה-Strike הקרוב ביותר לכסף עם 25 עד 35 ימים לפקיעה נכון ל-6 ביולי 2026, לאורך השבועיים הבאים של שערי סגירה, לצד התנועה היומית של ה-ETF עצמו.

WITH pick AS
(
    SELECT ticker
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
      AND date = toDate('2026-07-06')
      AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35
      AND volume > 0
    ORDER BY abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) ASC,
             expiration_date ASC,
             ticker ASC
    LIMIT 1
),
daily AS
(
    SELECT
        date,
        max(toFloat64(option_close))     AS put_close_raw,
        max(toFloat64(underlying_close)) AS spy_close_raw
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM pick)
      AND date >= toDate('2026-07-02')
      AND date <  toDate('2026-07-18')
      AND volume > 0
    GROUP BY date
),
chained AS
(
    SELECT
        date,
        put_close_raw,
        spy_close_raw,
        lagInFrame(put_close_raw, 1) OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_put,
        lagInFrame(spy_close_raw, 1) OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_spy
    FROM daily
)
SELECT
    toString(date)                                                        AS session_date,
    concat(formatDateTime(date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(date))) AS calendar_label,
    round(put_close_raw, 2)                                               AS put_close,
    round(100 * (put_close_raw / prev_put - 1), 1)                        AS put_move_pct,
    round(100 * (spy_close_raw / prev_spy - 1), 2)                        AS spy_move_pct
FROM chained
WHERE prev_put > 0
  AND prev_spy > 0
  AND date >= toDate('2026-07-06')
ORDER BY date

ה-Put נסגר ב-$8.79 ב-Jul 6 וב-$11.5 ב-Jul 17. קראו את שתי עמודות האחוזים זו לצד זו: התנועות היומיות של ה-ETF הן שברירי אחוז, בעוד שאלו של ה-Put מגיעות לאחוזים שלמים ולעיתים קרובות לעשרות אחוזים. הפער הזה מציב Stop של 20% מתחת למחיר ה-Put בתוך טווח של יום אחד בלבד. הרחבת המבט לכל אופציית SPY קרובה לכסף עם 20 עד 45 ימים לפקיעה לאורך יולי 2026 הופכת חוזה אחד להתפלגות.

WITH daily AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        max(toFloat64(option_close))     AS put_close,
        max(toFloat64(underlying_close)) AS spy_close,
        max(toFloat64(strike_price))     AS strike,
        max(days_to_expiry)              AS dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
      AND date >= toDate('2026-06-29')
      AND date <  toDate('2026-08-01')
      AND days_to_expiry BETWEEN 15 AND 50
      AND volume > 0
    GROUP BY ticker, date
),
chained AS
(
    SELECT
        date,
        put_close,
        spy_close,
        strike,
        dte,
        lagInFrame(put_close, 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_put,
        lagInFrame(date, 1)      OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_date
    FROM daily
),
moves AS
(
    SELECT abs(100 * (put_close / prev_put - 1)) AS move_pct
    FROM chained
    WHERE prev_put > 0
      AND dateDiff('day', prev_date, date) <= 4
      AND date >= toDate('2026-07-01')
      AND dte BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(strike / spy_close - 1) < 0.02
)
SELECT
    multiIf(move_pct < 5,  'under 5%',
            move_pct < 10, '5% to 10%',
            move_pct < 20, '10% to 20%',
                           '20% or more') AS move_bucket,
    count()                                               AS contract_days,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM moves), 1) AS share_pct
FROM moves
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct)

43.9% מימי החוזים הללו נעו ב-20% או יותר מהסגירה הקודמת, לעומת 16.7% שנעו מתחת ל-5%. Stop של 20% מתחת לסגירה הקודמת נחצה בערך ב-43.9 מכל 100 ימי חוזה, עוד לפני חישוב התנודות התוך-יומיות שסדרה של סגירה-לסגירה לעולם אינה מראה.

הגבלות ברוקר שיש לבדוק לפני הצבת פקודה

כללי הברוקרים לגבי פקודות Stop באופציות שונים ומשתנים, לכן התייחסו לאלו כקטגוריות לבדיקה בגילוי הנאות של הברוקר שלכם ולא כעובדות על פירמה ספציפית:

• האם פקודות Stop-Market מתקבלות באופציות בכלל. יש ברוקרים שמקבלים רק פקודות Stop-Limit, מה שמסיר את בעיית הביצוע בצד הרחוק אך מציג את בעיית ה"תקיעה" של הפקודה.
• איזו מוסכמת טריגר חלה (עסקה אחרונה, Bid, Ask או Mark), והאם ניתן לבחור אותה עבור כל פקודה בנפרד.
• האם הטריגרים מוערכים רק במהלך שעות המסחר הרגילות. ה-Stop ברמת הבורסה ב-Cboe מוגבל לשעות הרגילות, ופקודות המוחזקות אצל הברוקר נושאות לרוב את אותה הגבלה, מה שחשוב עבור אופציות על מדדים עם שעות מסחר מורחבות.
• האם פקודות Stop מותרות על פקודות מרובות רגליים (multi-leg), ואם כן, אחרי איזה מחיר הטריגר עוקב (בדרך כלל ה-Mark נטו של ה-Spread), ובנוסף אילו אפשרויות זמן תוקף יכולה פקודת Stop לשאת.

מה עובד במקום פקודת Stop פשוטה

• יציאת Bracket או OCO עם יעד רווח. פקודה אחת לסגירה ביעד רווח, פקודת Stop-Limit אחת עם לימיט רחב מספיק כדי לעבור מרווח (Spread) רגיל, ומה שמתבצע ראשון מבטל את השני. פקודות Bracket ו-OCO מכסות את המכניקה; באופציות, רגל הרווח מצוטטת כ-Debit או Credit ספציפי ולא כאחוז.
• פקודה מותנית המבוססת על מחיר נכס הבסיס. הפקודה עוקבת אחרי המניה, שנסחרת אלפי פעמים בשעה, ולא אחרי אופציית Put שנסחרת תריסר פעמים ביום, ושולחת פקודת לימיט באופציה כאשר המניה נסחרת ברמה שלכם. הגרף לעיל מראה מדוע הטריגר הזה קריא יותר: ה-ETF הוא הסדרה החלקה, ה-Put הוא הסדרה הרועשת.
• ללא Stop כלל ב-Spread בעל סיכון מוגדר. ההפסד המקסימלי של Vertical Spread קבוע בעת הכניסה. פקודת Stop על ה-Spread עוקבת אחרי ה-Mark המשולב של שני ציטוטים רחבים, שיכולים להשתנות בגלל רעש ולסגור את שתי הרגליים בשילוב המחירים הגרוע ביותר. התאמת הטרייד במקום זאת, כפי שמוסבר ב-כיצד לגלגל פוזיציית אופציות, שומרת על הסיכון המוגדר כפי שהוא.

שאלות נפוצות

האם פקודות Stop עובדות באופציות?

כן, עם הסתייגות. ספר הכללים של Cboe עדיין מגדיר פקודות Stop ו-Stop-Limit ברמת הבורסה לאופציות, אך רוב הברוקרים הקמעונאיים מחזיקים את ה-Stop בעצמם ומפעילים אותו לפי טריגר משלהם: עסקה אחרונה, Bid או Ask, או ה-Mark. ההתנהגות שתקבלו היא המוסכמה של הברוקר, הכתובה בגילוי הנאות על סוגי הפקודות בחשבונכם.

מה מפעיל פקודת Stop באופציה: ה-Bid, ה-Ask או העסקה האחרונה?

זה תלוי בברוקר. המוסכמות הנפוצות הן מחיר העסקה האחרונה, ה-Bid או ה-Ask, וה-Mark (נקודת האמצע של הציטוט). ה-Stop של בורסת Cboe עצמה מופעל על בסיס העסקה האחרונה המאוחדת או ה-NBB/NBO.

מדוע פקודת ה-Stop שלי באופציות בוצעה הרבה מתחת למחיר ה-Stop?

פקודת Stop-Market הופכת לפקודת שוק ברגע שהיא מופעלת, ופקודת שוק למכירה לוקחת את ה-Bid הנוכחי. אם הציטוט רחב ב-$0.40 והטריגר היה ה-Mark, הביצוע נוחת ב-Bid, בערך 10% מתחת לטריגר באופציה של $2 לפני כל Slippage נוסף.

האם אני יכול להציב Stop-Loss על Spread של אופציות?

חלק מהברוקרים מאפשרים פקודות Stop על פקודות מרובות רגליים, בדרך כלל בהתבסס על ה-Mark נטו של ה-Spread, וחלק לא. ל-Spread בעל סיכון מוגדר יש כבר הפסד מקסימלי קבוע, ופקודת Stop עליו עלולה להופעל בגלל רעש בציטוטים ולסגור את שתי הרגליים במחירים גרועים. סוחרים רבים מנהלים Spread על ידי גלגול או התאמה במקום זאת.

כל לוח לעיל מגיע עם ה-SQL שהפיק אותו. כדי להריץ את אותו חישוב נפח חוזה-אחר-חוזה על Ticker או תאריך אחר, בקשו זאת באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.