Que veut dire skew en bourse ? Les trois sens du mot

Que veut dire « skew » en bourse ? Le mot anglais recouvre trois notions distinctes : l'asymétrie statistique d'une distribution de rendements (la skewness, « asymétrie » en français), le skew de volatilité, c'est-à-dire l'écart de volatilité implicite entre les puts et les calls d'un même sous-jacent, et l'indice SKEW du Cboe, qui chiffre le prix des scénarios extrêmes sur le S&P 500. Sur un forum ou dans l'interface d'un courtier (IBKR, Saxo, Degiro), le mot arrive rarement avec cette précision ; cette page trie les trois sens, chiffres à l'appui, puis dit lequel est visé selon le contexte.

Skew statistique : l'asymétrie d'une distribution de rendements

En statistique, le skew (ou skewness) est le coefficient d'asymétrie d'une distribution : le troisième moment centré, divisé par le cube de l'écart-type. Une distribution symétrique, comme la loi normale, a un skew de zéro. La convention de signe se lit sur les queues. Un skew négatif signifie que la queue gauche est la plus longue, autrement dit que les pertes extrêmes dépassent les gains extrêmes en amplitude ; un skew positif décrit l'inverse.

Pour un indice actions, la mesure ressort négative sur les fenêtres longues. Les hausses arrivent par petites marches quotidiennes, alors que les baisses arrivent par à-coups, et les séances de forte baisse coïncident avec des pics de volatilité. La queue gauche s'allonge, la queue droite reste courte. Le panneau ci-dessous calcule le coefficient sur les rendements quotidiens (logarithmiques) du SPY, le fonds indiciel qui réplique le S&P 500, année par année puis sur l'ensemble de la décennie.

WITH rets AS
(
    SELECT
        date,
        log(close_px / prev_px) AS r
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            close_px,
            lagInFrame(close_px, 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_px
        FROM
        (
            SELECT
                date,
                toFloat64(any(close)) AS close_px
            FROM global_markets.stocks_daily_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND date BETWEEN toDate('2015-12-31') AND toDate('2025-12-31')
            GROUP BY date
        )
    )
    WHERE prev_px > 0
      AND toYear(date) >= 2016
)
SELECT
    annee,
    seances_count,
    skewness,
    pire_seance_pct,
    meilleure_seance_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(toYear(date))  AS annee,
        toYear(date)            AS sort_key,
        count()                 AS seances_count,
        round(skewSamp(r), 2)   AS skewness,
        round(min(r) * 100, 2)  AS pire_seance_pct,
        round(max(r) * 100, 2)  AS meilleure_seance_pct
    FROM rets
    GROUP BY annee, sort_key
    UNION ALL
    SELECT
        '2016 à 2025'           AS annee,
        9999                    AS sort_key,
        count()                 AS seances_count,
        round(skewSamp(r), 2)   AS skewness,
        round(min(r) * 100, 2)  AS pire_seance_pct,
        round(max(r) * 100, 2)  AS meilleure_seance_pct
    FROM rets
)
ORDER BY sort_key

Sur la période 2016 à 2025, le skew ressort à -0.6 sur 2514 séances, avec une pire séance à -11.59 % et une meilleure à +9.99 %. L'année 2020 illustre le cas d'école : un coefficient de -0.88, avec une séance à -11.59 %. Le signe n'est pourtant pas garanti chaque année. En 2025, une seule séance à +9.99 % pèse assez lourd dans la somme des cubes pour porter le coefficient à 1.1, en territoire positif. C'est la faiblesse connue de la mesure : élevés au cube, quelques jours extrêmes dominent le calcul, et l'échantillon décide du signe.

Sur un titre isolé, le coefficient est souvent positif : une action peut gagner 20 % en une séance, et un indice diversifié lisse ces sauts. Le « skew négatif des actions » dont parlent les gérants est celui de l'indice.

Skew de volatilité : des puts plus chers que les calls

Sur le marché des options, le skew désigne autre chose : la façon dont la volatilité implicite varie selon le prix d'exercice (le strike) pour une même échéance. La volatilité implicite est la volatilité que le prix d'une option suppose ; si le modèle de Black-Scholes était exact, elle serait identique à tous les strikes. Elle ne l'est pas. Sur un indice actions, les puts hors de la monnaie se traitent avec une volatilité implicite plus élevée que les calls hors de la monnaie, et la courbe descend de gauche à droite : c'est le skew, parfois appelé smirk (rictus) pour le distinguer du smile, symétrique, que l'on voit sur les devises. La mécanique complète est dans notre page sur le skew de volatilité, et la modélisation dans celle sur le modèle de Heston et le smile de volatilité.

Le panneau ci-dessous prend une séance ordinaire, le 14 février 2025, et relève la volatilité implicite des options SPY à 20 à 45 jours de l'échéance, regroupées par delta. Le delta sert de coordonnée : un put 10 delta est loin sous le cours, un put 25 delta plus proche, l'option 50 delta est à la monnaie (ATM), et les calls 25 puis 10 delta s'éloignent au-dessus.

SELECT
    multiIf(zone = 1, 'Put 10 delta',
            zone = 2, 'Put 25 delta',
            zone = 3, 'ATM 50 delta',
            zone = 4, 'Call 25 delta',
                      'Call 10 delta')            AS moneyness,
    round(avg(implied_volatility) * 100, 2)       AS iv_pct
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility,
        multiIf(delta BETWEEN -0.15 AND -0.05, 1,
                delta BETWEEN -0.30 AND -0.20, 2,
                abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55, 3,
                delta BETWEEN 0.20 AND 0.30, 4,
                delta BETWEEN 0.05 AND 0.15, 5,
                0)                                AS zone
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date = toDate('2025-02-14')
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
)
WHERE zone > 0
GROUP BY zone
ORDER BY zone

Ce jour-là, le put 25 delta se traitait à 14.34 % de volatilité implicite contre 9.77 % pour le call 25 delta, l'option à la monnaie ressortant à 11.47 %. Plus on descend vers les strikes bas, plus la volatilité monte : le put 10 delta affiche 18.81 %, le call 10 delta 9.29 %. La forme coïncide avec des flux bien identifiés : les portefeuilles actions achètent des puts de protection en permanence et vendent des calls pour les financer, alors que peu d'acteurs achètent des calls lointains. La volatilité implicite, qui n'est que le prix exprimé autrement, suit ces flux.

Comment ce skew est-il coté ? Les desks le résument en un chiffre : le risk reversal 25 delta, soit la volatilité implicite du put 25 delta moins celle du call 25 delta, en points de volatilité. Sur les indices actions, le résultat est positif par convention (le put est le plus cher) ; sur les devises, l'usage inverse l'ordre (call moins put). Le panneau suivant recalcule ce risk reversal à chaque séance de début février à fin mai 2025, une fenêtre qui traverse le pic de volatilité d'avril 2025.

SELECT
    date,
    formatDateTime(date, '%d/%m/%Y')                                            AS jour,
    round(avgIf(implied_volatility, delta BETWEEN -0.30 AND -0.20) * 100, 2)   AS put_25d_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, delta BETWEEN  0.20 AND  0.30) * 100, 2)   AS call_25d_iv_pct,
    round((avgIf(implied_volatility, delta BETWEEN -0.30 AND -0.20)
         - avgIf(implied_volatility, delta BETWEEN  0.20 AND  0.30)) * 100, 2) AS risk_reversal_pts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date BETWEEN toDate('2025-02-03') AND toDate('2025-05-30')
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
GROUP BY date
HAVING countIf(delta BETWEEN -0.30 AND -0.20) > 0
   AND countIf(delta BETWEEN  0.20 AND  0.30) > 0
ORDER BY risk_reversal_pts ASC

Le plus large écart de la fenêtre tombe le 22/04/2025 : le put 25 delta se traite à 35.61 % contre 17.81 % pour le call, soit 17.79 points d'écart. À l'autre bout du tableau, le 02/04/2025, le même calcul ressort à -13.23 points, sous zéro : ce jour-là, la moyenne des calls 25 delta (26.92 %) dépasse celle des puts (13.69 %). Ce creux appelle une précision de méthode. Le risk reversal coté par un desk est interpolé à un delta exact sur une échéance exacte ; le panneau, lui, moyenne tous les contrats traités dans une tranche de delta, toutes échéances de 20 à 45 jours confondues, et la composition de cet échantillon change d'une séance à l'autre. Sur les 82 séances de la fenêtre, la mesure va de ce creux négatif à 17.79 points : le skew de volatilité s'accentue ou s'atténue selon les séances, et une lecture grossière à deux strikes peut passer sous zéro sur une séance donnée, ce que la première ligne du tableau montre.

L'indice SKEW du Cboe : le prix des scénarios extrêmes

Troisième sens, en majuscules : le SKEW est un indice publié par le Cboe, l'opérateur de marché qui calcule aussi le VIX. Il se déduit des prix des options hors de la monnaie sur le S&P 500 à trente jours et mesure l'asymétrie de la distribution que ces prix impliquent (la distribution dite risque-neutre). Sa formule est SKEW = 100 moins 10 fois S, où S est le coefficient d'asymétrie implicite. Un niveau de 100 correspond à une distribution symétrique ; l'indice monte à mesure que le marché des options paie plus cher les baisses violentes que les hausses violentes. La documentation du Cboe situe l'échelle usuelle entre 100 et 150 et traduit chaque niveau en probabilité implicite d'une baisse de deux écarts-types ou plus, probabilité qui croît avec l'indice.

La différence avec le VIX tient en une phrase. Le VIX mesure le niveau de la volatilité attendue à trente jours, en pourcentage annualisé ; le SKEW mesure la forme de cette distribution, son asymétrie, en points d'indice. Les deux peuvent diverger : un VIX bas avec un SKEW élevé décrit un marché calme au centre, mais qui paie cher l'assurance contre l'extrême. Les panneaux de cette page ne reproduisent pas l'indice lui-même, qui agrège toute la nappe de strikes ; le risk reversal ci-dessus en est la version à deux strikes.

Lequel des trois est visé ? Repères par contexte

• Le mot apparaît dans une discussion de backtest ou de gestion de portefeuille, à côté de kurtosis ou de « moments » : c'est l'asymétrie statistique (sens 1).
• Il apparaît près de strikes, de deltas, de puts et de calls, d'un risk reversal ou d'une nappe de volatilité, sur un écran Bloomberg comme dans la chaîne d'options d'un courtier : c'est le skew de volatilité (sens 2). Un trader qui dit « le skew s'est raidi » parle de celui-là.
• Il est écrit en majuscules, précédé de « Cboe » ou cité à côté du VIX avec une valeur comprise entre 100 et 150 : c'est l'indice SKEW (sens 3).
• Bonus : to skew est aussi un verbe. Un teneur de marché qui « skew » ses prix décale sa fourchette pour attirer un flux acheteur ou vendeur ; rien à voir avec les trois sens précédents.

Mini-lexique franco-anglais

• skewness, skew (statistique) : asymétrie, coefficient d'asymétrie.
• negative skew, left-skewed : asymétrie négative, queue épaisse à gauche.
• volatility skew, smirk : skew de volatilité ; le mot reste en anglais sur les desks francophones.
• volatility smile : smile de volatilité (le « sourire »).
• risk reversal : risk reversal, rarement traduit ; on lit parfois « inversion de risque ».
• SKEW index : indice SKEW du Cboe, parfois « indice de risque extrême ».
• out-of-the-money put : put hors de la monnaie.

FAQ

Que veut dire skew en bourse ?

Selon le contexte, l'un de trois sens : l'asymétrie statistique d'une distribution de rendements, le skew de volatilité (une volatilité implicite plus élevée sur les puts que sur les calls d'un même sous-jacent), ou l'indice SKEW du Cboe, qui mesure cette asymétrie sur le S&P 500 à trente jours.

Quelle est la différence entre le SKEW et le VIX ?

Le VIX mesure le niveau de la volatilité attendue à trente jours sur le S&P 500, en pourcentage annualisé. Le SKEW mesure la forme de la distribution implicite, c'est-à-dire l'écart de prix entre les options qui couvrent une forte baisse et celles qui couvrent une forte hausse, sur une échelle qui part de 100.

Comment dit-on skewness en français ?

Asymétrie, ou coefficient d'asymétrie. Une série de rendements à skewness négative a une queue de distribution plus longue à gauche : les pertes extrêmes dépassent les gains extrêmes en amplitude.

Un skew négatif est-il un mauvais signe ?

Ce n'est pas un signal. Le coefficient d'asymétrie décrit la forme d'un échantillon passé, et le skew de volatilité décrit un prix. Sur les indices actions, la pente de la volatilité implicite est négative (elle descend avec le strike) et le risk reversal put moins call est positif dans la quasi-totalité des fenêtres, calmes comme agitées ; c'est un état de fait du marché, pas une prévision.

Chaque panneau embarque la requête exacte qui l'a produit : ouvrez-la pour voir comment le coefficient ou le risk reversal a été calculé, puis rejouez-la sur un autre sous-jacent depuis le terminal Strasmore.