هل مؤشر S&P 500 متوافق مع الشريعة؟ الفحص والأرقام

هل مؤشر S&P 500 متوافق مع الشريعة؟ المؤشر ليس شركة واحدة يُحكم عليها بكلمة واحدة، بل سلة مبنية بقواعد معلنة تضم نحو خمس مئة شركة أمريكية كبيرة، والحكم يُبنى على المكونات واحدًا واحدًا. النسخة الكاملة من المؤشر تحمل بنوكًا تجارية وشركات تأمين تقليدية، وهي أنشطة تستبعدها منهجيات الفحص الشرعي المنشورة، وعلى هذا الأساس بُنيت مؤشرات مفحوصة للسوق الأمريكي تتبعها صناديق مثل SPUS وHLAL. هذه الصفحة تشرح الفحص وتعرض أرقامه، وليست فتوى.

هل مؤشر S&P 500 متوافق مع الشريعة ككل؟

حين تشتري صندوق مؤشر عبر وسيط محلي في الخليج أو مصر أو عبر وسيط دولي، فأنت تملك حصة صغيرة من كل مكوّن في السلة بوزنه داخل المؤشر. ولهذا لا يوجد جواب على مستوى المؤشر قبل الجواب على مستوى الشركة: السؤال ينقسم إلى شقين، ما الذي تحمله السلة الكاملة، وما الذي تحذفه النسخة المفحوصة منها.

الفحص يعمل على طبقتين. الطبقة الأولى فحص النشاط، وتستبعد الخدمات المالية القائمة على الفائدة والتأمين التقليدي وصناعة الخمور والتبغ ولحم الخنزير والقمار، مع اختلاف بين المزودين في معالجة الترفيه والسلاح والفنادق. الطبقة الثانية نسب مالية تُطبَّق على من ينجو من الطبقة الأولى، إذ قد تكون شركة صناعية أو تقنية سليمة النشاط ومثقلة بدين ربوي في الوقت نفسه.

المنهجيات المنشورة للسوق الأمريكي معروفة بالاسم: S&P 500 Shariah من S&P Dow Jones Indices، وFTSE USA Shariah من FTSE Russell، وMSCI USA Islamic. صندوق SPUS يتبع نسخة الاستبعادات القطاعية من مؤشر S&P 500 Shariah، وصندوق HLAL يتبع مؤشر FTSE USA Shariah. لكل مزوّد مستشار شرعي يعتمد القواعد ويعيد الفحص عند كل مراجعة دورية، وهذه المراجعة هي ما يجعل عضوية الشركة في السلة المفحوصة مؤقتة بطبيعتها لا دائمة.

ما هي معايير الفحص الشرعي للأسهم الأمريكية؟

القواعد المشتركة بين أغلب الهيئات أربع:

• النشاط الأساسي للشركة يقع خارج قائمة الأنشطة المستبعدة.
• الدين الذي يحمل فائدة أقل من العتبة المعتمدة، وهي 30% في معيار AAOIFI المستخدم في كثير من الهيئات و33.33% في منهجيتي FTSE وMSCI.
• النقد والأوراق المالية ذات الفائدة أقل من العتبة نفسها وبالمقام نفسه.
• الإيراد غير المتوافق أقل من 5% من إجمالي الإيراد، وما تبقى منه يُطهَّر.

المقام هو موضع الخلاف الأكبر. معيار AAOIFI يقيس الدين نسبةً إلى القيمة السوقية، ومنهجية Dow Jones Islamic تستخدم متوسط القيمة السوقية لأربعة وعشرين شهرًا، بينما تقسم منهجيتا FTSE وMSCI على إجمالي الأصول. الشركة الواحدة قد تمر في مؤشر وترسب في آخر في اليوم نفسه، والفرق كله في المقام لا في نشاط الشركة.

النسبة الأولى قابلة للحساب من أرقام منشورة: الدين قصير الأجل مضافًا إليه الدين طويل الأجل والتزامات التأجير الرأسمالي، مقسومًا على القيمة السوقية. اللوحة التالية تطبق الحساب على ثماني شركات أمريكية مألوفة، كلها خارج قائمة الأنشطة المستبعدة، وترتبها من الأثقل دينًا إلى الأخف.

WITH latest_debt AS
(
    SELECT
        sym                                                                       AS ticker,
        argMax(ifNull(toFloat64(debt_current), 0)
             + ifNull(toFloat64(long_term_debt_and_capital_lease_obligations), 0),
               (filing_date, period_end))                                         AS interest_bearing_debt,
        argMax(period_end, (filing_date, period_end))                             AS latest_period
    FROM global_markets.stocks_balance_sheets
    ARRAY JOIN tickers AS sym
    WHERE sym IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'JNJ', 'WMT', 'VZ', 'T')
      AND period_end >= today() - 800
    GROUP BY sym
),
mcap AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(market_cap), date) AS market_cap_usd
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'JNJ', 'WMT', 'VZ', 'T')
      AND date >= today() - 45
      AND market_cap > 0
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    m.ticker                                                    AS ticker,
    round(d.interest_bearing_debt / 1e9, 1)                     AS debt_bn_usd,
    round(m.market_cap_usd / 1e9, 0)                            AS market_cap_bn_usd,
    round(100 * d.interest_bearing_debt / m.market_cap_usd, 1)  AS debt_to_mcap_pct,
    concat(
        transform(toMonth(d.latest_period),
                  [1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12],
                  ['يناير', 'فبراير', 'مارس', 'أبريل', 'مايو', 'يونيو',
                   'يوليو', 'أغسطس', 'سبتمبر', 'أكتوبر', 'نوفمبر', 'ديسمبر'],
                  ''),
        ' ',
        toString(toYear(d.latest_period))
    )                                                           AS fiscal_period_ar
FROM mcap AS m
INNER JOIN latest_debt AS d ON d.ticker = m.ticker
ORDER BY debt_to_mcap_pct DESC

أعلى نسبة في اللوحة عند VZ بواقع 80.9%، أي 158.2 مليار دولار دين مقابل 196 مليار دولار قيمة سوقية، بحسب آخر فترة مالية تنتهي في ديسمبر 2025. وأدنى نسبة عند NVDA بواقع 0.2%. اللوحة تضم 8 شركات، وبينها تقرأ المسافة بين اسم يعبر العتبة بفارق واسع وآخر يقف قريبًا منها.

ملاحظة أساسية على هذا الحساب: المقام سعر سوق يتغير كل يوم. الشركة نفسها بالدين نفسه قد تظهر تحت العتبة في ربع وفوقها في ربع تالٍ مع تحرك سهمها، ومن هنا تُعاد المراجعة دوريًا بدل الاعتماد على فحص واحد لمرة واحدة. وبالمقام الآخر، إجمالي الأصول، تتغير الصورة كلها لأن الأصول أكبر وأبطأ حركة من القيمة السوقية.

كيف يُحسب التطهير على توزيعات صندوق المؤشر؟

حتى الشركة التي تمر من الطبقتين قد يكون لديها إيراد فوائد صغير على ودائعها وأوراقها القصيرة. المعالجة المعتادة هي التطهير: تُحسب حصة الإيراد غير المتوافق من إجمالي الإيراد، ويُخرَج ما يقابلها من دخل المستثمر في وجوه الخير دون احتساب أجر. بعض الصناديق المفحوصة تنشر نسبة تطهير سنوية لكل سهم، فيحسب حاملها المبلغ من واقع عدد أسهمه.

مثال افتراضي بأرقام مدورة للتوضيح فقط: لو كان لديك 10,000 دولار في صندوق مفحوص، ووزّع الصندوق 2% نقدًا خلال السنة، فالمبلغ المستلم 200 دولار. ولو أعلن الصندوق أن نسبة التطهير 5% من التوزيعات، فالمبلغ الذي يُخرَج 10 دولارات، ويبقى في حسابك 190 دولارًا. الأرقام هنا تعليمية مدورة، والنسبة الفعلية تصدر عن الصندوق نفسه كل سنة.

تختلف الهيئات في نطاق التطهير. بعضها يقصره على التوزيعات المستلمة فعلًا، وبعضها يطبقه على حصة المستثمر من الإيراد غير المتوافق سواء وُزّع أو بقي محتجزًا داخل الشركة، وبعضها يبحث أيضًا في الشق الرأسمالي من العائد. والتمييز بين ما يصل إلى حسابك نقدًا وما يظهر في السعر مشروح في العائد السعري مقابل العائد الكلي، وهو تمييز يفيد هنا إذ يقع التطهير عادةً على الشق النقدي.

كيف قارَن SPUS وHLAL مع SPY منذ 2020؟

الفحص يحذف مكونات ويعيد توزيع الأوزان على الباقي، فالسلة الناتجة أصغر عددًا وأثقل وزنًا في التقنية والرعاية الصحية. اللوحة التالية تثبّت 100 وحدة في كل من الصناديق الثلاثة في يناير 2020 وتتابع القيمة السعرية شهريًا، من دون التوزيعات.

WITH base AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMin(toFloat64(close), date) AS px0
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SPUS', 'HLAL')
      AND date >= '2020-01-02'
      AND date <  '2020-02-01'
    GROUP BY ticker
),
monthly AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)           AS m,
        ticker,
        argMax(toFloat64(close), date) AS px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SPUS', 'HLAL')
      AND date >= '2020-01-02'
    GROUP BY m, ticker
)
SELECT
    formatDateTime(mo.m, '%Y-%m')                             AS month,
    round(100 * maxIf(mo.px / b.px0, mo.ticker = 'SPY'),  1)  AS spy_index,
    round(100 * maxIf(mo.px / b.px0, mo.ticker = 'SPUS'), 1)  AS spus_index,
    round(100 * maxIf(mo.px / b.px0, mo.ticker = 'HLAL'), 1)  AS hlal_index
FROM monthly AS mo
INNER JOIN base AS b ON b.ticker = mo.ticker
GROUP BY mo.m
ORDER BY mo.m

من 2020-01 إلى 2026-09، صارت المئة وحدة 237.4 في SPY، و292.8 في SPUS، و271.6 في HLAL، على أساس سعري بحت عبر 81 نقطة شهرية. الخطوط الثلاثة تتقارب وتتباعد على مدى الفترة، وهذا هو المظهر العملي لحذف قطاع كامل من السلة ثم إعادة توزيع وزنه.

الخط التراكمي يخفي ترتيب السنوات، واللوحة التالية تفصلها: عائد سعري لكل سنة تقويمية ولكل صندوق، مع عمود يقيس فرق SPUS عن SPY بالنقاط المئوية.

WITH yearly AS
(
    SELECT
        toYear(date)                   AS y,
        ticker,
        argMin(toFloat64(close), date) AS first_close,
        argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SPUS', 'HLAL')
      AND date >= '2020-01-01'
    GROUP BY y, ticker
)
SELECT
    toString(y) AS year,
    round(100 * (maxIf(last_close, ticker = 'SPY')  / maxIf(first_close, ticker = 'SPY')  - 1), 1) AS spy_pct,
    round(100 * (maxIf(last_close, ticker = 'SPUS') / maxIf(first_close, ticker = 'SPUS') - 1), 1) AS spus_pct,
    round(100 * (maxIf(last_close, ticker = 'HLAL') / maxIf(first_close, ticker = 'HLAL') - 1), 1) AS hlal_pct,
    round(100 * (maxIf(last_close, ticker = 'SPUS') / maxIf(first_close, ticker = 'SPUS')
               - maxIf(last_close, ticker = 'SPY')  / maxIf(first_close, ticker = 'SPY')), 1)      AS spus_minus_spy_pct
FROM yearly
GROUP BY y
ORDER BY y

في 2020 بلغ فرق SPUS عن SPY 7.4 نقطة مئوية، وفي 2026 بلغ 4.3 نقطة مئوية، والسنة الأخيرة في اللوحة جزئية وتنتهي عند آخر جلسة متاحة. تقلب هذا الفرق من سنة إلى سنة هو الأثر المتوقع من سلة بأوزان قطاعية مختلفة، وليس خصيصة ثابتة في أي من الصندوقين. ومنطق الأوزان نفسه، وكيف يجعل حفنة أسماء تحرك سلة كاملة، مشروح بصيغة أخرى في كيف تُوزَن مكونات QQQ.

هل يتغير عائد التوزيعات بعد الفحص؟

السلة الكاملة تحمل بنوكًا وشركات تأمين، وهي من الموزعين المنتظمين في المؤشر، والسلة المفحوصة لا تحملها. اللوحة التالية تقيس عائد التوزيع على مدى اثني عشر شهرًا لكل صندوق: مجموع ما وُزّع نقدًا لكل سهم مقسومًا على آخر سعر إغلاق.

WITH px AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(close), date) AS last_close,
        max(date)                      AS asof
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'SPUS', 'HLAL')
      AND date >= today() - 40
    GROUP BY ticker
),
dist AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(cash) AS cash_12m,
        count()   AS payments_12m
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            max(toFloat64(cash_amount)) AS cash
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('SPY', 'SPUS', 'HLAL')
          AND ex_dividend_date >  today() - 370
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    p.ticker                                   AS ticker,
    round(100 * d.cash_12m / p.last_close, 2)  AS yield_pct,
    round(d.cash_12m, 3)                       AS cash_12m_usd,
    toUInt32(d.payments_12m)                   AS payments_12m,
    concat(
        toString(toDayOfMonth(p.asof)),
        ' ',
        transform(toMonth(p.asof),
                  [1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12],
                  ['يناير', 'فبراير', 'مارس', 'أبريل', 'مايو', 'يونيو',
                   'يوليو', 'أغسطس', 'سبتمبر', 'أكتوبر', 'نوفمبر', 'ديسمبر'],
                  ''),
        ' ',
        toString(toYear(p.asof))
    )                                          AS asof_ar
FROM px AS p
INNER JOIN dist AS d ON d.ticker = p.ticker
ORDER BY yield_pct DESC

حتى 25 سبتمبر 2026، أعلى عائد توزيع في اللوحة عند SPY بواقع 0.98%، أي 7.583 دولار لكل سهم على 4 دفعة، وأدناه عند SPUS بواقع 0.51%. الرقم لكل سهم أهم عمليًا من النسبة وحدها، إذ إن حساب التطهير يقوم على المبلغ النقدي المستلم لا على النسبة المئوية.

مستوى عائد المؤشر الكامل ومن أين يأتي مشروح في عائد توزيعات مؤشر S&P 500، وتفاصيل جدول توزيعات SPY وأثر احتجاز النقد بين تاريخ الاستحقاق وتاريخ الصرف في عائد توزيعات SPY وأثر احتجاز النقد.

هذه أرقام ومنهجيات، وليست فتوى

النقاط التي تستحق المراجعة مع مختص قبل أي قرار:

• العتبة المعتمدة للنسب: 30% أو 33.33%.
• المقام: القيمة السوقية، أو متوسطها لأربعة وعشرين شهرًا، أو إجمالي الأصول.
• نطاق التطهير ومصرفه، وهل يشمل الشق الرأسمالي.
• اعتماد الهيئة الشرعية للصندوق نفسه ولسياسة وسيطك، فالاعتماد يخص الأداة وسياستها لا المؤشر وحده.

كل ما في هذه الصفحة وصف لما تقوله البيانات وللقواعد المنشورة من مزودي المؤشرات. لا يوجد فيها رأي شرعي ولا توصية بشراء أو بيع. الجواب النهائي عن حالتك يأتي من مستشارك الشرعي أو من الهيئة الشرعية لدى الوسيط أو مُصدر الصندوق.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

هل صندوق SPY متوافق مع الشريعة؟

SPY يتبع مؤشر S&P 500 الكامل، والسلة الكاملة تحمل بنوكًا تجارية وشركات تأمين تقليدية، وهي أنشطة مستبعدة في منهجيات الفحص المنشورة. البدائل المفحوصة تحذف هذه الأنشطة أولًا ثم تطبق النسب المالية على الباقي. الحكم في حالتك يرجع إلى هيئتك الشرعية.

ما الفرق بين SPUS وHLAL؟

كل منهما يتبع مؤشرًا مفحوصًا مختلفًا: SPUS على نسخة الاستبعادات القطاعية من S&P 500 Shariah، وHLAL على FTSE USA Shariah. المؤشران يختلفان في المقام المستخدم للنسب المالية وفي عدد المكونات الناتج، واللوحات أعلاه تقارن مسارهما السعري وعائد توزيعهما مع SPY.

ما حد الدين المقبول في الفحص الشرعي؟

أغلب المنهجيات تضع الحد عند أقل من 30% أو 33.33%، والخلاف الأهم في المقام لا في الرقم: القيمة السوقية أو إجمالي الأصول. لوحة الدين أعلاه تحسب النسبة على القيمة السوقية لثماني شركات كبرى لتظهر حجم التفاوت بينها.

كيف أحسب مبلغ التطهير على صندوق مؤشر؟

تضرب عدد أسهمك في نسبة التطهير التي يعلنها الصندوق لتلك السنة، أو في نسبة الإيراد غير المتوافق إن كنت تحسب على مستوى الشركة. المثال الافتراضي أعلاه يوضح الخطوة على مركز بقيمة 10,000 دولار.

هل الفحص يقلل التنويع؟

السلة المفحوصة أصغر من خمس مئة سهم وأوزانها القطاعية مختلفة، فمسارها يفارق مسار المؤشر الكامل صعودًا وهبوطًا في سنوات مختلفة. لوحة العوائد السنوية أعلاه تعرض هذا التفاوت سنة بسنة.

كل لوحة أعلاه تحمل استعلامها الكامل تحتها، فافتح أي واحدة لتقرأ كيف حُسب الرقم بالضبط. ولتشغيل المقارنة نفسها على صناديق أخرى أو على فترات أخرى، اسأل السؤال بالعربية على منصة Strasmore.