هل السهم الأمريكي متوافق مع الشريعة؟ طريقة الفحص

السؤال عن كون السهم الأمريكي متوافقاً مع الشريعة يُحسم بإجراء من طبقتين: استبعاد على أساس نشاط الشركة، ثم نسب مالية تُقاس كل واحدة منها على مقام محدد سلفاً في المنهجية. هذه الصفحة تشرح الإجراء وتعرض الأرقام التي يقوم عليها، ولا تصدر حكماً على شركة بعينها. الفتوى تبقى لهيئتك الشرعية أو للجهة التي تأخذ عنها، وما يلي هو الطريق الذي تسلكه تلك الهيئة قبل أن تنطق بالحكم.

وأكثر موضع يقع فيه الخطأ ليس في الحدود نفسها، بل في المقام. النسب في المناهج المنشورة لا تُقسم على سعر اليوم ولا على القيمة السوقية اللحظية، بل في أغلبها على متوسط القيمة السوقية خلال أربعة وعشرين شهراً ماضية. هذا الاختيار وحده يحرك النسبة عشرات النقاط المئوية دون أن يتغير في الشركة شيء واحد.

الطبقة الأولى في فحص توافق السهم الأمريكي مع الشريعة: النشاط

قبل أي حساب تأتي قائمة الاستبعاد بحسب النشاط. المناهج المنشورة تستبعد البنوك والتأمين التقليديين والإقراض بفائدة، والخمور والتبغ ولحم الخنزير، والميسر والمراهنات، والترفيه للبالغين. وتضيف بعض المعايير أنشطة أخرى مثل السلاح التقليدي والفنادق ووسائل الترفيه، وهنا يبدأ الاختلاف بين مزود وآخر قبل أن نصل إلى أول رقم.

هذه الطبقة ثنائية: يمر النشاط أو لا يمر، ولا ينفع فيها متوسط ولا نسبة. مصدرها ليس بيانات السوق بل وصف الشركة لأعمالها في تقريرها السنوي 10-K، وتحديداً قسم Item 1. Business وجدول الإيرادات حسب القطاع. والشركة التي يمثل فيها النشاط المستبعَد جزءاً صغيراً من إيرادها لا تُعامل معاملة الشركة النقية: تنتقل إلى اختبار نسبة الدخل غير المتوافق، وحده الشائع خمسة بالمئة من إجمالي الإيراد.

المقام: متوسط القيمة السوقية لأربعة وعشرين شهراً

القيمة السوقية هي سعر الإغلاق مضروباً في عدد الأسهم القائمة، والفرق بين الأسهم القائمة والمصدرة والمخففة مشروح في دليل القيمة السوقية وعدد الأسهم القائمة. اللوحة التالية تبني هذا الرقم لسهم AAPL شهراً بشهر على مدى عامين، وتضع إلى جانبه متوسط الفترة كلها، وهو الخط الذي تُقسم عليه النسب فعلياً.

SELECT
    p.month                                                 AS month,
    round(p.avg_close * s.shares_out / 1e9, 1)              AS month_avg_cap_bn,
    round(avg(p.avg_close * s.shares_out / 1e9) OVER (), 1) AS avg_24m_cap_bn
FROM
(
    SELECT
        toString(toStartOfMonth(date)) AS month,
        avg(toFloat64(close))          AS avg_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <= today()
    GROUP BY month
) AS p
CROSS JOIN
(
    SELECT argMax(diluted_shares_outstanding, (filing_date, period_end, timeframe)) AS shares_out
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE has(tickers, 'AAPL')
      AND timeframe != 'ttm'
      AND diluted_shares_outstanding > 0
) AS s
ORDER BY month

اللوحة تغطي 25 شهراً. أحدث شهر فيها عند 4922.6 مليار دولار، وأول شهر في النافذة عند 3346.3 مليار دولار، بينما متوسط الفترة كلها يقف عند 3780.1 مليار دولار. المسافة بين الخط المتعرج والخط الثابت هي نفسها المسافة بين نسبة محسوبة على سعر اليوم ونسبة محسوبة كما تنص المنهجية.

ملاحظة على طريقة الحساب: اللوحة تثبّت عدد الأسهم عند آخر رقم معلن في القوائم المالية وتحرك السعر وحده، ليظهر أثر السعر صافياً. الفحص الكامل يستخدم عدد الأسهم المعلن في كل ربع، فيتحرك المقام قليلاً مع عمليات إعادة الشراء والإصدار.

والفجوة بين سعر اليوم ومتوسط العامين ليست واحدة بين الشركات:

SELECT
    p.ticker                                         AS ticker,
    round(p.avg_close * s.shares_out / 1e9, 1)       AS avg_24m_cap_bn,
    round(p.last_close * s.shares_out / 1e9, 1)      AS spot_cap_bn,
    round((p.last_close / p.avg_close - 1) * 100, 1) AS spot_vs_avg_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        avg(toFloat64(close))          AS avg_close,
        argMax(toFloat64(close), date) AS last_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG')
      AND date >= today() - 730
      AND date <= today()
    GROUP BY ticker
) AS p
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(diluted_shares_outstanding, (filing_date, period_end, timeframe)) AS shares_out
    FROM
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers) AS ticker,
            filing_date,
            period_end,
            timeframe,
            diluted_shares_outstanding
        FROM global_markets.stocks_income_statements
        WHERE hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG'])
          AND timeframe != 'ttm'
          AND diluted_shares_outstanding > 0
    )
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JNJ', 'KO', 'XOM', 'PG')
    GROUP BY ticker
) AS s ON s.ticker = p.ticker
ORDER BY spot_vs_avg_pct DESC, ticker

الجدول يغطي 6 أسماء كبيرة. العمود spot_vs_avg_pct يقيس القيمة السوقية اليوم منسوبة إلى متوسط العامين: JNJ عند 38.7% في أعلى الجدول، وPG عند -6% في أسفله. خذ رقم دين واحداً ثابتاً واقسمه مرة على عمود المتوسط ومرة على عمود اليوم، وستخرج بنسبتين متباعدتين للشركة نفسها في اللحظة نفسها. هكذا يعبر سهم حد الثلث في إعادة فحص دون أن تقترض شركته دولاراً إضافياً.

البسط: الدين والنقد والدخل غير المتوافق

مقابل مقام يُحسب من السوق، يأتي البسط كله من القوائم المالية:

• الدين الذي يحمل فائدة: القروض قصيرة الأجل، والجزء المتداول من الدين طويل الأجل، والدين طويل الأجل والتزامات الإيجار الرأسمالي. مكانه الميزانية العمومية في 10-Q و10-K.
• النقد والأوراق التي تحمل فائدة: النقد وما يعادله زائد الاستثمارات قصيرة الأجل. وتضيف بعض المعايير الذمم المدينة في نسبة ثالثة مستقلة.
• الدخل غير المتوافق: إيرادات الفوائد وأي إيراد من نشاط مستبعد. مقامه في العادة إجمالي الإيراد لا القيمة السوقية، وحده الشائع خمسة بالمئة.

ولهذا لن تجد في هذه الصفحة رقماً محسوباً لنسبة الدين. البسط لا يُشتق من بيانات الأسعار في أي منهجية، ومصدره الوحيد ملف الشركة عن ربع محدد. ما يُحسب من بيانات السوق هو المقام، وهو ما تعرضه اللوحتان أعلاه. وأي شرح يعطيك نسبة دين متحركة لحظياً يخلط بين مصدرين لا يتحركان بالوتيرة نفسها: الميزانية تتكلم أربع مرات في السنة، والسعر يتحرك في كل جلسة.

أما الحدود فليست موحدة. تضع مناهج مثل Dow Jones Islamic Market وS&P Shariah حداً قريباً من الثلث على مقام متوسط القيمة السوقية لأربعة وعشرين شهراً، بينما تعتمد FTSE وMSCI إجمالي الأصول مقاماً بحد يقارب 33.33%، وتضع معايير AAOIFI حداً عند 30% من القيمة السوقية. كل رقم من هذه منشور في وثيقة منهجية صاحبه، وهي المرجع عند أي خلاف بين قائمتين.

لماذا يصعب فحص شركة حديثة الإدراج

المقام يحتاج إلى تاريخ. أربعة وعشرون شهراً من التداول تعني قرابة خمسمئة جلسة، والشركة التي أُدرجت قبل أشهر لا تملك منها إلا القليل.

SELECT
    i.ticker                                                 AS ticker,
    formatDateTime(i.first_listing_date, '%b %e, %Y')        AS listed_on,
    toUInt32(dateDiff('day', i.first_listing_date, today())) AS days_since_listing,
    toUInt32(t.sessions)                                     AS trading_sessions
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS first_listing_date
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= today() - 240
      AND listing_date <= today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
      AND ticker != ''
    GROUP BY ticker
) AS i
INNER JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(date) AS sessions
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= today() - 240
      AND ticker IN (
          SELECT ticker
          FROM global_markets.stocks_ipos
          WHERE listing_date >= today() - 240
            AND listing_date <= today()
      )
    GROUP BY ticker
) AS t ON t.ticker = i.ticker
WHERE t.sessions >= 5
ORDER BY i.first_listing_date DESC, i.ticker
LIMIT 10

أحدث اسم في اللوحة هو ASBH: مضى على إدراجه 6 يوماً تقويمياً، تداول خلالها 5 جلسة فقط، مقابل خمسمئة جلسة يفترضها المقام المعياري. واللوحة كلها تضم 10 أسماء في الحالة نفسها. المزودون يعالجون هذا النقص بطرق متباينة: نافذة أقصر، أو القيمة السوقية عند الإدراج، أو تأجيل النظر في الاسم حتى يطول تاريخه.

والملف المالي أضيق من تاريخ السعر. قد لا يكون للشركة بعد إدراجها سوى تقرير ربعي واحد، وهيكل دينها فيه يختلف عن هيكلها قبل أشهر: حصيلة الطرح تذهب عادة إلى سداد قروض أو تبقى نقداً في الميزانية. نقد ضخم في البسط مع مقام قصير يعطي نسبة مرتفعة في أول فحص، وقد تهبط هذه النسبة في الفحص التالي بعد ثلاثة أشهر مع بقاء النشاط كما هو. الأسماء الحديثة تتقلب بين ربع وآخر أكثر من غيرها، والمصدر هو قصر التاريخ لا تبدل النشاط. ولمن يتابع هذه الشركات قبل إدراجها، التفصيل في كيف تُتداول أسهم ما قبل الإدراج.

تطهير التوزيعات: مثال محسوب خطوة بخطوة

التطهير يُحسب على ما قبضته فعلاً، لا على ما تملكه. والصيغة المتداولة في أغلب الهيئات: نسبة الدخل غير المتوافق إلى إجمالي الدخل، مضروبة في التوزيع النقدي المستلم عن السهم، مضروبة في عدد أسهمك.

SELECT
    ex_date,
    ex_date_label,
    cash_amount_usd,
    round(sum(cash_amount_usd) OVER (ORDER BY ex_date), 4) AS cumulative_usd
FROM
(
    SELECT
        toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
        formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
        round(toFloat64(any(cash_amount)), 4)         AS cash_amount_usd
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND ex_dividend_date > today() - 366
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND cash_amount > 0
    GROUP BY ex_dividend_date
    ORDER BY ex_dividend_date
)
ORDER BY ex_date

اللوحة تعرض 4 توزيعات نقدية بتواريخ استحقاق خلال الاثني عشر شهراً الماضية. آخرها 0.27 دولار للسهم، ومجموع النافذة 1.06 دولار للسهم كما يظهر في عمود المجموع التراكمي. ولنأخذ نسبة افتراضية بحتة للتوضيح: لو قدّرت هيئتك نسبة الدخل غير المتوافق بثلاثة بالمئة، فالمبلغ الواجب إخراجه يُحسب بضرب 1.06 في عدد أسهمك، ثم ضرب الناتج في 0.03. والسجل الكامل لتوزيعات هذا السهم في صفحة توزيعات AAPL.

نقطتان عمليتان هنا. النسبة ليست ثابتة: تُشتق من قوائم كل ربع، فيختلف مقدار التطهير من سنة إلى أخرى على السهم نفسه. والمبلغ الذي وصل حسابك ليس المبلغ المعلن: الاستقطاع الأمريكي على المستثمر غير المقيم يُخصم قبل التحويل، وتختلف الهيئات في احتساب التطهير على المبلغ الإجمالي أو على الصافي. تفصيل الاستقطاع ونسبه في دليل ضريبة الاستقطاع على التوزيعات لغير المقيمين.

لماذا يختلف مؤشران إسلاميان على السهم نفسه

الخلاف بين قائمتين لا يعني أن إحداهما مخطئة. مواضع الاختلاف معروفة ومنشورة: المقام (متوسط القيمة السوقية لأربعة وعشرين شهراً مقابل إجمالي الأصول)، والحد الرقمي (30% مقابل 33.33%)، ومعالجة الذمم المدينة، وتاريخ إعادة الفحص. مزود يعيد فحصه في مارس وآخر في مايو قد يعطيان صورتين مختلفتين عن الشركة ذاتها لأسابيع، والبيانات المصدرية واحدة في الحالتين.

وللتحقق من وضع سهم بعينه تُراجع وثيقة المنهجية وقائمة المكونات المنشورة من مزود المؤشر، ثم شاشة الفرز الشرعي لدى وسيطك إن وفرها، ثم نشرة الصندوق المتداول إن كان دخولك عبر صندوق. وإذا تعارضت قائمتان، فالفرق يظهر غالباً في المقام أو في تاريخ آخر فحص قبل أن يكون في الشركة نفسها.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

هل يكفي سعر السهم اليوم لحساب النسب الشرعية؟

لا في أغلب المناهج. المقام المعتمد عند كبار مزودي المؤشرات هو متوسط القيمة السوقية لأربعة وعشرين شهراً، وحسابه على سعر اليوم يعطي نسبة أصغر أو أكبر من النسبة الرسمية بحسب موقع السعر من متوسطه. وبعض المعايير تستخدم إجمالي الأصول مقاماً، وهو رقم لا يتحرك مع السوق أصلاً.

كل كم يُعاد فحص السهم؟

أغلب المزودين يعيدون الفحص ربع سنوي، مع تحديث البسط من آخر قائمة مالية وتحديث المقام من نافذة الأربعة والعشرين شهراً المتحركة. وضع السهم يمكن أن يتبدل من ربع إلى ربع مع بقاء نشاط الشركة على حاله.

كيف أحسب مبلغ تطهير التوزيعات؟

اضرب نسبة الدخل غير المتوافق المعتمدة عند هيئتك في مجموع التوزيعات المستلمة عن كل سهم خلال الفترة، ثم في عدد أسهمك. النسبة تصدر عادة مع كل تحديث ربعي، ووجوه صرف المبلغ الناتج تحددها الهيئة نفسها.

هل يمكن فحص شركة أُدرجت قبل شهور قليلة؟

يمكن، مع تحفظ على المقام: نافذة الأربعة والعشرين شهراً غير مكتملة، والملف المالي بعد الإدراج قد يقتصر على تقرير ربعي واحد. وأغلب الاختلاف بين المزودين في الأسماء الحديثة يقع عند هذه النقطة.

لماذا يظهر السهم في مؤشر إسلامي ويغيب عن آخر؟

المقامات والحدود وتواريخ إعادة الفحص مختلفة بين المزودين، فيقع السهم نفسه داخل نطاق معيار وخارج نطاق آخر في اليوم ذاته. مراجعة وثيقتي المنهجية جنباً إلى جنب تكشف موضع الفرق.

تحت كل لوحة في هذه الصفحة استعلامها الكامل معروضاً كما نُفّذ. ولإعادة الحساب نفسه على سهم آخر أو على نافذة زمنية مختلفة، اطرح السؤال بالعربية على منصة Strasmore.