هل يرتفع سعر السهم بعد تجزئة الأسهم؟

تؤدي عملية تجزئة الأسهم إلى مضاعفة عدد أسهم الشركة وتقسيم سعرها بنفس المعامل؛ فالسهم الذي يبلغ سعره 600 دولار ويخضع لتجزئة بنسبة 3 مقابل 1 يصبح ثلاثة أسهم بقيمة 200 دولار لكل منها، وهي نفس القيمة السابقة تماماً. فهل يرتفع السهم بعد ذلك؟ تشير البيانات إلى أن السهم يرتفع قليلاً في المتوسط، ولكن بنسبة أقل من أداء السوق. ومن خلال تحليل مئات عمليات التجزئة المستقبلية من عام 2016 إلى 2025، تبين أن السهم النموذجي كان أداؤه أقل من مؤشر S&P 500 خلال الأشهر الثلاثة التي تلت التجزئة في كل فترة تم قياسها. لقد حدث التحرك السعري الأكبر قبل التجزئة وليس بعدها.

ما تفعله التجزئة وما لا تفعله

تعد هذه الآلية محايدة من حيث القيمة. التجزئة المستقبلية تخفض السعر وتزيد عدد الأسهم بنفس المقدار، ولا يتغير أي شيء في العمل التجاري بين عشية وضحاها. هناك أمران منفصلان يندمجان تحت مفهوم "قفزة التجزئة": الارتفاع الذي يسبق التجزئة، وما يفعله السهم بعد ذلك. تقيس هذه الدراسة الأمر الثاني مباشرة، بدءاً من تاريخ تنفيذ التجزئة، وتفصله عن الأمر الأول. أما تاريخ الإعلان، الذي وجد فيه البحث الأكاديمي تفاعلاً طفيفاً، فيأتي قبل ذلك بأسابيع، وتكون قيمته قد انعكست بالفعل في السعر بحلول تاريخ التنفيذ المقاس هنا.

الارتفاع يسبق التجزئة

توضح عمليات التجزئة الأخيرة الأكثر شهرة هذا النمط، حيث تم قياس كل منها على مدار الستة أشهر التي سبقت التجزئة والثلاثة أشهر التي تلتها.

WITH
cohort AS (
    SELECT ticker, max(execution_date) AS ex,
           argMax(concat(toString(split_to), '-for-', toString(split_from)), execution_date) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE ticker IN ('NVDA', 'AVGO', 'NFLX', 'AMZN', 'GOOGL', 'AAPL', 'TSLA')
      AND split_to >= 2 * split_from
      AND adjustment_type IN ('forward_split', 'stock_dividend')
      AND execution_date >= '2020-01-01' AND execution_date <= '2026-01-31'
    GROUP BY ticker
),
bars AS (
    SELECT ticker, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE (ticker IN (SELECT ticker FROM cohort) OR ticker = 'SPY')
      AND window_start >= '2019-06-01 00:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, d
),
series AS (
    SELECT ticker,
           arrayMap(x -> x.1, arraySort(x -> x.1, groupArray((d, px)))) AS days,
           arrayMap(x -> x.2, arraySort(x -> x.1, groupArray((d, px)))) AS prices
    FROM bars GROUP BY ticker
),
spy AS (SELECT days AS sd, prices AS sp FROM series WHERE ticker = 'SPY')
SELECT c.ticker AS ticker,
       c.ratio AS ratio,
       toString(c.ex) AS ex_date,
       round((s.prices[indexOf(s.days, c.ex) - 1] / s.prices[indexOf(s.days, c.ex) - 1 - 126] - 1) * 100, 1) AS run_up_before_pct,
       round((s.prices[indexOf(s.days, c.ex) + 63] / s.prices[indexOf(s.days, c.ex)] - 1) * 100, 1) AS after_3mo_pct,
       round((spy.sp[indexOf(spy.sd, c.ex) + 63] / spy.sp[indexOf(spy.sd, c.ex)] - 1) * 100, 1) AS spy_3mo_pct
FROM cohort c INNER JOIN series s ON s.ticker = c.ticker CROSS JOIN spy
WHERE indexOf(s.days, c.ex) > 130 AND length(s.prices) >= indexOf(s.days, c.ex) + 63
ORDER BY run_up_before_pct DESC

صعد NVDA بنسبة 165.6% في الأشهر الستة التي سبقت تجزئة 10-for-1، وارتفع AAPL بنسبة 67%. هذا الارتفاع ليس عاماً: فقد دخلت أسهم AMZN وGOOGL وNFLX عمليات التجزئة الخاصة بها بعوائد لمدة ستة أشهر بلغت -28.8% و-21% و-6.6%. أما ما لم تحققه أي شركة تقريباً من الشركات السبع هو التفوق على السوق بعد التجزئة. حقق NVDA عائداً بنسبة -11.2% في الأشهر الثلاثة التي تلت تجزئته مقابل 2.5% لمؤشر S&P 500، وتأخر معظم أفراد المجموعة عن المؤشر خلال نفس الفترة.

هل يرتفع السهم بعد التجزئة؟ السجلات تقول أقل من السوق

لا تثبت سبعة أسهم أي شيء، لذا إليك جميع عمليات التجزئة المستقبلية ذات السيولة من عام 2016 حتى 2025 (تجزئة أسهم بنسبة 2 مقابل 1 أو أكبر، بسعر يتجاوز 30 دولاراً عند البدء)، مقسمة إلى ثلاث فترات. لكل فترة، يظهر العائد لثلاثة أشهر للسهم المتوسط بعد التجزئة بجانب عائد مؤشر S&P 500 خلال نفس الفترات الزمنية.

WITH
cohort AS (
    SELECT ticker, min(execution_date) AS ex
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE adjustment_type IN ('forward_split', 'stock_dividend') AND split_to >= 2 * split_from
      AND execution_date >= '2016-01-01' AND execution_date <= '2025-12-31' AND ticker != 'SPCX'
    GROUP BY ticker, execution_date
),
bars AS (
    SELECT ticker, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS px
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE (ticker IN (SELECT ticker FROM cohort) OR ticker = 'SPY')
      AND window_start >= '2015-06-01 00:00:00' AND window_start < '2026-02-01 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, d
),
series AS (
    SELECT ticker,
           arrayMap(x -> x.1, arraySort(x -> x.1, groupArray((d, px)))) AS days,
           arrayMap(x -> x.2, arraySort(x -> x.1, groupArray((d, px)))) AS prices
    FROM bars GROUP BY ticker
),
spy AS (SELECT days AS sd, prices AS sp FROM series WHERE ticker = 'SPY'),
fwd AS (
    SELECT ex,
        (prices[i0 - 1] / prices[i0 - 1 - 126] - 1) * 100 AS run_up,
        (prices[i0 + 63] / prices[i0] - 1) * 100 AS ret,
        (sp[j0 + 63] / sp[j0] - 1) * 100 AS spy_ret
    FROM (
        SELECT c.ex AS ex, indexOf(s.days, c.ex) AS i0, indexOf(spy.sd, c.ex) AS j0,
               s.prices AS prices, spy.sp AS sp
        FROM cohort c INNER JOIN series s ON s.ticker = c.ticker CROSS JOIN spy
    )
    WHERE i0 > 130 AND length(prices) >= i0 + 63 AND prices[i0] > 0 AND prices[i0 - 1] >= 30
)
SELECT multiIf(toYear(ex) <= 2019, '2016-2019', toYear(ex) <= 2023, '2020-2023', '2024-2025') AS period,
    count() AS splits,
    round(median(run_up), 1) AS median_runup_before_pct,
    round(median(ret), 1) AS median_after_3mo_pct,
    round(median(spy_ret), 1) AS median_spy_3mo_pct,
    round(median(ret - spy_ret), 1) AS median_gap_vs_spy_pct,
    round(100.0 * countIf(ret > spy_ret) / count(), 0) AS pct_beat_spy
FROM fwd GROUP BY period ORDER BY period

تخبرنا الفترات الثلاث قصة واحدة. في الفترة 2016-2019، حقق متوسط أسهم التجزئة عائداً بنسبة 1.8% في الأشهر الثلاثة بعد التنفيذ، مقابل 3.8% لمؤشر S&P 500. وفي 2020-2023 كان العائد 1% مقابل 4.9%. وفي 2024-2025، حقق 0% مقابل 3.3%. كانت النتائج مستقرة إلى مرتفعة قليلاً في كل مرة، وأقل من المؤشر في كل مرة. لم تتفوق إلا أقل من نصف عمليات التجزئة على السوق في أي نافذة زمنية، بين 37% و41%. وكان الارتفاع المسبق هو التحرك الأكبر طوال الوقت، بمتوسط بلغ 10.6% إلى 17.1%.

لماذا لا تصح مقولة "الأسهم ترتفع دائماً بعد التجزئة"

تغير التجزئة عدد الأسهم والسعر بنفس المعامل ولا شيء غير ذلك، لذا فإن أي ميزة بعد ذلك يجب أن تأتي من نوع الشركة التي تلجأ للتجزئة، وليس من عملية التجزئة نفسها. فالشركات التي تقوم بالتجزئة هي شركات رابحة مسبقاً بطبيعة تصميمها، وفي البيانات لم تمدد هذه المجموعة ريادتها بمجرد قيامها بالتجزئة: ففي كل فترة منذ عام 2016، كان المتوسط أقل من السوق خلال الربع التالي. أما التجزئة العكسية، التي تحدث للأسهم المتراجعة، فيتبعها ضعف أكبر في المتوسط. يشير كلا الأمرين إلى نفس النتيجة. إن ما فعله السهم قبل التجزئة لم يترجم إلى عائد يتفوق على السوق بعدها.

الأسئلة الشائعة

هل يرتفع السهم بعد تجزئة الأسهم؟

في المتوسط، ارتفع السهم قليلاً، ولكن بنسبة أقل من السوق. وعبر عمليات التجزئة المستقبلية ذات السيولة من عام 2016 إلى 2025، حقق متوسط الأسهم عائداً يتراوح بين 0% و1.8% في الأشهر الثلاثة التالية، متأخراً عن مؤشر S&P 500 في كل فترة، ولم يتفوق أقل من نصف الأسهم على المؤشر.

هل يجب أن أشتري السهم قبل أو بعد تجزئته؟

لم توفر التجزئة نفسها أي ميزة. لقد حدث التحرك السعري الأكبر قبلها، بمتوسط ارتفاع يصل إلى 17.1%، وكان العائد بعدها أقل من السوق في كل فترة منذ عام 2016. لا تغير التجزئة قيمة السهم.

لماذا ترتفع الأسهم غالباً قبل التجزئة؟

يصل السهم إلى سعر مرتفع بما يكفي للنظر في التجزئة فقط بعد أن يرتفع سعره، لذا فإن الارتفاع يسبق التجزئة عادةً بحكم طبيعة السوق. وتعلن مجالس الإدارة عادةً عن التجزئة بعد فترة من الأداء القوي لخفض سعر السهم الواحد.

هل تخلق تجزئة الأسهم قيمة؟

لا. تضاعف التجزئة المستقبلية عدد الأسهم وتقسم السعر بنفس المعامل، مما يترك القيمة السوقية للشركة وحصة كل حامل سهم دون تغيير. إنه تغيير في الوحدات، وليس في القيمة.

ما هي الأسهم الكبرى التي أجرت تجزئة مؤخراً؟

NVDA (10-for-1)، وAAPL، والأسماء الأخرى في اللوحة أعلاه قد أجرت جميعها تجزئة في السنوات الأخيرة. كان معظمها قد ارتفع مسبقاً، وتأخر معظمها عن مؤشر S&P 500 في الأشهر الثلاثة التي تلت التجزئة.

كل لوحة أعلاه هي استعلام مخزن وقابل للفحص. يمكنك فتح لغة SQL أسفل أي رسم بياني لمراجعته، أو إجراء نفس اختبار "قبل وبعد" على أي عملية تجزئة في السجل عبر محطة Strasmore.