מה זה NBBO? הצעת קנייה ומכירה לאומית

ה-NBBO, הצעת הקנייה והמכירה הלאומית הטובה ביותר, הוא הציטוט המאוחד למניה אמריקאית: המחיר הגבוה ביותר שקונה כלשהו מציע והנמוך ביותר שמוכר כלשהו דורש, בכל הבורסות בו-זמנית. זהו הציטוט שהאפליקציה שלך מציגה ומדד הייחוס שהברוקר שלך חייב לעמוד בו או לשפר אותו בהוראתך. כל מספר להלן מגיע מרשומות ציטוטים אמיתיות, השאילתה מצורפת.

מהו ה-NBBO? הגדרה בשפה פשוטה

מניה אמריקאית אינה נסחרת במקום אחד. NYSE, Nasdaq ויותר מתריסר בורסות אחרות מפעילות כל אחת ספר פקודות עבור אותו טיקר, ולכל אחת הצעת הקנייה והמכירה הטובות ביותר שלה. ה-NBBO תופר את הקצוות העליונים הללו יחד: הצעת הקנייה הגבוהה ביותר בכל מקום, הצעת המכירה הנמוכה ביותר בכל מקום, זו לצד זו עם מספר המניות הזמין בכל אחת. התפירה מתבצעת על ידי מעבדי המידע לניירות ערך, או SIPs — תשתיות שוק שהבורסות מפעילות במשותף.

שני פרטים חשובים בשלב מוקדם. הצעת הקנייה והמכירה יכולות לשבת על שתי בורסות שונות בו-זמנית. ושינוי מחיר אינו נדרש לעדכון: שינוי בכמות באותו מחיר הטוב ביותר מדפיס גם הוא רשומה חדשה. הסוחרים מכנים את שני המחירים הטובים ביותר הטווח; הפער ביניהם הוא מרווח הצעת קנייה-מכירה.

איך לקרוא ציטוט NBBO: מחירים, כמויות וקצב

להלן עשר רשומות NBBO עוקבות של קוקה-קולה (KO) מהשעה 1:30 אחר הצהריים שעון החוף המזרחי, ביום מסחר מלא שהתקיים לאחרונה — הציטוט הלאומי כפי שהוא מתקבל בפועל.

WITH (
    SELECT max(session_date)
    FROM (
        SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
               countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS regular_bars
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime(today() - 10)
          AND window_start < toDateTime(today() - 3)
        GROUP BY session_date
        HAVING regular_bars = 390
    )
) AS last_session
SELECT substring(toString(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), 12, 12) AS et_time,
       round((toUnixTimestamp64Nano(sip_timestamp) - min(toUnixTimestamp64Nano(sip_timestamp)) OVER ()) / 1e6, 2) AS elapsed_ms,
       bid_size AS bid_shares,
       toFloat64(bid_price) AS best_bid,
       toFloat64(ask_price) AS best_ask,
       ask_size AS ask_shares,
       round((toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) * 100, 1) AS spread_cents
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'KO'
  AND sip_timestamp >= toDateTime(last_session, 'America/New_York') + INTERVAL 13 HOUR + INTERVAL 30 MINUTE
  AND sip_timestamp < toDateTime(last_session, 'America/New_York') + INTERVAL 14 HOUR
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
ORDER BY sip_timestamp, sequence_number
LIMIT 10

יש לקרוא את השורה הראשונה כשתי הצעות מחיר קבועות, עם חותמת זמן 13:30:02.886 ET. ההצעה הטובה ביותר של הקונים: $83.3 עבור 200 מניות. ההצעה הטובה ביותר של המוכרים: $83.31 עבור 200 מניות. הפער ביניהן נמדד ב-1¢.

כמויות המניות הן הגודל בנגיעה — נזילות מוצגת בשני המחירים הטובים ביותר. הוראה הגדולה מגודל זה ממצה אותו ומשלימה את היתרה במחירים הבאים בספר הפקודות. גודל מוצג הוא רצפה, לא מלאי מלא: לעיתים קרובות קיימת התעניינות נוספת, שאינה מוצגת, במחירים אלו או ביניהם, כולל במאגרי נזילות אנונימיים.

כעת יש לקרוא את השורות מלמעלה למטה. כל 10 הרשומות התקבלו בתוך 484.95 אלפיות שנייה מהראשונה. אין לוח זמנים קבוע — ה-SIP מפרסם בכל פעם שמתרחש שינוי בזוכה, וכל אחד מארבעה אירועים מדפיס שורה: הצעת קנייה טובה יותר, הצעת מכירה טובה יותר, שינוי במספר המניות באחת ההצעות הטובות ביותר, או החלפה של בורסה אחת באחרת בראש. לתצוגה ברמת המסחר היומי, ראו את הצלילה לעומק המיקרו-מבנה.

האם ה-NBBO כולל מניות במנות חלקיות?

לרוב, לא. הציטוט הלאומי נבנה רק מריבית של מנות עגולות. הוראה למספר מניות קטן ממנה עגולה היא מנה חלקית: היא יכולה לנוח בספר הבורסה במחיר טוב יותר מהביקוש הלאומי הטוב ביותר, להיסחר שם, ולעולם לא להופיע ב-NBBO.

המנה העגולה אינה עוד 100 מניות קבועות. לפי כללי הציטוט המעודכנים של Reg NMS של ה-SEC, היא מדורגת לפי מחיר מניה: 100 מניות עד $250, 40 מניות מ-$250.01 עד $1,000, 10 מניות מ-$1,000.01 עד $10,000, ומניה אחת מעל לכך. הדירוגים נראים בפס המסחר — הפאנל לוקח את גודל הביקוש הקטן ביותר המופיע אי פעם בציטוט המאוחד עבור שש מניות על פני הרצועות.

WITH (
    SELECT max(session_date)
    FROM (
        SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
               countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS regular_bars
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime(today() - 10)
          AND window_start < toDateTime(today() - 3)
        GROUP BY session_date
        HAVING regular_bars = 390
    )
) AS last_session
SELECT ticker,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(bid_price), toUInt64(sequence_number)), 2) AS share_price,
       min(bid_size) AS smallest_quoted_size,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(bid_size), toUInt64(sequence_number)), 0) AS median_bid_size
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('F', 'KO', 'NVDA', 'AAPL', 'SPY', 'AZO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime(last_session, 'America/New_York') + INTERVAL 10 HOUR
  AND sip_timestamp < toDateTime(last_session, 'America/New_York') + INTERVAL 11 HOUR
  AND bid_price > 0
  AND bid_size > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY share_price

פורד, המצטטת סביב $13.9, אינה מראה ביקוש קטן מ-100 מניות באותה שעה; וכך גם קוקה-קולה ב-$84.18. אפל, ב-$314.36, יורדת ל-40; אוטוזון, ב-$3030.52 למניה, יורדת ל-10, עם ביקוש חציוני מוצג של 10. הרצפה עוקבת אחר דירוג המחיר. ריבית במנות חלקיות במחיר טוב יותר יכולה לשבת בתוך המרווח המפורסם מבלי להיות מוצגת, כך שהמחיר הטוב ביותר האמיתי הזמין טוב לפעמים ממה שמשתמע מה-NBBO.

מדוע השער באפליקציה שלך אינו ממש ה-NBBO החי

השער שאתה קורא בטלפון עבר דרך: מנוע ההתאמה של הבורסה ← SIP ← ספק נתונים ← ברוקר ← מסך. כל רשומה נושאת שני שעונים — חותמת הזמן של הבורסה עצמה וחותמת הזמן של ה-SIP בעת הפרסום — והפער ביניהם הוא שלב האיחוד.

WITH (
    SELECT max(session_date)
    FROM (
        SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
               countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS regular_bars
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime(today() - 10)
          AND window_start < toDateTime(today() - 3)
        GROUP BY session_date
        HAVING regular_bars = 390
    )
) AS last_session
SELECT ticker,
       round(quantileDeterministic(0.5)((toUnixTimestamp64Nano(sip_timestamp) - toUnixTimestamp64Nano(participant_timestamp)) / 1000.0, toUInt64(sequence_number)), 1) AS median_micros,
       round(quantileDeterministic(0.99)((toUnixTimestamp64Nano(sip_timestamp) - toUnixTimestamp64Nano(participant_timestamp)) / 1000.0, toUInt64(sequence_number)), 1) AS p99_micros
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'NVDA', 'AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime(last_session, 'America/New_York')
  AND sip_timestamp < toDateTime(last_session + 1, 'America/New_York')
  AND participant_timestamp > toDateTime64('2020-01-01 00:00:00', 9)
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'NVDA', 'AAPL', 'KO'], ticker)

הפער החציוני ב-SPY נמדד ב-229.1 מיקרו-שניות — מיליוניות השנייה — ושל אפל 203.4. הזנב עבה יותר מהאמצע: האחוזון ה-99 של אנבידיה הגיע ל-536.9 מיקרו-שניות. ה-SIP אינו איטי בשום מובן אנושי. שני דברים אחרים כן.

ראשית, ייתכן שהנתונים שלך מושהים במתכוון. הזנות שער חינמיות באפליקציות קמעונאיות ובאתרי גרפים מושהות בדרך כלל ב-15 דקות לפי תנאי הרישוי של הבורסה; הזרמה בזמן אמת היא זכות בתשלום.

שנית, חברות מקצועיות אינן ממתינות ל-SIP. כל בורסה מוכרת גם הזנה ישירה ממנוע ההתאמה שלה עצמה. חברה הממוקמת בקולוקציה קוראת אותה ומחשבת את הצעת הקנייה והמכירה הטובות ביותר שלה לפני שגרסת ה-SIP של אותו אירוע מגיעה — יתרון של מיקרו-שניות, מכריע עבור עושה שוק המצטט שני צדדים כל היום.

באיזו תדירות מתעדכן ה‑NBBO? מניות סחירות מול מניות דלילות

לכל מניה רשומה יש NBBO, וקצב העדכון שלו הוא מדד לסחירות. הטבלה מציגה ממוצעים של ימי מסחר מלאים אחרונים עבור ארבע מניות סחירות מאוד ושתי מניות קטנות ודלילות — Nathan's Famous (NATH) ו‑Seneca Foods (SENEA).

SELECT ticker,
       uniqExact(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'))) AS sessions,
       round(count() / uniqExact(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS avg_updates_per_session,
       round(count() / uniqExact(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'))) / 1e6, 3) AS avg_updates_per_session_m,
       round((count() / uniqExact(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) / min(count() / uniqExact(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) OVER (), 0) AS multiple_of_quietest
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'NVDA', 'AAPL', 'KO', 'SENEA', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= toDateTime(today() - 10)
  AND sip_timestamp < toDateTime(today() - 3)
  AND toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) IN (
      SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
      FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
      WHERE ticker = 'SPY'
        AND window_start >= toDateTime(today() - 10)
        AND window_start < toDateTime(today() - 3)
      GROUP BY session_date
      HAVING countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) = 390
  )
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'NVDA', 'AAPL', 'KO', 'SENEA', 'NATH'], ticker)

SPY, תעודת הסל על S&P 500, רשמה בממוצע 3.428 מיליון עדכוני NBBO ליום מסחר — פי 2031 מהמניה השקטה ביותר בטבלה. אנבידיה רשמה בממוצע 1.85 מיליון, אפל 1.336 מיליון. ואז הצניחה: Seneca Foods הדפיסה 8097 עדכונים ביום ממוצע, Nathan's Famous 1688. אף אדם לא קורא מסך בקצב של SPY: ה‑NBBO הוא הזנת נתונים שנבנתה עבור תוכנה.

מתי ה‑NBBO מתעדכן הכי מהר: הפתיחה לעומת אמצע היום

גם לקצב העדכונים יש מקצב יומי. הגרף מציג ממוצע של עדכוני NBBO לדקה של אפל בחצאי שעה (שעון החוף המזרחי); העמודה האחרונה מציגה כל חציון כאחוז מחציון 9:30.

SELECT et_time,
       avg_updates_per_minute,
       round(100 * avg_updates_per_minute / maxIf(avg_updates_per_minute, et_time = '09:30') OVER (), 1) AS pct_of_opening_bucket
FROM (
    SELECT formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
           round(count() / (uniqExact(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'))) * 30)) AS avg_updates_per_minute
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime(today() - 10)
      AND sip_timestamp < toDateTime(today() - 3)
      AND toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) IN (
      SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
      FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
      WHERE ticker = 'SPY'
        AND window_start >= toDateTime(today() - 10)
        AND window_start < toDateTime(today() - 3)
      GROUP BY session_date
      HAVING countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) = 390
  )
    GROUP BY et_time
    HAVING et_time >= '04:00' AND et_time < '20:00'
)
ORDER BY et_time

בחצי השעה שאחרי המכרז הפותח, הציטוט הלאומי של אפל התעדכן 5657 פעמים בדקה בממוצע, וחציון 10:00 שמר על הקצב ברמה של 89.5% ממנו. לאחר מכן הנייר מידלדל במהלך אמצע היום: חציון 2:30 רץ בקצב של 1973 עדכונים לדקה, 34.9% מקצב הפתיחה. הריצה של 3:30 לקראת הסגירה מחזירה רק חלק מהדרך — 3345 לדקה, 59.1% מהפתיחה — כך שהציטוטים הכבדים ביותר התרכזו בשעה הראשונה, לא באחרונה. מחוץ לשעות הרגילות הנייר כמעט דומם, ויורד עד 17 עדכונים לדקה אחרי צלצול 4:00 אחה״צ.

מה קורה ל-NBBO בזמן עצירת מסחר?

כשמניה נעה רחוק מדי מהר מדי, כללי הגבלת העליות/ירידות עוצרים אותה לחמש דקות. הציטוט לא נעלם וגם לא נשאר פעיל: הוא מפסיק להתעדכן, והרשומה האחרונה לפני העצירה היא התמונה שנותרת על המסך. GameStop (GME) הפעילה עצירה כזו מעט אחרי 11:00 בבוקר שעון החוף המזרחי ב-14 במאי 2024; הפאנל עוקב אחר עדכוני הציטוטים והעסקאות שלה, דקה אחר דקה, לאורכה.

WITH spine AS (
    SELECT toStartOfMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_min
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2024-05-14 10:57:00', 'America/New_York')
      AND window_start < toDateTime('2024-05-14 11:12:00', 'America/New_York')
),
gme_trades AS (
    SELECT toStartOfMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_min,
           sum(transactions) AS trades
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= toDateTime('2024-05-14 10:57:00', 'America/New_York')
      AND window_start < toDateTime('2024-05-14 11:12:00', 'America/New_York')
    GROUP BY et_min
),
gme_quotes AS (
    SELECT toStartOfMinute(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS et_min,
           count() AS nbbo_updates
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'GME'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2024-05-14 10:57:00', 'America/New_York')
      AND sip_timestamp < toDateTime('2024-05-14 11:12:00', 'America/New_York')
    GROUP BY et_min
)
SELECT formatDateTime(spine.et_min, '%H:%i') AS et_time,
       ifNull(gme_quotes.nbbo_updates, 0) AS nbbo_updates,
       toUInt64(ifNull(gme_trades.trades, 0)) AS trades
FROM spine
LEFT JOIN gme_quotes ON gme_quotes.et_min = spine.et_min
LEFT JOIN gme_trades ON gme_trades.et_min = spine.et_min
ORDER BY spine.et_min

בדקה שלפני העצירה, 11:00, הציטוט המאוחד של GameStop התעדכן 4511 פעמים לעומת 12419 עסקאות. אחר כך שתי העמודות נופלות בתלילות: 0 רשומות ציטוט ב-11:02 ו-0 ב-11:03, עם 0 עסקאות תואמות — ציטוט שחדל לנוע, במניה שחדלה להיסחר. הציטוטים חוזרים ב-11:06, דקת הפתיחה מחדש, עם 4155 עדכונים ו-14007 עסקאות, דקת המסחר העמוסה ביותר בטבלה. ה-NBBO האחרון של מניה עצורה הוא מאובן, לא מחיר סחיר; סשן GameStop מינואר 2021 מראה מה שרשרת של עצירות כאלה עושה לטייפ.

מדוע הברוקר שלך חייב לבצע עבורך בשער NBBO או טוב ממנו

ה-NBBO הוא אמת מידה רגולטורית. תקנת NMS — ספר הכללים של ה-SEC למבנה השוק, שאומץ ב-2005 — כוללת כלל הגנה על הוראות, כלל 611: זירת מסחר אינה רשאית לבצע במחיר גרוע יותר מהצעת מחיר מוגנת המוצגת בבורסה אחרת. ברוקרים גם מחויבים לביצוע מיטבי ללקוחותיהם, הנמדד מול ה-NBBO: הוראת קנייה בשוק צריכה להתבצע בשער המכירה הלאומי הטוב ביותר או נמוך ממנו, הוראת מכירה בשוק בשער הקנייה הלאומי הטוב ביותר או גבוה ממנו.

רוב קוראי השוק הקמעונאי מחמיצים זאת: הוראת השוק שלך בדרך כלל אינה מגיעה כלל לבורסה. רוב תזרים ההוראות הקמעונאי הסחיר מנותב לסיטונאים — עושי שוק מחוץ לבורסה המשלמים עבור הזכות לבצע אותו — ומבוצע באופן פנימי, ומודפס למתקן דיווח מחוץ לבורסה. ה-NBBO עדיין חל עליהם: הסיטונאי חייב להשוות או לשפר את הצעת המחיר הלאומית ברגע הביצוע, ומתחרה על התזרים בכך שהוא משפר אותה — מבצע בשבריר סנט בתוך המרווח, תופעה הידועה כשיפור מחיר. ה-NBBO הוא מחיר הייחוס, לא זירת המסחר; סוג ההוראה שתבחר קובע אם תחצה את המרווח בכלל.

שאלות נפוצות

האם הציטוט הלאומי המיטבי כולל יחידות מסחר לא תקניות?

לא. הציטוט הלאומי מורכב מציטוטי יחידות תקניות בלבד, ותקנת Reg NMS מדרגת את היחידה התקנית לפי מחיר — 100 מניות מתחת ל-250 דולר, ויורדת עד מניה אחת מעל 10,000 דולר. הצעת הקנייה הקטנה ביותר שהטיקר הראה עבור פורד למעלה הייתה 100 מניות, לעומת 10 עבור AutoZone, שמניותיה יקרות בהרבה. יחידות לא תקניות במחיר טוב יותר שוכנות בתוך המרווח המפורסם, מבלי להיות מוצגות.

מדוע הציטוט באפליקציית הברוקראז' שלי שונה מהציטוט הלאומי המיטבי החי?

משתי סיבות, ואף אחת מהן אינה מעבד מידע ניירות הערך (SIP). הזנות קמעונאיות חינמיות מתעכבות לרוב ב-15 דקות לפי כללי הרישוי של הבורסה, אלא אם כן משלמים עבור זמן אמת. ונתונים מאוחדים הם תמונת מצב מפורסמת: שלב האיחוד נמדד ב-229.1 מיקרו-שניות בחציון על SPY, בעוד שחברות המחוברות להזנות הישירות של הבורסה רואות את האירוע מוקדם יותר.

מה קורה לציטוט הלאומי המיטבי כאשר מניה מוקפאת?

הוא קופא. במהלך הפסקת חמש הדקות של מנגנון עליית/ירידת השער של GameStop למעלה, הטיקר נשא 0 עדכוני ציטוט ב-11:03 ועסקאות ב-0. הציטוט האחרון נשאר על המסך אך אינו סחיר; מכרז פתיחה מחדש קובע את הציטוט הבא.

האם הציטוט הלאומי המיטבי קיים לאחר שעות המסחר?

כן. ציטוטים מאוחדים משודרים מ-4:00 לפנות בוקר עד 20:00 בערב שעון החוף המזרחי, כך שציטוט לאומי קיים במהלך המסחר טרם הפתיחה ולאחר הסגירה — בקצב המהווה חלקיק מהקצב בשעות היום: 65 עדכונים לדקה של אפל בדלי טרום-הפתיחה האחרון, לעומת 5657 לאחר הפתיחה.

כל פאנל מסופק יחד עם שאילתת ה-SQL שהפיקה אותו — פתחו אחד, החליפו בטיקר משלכם, וספרו את עדכוני הציטוט הלאומי המיטבי שלו במסוף Strasmore.